Тенденции международных слияний и поглощений компаний в условиях современного мирового финансового кризиса

6

На правах рукописи

Лобаева Ольга Игоревна

Тенденции международных слияний и поглощений компаний в условиях современного мирового финансового кризиса

08.00.14 – Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени

кандидата экономических наук

Москва - 2011

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель                              доктор экономических наук, профессор, Заслуженный работник высшей школы Российской Федерации                                                              Смитиенко Борис Михайлович

Официальные оппоненты:                            доктор экономических наук, профессор

Якушкин Виктор Сергеевич

кандидат экономических наук
Новоселов Андрей Геннадьевич

Ведущая организация                            ГОУ ВПО «Российский 
экономический университет имени Г.В.Плеханова»             

Защита состоится «23» июня 2011 г. в 14-30 часов на заседании  диссертационного совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 49, ауд. 214.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн. 203.

Автореферат разослан «20» мая 2011 г. и размещен на сайте ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»: http:/www.ufrf.ru

Ученый секретарь совета

кандидат экономических наук, профессор                                 М.Б. Медведева  

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Мировой финансово-экономический кризис, продолжающийся по настоящее время, резко обострил противоречия в мировой экономике конца первого десятилетия XXI века и показал неспособность ведущих международных экономических и финансовых институтов решать проблемы регулирования мировой экономики.

В этих условиях исключительное значение приобретает способность компаний адаптироваться к меняющимся условиям на мировом рынке, избегать угроз, использовать наиболее эффективную стратегию, обеспечивающую их бизнесу долгосрочный успех. Важнейшую роль в формировании и реализации такой стратегии занимают слияния и поглощения, которые стали важнейшим инструментом получения компаниями дополнительных конкурентных преимуществ в борьбе за новые рынки, увеличение объемов продаж, повышение своей рыночной капитализации.

Поэтому, все большее количество компаний прибегают к слияниям и поглощениям. Так, даже в условиях финансово-экономического кризиса эти процессы не потеряли своей актуальности. Несмотря на значительный спад объемов международных слияний и поглощений компаний в пиковый кризисный период, последующим изменениям в экономической ситуации сопутствовала положительная динамика этих процессов. Так, в 2010 г. объем мирового рынка слияний и поглощений (СиП – Mergers and Acquisitions, M&A) составил на 26 % больше, чем в 2009 г.[1]

Условия мирового финансово-экономического кризиса последних лет  внесли свои коррективы в понимание самой процедуры, особенностей и регуляторов слияний и поглощений как внутри страны, так и за рубежом. Формируется новая парадигма данного процесса, которая в первую очередь должна базироваться на разработке антикризисного механизма международных слияний и поглощений.

Отмеченные положения обусловили актуальность и выбор темы, цель и задачи исследования, предопределили его логику и структуру. 

Степень разработанности проблемы. Последние годы отличаются повышенным интересом отечественных и зарубежных научных исследователей и практиков к проблеме слияний и поглощений, о чем свидетельствует возросшее число научных публикаций в данной области.  Однако, многие из них, по большей части, сфокусированы на отдельных аспектах данного процесса и не рассматривают проблему системно. Рассмотрению стратегии слияний и поглощений в контексте мировой экономики посвящены труды ряда отечественных ученых, таких, как Л.Д. Абрамова, И.Ю. Беляева, Э.А. Гончарова, С.В. Гвардин,  Г.М. Костюнина, А. Молотников, А.Д. Радыгин, Н.Б. Рудык, А.Л. Семенов, Е.В. Семенкова,  И.Н. Чекун, Р.М. Энтов и др.

Различные аспекты теории и практики слияний и поглощений компаний освещены в трудах зарубежных исследователей, таких, как И. Ансофф, П. Гохан, Ф.Ж. Гуияр, Д. Добкинс, У.Э. Деминг, Р. Каплан, Р. Коуз, А. Коттер, Т. Коупленд, Д. Нортон, М. Портер, О.И. Уильямсон, Дж. Форрестер, С. Фостер Рид,  Г. Хансон и др.

Изменение природы и целевой ориентации слияний и поглощений требует и новых подходов в их исследовании. Традиционные аспекты слияний и поглощений достаточно подробно изучены такими зарубежными авторами, как С.Ф. Рид, А.Р. Лажу, М. Дженсен, Д. Хардин,  Р. Монтгомери, Р. Ролл, Тимоти Дж. Галпин, Л. Фишер, М. Хендон и другими. Основное внимание в трудах перечисленных авторов уделяется изучению и измерению финансового эффекта от слияний и поглощений, реакции фондового рынка на объявление о сделке и др.

Следует отметить значительный рост внимания авторов к изучению управленческих аспектов интеграции компаний в процессе слияний и поглощений в последние десятилетия. Среди ведущих исследователей данной проблемы можно отметить таких как  В. Вейнхолд, Дж. Миллман, А. Наваханди, М. Солтер, Д. Швайгер,  Френк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп и др.

Вопросам стратегического управления компанией, предпринимающей слияния и поглощения, обоснованию стратегических мотивов слияний посвящены труды П. Друкера, С. Лейтона, М. Портера, А. Раппопорта и др.

Научные труды Френка Ч. Эванса, Девида М. Бишопа посвящены вопросам оценки компаний и стоимостным аспектам слияний и поглощений компаний.

Вместе с тем, в научных трудах российских и зарубежных экономистов по международным слияниям и поглощениям имеет место неоднозначность применяемого понятийно-категориального аппарата, В отдельных случаях имеет место субъективизм при выборе методики анализа рынка международных слияний и поглощений. В недостаточной степени исследованы особенности развития российского рынка слияний и поглощений в условиях усиливающейся интернационализации мирохозяйственных связей.

К настоящему времени достаточно основательно проработаны финансовые, юридические и стратегические аспекты слияний и поглощений, в то время как вопросам совершенствования данного процесса в условиях мирового финансового кризиса уделено недостаточно внимания.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является решение научной задачи формирования и обоснования представлений о тенденциях международных слияний и поглощений компаний в условиях современного мирового финансово-экономического кризиса.

Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены следующие задачи исследования:

- рассмотреть и обобщить представление о сущности международных процессов слияний и поглощений компаний в отечественной и зарубежной экономической литературе и установить взаимнооднозначное соответствие между основными понятиями, сопровождающими эти процессы;

- раскрыть предпосылки международных слияний и поглощений компаний в условиях глобализации современной экономики, провести сравнительный анализ международных слияний и поглощений в развитых и развивающихся странах;

- выявить ключевые факторы, влияющие на качество и успешность сделок по международным слияниям и поглощениям, и определить направленность вектора влияния каждого из них в условиях мирового финансово-экономического кризиса;

- обобщить мировой опыт международных слияний и поглощений компаний в предкризисные и кризисные периоды в конце ХХ – начале ХХI вв.;

- провести анализ современного состояния и перспектив развития российского рынка слияний и поглощений, его участия в интеграционных процессах.

Объектом исследования являются сложившиеся тенденции международных слияний и поглощений.

Предметом исследования является комплекс научных и практических проблем, связанных с процессами международных слияний и поглощений компаний в условиях мирового финансово-экономического кризиса и механизмом их реализации.

Теоретическая и методологическая основа исследования.   

Теоретическую базу исследования составили основные положения теории и методологии системного анализа, нашедшие конкретное воплощение и дальнейшее развитие в теории международных экономических отношений, теории организации, институциональной экономике и др. направлениях экономической науки. При решении конкретных задач использовались известные методы кластеризации, классификации и определения приоритетности явлений, процессов и событий, отражающих функционирование и развитие экономических систем, метода корреляционного и регрессионного анализа, методы сравнительного анализа, а так же практики проведения международных слияний и поглощений компаний. Информационную базу исследования составили материалы международных конференций, достижения ведущих научных школ, специализирующихся в области слияний и поглощений, увеличения капитализации компаний и корпоративного управления, данные официальной статистики, общедоступная информация известных консалтинговых и рейтинговых агентств.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с Паспортом научной специальности 08.00.14 – Мировая экономика.

Информационной базой исследования послужили законодательные акты, статистические и фактологические данные международных экономических организаций и периодических изданий в области слияний и поглощений компаний, а также ресурсы глобальной сети Интернет.

Научная новизна исследования заключается в разработке комплекса теоретических положений, характеризующих современные тенденции развития рынка международных слияний и поглощений.

Новыми являются следующие научные положения:

1. проведена кластеризация предметной области международных слияний и поглощений компаний и выявлены основные предпосылки международных слияний и поглощений в условиях мирового финансово-экономического кризиса;

        2. определены основные показатели международных сделок слияний и поглощений, и на основе анализа их динамики в предкризисный и кризисный периоды обоснован вывод о том, что количество и масштабность падения объемов международных слияний и поглощений компаний оказались значительно больше, чем падение темпов экономического развития.

