Таргетирование инфляции

План

Введение. 3

Раздел 1. Понятие  режима таргетирования. 5

Раздел 2. Возможности  введения режима таргетирования инфляции в Российской Федерации. 11

Заключение 17

Список использованной литературы 18

Введение.

В ближайшие годы российской экономике необходимо преодолеть последствия  мирового финансово-экономического кризиса  и выйти на траекторию устойчивого  роста.

«В предстоящий трехлетний период Банк России завершит переход к таргетированию инфляции на основе установления целевого интервала изменения индекса потребительских цен (ИПЦ). В ближайшие годы денежно-кредитная политика Банка России будет сосредоточена на последовательном снижении инфляции, а в более отдаленной перспективе - на поддержании стабильно низких темпов роста цен (стабильности цен). Такая политика будет способствовать обеспечению устойчивого экономического роста и повышению благосостояния населения.

В рамках выбранной стратегии  ставится задача снизить инфляцию до 4 - 5% в годовом выражении в 2014 году»¹.

В работе 1997 года «Таргетирование инфляции: новая основа денежно-кредитной политики?» Бена Бернанке и Фредерика Мишкина дают обобщенную характеристику политики центрального банка под названием «Таргетирование инфляции», которая подразумевает, что низкая и стабильная инфляция является приоритетной целью монетарной политики. Важной особенностью данного режима является развитие процесса обратной связи ЦБ с публикой по поводу планируемой монетарной политики, ее целей, а также рост ответственности ЦБ за достижение выбранных целей.

В своей работе авторы обращаются именно к опыту проведения данной политики в различных странах, так  как именно его изучение по их мнению может помочь избежать ряда ошибок, допускаемых теоретиками. Авторы утверждают, что таргетирование инфляции это не какое-нибудь одно железное правило, а скорее некие рамки проведения политики, основными преимуществами которых является повышение прозрачности, последовательности политики. 

При этом степень ответственности  центрального банка за достижение целевых  показателей значительно варьируется  между странами: от привязки срока  полномочий управляющего центральным  банком (Новая Зеландия) до отсутствия формальных последствий. Однако во всех случаях при значительном отклонении от цели возникают неявные институциональные  издержки в виде потери репутации  или престижа. 

Режим инфляционного таргетирования действует в Австралии, Бразилии, Великобритании, Венгрии, Израиле, Индонезии, Исландии, Канаде, Колумбии, Корее, Мексике, Новой Зеландии, Норвегии, Перу, Польше, Румынии, Словакии, Таиланде, Филиппинах, Чехии, Чили, Швеции и ЮАР. В России об этом заговорили уже давно. Но это процесс планомерный и требует определенных условий для реализации.

 Анализ возможностей  проведения данной политики, необходимость, готовность и возможности России к  такой стратегии денежно-кредитной политики, является целью моей работы.

Актуальность работы:

• Таргетирование инфляции применяется различными странами уже в течение 20 лет.
• Мировой финансовый кризис и его последствия могут рассматриваться как проверка качества режима таргетирования инфляции
• Переход к режиму таргетирования инфляции  – одна из среднесрочных целей ЦБ РФ

Раздел 1. Понятие режима таргетирования.

Итак, таргетирование инфляции (inflation targeting,  IT) – режим, кредитно денежной политики, подразумевающий следующие условия его проведения:

1. Независимость центрального банка.

В экономической науке  считается, что для таргетирования инфляции центральный банк должен быть в достаточной степени независим от внешнего воздействия. Банк России обладает формальными признаками политической и экономической независимости. Однако в практике макроэкономического регулирования он подвергается перманентному давлению со стороны заинтересованных сторон. В значительной мере политика Банка России зависит от видения общей экономической политики со стороны Правительства. Банк России не обладает самостоятельностью в составлении денежной программы и прогнозов, а также назначении целевых ориентиров, за которые он несет ответственность.

В международной практике самостоятельное назначение Правительством целевых ориентиров для центрального банка является одним из менее  распространенных вариантов. В идеале Банк России должен самостоятельно определять целевые ориентиры, исходя из своих реальных возможностей или, после собственной разработки согласовывать их с Правительством.

