Ценообразование на рынке ценных бумаг. 5

Ценообразование на рынке ценных бумаг
Содержание

1. Основные виды ценных бумаг, их характеристики, доходность

1.1. Общая характеристика ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

1.2. Акция как основной вид долевых ценных бумаг

1.3. Оценка стоимости и доходности долговых ценных бумаг

Список литературы              26

1. Основные виды ценных бумаг, их характеристики, доходность

1.1. Общая характеристика ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке

Экономика современного государства состоит из множества рынков. Особое место в системе экономических отношений занимает фондовый рынок, он же рынок ценных бумаг.

Фондовый рынок — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок[1].

Основная макроэкономическая функция фондового рынка состоит в том, чтобы трансформировать временно свободные денежные средства в производственные капиталовложения, то есть передавать денежные ресурсы от сберегателей (заимодателей) потребителям денежного капитала (заемщикам). В процессе торговли кредитными ресурсами и ценными бумагами удовлетворяется спрос коммерческих учреждений, государства или отдельных лиц.

В качестве продавцов фондового капитала выступают такие финансовые институты, как коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды и другие специализированные учреждения.

В качестве покупателей или заемщиков капитала выступают, как правило, государство, торгово-промышленные компании и частные лица.

По своей структуре фондовый рынок представляет собой сложное многоуровневое образование, которое обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений через выпуск ценных бумаг, имеющих соответствующую стоимость и могущих продаваться, покупаться и погашаться.

Рынок ценных бумаг выполняет следующие основные функции:

- централизация временно свободных денежных средств и сбережений для финансирования экономики;

- перелив капитала с целью его концентрации в технически или экономически прогрессивных отраслях и в наиболее перспективных регионах;

- ликвидация дефицита государственного бюджета, его кассовое исполнение и сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей;

- информация о состоянии экономической конъюнктуры, исходя из состояния рынка ценных бумаг экономической системы.

Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, по характеру экономических отношений принято выделять первичный и вторичный рынки ценных бумаг. 

Первичный рынок ценных бумаг связан с эмиссией и первичным размещением ценных бумаг.

Основные процессы торговли ценными бумагами разворачиваются на вторичном рынке, который складывается из двух составных частей:

— фондовой биржи;

— внебиржевого рынка ценных бумаг.

Основные функции вторичного рынка ценных бумаг:

- сводит продавцов и покупателей ценных бумаг;

- обеспечивает куплю-продажу ценных бумаг;

- определяет рыночную цену ценных бумаг;

- распространяет информацию о рыночной цене ценных бумаг.

Фондовая биржа – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, под которой понимается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг[2]. 

Существует немалое количество акционерных обществ, которые по разным причинам не имеют доступа на биржевой рынок. Попасть на него очень непросто. Претендующее на это общество должно удовлетворять целому ряду требований. Основные из них — количество выпущенных в обращение акций и их высокая надежность.

В таких условиях для обществ со средним и малым объемом акционерного капитала свои услуги предлагает внебиржевой рынок. Основу внебиржевого рынка составляет компьютеризованная сеть связи, по каналам которой передается информация о котируемых акциях. По крайней мере, часть этих бумаг отличает более высокий уровень спекулятивности. Поэтому многие “игроки” предпочитают внебиржевой рынок.

Причины изменения курсов ценных бумаг часто зависят от состояния экономики страны. При этом в качестве индикаторов такого состояния выступают различные индексы курсов акций, или биржевые индексы[3].

Как правило, в стране доминируют один, максимум два индекса курсов акций, точно так же, как выделяется одна доминирующая фондовая биржа.

Итак, существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный   биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем:

- проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

- установление на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласность совершаемых операций.

Фондовая биржа представляет собой организованный рынок ценных бумаг, место, где проводится регулярная торговля ценными бумагами. Операции на биржах проводятся по четким правилам, установленным государственным законодательством и уставами бирж. Торговлю ценными бумагами на бирже имеют право проводить только члены биржи – как правило, это брокерские и дилерские фирмы. Другие участники рынка ценных бумаг могут проводить операции на фондовой бирже, только поручая сделать это членам биржи, которые в данном случае выступают посредниками между покупателями и продавцами.

Фондовая биржа как центральное учреждение фондового рынка играет ключевую роль в превращении бизнеса в товар, в формировании его цены и в обеспечении возможностей общества влиять на деятельность корпораций. Когда о бирже говорят, что она служит экономическим барометром, в этом нет преувеличения. Но в этом определении нет и четкой экономической оценки действительной роли биржи в обществе. Эта роль многогранна и весьма значительна.

Изменения в стоимости бизнеса находят свое выражение в котировках акций, и котировки акций крупных компаний, представленных на бирже, показывают главное - идет ли бизнес успешно. Успешный ход бизнеса получает свое выражение в устойчивом положении или росте курсов акций. Ухудшение положения дел выражается в падении курсов акций, и это, естественно, вызывает тревогу[4].

Реакция общества на изменения в поведении курсов акций достаточно проста и в то же время очень эффективна. Если курсы растут, имеется много желающих купить акции, то есть, вложить средства в данный бизнес, присоединиться к числу его совладельцев, если курсы падают - люди стремятся поскорее избавиться от акций данной компании, то есть, выйти из дела, предоставив компании преодолевать свои трудности без их участия.

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, при котором котировка и купля-продажа ценных бумаг происходит вне бирж[5]. Во всех странах рыночной экономики внебиржевой рынок ценных бумаг или, как говорят, "торговля с прилавка", или "уличная торговля" ценными бумагами, занимает очень важное место в структуре фондового рынка. Процесс купли-продажи акций и других ценных бумаг на внебиржевом рынке ценных бумаг осуществляется банками и другими кредитными учреждениями, инвестиционными компаниями, брокерскими фирмами, имеющими лицензии на право совершения сделок с ценными бумагами. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям и занимается главным образом ценными бумагами компаний, не имеющих достаточно акций, акционеров или доходов для того, чтобы зарегистрировать свои акции на какой-либо бирже. Дилеры внебиржевой торговли ценными бумагами могут выступать и как принципалы, и как брокеры.

Внебиржевой рынок ценных бумаг не сосредоточен в отдельном месте, напротив – это система торговли ценными бумагами, которую проводит сеть фирм, имеющих лицензию для работы на фондовом рынке. В системах внебиржевой торговли действуют свои правила и нормы. 

Ценная бумага как юридическое понятие — документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении[6].

Ценные бумаги как экономическая категория — это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т. п.), а также имеющие следующие фундаментальные свойства:

                обращаемость;

                доступность для гражданского оборота;

                стандартность и серийность;

                документальность;

                регулируемость и признание государством;

                рыночность;

                ликвидность;

                риск.

В юридической литературе выделяют следующие признаки ценной бумаги

                  документарность — ценная бумага есть документ, то есть официально составленная уполномоченным лицом в соответствии с реквизитами запись, имеющая правовое значение

                  воплощает частные права — ценная бумага ценна не сама по себе, но поскольку воплощает субъективные гражданские права имущественного (обязательственные и вещно-правовые) и возможно неимущественного характера;

                  начало презентации — предъявление ценной бумаги обязательно для осуществления закрепленных в ней прав;

                  оборотоспособность — ценная бумага может быть объектом гражданско-правовых сделок;

                  публичная достоверность — по отношению к надлежащим образом легитимированному обладателю ценной бумаги обязанное по ценной бумаге лицо может выдвигать лишь такие возражения, которые вытекают из содержания самого документа или касаются действительности бумаги, либо основаны на непосредственных отношениях между должником по ценной бумаге и её обладателем.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два класса:

                основные ценные бумаги;

                производные ценные бумаги или деривативы.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

                Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.

                Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.

Производная ценная бумага или дериватив — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращающиеся опционы.

В российском гражданском праве ценные бумаги классифицируются по способу легитимации владельца ценной бумаги (управомоченного лица) на предъявительские (ценные бумаги на предъявителя), именные, ордерные.

В условиях развитой рыночной экономики на сложившемся фондовом рынке обращаются разнообразные виды финансовых инструментов — акции, облигации, производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты).

Каждый вид ценной бумаги имеет свои особые характеристики. Так, акции — это ценная бумага, удостоверяющая право владельца на участие в капитале фирмы — эмитента акций и дающая право на получение части дохода этой фирмы.

Облигации — это, как правило, долгосрочные долговые ценные бумаги, свидетельствующие обязательство эмитента выплачивать фиксированный процент в течение определенного периода и возвратить основную сумму при наступлении срока погашения.

Облигации относятся к наиболее конкурентоспособным инвестиционным инструментам, обладающим потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала.

Облигации являются одним из видов ценных бумаг с фиксированным доходом, кроме них такими бумагами являются привилегированные акции и конвертируемые (обратимые) ценные бумаги. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях.

С ростом рыночной ставки курс облигаций падает, а при уменьшении процентной ставки — растет. Эти изменения курса облигаций дают возможность получать инвесторам доход от их покупки по низкой цене и продаже по высокой, используя соответствующие отрезки времени.

Имея дело с облигациями, обладающими высоким рейтингом, инвестор может быть уверен в гарантированном получении объявленного по ним дохода. Наряду с этим в случае необходимости их всегда можно продать по приемлемой цене, так как они обладают высокой ликвидностью.

Облигации являются неотъемлемой составной частью инвестиционного портфеля банков.

При этом качество облигаций определяется рейтингом — градацией, указывающей на качество объекта инвестирования, обозначаемым буквами и присваиваемым облигациям определенного выпуска на основе тщательного финансового анализа.

Рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности облигаций. Так, пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигации.

Хотя может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг. В силу этого эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг. Более ранние выпуски ценных бумаг могут иметь один рейтинг, а поздние — другой, более низкий, рейтинг.

При прочих равных условиях проявляется закономерность: чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Так, облигация с рейтингом А может иметь доходность 10%, а сопоставленная с ней облигация, имеющая рейтинг AAA, даст доходность в пределах 9,5 — 9,7%.

Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, отчасти освобождает банки от необходимости тщательного анализа инвестиционных качеств облигаций и работы по его поддержанию.

Однако крупные институциональные инвесторы, в частности банки, как правило, имеют в своей структуре управления или отделы, главной задачей которых является анализ инвестиционных качеств и надежности ценных бумаг. Зачастую банки устанавливают собственную шкалу критериев по оценке облигаций и других ценных бумаг.

Однако не следует забывать, что рейтинг облигаций дает оценку только финансовому риску, не показывая их подверженности рыночному риску. Поэтому, когда рыночные ставки процента увеличиваются, даже у бумаг высшего качества могут упасть курсы.

Одним из преимуществ вложения средств в облигации является приобщение к высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске.

Другое преимущество заключается в возможности время от времени получать существенный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает также льготное налогообложение доходов по отдельным видам облигаций.

Однако размещение капитала в облигации имеет также и некоторые недостатки. В первую очередь это связано с тем, что объявляемый доход по облигациям обычно является фиксированным на срок действия выпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться, компенсируя, таким образом, инфляцию.

Резкие колебания процентных ставок приводят к частому колебанию курсов облигаций, что может вызвать значительные убытки.

Кроме инфляции и процентного риска некоторые виды облигаций подвержены также событийному, или случайному, риску. В первую очередь это касается облигаций, выпускаемых акционерными компаниями.

Опцион, еще один вид ценной бумаги, — это свидетельство на право приобретения или продажи определенной ценной бумаги. Опцион дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов по определенному курсу в конкретный период.

При покупке обыкновенных, привилегированных акций или облигаций инвестор становится их собственником. Опцион не дает имущественных прав на сами бумаги, но позволяет владельцу произвести сделку купли-продажи по установленному курсу в течение определенного времени.

Тремя основными видами опционов являются: «права», варранты (ордера), опционы «пут» и «колл» (от англ. put и call).

«Право» — это специальный вид опциона краткосрочного характера со сроком действия не более нескольких недель. По существу «права» возникают тогда, когда корпорации мобилизуют денежные средства путем выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвестора, «право» позволяет акционеру покупать акцию нового выпуска по установленному курсу в течение определенного (довольно короткого) периода.

Хотя этот вид опциона не создан для спекулятивных целей и торговли им, он имеет стоимость и потому может быть продан на открытом рынке.

Варрант — это вид опциона, который позволяет его держателю приобретать обыкновенные акции и который, так же как и «права», возникает только в корпоративном секторе фондового рынка. Порой варранты могут быть использованы для покупки обыкновенных акций или даже облигаций, но основным объектом покупки с помощью варрантов являются обыкновенные акции.

Варранты — это долгосрочные опционы. Срок их действия доходит до 5, 10 и даже 20 лет. Некоторые из них вообще не имеют срока погашения. Они не дают своему владельцу права голоса, не приносят дивидендов. Динамика курсов и рост стоимости портфелей акций — единственные возможности получения доходов от варрантов.

Для инвесторов особенно важны три характеристики варрантов: 1) курс исполнения; 2) стоимость варранта; 3) сумма премии.

Курс исполнения — это объявленный курс, который владелец варранта должен оплатить, чтобы приобрести лежащую в основе варранта акцию. Зачастую варрант независимо от курса исполнения имеет рыночную стоимость. Премия на варрант — это разность между истинной стоимостью варранта и его рыночным курсом.

При операциях варрантами обычно используют два различных подхода: 1) применяют «эффект рычага», встроенного в варранты, с целью приумножения доходности; 2) используют низкую стоимость варрантов для сокращения размера самих инвестиций и уменьшения потерь.

Первый вариант более спекулятивен, второй представляет более консервативную стратегию.

Опционы «пут» и «колл» также являются довольно распространенными видами ценных бумаг. Продолжительность существования опционов «пут» и «колл» обычно гораздо длиннее, чем у «прав», но значительно короче, чем у варрантов. Как правило, продолжительность действия опционов «пут» и «колл» составляет от 30 дней до 8 месяцев, реже доходит до года.

Опционы «пут» и «колл» во многом напоминают варранты: они обладают «эффектом рычага» и могут представлять хорошую альтернативу прямым инвестициям в обыкновенные акции.

В настоящее время опционы «пут» и «колл» используются для операции с:

— обыкновенными акциями;

— фондовыми индексами;

— долговыми инструментами;

— иностранной валютой;

— товарными и финансовыми фьючерсами.

Вексель – это вид ценной бумаги, абстрактное денежное обязательство строго установленной законом формы. Вексель – это безусловный и бесспорный долговой документ. Существует два вида векселя: простой и переводной. Простой вексель – ничем не обусловленное обязательство лица, его выдавшего, об уплате суммы денег по требованию или в установленный срок тому лицу, которое обозначено в векселе или по его приказу другому лицу. Переводной вексель – это оформленный в установленной форме документ, который заключает в себе ничем не обусловленное предложение (приказ) одной стороны (векселедателя) другой стороне (плательщику) уплатить в указанный срок определенную денежную сумму третьей стороне (векселедержателю). И переводной, и простой вексель составляется на бумажном носителе.

Вексель можно рассматривать и как ценную бумагу, и как воплощение обязательства.

Переводной вексель должен содержать: наименование «вексель», простое предложение уплатить определенную сумму, наименование того, кто должен платить, указание срока платежа, указание места, в котором должен быть совершен платеж, наименование того, дата и место составления векселя, подпись выдающего вексель. Простой вексель же содержит: наименование «вексель», простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму, указание срока платежа, указание места, в котором должен быть совершен платеж, наименование того, кому или приказу кого платеж должен быть совершен, указание даты и места составления векселя, подпись того, кто выдает документ.

Можно рассмотреть ценную бумагу ещё и как определенное имущественное право, например, право на получение денежной суммы, право на получение имущества и т.п. Вексель может удостоверять право на денежную сумму, но не может этого делать в отношении права на получение каких-либо вещей.

Вексельное обязательство можно охарактеризовать как обязательство одностороннее, абстрактное, формальное и создаваемое односторонним волеизъявлением векселедателя.  Обязательства, как и другие гражданские правоотношения, возникают на основе определенных юридических фактов. Эти факты – основания возникновения обязательств. Основанием же возникновения вексельного обязательства является односторонняя сделка, то есть вексель есть сделка. Таким образом, вексель – это и ценная бумага, и воплощение обязательства, и сделка.

Таким образом, каждый вид ценных бумаг играет свою роль на фондовом рынке, что позволяет выбирать тот или иной финансовый инструмент в соответствии с целями инвестора. Наряду с этим все ценные бумаги имеют общие характеристики, позволяющие оценить их инвестиционные качества. К таким характеристикам относятся: доходность, ликвидность, надежность, период обращения и ряд других.

Обеспечение ликвидности инвестиционного портфеля является одним из важнейших принципов его формирования. Наибольшей ликвидностью обладают различные денежные инструменты и краткосрочные ценные бумаги.

Краткосрочные ценные бумаги обладают меньшей доходностью. Но они могут быть включены в состав инвестиционного портфеля как временный инструмент инвестирования для их быстрого превращения, в случае необходимости, в другие ценные бумаги с большим доходом, либо в денежные средства.

Важной характеристикой ценной бумаги является показатель дюрации. С учетом периода инвестиции их можно разделить также на две группы: кратко- и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции по продолжительности обычно не превышают года, долгосрочные рассчитаны на срок более года или вообще не ограничены во времени. Основным критерием отнесения ценных бумаг к той или иной группе является период их обращения, предусмотренный эмиссионными документами. Так, депозитные или сберегательные сертификаты выпускаются банками на срок 2, 3, 6 месяцев или год. Облигации выпускаются на сроки 1 год, 5, 10, 15 и 20 лет. Акции акционерных обществ обращаются в течение всего периода существования общества.

Как правило, инвесторы выбирают ценные бумаги, которые по срокам обращения совпадают со сроками инвестиций. Однако возможно использование долгосрочных фондовых ценностей для целей краткосрочного инвестирования.

Краткосрочные инвестиции обычно рассматриваются как инструменты с низким риском — в основном он связан со снижением доходности этих инвестиций ниже уровня инфляции. Риск неуплаты по ним относительно невысок. Главные преимущества краткосрочных инструментов — высокая ликвидность и низкий риск.

Отличительной чертой краткосрочных инвестиций является также то, что доходность по ним сильно зависит от изменения рыночных ставок процента, что позволяет при повышении учетной ставки получить больший доход. Однако при снижении рыночной ставки процента доход по ним также быстро падает.

1.2. Акция как основной вид долевых ценных бумаг

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации[7]. Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом: во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Основные особенности акций:

                являются титулом собственности;

                служат правом на часть прибыли, именуемую дивидендом.

В РФ различают обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенные акции удостоверяют факт передачи АО части капитала и гарантируют право на получение по итогам деятельности общества дивиденда и право на участие в управлении обществом.

Привилегированные акции гарантируют владельцам фиксированный дивиденд, не зависящий от прибыли общества, но, в общем случае, не дают права голоса, которым наделены обыкновенные акции. Привилегированные акции становятся голосующими в случае, если эмитент не в состоянии выплатить по ним фиксированные дивиденды.

Рынки акций и облигаций теснейшим образом связаны между собой, и зачастую денежные средства с одного из них напрямую перекачиваются на другой. Связь эта действует и на уровне акционерных обществ, так как многие из них выпускают оба вида бумаг, и показатели акций общества влияют на показатели стоящих за ними облигаций. 

Снижение выплат дивидендов при увеличении количества акций в обращении очевидно, так как сумма определяется делением полученной распределяемой прибыли на число акций. В данной ситуации более предпочтительным оказывается выпуск конвертируемых облигаций. Они приносят меньший доход, чем прямые долговые обязательства, но инвестор может превратить их в простые акции и начать получать доход неограниченно долго: стать уже не кредитором, а владельцем. И делает он это, когда акции поднимаются в цене, а конвертируемую облигацию он покупает, когда они оцениваются ниже.