Управление инвестициями фирмы

     МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

     РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ 

     Кафедра Экономики предприятий 
 
 
 
 
 

     Контрольная работа

Дисциплина: Управление инвестициями фирмы

Вариант 2 
 
 
 

                               Исполнитель:

                                                Руководитель:

                                                Оценка: 

                        Екатеринбург 2011г

Введение.

     Инвестиционная  деятельность в той или иной степени  присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

     Причины, обусловливающие необходимость  инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся  материально-технической базы, наращивание  объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся  производственных мощностей, решение  может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

     Очевидно, что важным является вопрос о размере  предполагаемых инвестиций. Так, уровень  ответственности, связанной с принятием  проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической  проработки экономической стороны  проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного  характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой  тот или иной руководитель может  принимать самостоятельные решения.

     Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев  может быть несколько, а вероятность  того, что какой-то один проект будет  предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

     В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации  инвестиционного портфеля.

     Весьма  существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в  условиях неопределенности, степень  которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому нередко  решения принимаются на интуитивной  основе.

   Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных  методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Целью работы является то что бы ознакомиться: с методами оценки экономической эффективности инвестиций, с показателями эффективности и их расчетом. А так же рассмотреть аксиомы расчета экономической эффективности инвестиционных проектов.

Ответить на вопросы и написать заключение по сделанной работе. 
 
 
 
 
 
 
 

Вопрос 1

     Методы  оценки экономической эффективности  делятся на два больших класса: простые методы и методы дисконтирования. В основе простых методов оценки экономической эффективности инвестиций лежит идея о том, что предприятие  может оплачивать инвестиции из своей  чистой прибыли и из амортизационных  отчислений.

     Методы  дисконтирования основаны на сравнении  денежных поступлений в различные  моменты времени. Именно процедура  дисконтирования позволяет максимально  полно учесть инфляцию, риски и  альтернативную стоимость капитала на различных стадиях проекта.

  Показатели эффективности  ИП                      

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

- чистый доход  (ЧД);                             

- чистый дисконтированный  доход (ЧДД);

- внутренняя  норма доходности (ВНД);

- потребность  в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ,

стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности  затрат и инвестиций (ИДДЗ и  ИДДИ);

- срок окупаемости  (СО);

- группа показателей,  характеризующих финансовое состояние  пред­приятия -

участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности  рассчитываются на основании денежного потока Фm.

     Чистый  доход и ЧДД

     Чистым  доходом (другие названия —  ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

     ЧД= ∑Фm

     m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем  эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия -- ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) —  накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

ЧДД рассчитывается по формуле:

     ЧДД  = ∑Фm *am

     m

     ЧД  и ЧДД характеризуют превышение  суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом  проекта.

     Для  признания проекта эффективным  с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

     Критерий  ЧДД:

a)отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия проекта;

b)аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. ЧДД зависит от длительности периода расчета, а ЧДД различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

Проект считается  эффективным, если ЧДД от его реализации положителен. Чем больше значение ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном значении ЧДД проект убыточный. ЧДД является основным показателем эффективности проекта.

Критерий ЧДД  предполагает дисконтирование денежного  потока по цене капитала проекта Е, а критерий ВНД — по норме, численно равной ВНД(Ев), при

котором ЧДД=0.

При расчете  ЧДД, как правило, используется постоянная норма дисконтирования, но могут использоваться и разные нормы по шагам расчёта.                 

     Внутренняя  норма доходности                   

     Внутренняя  норма доходности (другие названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧДД, внутренней нормой доходности называется положительное число

Ев, если:

- при норме  дисконта Е - Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в О,

- это число  единственное.

     Для оценки эффективности ИП значение ВНД  необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДЦ и потому неэффективны (реализовывать данный про нецелесообразно, так как возникнут проблемы с возвратом кредита).

Для оценки эффективности  ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

-текущий чистый  доход (накопленное сальдо):

     k

ЧД(к)= ∑Фm

     m=0

-текущий чистый  дисконтированный доход (накопленное  дисконтированное сальдо):

     k

ЧДД(к)= ∑Фm*аm

     m=0

- текущую внутреннюю  норму доходности (текущая ВНД), определяемая  как такое число ВНД(к), что при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — положительна.