В таблице 1 приведены индексные оценки независимости по результатам анализа 20 центральных банков. Ведущие места заняли европейские центральные банки, включая Центральный банк еврозоны и Финляндии, а также банки Швеции, Венгрии и Швейцарии. Банк России не попал в первую двадцатку (он занимает 27-е место), набрав число баллов, сопоставимое с ФРС США и Банком Мексики. Таким образом, Банк России входит в круг слабо независимых центральных банков. Источниками его слабости выступают кадровая автономия, самостоятельная разработка денежно-кредитной политики и косвенное финансирование дефицита государственного бюджета.²

Таблица 1. Ранжирование стран по индексу независимости центрального банка.

В настоящее время Банк России обладает формальными признаками политической и экономической независимости.

Однако Банк России не обладает самостоятельностью в:

• составлении денежной программы и прогнозов
• назначении целевых ориентиров, за которые он несет ответственность.

Дополнительно:

• Правительство игнорирует влияние регулируемых тарифов на инфляцию.
• Отсутствие подчиненности налогово-бюджетной политики приоритету цели по инфляции.
• Институционально влияние исполнительной власти на Банк России закреплено через Национальный банковский совет (что противоречит логике макроэкономического регулирования и мировому опыту).

2. Наличие  только одной цели ДКП

Таргетирование инфляции требует ясную конечную цель денежно-кредитной политики, отсутствующую сегодня у Банка России³. В соответствии со статьей 3 закона «О Центральном банке РФ (Банке России)» целями названы:

• защита и обеспечение устойчивости рубля;
• развитие и укрепление банковской системы РФ
• обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы.

Банк России сталкивает с  необходимостью решения противоречивых задач:

• поддержание стабильного курса рубля
• обеспечение финансовой стабильности.

3. Подотчетность ЦБ.

Как правило, в странах, где  проводится политика таргетирования инфляции, ЦБ регулярно публикует отчеты, в которых обозначает свои целевые ориентиры по инфляции, подробно описывает инструменты политики, дает прогнозы по развитию экономики, а также сообщает план своих действий на случай реализации того или иного сценария. При этом денежные власти отчитываются за невыполнение своих обязательств либо перед парламентом, либо перед специальным комитетом, либо перед иными структурами. Такая институциональная конструкция в значительной мере гарантирует выполнение центральным банком своих обязательств, и поэтому они воспринимаются рыночными агентами всерьез.

Что касается Банка России, то в настоящее время он несет  минимальную ответственность за результаты своей политики. Например, ежегодно денежные власти могут не выполнять целевые ориентиры  ДКП и не отвечать за последствия. Об этом свидетельствует нижеприведенный  график.

В идеале центральный  банк должен выпускать специальный  отчет об ошибках регулирования, объясняющий причины отклонений от целевых ориентиров. В случае невыполнения своих задач регулятору необходимо принять на себя новые  обязательства по возвращению инфляции на целевую траекторию. 

4. Прозрачность политики ЦБ

Прозрачность деятельности ЦБ, подразумевающая публикацию обоснований  предпринимаемых им действий, способна повысить доверие к реализуемой  монетарной политике и снизить инфляционные ожидания.

Фактор доверия к обещаниям Центрального банка со стороны рынка весьма важен для политики таргетирования инфляции, поскольку координация политики ЦБ с действиями рыночных агентов возможна только в атмосфере доверия. Доверие же возможно, только если ЦБ пользуется реальной независимостью. Самостоятельность ЦБ в определении целей и в принятии мер по их достижению обеспечивает уверенность рынка в том, что денежные власти не откажутся от своих обещаний, например, под политическим давлением.

5. Конкретные количественные целевые показатели инфляции

При таргетировании инфляции в качестве целевого показателя (уровня) инфляции чаще всего берется индекс потребительских цен (ИПЦ), либо производная от него — базовая инфляция.

Под базовой инфляцией понимается ИПЦ, скорректированный на цены тех товаров в потребительской корзине, которым присущи серьезные колебания, прежде всего, сезонного и др. характера. Например, в базовую инфляцию не включаются:

• потребительские товары, цены которых резко колеблются в зависимости от сезона (молоко, яйца, фрукты и овощи летнего ассортимента;
• энергоносители, цены на которые могут резко отклоняться от реальных цен под влиянием политических событий;
• косвенные налоги;
• процентные платежи по ссудам, предоставленным на покупку жилья или жилищное строительство, величина которых может отклоняться в ту или другую сторону под влиянием ожиданий домашних хозяйств;
• прочие компоненты потребительской корзины, цены на которые имеют существенные колебания, зависящие от внешних и внутренних ценовых шоков.

Основной целью таргетирования инфляции является снижение инфляционных ожиданий всех хозяйствующих субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике Центрального банка и Правительства.

6. Наличие явной связи между инструментами и целями ДКП

Ключевым условием эффективной  реализации таргетирования инфляции является возможность денежных властей управлять конечной целью денежно-кредитной политики (инфляцией) посредством существующего набора инструментов. В современных условиях единственным инструментом, который активно использует Банк России, являются валютные интервенции, но они подходят для таргетирования валютного курса, а не инфляции. Таким образом, адекватные инструментальные средства для управления инфляционным ориентиром у денежных властей на современном этапе отсутствуют

Причины применения режима таргетирования инфляции:

• в долгосрочном периоде меры КДП способны повлиять только на темпы инфляции
• важность учета ожиданий экономических агентов при проведении КДП
• возможное  улучшение макроэкономических показателей с переходом к применению таргетирования инфляции

Инфляционное таргетирование означает применение операционного инструментария Центрального Банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.

Барьеры на пути введения инфляционного таргетирования:

• Инфляцию, порожденную низкой конкуренцией, невозможно победить средствами денежно-кредитной политики. Напротив, применение стандартных методов центрального банка в условиях монополизации и олигополизации рынка приведет к отрицательным результатам.
• Тарифная политика Правительства должна носить подчиненный характер по отношению к целевому ориентиру инфляции.
• Режим свободного плавания, необходимый для инфляционного таргетирования, не является устойчивой политикой при текущем вкладе сырьевого экспорта в платежный баланс и федеральный бюджет.

В академической литературе часто встречаются следующие  достоинства и недостатки политики таргетирования инфляции.  Следует отметить,  что нередко смешиваются плюсы от самой политики таргетирования с плюсами от низкого уровня инфляции:

Основные плюсы:

• Минимизация негативных последствий от инфляции (низкая инфляция)  Поддержка людей с неиндексируемыми фиксированными доходами (низкая инфляция)
• Увеличение прозрачности проведения политики (политика таргетирования)
• Повышение доверия к монетарным властям (политика таргетирования)
• Наличие в экономике номинального якоря (политика таргетирования)

Основные минусы:

• Меньше возможностей стимулировать экономику с помощью монетарной политики
• Возможно увеличение волатильности выпуска

При переходе к политике таргетирования инфляции монетарным властям приходится решать множество вопросов.  Во-первых,  какую роль отвести цели таргетирования инфляции? Это может быть главная цель, которая подчиняет себе все другие (hierarchical mandate), либо это может быть лишь одна из целого ряда целей, к которым стремится ЦБ (dual mandate). Во-вторых, устанавливать ли цель по инфляции как определенное значение или как интервал? В-третьих, какой именно индекс цен таргетировать? 

Раздел 2. Возможности введения режима таргетирования инфляции в Российской Федерации.

 В  1990 г. Резервный Банк Новой  Зеландии впервые заявил о  начале применения политики инфляционного  таргетирования.

В настоящее время таргетирование применяют 28 стран, среди них 8 развитых и 20 стран, относящихся к развивающимся и переходным экономикам.

Таблица 2. Страны, придерживающиеся режима таргетирования инфляции⁴.

Таким образом, применение режима таргетирования инфляции, как показывает опыт перешедших к нему стран, улучшает макроэкономические показатели, однако некоторые страны не спешат к нему перейти в силу особенностей своей экономической стратегии.

Влияние внедрения режима таргетирования инфляции на экономику гораздо заметней в развивающихся странах, чем в развитых.

Для того, чтобы оценить степень готовности России к переходу к политике таргетирования инфляции, необходимо оценить статистические данные и сделать соответствующие выводы, согласно этим данным.

Правительство считает, что  высокая ставка рефинансирования противодействует усилению инфляции. Но в России в период кризиса инфляция увеличивается, несмотря на повышение ставки.

Таблица 3. Уровень инфляции в России⁵.

Инфляция рассчитывается на основе индексов потребительских  цен, публикуемых Федеральной службой  государственной статистики.

Уровень Инфляции в России, % 
Инфляция по месяцам. Инфляция по годам.

Рис.1 Динамика ставки рефинансирования ЦБ РФ⁶.