3. определены ключевые факторы, влияющие на качество и успешность сделок по слияниям и поглощениям и определению направленности вектора влияния каждого из них в условиях мирового финансово-экономического кризиса (состояние внутренней и внешней среды каждого участника сделки слияния и поглощения, требуемый уровень качества сделки слияния и поглощения, структурированность процесса слияния и поглощения); доказана необходимость гармонизации взаимовлияния этих факторов в условиях конкретной международной сделки;

4. выявлено, что тенденции развития современного российского рынка слияний и поглощений по его структуре и динамике не в полной мере совпадают с мировыми тенденциями интернационализации этих процессов;

5. на основе анализа экономико-статистических данных стран СНГ выявлены основные факторы, препятствующие развитию регионального рынка слияний и поглощений (структурные диспропорции в национальных экономиках, высокий уровень теневой экономики, несовершенство государственных институтов регулирования и другие).

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что основные выводы и предложения диссертационной работы могут быть использованы отечественными и зарубежными компаниями при разработке антикризисных мер при осуществлении международных слияний и поглощений.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения диссертационной работы:

- предложения по антикризисному воздействию на осуществление международных слияний и поглощений на глобальном и региональном уровнях (представлены в виде последовательных комплементарных этапов, среди которых: разработка мотивационной программы, определение предназначения слияния или поглощения, проведение аудита компаний, определение форм преобразования бизнеса и т. д.);

- методика стратегического анализа целесообразности осуществления международных слияний и поглощений посредством проведения SWOT-анализа, позволяющего выработать эффективные стратегические решения в исследуемой области;

- рекомендации по дальнейшему совершенствованию системы регулирования российского рынка слияний и поглощений в условиях мирового финансового кризиса, в частности,  предложено структурирование процессуального подхода к данной области с учетом дальнейшей интеграции экономики страны в мировое хозяйство.

Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы диссертации докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межвузовских, региональных конференциях и семинарах, среди которых: «Экономика и менеджмент в XXI веке» (Пензенский государственный университет, г. Пенза, 2010 г.), «Проблемы развития менеджмента и маркетинга в регионе» (Тамбовский государственный университет, г. Тамбов, 2010 г.), «Высшее экономическое образование в России: задачи повышения эффективности в условиях кризиса и посткризисного развития» (Ярославский государственный университет, г. Ярославль, 2009 г.), «Экономика глазами молодых» (Белорусский государственный экономический университет, Белоруссия, г. Вилейка, 2010 г.), «Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России» (г. Москва, 2009 г.), а также на заседании кафедры «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации».

Положения и результаты диссертационной работы используются в практической деятельности Департамента корпоративного управления Министерства экономического развития Российской Федерации при реализации государственной политики в сфере развития корпоративного законодательства, что подтверждено справкой о внедрении.

Результаты научного исследования используются кафедрой «Мировая экономика и международный бизнес» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» при совершенствовании учебных курсов «Мировая экономика», «Международные экономические отношения» и спецкурсов по проблемам международных слияний и поглощений, что подтверждено справкой о внедрении.

Публикации. Основные выводы и положения исследования отражены в девяти авторских публикациях объемом 3,05 п.л., в том числе три статьи объемом 1,1 п.л. опубликованы в журналах и изданиях, определенных ВАК.

Структура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, содержащего 213 источников. Диссертация включает 11 рисунков, 7 таблиц. Общий объем составляет 165 страниц.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель и задачи работы, отмечается степень разработанности проблемы, научная новизна и приводятся сведения о практической значимости результатов исследования.

В диссертации в соответствии с поставленными целью и задачами определены следующие группы проблем.

Первая группа проблем связана с теоретическим обоснованием современных тенденций международных слияний и поглощений компаний в условиях мирового финансового кризиса. Раскрытие данной группы проблем осуществлялось посредством исследования теоретической сущности слияний и поглощений компаний на международном уровне; выявления предпосылок и факторов международных слияний и поглощений компаний; изучения мирового опыта слияний и поглощений компаний в условиях мирового финансового кризиса.

На протяжении всего XX - начала XXI века международные слияния и поглощения вызывали значительный научный интерес, что связано с усилением процессов глобализации. Многие экономисты и политические деятели видят в них одно их важнейших проявлений рыночной экономики: конкуренция на этом рынке может обеспечивать переход компании в руки хозяйственных руководителей, реализующих более эффективную стратегию её развития. Вместе с тем, следует отметить, что основной целью данного процесса является обеспечение более прочных монопольных позиций расширяющейся компании. Все это определило характер дискуссий о роли слияний и поглощений, как в ретроспективе, так и в современной экономике, и оптимальных форм регулирования указанных процессов [2].