       Срок окупаемости                        

     Сроком  окупаемости с учетом дисконтирования  называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(к) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Логика критерия СО такова:

*  он показывает  число базовых периодов (шагов  расчета), за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств:

*  можно выделять  и дробную часть периода расчета,  если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется только в конце периода.

Критерий СО:

а) не учитывает  влияние доходов последних периодов, выходящих за предел срока окупаемости;

б) в отличие  от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, ликвидности и рискованности проекта.

       Потребность в дополнительном финансировании           

     Потребность в дополнительном финансировании с  учетом дисконта (ДПФ) максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

     Величина  ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

       Индексы доходности                       

     Индексы доходности (ИД) характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности  дисконтированных затрат — отношение  суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- индекс доходности  дисконтированных инвестиций (ИДДИ) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДДИ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД  к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

     При расчете ИДДИ могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Вопрос о реализации проекта рассматривается при ИД > 1, в противном случае проект убыточный.

Логика критерия ИД такова:

- он характеризует  доход на единицу затрат;

- этот критерий  наиболее предпочтителен, когда  необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объёма инвестиций.

       Рентабельности инвестиций                    

     В ряде случаев определяется показатель рентабельности инвестиций (РИ), показывающий, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект:

РИ=ЧДД/К

     Взаимосвязь показателей эффективности              

Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:

- если ЧДД  > 0, то одновременно ВНД>Е и  ИД>1;

- если ЧДД<0,то  ВНД<Е, ИД<1;

- если ЧДД  = 0,то ВНД = Е, ИД = 1;

     Основной  недостаток ЧДД — это абсолютный показатель, он не может дать информацию о «резерве безопасности проекта» (при ошибке в прогнозе денежного потока насколько велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

ВНД и ИД —  дают такую информацию. При прочих равных условиях, чем больше ВНД по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше «резерв безопасности проекта». Для анализа проектов используют график ЧДД =f(E). График — нелинейной зависимость, пересекает ось X в точке ВНД, а ось Y - в точке равной сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока (включая величину исходных инвестиций). Для неординарных потоков может иметь несколько точек пересечения. 

Аксиомы расчета экономической  эффективности инвестиционных проектов

     Основой для расчета инвестиционных проектов являются две аксиомы, не нуждающиеся  в доказательствах: они интуитивно понятны и не противоречат нашему практическому опыту.

Аксиома первая. У инвестора всегда есть выбор  для вложения средств (принцип арбитражного ценообразования).

Аксиома вторая. Рубль сегодня стоит больше, чем  рубль завтра (временная стоимость  денег).

Первая аксиома  совсем простая и понятная. Но нелишне  еще раз напомнить, что бизнес-планы - это очень важный аргумент в  конкурентной борьбе за инвестиции.

Главными причинами  того, что рубль сегодня стоит  больше, чем рубль завтра, являются:

• инфляция;

• риски проекта;

• возможность  альтернативного использования  денег.

     Инфляция - это уменьшение покупательной способности  денег с течением времени или  процесс роста средних цен. Инфляция означает, что за одни и те же денежные единицы завтра можно будет купить товаров меньше, чем сегодня. Наиболее универсальный показатель измерения  инфляции - это индекс потребительских  цен, определяемый как "среднее подорожание  средних товаров и услуг для  типичного потребителя данной страны".  

     Инфляция  существует всегда. Нормальная инфляция - это как "нормальная температура". Высокая инфляция - это "высокая  температура" в "больной" экономике. Она характеризует некий переходный период и может привести к "выздоровлению", в отличие от гиперинфляции, когда "очень высокая температура" может просто погубить экономику.

     Инфляция  способна резко изменить все основные параметры проектов, при этом важнейшей  проблемой является ее "не­равномерность". Дело в том, что цены на разные товары и услуги увеличиваются неодинаково. Так, например, через четыре месяца после событий 17 августа 1998 г. продукты питания подорожали в среднем  в 1,95 раза, а услуги - всего на 18%.