( % )

Ставка рефинансирования является ориентиром, от которого  в  режиме инфляционного таргетирования отмеряется система процентных ставок и доходность финансовых активов на внутреннем рынке, то ее повышение должно, увеличивая цену денег в экономике, сдерживать отток  иностранного капитала.

Ставка рефинансирования в России – это механический инструмент, во многом искусственный, плохо связанный  с системой процентных ставок, даже оторванный от нее (кроме выплаты  налогов с процентов по вкладам  населения). Ее динамика мало что определяет в тех рыночных изменениях процента, которые складываются на финансовом рынке. Скорее, она следует за неминуемым.

Что касается связи инфляции и ставки рефинансирования, то   общепринятая точка зрения здесь  – позитивность процента. Это значит, что ставка рефинансирования должна превышать инфляцию. Если посмотреть на динамику российской ставки рефинансирования, на ее связь с инфляцией, то эта  связь иллюзорна, вторична. Повысилась инфляция, увеличили ставку рефинансирования, чтобы облегчить налоговые условия  депозитов, и наоборот.

Связь между инфляцией и ставкой  рефинансирования номинальна, малозначима в нашей реальной жизни.

Рис.2 Объемы валютных интервенций ЦБ РФ ( млн. долларов США, млн. ЕВРО )

Рис. 3. Динамика стоимости  бивалютной корзины.

Наблюдая динамику изменения  объема интервенций, можно сказать, что к концу 2011 года их становится меньше. Бивалютная корзина гибче. На первый взгляд, ЦБ делает серьезные шаги к более гибкому курсу рубля и инфляционному таргетированию (ИТ).

Переход к ИТ будет иметь самые серьезные последствия для денежного рынка и рынка облигаций. 

В рамках действующего механизма курсовой политики не устанавливается каких-либо фиксированных ограничений на уровень  валютного курса или целевых  значений его изменения. Банк России не препятствует формированию тенденций  в динамике курса рубля, обусловленных  действием фундаментальных макроэкономических факторов (изменениями условий внешнеэкономической  деятельности), но в то же время сглаживает резкие колебания валютного курса  в целях обеспечения постепенной  адаптации экономических агентов  к его изменению⁷. 

При проведении операций на внутреннем валютном рынке Банк России использует механизм плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого корректируются в зависимости от объема совершенных Банком России валютных интервенций. 

Действующий механизм сглаживания  колебаний курса рубля предполагает возможность осуществления покупок или продаж иностранной валюты не только при нахождении стоимости бивалютной корзины на границах широкого плавающего операционного интервала, но и внутри него. При этом в центральной части плавающего операционного интервала выделяется "нейтральный" диапазон, в котором Банком России не совершаются валютные интервенции. При выходе стоимости бивалютной корзины за пределы данного диапазона Банк России начинает осуществлять операции по покупке/продаже иностранной валюты на внутреннем рынке, интенсивность которых возрастает по мере приближения рыночной стоимости бивалютной корзины к границам операционного интервала.

При этом в целях компенсации  факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной  валюты на внутреннем рынке в расчёт указанной суммы не включается объем целевых интервенций. В случае если нетто-объем операций Банка России в течение дня выше (ниже) установленного целевого объема, разница (положительная или отрицательная) между этими двумя объемами учитывается для корректировки интервала по установленному правилу внутри торгового дня или в последующие дни, когда его накопленная величина достигнет установленного значения, необходимого для сдвига границ.

В данных условиях можно  предположить следующий сценарий действий ЦБ:

• Объем интервенций и вмешательство в валютный рынок снижается
• Роль процентных ставок растет, но ЦБ в первую очередь таргетирует с их помощью валютный курс, а уж потом – инфляцию
• ЦБ динамично меняет ставки в зависимости от состояния торгового баланса и счета капитала, но ставки остаются в целом заниженными из-за заботы о курсе рубля
• ДКП и рынок рублевых облигаций остаются сильно зависимыми от внешнеэкономической конъюнктуры, но в среднем уровень доходности остается близок к текущим

Наконец, необходимые условия для перехода ЦБ на инфляционное таргетирование:

1. Институциональные решения:

а) Определенность целей

б) Независимость Банка России

в) Подотчетность и ответственность

2. Макроэкономическая управляемость инфляцией:

а) Согласованность политик

б) Курсовая политика: от управляемого плавания к свободному плаванию