В настоящее время в современной экономической и юридической литературе термины «слияние» и «поглощение» компаний часто наполняются в определенной степени различным экономическим содержанием. Так, например, в соответствии с общепринятыми за рубежом подходами, под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих объектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур. В соответствии с российским законодательством[3], под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом.

Исследования в отношении трактовок данных понятий в зарубежной и отечественной литературе позволили предложить обобщенную трактовку понятия «слияние», которое предполагает рассмотрение его как процесса приобретения компанией (группой компаний) контроля над другой (внешней) компанией, имеющего дружественный характер и который нацелен на системную интеграцию всех видов деятельности объединяющихся компаний на долгосрочную перспективу.

Под поглощением компании понимается процесс приобретения компанией (группой компаний) контроля над другой (внешней) компанией, имеющий враждебный характер, нацеленный на системную интеграцию всех видов деятельности, объединяющихся компаний, ориентирующийся чаще на краткосрочную перспективу.

Для дальнейшей идентификации современных тенденций международных слияний и поглощений в работе было осуществлено выявление основных внутренних и внешних предпосылок осуществления слияний и поглощений компаний. На основе исследования данных вопросов получен вывод о том, что основными внутренними предпосылками международных слияний и поглощений являются:

1)    достижение определенных финансово-экономических показателей, требующих дальнейшего развития компании и перехода ее на качественно новый уровень, которого невозможно достичь посредством органического роста;

2)    улучшение финансового положения компании, когда слияние с другим игроком рынка позволит решить ряд сложных проблем компании, а также избавить ее от возможного банкротства;

3)    устранение внутреннего или внешнего корпоративного конфликта, когда компания посредством М&А обретает новую форму публичности, что делает ее привлекательной для инвесторов;

4)    выгодный для собственника выход из бизнеса посредством частичной продажи и обмена своих акций на акции поглощаемой компании;

5)    желание акционеров получить доход на спекулятивности от сделок М&А.

К внешним предпосылкам, влияющим на осуществление слияний и поглощений, можно отнести не только влияние сторонних игроков рынка М&А, но и протекающие макроэкономические процессы в государствах-участниках международных слияний и поглощений компаний.

Кроме выделения предпосылок относительно принадлежности их к внутренней и внешней среде компании, в диссертации проверено их условное деление на оперативные, финансовые, инвестиционные и стратегические.

Идентификация предпосылок позволяет своевременно отреагировать на возможность осуществления слияния или поглощения с учетом кросс- культурных особенностей компаний, участвующих в сделке.

В диссертационной работе также идентифицированы ключевые факторы, содействующие международным слияниям и поглощениям компаний на современном этапе глобализации, среди которых: либерализация трансграничного движения капитала; растущая значимость высокозатратной научно-исследовательской деятельности, повышение рисков в сфере исследований и разработок, качественные технологические изменения; снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, что привело к расширению рынков действия компаний, в том числе и главным образом за национальные пределы.

Основой для роста слияний и поглощений в последние два десятилетия явилось сочетание всех вышеперечисленных факторов. Вместе с тем, разразившийся в 2008 г. мировой финансовый кризис сменил приоритеты в области международных слияний и поглощений компаний. В этой связи активность многих международных компаний, стремящихся избежать ухудшения финансового положения и возможного банкротства, в период мирового финансового кризиса была направлена на слияние с крупными конкурентами.

Таким образом, учет выделенных предпосылок и факторов, инициирующих использование стратегии слияния и поглощения в условиях мирового финансового кризиса, позволяет компаниям, во-первых, правильно расставить приоритеты при осуществлении международных слияний и поглощений, полагаясь на возникшие предпосылки и факторы, во-вторых, своевременно применить антикризисные меры с целью выработки эффективных управленческих решений в данной области и повышения конкурентоспособности на мировом рынке.

Характеризуя динамику рынка международных слияний и поглощений, необходимо отметить, что период с 2000 г. по 2009 г. отмечается значительной неравномерностью. Резкое сокращение в мировом масштабе сделок слияний и поглощений в 2001 г. (на 48% по сравнению с 2000 г.) объяснялось падением в эти годы общего уровня иностранных инвестиций[4]. В период с 2003 г. по 2005 г. произошло значительное увеличение объема международных сделок слияний и поглощений в развитых странах. Их прирост в 2004 г. составил 88% к уровню 2003 г. и достиг 716 млрд. долл., а число международных сделок стоимостью более 1 млрд. долл. повысилось на 42%, достигнув 111 млрд. долл.[5]. В 2006 г. произошел небольшой спад международных слияний и поглощений, а  2007 г. стал пиковым в истории международных слияний и поглощений (300 сделок более 1 млрд. долл.)[6]. Однако далее последовало резкое сокращение в мировом масштабе сделок слияний и поглощений, что объясняется наступающим мировым кризисом и соответствующим сокращением общего объема иностранных инвестиций – на 21% с 2007 по 2008 гг.[7]

Общая емкость мирового рынка М&A в 2009 г. составила 2,4 трлн. долл., что означало падение на 24% относительно 2008 г. и соответствовала минимальному с 2004 г. показателю. В 2010 г. емкость мирового рынка М&A выросла и составила 3,0 трлн. долл., что на 26 % выше аналогичного показателя 2009 г. [8]

Исследование рынка международных слияний и поглощений в странах СНГ показало тенденции к их снижению. Например, в Украине падение рынка в 2010 г. составило относительно 2009 г. 12%. В целом, причины падения сделок M&A в странах СНГ имеют комплексный характер, начиная от общего влияния мирового финансово-экономического кризиса и заканчивая структурными проблемами в экономике стран, высоким уровнем теневой экономики, несовершенством государственного регулирования, сокращением привлекательных и крупных объектов приватизации.

Оценивая сделки M&A на мировом рынке за период 2009-2010 гг., размер которых превышает 3 млрд. долл., следует указать, что эти объемы, прежде всего, достигнуты в результате деятельности финансового сектора, фармацевтики, нефтегазовой промышленности и энергетики.

Исследование мирового опыта международных слияний и поглощений позволило выделить особенности, учет которых необходим при формировании антикризисных мер при международных слияниях и поглощениях: повышение интереса государств к сделкам слияний и поглощений; структурные изменения рынка слияний и поглощений, связанные с увеличением доли в нем китайских и арабских инвесторов к мировым сделкам M&A; использование современных эффективных методик регулирования международных слияний и поглощений компаний.

Вторая группа проблем связана с выявлением динамики и перспектив российского рынка международных слияний и поглощений компаний. Для решения данной группы проблем исследована эволюция рынка слияний и поглощений компаний в России; идентифицированы современные особенности российского рынка слияний и поглощений компаний в кризисных условиях; выявлены перспективы развития рынка слияний и поглощений компаний в России.

На основе обобщения многочисленных источников об этапах развития рынка слияний и поглощений в России выделены следующие хронологические тенденции:

- массовая приватизация государственного имущества (1993-1998 гг.);

- перераспределение собственности после кризиса 1998 г. (1998-2003 гг.);

- экономический рост. Высокая доля участия государства в процессах слияний и поглощений (2003-2008 гг.);

- мировой экономический кризис (с 2008 г. по настоящее время) с учетом новых правил игры на рынке M&A.

Сумма сделок M&A и их количество за период 2003-2010 гг. представлены на рис. 1.

Рис. 1. Сумма сделок M&A и их количество в России за период 2003-2010 гг.[9]

Анализ российского рынка M&A показывает, что за 2009 г. емкость российского рынка слияний и поглощений составила 42,8 млрд. долл. по итогам 265 сделок. По сравнению с 2008 г., в котором объем составил 75,3 млрд. долл., рынок упал почти вдвое, а за два года объемы сделок на отечественном рынке М&А снизились на 65,0%.

  В 2010 г. рынок незначительно вырос, всего на 3,6% по сравнению с 2009 г. Анализ ситуации на рынке в 2010 г. показал незначительные месячные колебания количества сделок, в среднем около 20 сделок в месяц. В то же время объемы сделок за этот же период различались более чем существенно – от 1,8 млрд. долл. до 10,8 млрд. долл. в месяц. Отметим, что между этими показателями отсутствует выраженная корреляционная зависимость.

Анализ отечественного рынка слияний и поглощений в России позволил выявить следующие основные его особенности: негативные ожидания дальнейшего развития экономической ситуации в России; затруднения при доступе к ресурсам финансирования сделок M&A; ориентация в показателях и критериях стоимости объектов сделок M&A; противоречия международных слияний и поглощений, среди которых: противоречивость практики применения российскими судами норм об условных сделках; сложности выбора стратегии компании; осознанно необъективная оценка бизнеса; сложности нормативно-правового и законодательного характера, затрудняющие процедуру контроля.

Анализ перспектив российского и мирового рынков слияний и поглощений в условиях мирового финансового кризиса, позволяет выделить следующие тенденции: поглощение проблемных компаний и предприятий; увеличение числа сделок слияний и поглощений в глобальных технологических компаниях; активное участие государства в сделках слияний и поглощений как участника и регулятора в замене частного капитала в венчурных и санационных сделках; активизация на российском рынке представителей Латинской Америки и Китая.