     Инфляцию, которая наблюдалась до момента  разработки бизнес-плана и на момент разработки, можно измерить хотя бы в общих чертах. Но бизнес-план - это  прогноз будущего. В нем нужно  доказать, какая инфляция будет во время осуществления проекта. Так  появляются "сценарии инфляции" и "инфляционные ожидания", из которых  исходят предприниматели и инвесторы. Само слово "ожидания" предполагает, что здесь присутствует "человеческий фактор", а значит, велик разброс  мнений.

     Сложность прогноза инфляции в России усугубляется общей политической нестабильностью  в стране, отсутствием признанных институтов, публикующих эти прогнозы, а также целым рядом других факторов.

     Довольно  часто в бизнес-плане предполагается, что цены реализации растут пропорционально  инфляции, при этом увеличивается  и объем продаж в натуральном  выражении. Это предположение (как  и любой другой сценарий) должно быть четко обосновано.

     Единственный совет, который можно дать - сначала просчитать проект в постоянных ценах, затем согласовать с инвестором сценарии инфляции и уже в процессе подготовки инвестиционного соглашения совместными усилиями подготовить расчет в реальных ценах.

     Сравнение расчета в постоянных ценах, текущих ценах  и в валюте

     Постоянные  цены соответствуют постоянной покупательной  способности на весь период. При  этом остальные величины должны быть выражены в аналогичных единицах. В жизни мы имеем дело с текущими ценами. Эти цены выражены в денежных единицах, соответствующих сегодняшней покупательной способности. В бизнес-плане для каждого периода его осуществления должны быть выбраны свои текущие цены с учетом инфляции. Постоянные цены - условность. Строго говоря, ни одна из валют не может оставаться неизменной и быть принятой в качестве эквивалента.

     При расчете в текущих ценах денежные потоки (объемы выплат, поступлений, затрат) за определенный промежуток времени  включают инфляционную компоненту (отслеживается  выручка от реализации товара). В  условиях инфляции идет рост реализации, и неясно, чем он обусловлен. Может  повышаться истинная стоимость, а может  быть, это только инфляция. Нужно  сравнение со средним индексом цен.

     Ставки, которые фигурируют в условиях текущего момента, также имеют инфляционную составляющую (заимодавец ориентирован на сохранение текущей покупательной  способности). Для выполнения расчета  в постоянных ценах надо убрать инфляционную составляющую.

     Риски проекта. Как уже говорилось выше, инвестиции предоставляются под  проекты для того, чтобы завтра получить больше. Но завтра деньги могут  и не отдать. В этом и заключаются  риски проекта. Причем можно не рассматривать  случаи, когда заемщик специально не хочет вернуть деньги, в жизни  достаточно примеров, когда их действительно  невозможно вернуть: нет спроса на товар (коммерческий риск), закупленное оборудование оказалось некомплектным или  неработоспособным (технологический  риск) и многое другое, из-за чего продуманная  схема дает сбой. Естественно, что  инвестор хочет максимально оградить себя от рисков. Даже не вдаваясь в подробности  их рассмотрения, совершенно ясно, что чем больше срок возврата денег, тем большая вероятность того, что произойдут события, препятствующие их возвращению. Отсюда следует, те деньги, которые уже вам предоставлены - самые ценные, а те, которые только пообещали дать, - значительно дешевле.

     Для бизнес-плана очень важно рассмотрение рисков проекта. При этом самое главное - показать потенциальному инвестору, что инициаторы проекта представляют себе основные риски и располагают  грамотной программой по снижению возможных  потерь. Имеется несколько формализованных  методов, позволяющих рассчитать потенциальные  риски проекта при различных  сценариях его развития. Основная идея этих методов - опрос экспертов  и перевод их суждений в цифры, показывающие вероятность получения  тех или других значений искомых  величин. Однако необходимо отметить, что полученные результаты носят  в достаточной степени условный характер, поскольку зависят от профессионального  уровня экспертов. В этих условиях лучше  всего подробно описать возможные  риски проекта, а расчет вероятностей делать совместно с экспертами потенциального инвестора.

     Возможность альтернативного использования  денег. Деньги можно пустить в  оборот и заработать на них. Есть много  способов распоряжения ими - пускать  их в торговый оборот, положить на депозит  в банк или купить акции. Но пока деньги находятся на руках у инвестора, он имеет полную свободу выбора вариантов. Таким образом, люди, которые просят деньги на свои проекты, всегда находятся  в конкурентной борьбе за деньги инвесторов. Одним из наиболее мощных средств  этой борьбы выступает бизнес-план. Суммируя все сказанное, можно сделать  вывод, что экономическая оценка инвестиционного проекта возможна только с учетом всех факторов инфляции, рисков и альтернатив. Именно такую возможность дают методы дисконтирования.

     Самое большое количество ошибок в расчетах дисконтирования допускается из-за того, что нет ясного понимания  экономической сути расчета. Именно поэтому сначала следует проанализировать различные виды банковских ставок и простые модели финансовых расчетов с учетом временного фактора (депозиты, аннуитеты и перпетуитеты), и только потом собственно дисконтирование денежных потоков и расчет характеристик экономической эффективности проекта. 
 
 

     Номинальная и реальная банковские ставки

     Предположим, что на "семейном совете" решено купить компьютер за 1000 долл. США, а  семья ежемесячно может откладывать  определенную сумму денег. Предположим, процесс накопления займет около 10 месяцев. Если в течение этого  времени деньги будут работать, то можно сократить время накопления. Возникает идея положить деньги на депозит в банк и постепенно пополнять  сумму. Но что лучше: хранить их в  долларах, потом продать и получить рубли, чтобы оплатить покупку, или  сразу копить в рублях? Ответ ясен: если увеличение рублевой суммы происходит быстрее, чем их обесценивание из-за инфляции, то лучше хранить деньги в рублях, и наоборот.

Приведем формулы  для расчетов.

     Предположим, в рекламе банка указано, что "принимаются  вклады населения под 10% в месяц". Здесь 10% - это "номинальная банковская ставка" N: получив от вкладчика 100 руб., через месяц банк выдаст ему 110 руб. Если за это время инфляция составила 15%, то реально деньги обесценились, поскольку покупательная способность у 110 руб. меньше, чем была у 100 руб. Формально денег больше, но купить на них можно меньше. Реальное увеличение покупательной способности денег характеризуют реальной банковской ставкой - R. Эта ставка показывает, во сколько раз реально выросла покупательная способность денег за указанный период. При инфляции I, равной нулю (нет инфляции), номинальная и реальная банковские ставки совпадают. Тогда на полученные 110 руб. можно купить больше товаров. Во всех других случаях номинальная ставка состоит из двух частей - инфляционной и реальной.

Формула связи  между реальной и номинальной  ставками имеет вид:

N = (1 +I)-(1 + R)-l - зависимость номинальной ставки от реальной;

R = (N-I)/(1 + I) - зависимость  реальной ставки от номинальной.

Эти равенства  носят название "формулы", или "правила", Фишера.

     С расчетом инфляции связано довольно много ошибок. Наиболее часто встречающаяся из них - расчет инфляции не по формуле Фишера, а по приближенной формуле R = N-L. Рассмотрим на примере, к чему это приводит при различных уровнях инфляции.

Пусть инфляция равна 3% годовых, а N—7%.

По приближенной формуле

R=(N-I)=0,04.

По формуле  Фишера

R = (N-I) /(1+I) = (0,07-0,03) / (1 + 0,03) = 0,0398,

что с достаточно высокой для расчетов точностью  равно 0,04. Соответственно при таких  уровнях инфляции вполне возможно применение упрощенной формулы.

Уже при 50% инфляции и номинальной ставке 60% имеем:

по упрощенной формуле

r =(N-I) =0,1;

по формуле  Фишера

R = (N-I) /(1+1)= (0,6-0,5) / (1 + 0,5) = 0,067.

Ошибка достигает 45%, что может привести к качественно  другим результатам.

     Расчет  значения банковского  депозита

     Предположим, что получена давно обещанная  премия и что можно какую-то ее часть (условно - 1000 руб.) отложить, так  как она понадобится только в  отпуске, через три месяца. Чтобы  как-то уберечь деньги от инфляции, предполагается положить их в банк на депозит. Но отдавать деньги на длительный срок - опасно. Решено положить деньги на месяц в банк (это минимальный  срок депозита в российских банках), а затем продлевать по мере необходимости. Пусть депозит приносит 10% дохода за месяц. Тогда сумма денег (F.) в  конце первого месяца будет равна: