Структура капитала. Управление и оптимизация структуры капитала

Структура капитала. Управление и оптимизация структуры  капитала 

Структура капитала - это совокупность финансовых средств  предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а  если говорить точнее - соотношение  краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Структура капитала. Общие вопросы 

Когда предприятие  расширяется, ему необходим капитал, в зависимости от того какие у  предприятия источники финансирования различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у  заемных средств есть и недостатки. Во-первых, чем выше коэффициент  задолженности, тем рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Поэтому компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?

Стоимость любой  фирмы представляет собой приведенное  значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя затраты, связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

Кроме того, многие фирмы выплачивают дивиденды, которые  уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о структуре капитала взаимосвязаны с политикой выплаты дивидендов. В этом разделе сайта мы сделаем акцент на выборе структуры капитала.

На решения  о структуре капитала влияют многие факторы, как вы это увидите, определение  оптимальной структуры капитала - это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и  той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала. Здесь мы сначала рассмотрим воздействие структуры капитала на риск ее компонентов, после чего мы используем эти данные для определения оптимального соотношения заемных и собственных средств.

Оптимизация структуры капитала

Деятельность  компании подчинена определенным жизненным  циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов — процесс длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для  этой стадии нормальной является структура  капитала, в которой доля заемного капитала минимальна.

В период спада  или кризиса разрабатываются  планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются  антикризисные меры или принимается  решение о ликвидации. Если намечен  план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что универсальных критериев  формирования оптимальной структуры  капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заемного и  собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

В российской деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается бесплатным. При этом забывается очевидный факт: платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки (см. Рынок ценит деньги, а не прибыль). Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

Однако перегруженная  заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие  требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Оптимальная структура капитала представляет собой  такое отношение собственных  и заемных источников при котором  обеспечивается оптимальное соотношение  между уровнями …, т.е. максимизируется  рыночная стоимость предприятия. При  оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

Собственный капитал характеризуется  следующими дополнительными  моментами:

1. Простотой  привлечения (нужно решение собственника  или без согласия других хозяйствующих  субъектов).

2. Высокой  нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.

3. Низкий риск  потери финансовой устойчивости  и банкротства предприятия. 

Недостатки  собственных средств:

1. Ограниченный  объем привлечения, т.е. невозможно  существенно расширить хозяйственную деятельность.

2. Не используется  возможность прироста рентабельности  собственного капитала за счет  привлечения заемных средств. 

Таким образом, предприятие, использующее только собственные  средства имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченны возможности прироста прибыли.

Достоинства заемного капитала:

1. Широкие  возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

2. Увеличение  финансового потенциала предприятия  при необходимости увеличения  объемов хозяйственной деятельности.

3. Способность  повысить рентабельность собственного  капитала.

Недостатки  заемного капитала:

1. Сложность  привлечения, т.к. решение зависит  от других хозяйствующих субъектов. 

2. Необходимость  залога или гарантий.

3. Низкая норма  рентабельности активов.

4. Низкая финансовая  устойчивость предприятия. 

Следовательно, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

Для измерения  совокупных результатов, достигаемых  при различном соотношении собственного и заемного капитала используют финансовый показатель – финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся  в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (Ра –  ПС) * ЗК/СК, где Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал. 
(Ра – ПС) называется дифференциалом финансового левириджа. ЗК/СК - … и характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Выделение этих составляющих позволяет управлять  эффектом финансового левириджа. Если дифференциал положителен, то повышение  коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента.

При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового  левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.

Управление  структурой капитала

В России с  ее бурно развивающейся экономикой немало компаний, имеющих высокие  темпы роста и большие денежные потоки (пример — операторы сотовой связи). Они могут самостоятельно осуществлять капиталовложения, не прибегая к внешним источникам финансирования. Но уменьшение долговой нагрузки приводит к ослаблению так называемой дисциплинирующей функции долга. Именно бремя обслуживания долга обычно подталкивает менеджеров компании к оптимальным бизнес-решениям. Если долговая нагрузка невелика, у менеджмента снижаются стимулы к поиску наиболее эффективных возможностей для инвестирования.

Основное условие  долгосрочного финансового успеха компании — рентабельность капитала (активов) должна быть больше стоимости привлечения капитала. Из этого следует, что в малорентабельных видах бизнеса иметь много собственных фондов (недвижимости, транспорта и т. п.) невыгодно, так как стоимость привлечения под такие активы капитала будет существенно превышать отдачу от них, приводя компанию к экономическому и финансовому минусу. Не только малорентабельным, но и всем прочим компаниям следует продумать возможность использования аутсорсинговых схем для второстепенных бизнес-процессов, а также не забывать правило — от убыточных и непрофильных активов нужно избавляться любыми способами и как можно скорее.

Масштаб бизнеса  в данном случае также имеет значение. В малом бизнесе обычно не идет речь о приобретении фондов в собственность. В большом бизнесе это рассматривается как норма, особенно в производственном секторе. Средний бизнес находится в пограничной области, и здесь решение зависит от соотношения арендных платежей в течение долгого срока и затрат на приобретение и содержание собственности. В любом случае при подобных решениях финансовая служба должна сделать максимально точные и обоснованные расчеты.

Риски сопутствуют  бизнесу всех типов и размеров. Всегда соблюдается прямая зависимость — чем выше уровень доходности в бизнесе, тем выше уровень рисков, и чем меньший уровень риска готовы принять управленцы и владельцы, тем на меньший уровень дохода они могут рассчитывать.

Создание резервов (накопление определенной суммы активов  в виде вложений в ПИФы, драгоценные металлы, акции, депозиты) — это часть финансовой и инвестиционной стратегии. Без резервов любая серьезная проблема на рынке или в экономике ставит бизнес на грань выживания. Об этом, к сожалению, многие руководители российских компаний забывают, полностью распределяя всю полученную прибыль на дивиденды и реинвестирование (или вложения в другие проекты). Таким образом, ведя один или несколько видов деятельности (например, стабильный и развивающийся), компании, не создающие резервов, увеличивают риски и в основном бизнесе, и в новых проектах.

Для минимизации  финансовых рисков я рекомендую владельцам и руководителям компаний после  выплаты дивидендов акционерам создать  из полученной годовой прибыли реальные резервы в достаточных объемах. Для этого необходимо сделать точные расчеты. Наиболее часто получаемый коридор значений — 3-10% активов в зависимости от общего уровня риска бизнеса. Затем оставшуюся прибыль можно вкладывать в бизнес, причем сначала в основной (донорский), поддерживая его стабильность и рост, и только потом — в новые проекты.

Для эффективного управления резервами нужны грамотные  специалисты (например, по ценным бумагам). Если их в компании нет, то помещать наличность рекомендую в ПИФы и банковские депозиты.

Михаил Серов, Антон Гаген 
 
Информационное Агентство "Финансовый Юрист" 

Оборотные средства предприятия и пути ускорения  их оборачиваемости

                                  Введение. 

      Оборотные  средства  являются  одной  из   составных   частей

имущества предприятия. Состояние и эффективность их использования -

одно из главных  условий успешной деятельности предприятия. Развитие

рыночных отношений  определяет новые условия их организации. Высокая

инфляция,  неплатежи   и   другие   кризисные   явления   вынуждают

предприятия  изменять  свою  политику  по  отношению  к   оборотным

средствам, искать  новые  источники  пополнения,  изучать  проблему

эффективности их использования.

       Одним  из  условий   непрерывности   производства   является

постоянное  возобновление  его  материальной   основы   -   средств

производства. В  свою  очередь,  это  предопределяет  непрерывность

движения  самих  средств  производства,  происходящего  в  виде  их

кругооборота.

      В своем обороте  оборотные   фонды  последовательно  принимают

денежную, производительную и товарную форму, что  соответствует  их

делению на производственные фонды и фонды обращения.

       Материальным  носителем  производственных  фондов   являются

средства производства, которые подразделяются  на  предметы  труда.

Готовая продукция  вместе с  денежными  средствами  и  средствами  в

расчетах образуют фонды обращения.

      Кругооборот фондов  предприятия   начинается  с  авансирования

стоимости в  денежной  форме  на  приобретение  сырья,  материалов,

топлива и  других средств производства - первая стадия кругооборота.

В результате денежные  средства  принимают  форму  производственных

запасов, выражая  переход из сферы обращения в  сферу  производства.

Стоимость при  этом не расходуется, а авансируется,  так как после

завершения  кругооборота она возвращается. Завершением  первой стадии

прерывается товарное обращение, но не кругооборот.

        Вторая   стадия   кругооборота   совершается   в   процессе

производства,  где  рабочая  сила   осуществляет   производительное

потребление средств производства, создавая новый  продукт, несущий в

себе  перенесенную  и  вновь  созданную  стоимость.  Авансированная

стоимость  снова  меняет  свою  форму  -  из  производительной  она

переходит в  товарную.

       Третья  стадия   кругооборота   заключается   в   реализации

произведенной готовой продукции (работ ,услуг) и  получении денежных

средств. На этой стадии оборотные средства вновь  переходят из сферы

производства  в  сферу  обращения.  Прерванное  товарное  обращение

возобновляется, и стоимость из товарной формы  переходит в денежную.

Разница между  суммой денежных средств, затраченных  на  изготовление

и реализацию продукции (работ, услуг) и  полученных  от  реализации

произведенной  продукции  (работ,   услуг),   составляет   денежные

накопления  предприятия.

      Закончив один  кругооборот,  оборотные   средства  вступают  в

новый, тем  самым  осуществляется  их  непрерывный  оборот.  Именно

постоянное   движение   оборотных    средств    является    основой

бесперебойного процесса производства и обращения.

       Анализ  кругооборота  фондов  предприятия  показывает,   что

авансируемая  стоимость   не   только   последовательно   принимает

различные формы, но и постоянно в определенных размерах пребывает в

этих формах. Иными словами, авансируемая стоимость на каждый данный

момент  кругооборота различными частями  одновременно  находится  в

денежной, производительной, товарной формах.

      Кругооборот фондов предприятия  может  совершатся  только  при

наличии  определенной  авансируемой  стоимости  в  денежной  форме.

Вступая в  кругооборот, она уже  не  покидает  его,  последовательно

меняя свои функциональные формы.  Указанная  стоимость  в  денежной

форме представляет собой оборотные средства предприятия.

      Оборотные средства выступают  прежде  всего  как  стоимостная

категория.  Они  в  буквальном  смысле  не  являются  материальными

ценностями, так  как из них нельзя  производить  готовую  продукцию.

Являясь же стоимостью в денежной форме, оборотные  средства  уже  в

процессе кругооборота  принимают  форму  производственных  запасов,

незавершенного  производства,  готовой  продукции.  В  отличии   от

товарно-материальных ценностей оборотные средства  не  расходуются,

не затрачиваются,  не  потребляются,  а  авансируются,  возвращаясь

после окончания  одного кругооборота и вступая в  следующий.

      Момент авансирования представляет  собой одну из  существенных

и отличительных  черт оборотных средств, так как  он  играет  важную

роль в установлении их экономических  границ.  Временным  критерием

для авансирования  оборотных средств должен являются не  квартальный

или годовой  объем фондов, а один кругооборот,  после  которого  они

возмещаются и вступают в следующий.

      Изучение сущности оборотных  средств предполагает рассмотрение

оборотных фондов и фондов обращения. Оборотные средства,  оборотные

фонды и фонды  обращения существуют в  единстве  и  взаимосвязи,  но

между  ними  имеются  существенные  различия,  которые  сводятся  к

следующему: оборотные  средства постоянно находятся во всех  стадиях

деятельности  предприятия, в то время как оборотные  фонды  проходят

производственный  процесс,  заменяясь  все  новыми  партиями  сырья,

топлива, основных и  вспомогательных  материалов.  Производственные

запасы,  являясь  частью  оборотных  фондов,  переходят  в  процесс

производства,  превращаются  в   готовую   продукцию   и   покидают

предприятие. Оборотные  фонды  полностью  потребляются  в  процессе

производства, перенося свою стоимость на готовый  продукт. Их  сумма

за год может в  десятки  раз  превышать  сумму  оборотных  средств,

обеспечивающих  при совершении каждого кругооборота переработку либо

потребление новой партии предметов труда  и остающихся в  хозяйстве,

совершая замкнутый  кругооборот.

      Оборотные фонды непосредственно участвуют  в  создании  новой

стоимости, а  оборотные средства - косвенно, через  оборотные фонды.

      В процессе кругооборота  оборотные   средства  воплощают  свою

стоимость  в  оборотных  фондах  и  поэтому  посредством  последних

функционируют в процессе  производства,  участвуют в формировании

издержек производства.

       Если  бы  оборотные   средства   прямо   и   непосредственно

участвовали  в  создании  нового  продукта,   то   они   постепенно

уменьшались бы и к моменту окончания кругооборота  должны  были  бы

исчезнуть.

      Оборотные фонды представляя  собой  потребительную  стоимость,

выступают в  единой форме -  производительной.  Оборотные  средства,

как  отмечалось,  не  только  последовательно  принимают  различные

формы, но и  постоянно  в  определенных  частях  пребывают  в  этих

формах.

      Приведенные обстоятельства создают  объективную  необходимость

для разграничения  оборачиваемости  оборотных  фондов  и  оборотных

средств.

      Сравнение оборотных средств  с фондами обращения,  являющимися

функциональной  формой  оборотных  средств  на  стадии   обращения,

приводит к  следующим результатам.  Кругооборот  фондов  предприятия

завершается процессом  реализации  продукции  (работ,  услуг).  Для

нормального осуществления данного процесса они наряду с основными и

оборотными  фондами должны располагать и  фондами обращения.

       Оборот  фондов  обращения   неразрывно  связан   с   оборотом

оборотных производственных фондов и  является  его  продолжением  и

завершением. Совершая кругооборот, эти фонды переплетаются, образуя