Составляющие эффекта финансового рычага

Федеральное государственное образовательное  учреждение

высшего профессионального образования 

«СЕВЕРО-ЗАПАДНАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ» 
 
 
 

КАФЕДРА

Бухгалтерского  учета и аудита 
 
 
 
 
 

РЕФЕРАТ

Студентки 4 - ого курса группы № 4431

Шинкарчук Надежды Игоревны 

Составляющие  эффекта финансового рычага 
 
 
 
 
 

Научный руководитель: 

кандидат  экономических наук, доцент  
 

ШУЛАКОВ Илья Дмитриевич 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Санкт-Петербург

2011г.

     Оглавление

     Введение. Финансовый механизм управления.

     Одной из главных целей финансового  менеджмента является  повышение  рыночной стоимости предприятия, которое в принципе сводится к тому, чтобы повышать либо собственный капитал предприятия, либо заемную часть. Влияние величины заемного капитала на стоимость предприятия было выявлено еще в середине 20-ого века. Проблема в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом привлекательна тем, что увеличивая до определенной границы величину заемных средств можно повысить стоимость всего капитала в целом, а также повысить рентабельность собственных средств. Следовательно, одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый рычаг (леверидж). Финансовый рычаг показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли заемного капитала можно повысить рентабельность собственного капитала.

     В общем виде финансовый рычаг (леверидж) - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. А эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Составляющие  эффекта финансового  рычага. 

     1.1. Особенности расчета  политики займов. 

     ¹Правильность использования заемных средств на предприятии имеет большое значение для эффективности планирования  хозяйственной деятельности.

     Прибыль наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая  категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического  развития страны, формирование  реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главное движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

     Грамотное, эффективное управление формирование прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов её анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг (финансовый леверидж).

     Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления  результатов и затрат при превышении первого над вторым  в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована в росте и экономической рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств – это эффективность использования фирмой собственных средств.

     Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение исходя из  финансового механизма функционирования фирмы.

                 Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве – то же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве – 100 собственных и 100 заемных средств ( в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков – 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия  РСС=50:200= 0,25 (25%). Другое же предприятия должно выплатить  проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры:

     (50 – 10):10 = 0,4 (40%).

     Таким образом, РСС у второго предприятия  будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента(25 и 10% соответственно). Данное  явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект  финансового рычага  (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое  при  использовании заемных средств, при условии ,что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

     Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды  и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода  к такой оценке. Первый  подход  (европейский) акцентирует внимание  на росте доходности собственного капитала по сравнению доходности активов  при привлечении  заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на  чистую прибыль: несколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

     Под эффектом финансового рычага в европейском  подходе понимается разница между  доходностью  собственного капитала и доходностью активов, т.е. дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

     Под эффектом финансового рычага (силой  воздействия) в американском  подходе  понимают  процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала  при однопроцентном изменении общей отдачи  от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

     Рассматривая  опыт передовых финансовых технологий, следует выделить несколько особенностей расчетов в формировании реальной политики приобретения заемных средств. Среди  них выделяются следующие. 
 

     1.2 Рациональная политика займов или «европейский подход».

     Для установления  рациональной заемной  политики на предприятии необходимо рассчитать безопасный объем заемных  средств и установить  допустимые  условия  кредитования.

     Для того чтобы определить целесообразность приобретения займов на предприятии, рассчитывают следующие показатели:

     Средняя расчетная (процентная) ставка за кредит (СРСП):

     Все фактические финансовые

     Издержки  по всем кредитам

     СПРС        = За анализируемый  период

     Общая сумма заемных средств,

     Используемых

     В анализируемом периоде

     Где  ФИ – фактические издержки;

       ЗС – Заемные средства;

     Дифференциал (Д) – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной процентной ставкой по заемным средствам:

     Д = (1- Т) х (ЭР – СРСП),

     где  Т – ставка налога на прибыль;

     ЭР  – экономическая рентабельность;

     Плечо финансового рычага (ПФР) – характеризует силу воздействия финансового рычага. Рассчитывается как соотношение заемных и собственных средств  предприятия:

     ПФР = ЗС : СС,

     где СС – собственные средства предприятия;

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) – соединение дифференциала (Д)  и плеча финансового рычага (ПФР):

     ЭФР = (1-Т) х (ЭР – СРСП) х ЗС : СС

     или

     ЭФР = Д х ПФР. 

     Существуют  определенные правила, связанные с  эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.
2. Дифференциал финансового рычага – это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых  займов предпринимателю. Чем больше  дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.
3. Плечо финансового рычага несет принципиальную   информацию,  как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

     Можно утверждать, что эффект финансового  рычага позволяет определить возможности  привлечения заемных средств   для повышения рентабельности собственных средств.

     Кроме того, эффект финансового рычага позволяет  проанализировать связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя  и банкира). Риск выражается в дифференциале: чем меньше дифференциал, тем больше риск. Если  Д < 0, то эффект финансового рычага будет действовать во вред предпринимателю, так это будет уже не приращение, а вычет финансовых средств из рентабельности предприятия. Разумный финансовый менеджер будет регулировать плечо финансового рычага в зависимости от изменения дифференциала. При решении вопросов, связанных с получением  кредита, эффект финансового рычага  не учитывает кредиторскую задолженность по кредитам, а учитывает только процент по займам.

     Введем  в расчеты для примера  налогообложение прибыли по условной ставке одна треть, а сумма активов у предприятия А 200 тыс. руб., у предприятия Б 100 тыс. руб. (табл. 4.3). 

                            Таблица 4.3

     Эффект  финансового рычага

     Таким образом,  у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств  выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры актива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

     Эффект  финансового рычага существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским  кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. 

     ²1.3. Финансовый риск или «американский подход» 

     отражает  изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию.

     Вспомним  о восприятии эффекта финансового  рычага, характерном в основном для  американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

     Сила  воздействия             Изменение (%)  чистой прибыли на акцию

     Финансового рычага =    Изменение (%) нетто-результата эксплуатации инвестиций

     Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше финансовый риск предприятия: возрастает риск невозмещения кредита  предприятием, т.е. риск для банкиров; возрастает риск снижения дивидентов и курса акций предприятия, т.е. риск для инвесторов.

     Этот  способ расчета не дает возможности получить информацию по безопасной величине планируемого кредита и об условиях, приемлемых для заимствования, но он устанавливает величину совокупного риска для предприятия.

     Чем больше процент и чем меньше прибыль, тем больше сила воздействия финансового рычага и тем выше финансовый риск.

     Рассмотрим  влияние финансового рычага на изменение  чистой прибыли (табл. 4.4). 

     Табл. 4.4.

     ³Приведенный пример позволяет сделать следующие выводы:

1. Экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии  финансового рычага и при отсутствии  налога на прибыль;
2. Налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью;
3. Снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.

     Налогообложение снижает результативность воздействия  финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность, через  поиск  источников заемного финансирования с более низкой  процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

     Рациональная  структура источников заемных средств предприятия, или специфика расчета эффекта финансового рычага в российских условиях, - это модифицированная  формула финансового рычага, которая выводится из формулы второй концепции («американский подход»):

     ЭФР = НРЭИ : (НРЭИ – процент за кредит),

     где НРЭИ – прибыль до выплаты налогов  и процентов, или валовой доход;

     (НРЭИ  – процент за кредит) – прибыль  до выплаты налогов  (отличается  на величину выплаченных процентов) 

     Такой метод расчета  имеет свои недостатки.

1. Не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующее:

     - Процент за банковский кредит, превышающий ставку рефинансирования, увеличенную на 1,1 процентных пункта  (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

      - штрафные санкции, подлежащие  внесению в бюджет;

      - местные налоги, уплачиваемые за  счет чистой прибыли.

     2. Не учитывается влияние ставки  налога на прибыль. В этом  случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки  налога на прибыль.

     Эффект  финансового рычага отражает взаимосвязь  валового дохода и прибыли, остающейся  в распоряжении предприятия. Для этого рассчитывается результирующий эффект 1-ого и 2-го вариантов («европейского» и «американского»).

     Принимая  во внимание все сказанное , можно  сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все изложенные факторы, т.е он должен отражать взаимосвязь  валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий  ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанных по первому и второму вариантам. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианты мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго – как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом: 
 

     ЭФР =

                  НРЭИ_______  х    (НРЭИ – Процент зам кредит)(1- Т)  =    

        Процент за кредит             (НРЭИ – процент за кредит)(1-Т) - Е 

     =  _______НРЭИ__________ х         (1-Т)

     (НРЭИ  – процент за кредит)(1-Т) -Е

     Где  Т – ставка налога на прибыль (в  долях единицы);

             Е – сумма обязательных платежей из  прибыли после налогообложения. 

     Из  формулы для расчета ЭФР видно, что налог на прибыль снижает  уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним – чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение  прибыли  отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли  остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует  (т.е. предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли),  то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

     Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск, предприятия  в полной мере.

     Получается, что в Российских условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

     1.4 ⁴Взаимодействие финансового и операционного рычагов. Связанные с предприятием риски имеют два основных источника.

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырьё  и энергию, не всегда имеющаяся возможность удержать себестоимость не выше цены реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли; само воздействие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, - все это, вместе взятое, генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования  (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций  в получении достойного возмещения  в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

     Операционный  рычаг вызывает изменение  в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения НРЭИ окажут еще большее  воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг. Например, если эффект операционного рычага равен 1,3  (т.е. 10% - ное изменение   реализационного дохода вызовет 13% - ное изменение  НРЭИ и при отсутствии заемного финансирования  такое же 13 %- ное изменение чистой прибыли), то при финансовом рычаге, например 20% (20% составляет заемные средства), если эффект операционного рычага равен 1,1, то 10% - ное изменение чистой прибыли на 1,3 х 1,1 = 1,43 х 10 = 14,3%.

     ⁵Эффект совместного рычага рассчитывается как произведение от умножения эффекта операционного рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализационного дохода)

     на 1 %.

     Высокая доля контрактных издержек с фиксированной платой ( и по заемному капиталу, и по операционной деятельности ) увеличивает действие рычагов, т.е. рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала.

     Расчет  совместного рычага позволяет: