Внешние угрозы

Ведение

Дивидендная политика —  политика акционерного общества в области  распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между  держателями акций. Дивидендная  политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль  или выплачена в виде дивидендов. Термин «дивидендная политика» в  принципе связан с распределением прибыли  в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения  прибыли применимы не только к  АО, но и к предприятиям любой  организационно- правовой формы. В связи  с этим в финансовом менеджменте  используется более широкая трактовка  термина «дивидендная политика», под  которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его  вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная  политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации  пропорции между потребляемой и  капитализируемой прибылью с целью  максимизации рыночной стоимости предприятия.

Сущность дивидендной  политики

  Из позиции акционерного общества дивиденд — это частица расходов корпорации, необходимая для обслуживания акционерного капитала, который выступает в форме частицы прибыли, которая остается после уплаты налогов и других обязательных платежей и платится акционерам пропорционально количества акций, которые находятся в обращении. Из позиций акционера дивиденд выступает как плата за пользование обществом его деньгами, что вложенные в уставный капитал компании. С точки зрения финансового аналитика дивиденд является техническим показателем, который дает возможность оценить инвестиционную привлекательность эмитента расчетом размера дивиденда на акцию, отношением суммы дивидендов к рыночной стоимости акции, оценить пропорции распределения прибыли корпорации, стоимость простого и привилегированного капитала и другое.

 Дивиденды объявляются  в виде абсолютных значений, поскольку  проценты могут, в некоторых  случаях, не показывать достоверных  значений размера доходов акционеров.

 Дивиденды могут выплачиваться  наличностью или акциями:

 Дивиденды акциями  платят, как правило, молодые компании, которые направляют всю прибыль  на инвестирование. Вообще всегда  существует определенное противоречие между дивидендами и другой частицей прибыли, которая направляется на инвестиции.

 Теоретические принципы  дивидендной политики

 Предложений относительно  послабления этого противоречия  есть немало.

 Концепция М.Миллера — Ф.Модильяни.

 Согласно ней рыночная  стоимость акций вообще не  зависит от дивидендной политики  акционерного общества. Используя  доходы для инвестирования, а  не для выплаты дивидендов, корпорация  обеспечивает себе будущие прибыли,  что ведет к повышению рыночной  стоимости акций, а следовательно, доходов акционеров. Исходя из этого, нет смысла выбирать любую дивидендную политику.

 Концепция  М.Гордон - Е.Бригем

 Этот подход выходит  с того, что, поскольку будущие  доходы еще будут когда-то, а  текущие уже есть, то выплата  дивидендов является менее рискованной,  чем наращивание капитала, и большинство  инвесторов отдают преимущество  именно выплате дивидендов. Следовательно,  корпорация должна выплачивать  дивиденды в объеме, который удовлетворил  бы инвесторов. Неудовлетворение  акционеров размером дивидендов  может привести к тому, что  они попробуют избавиться от  акций, что, в свою очередь,  приведет к падению курсовой  стоимости последних.

 Тяготение к большим  дивидендам присущо лишь мелким инвесторам, потому что стратегический инвестор в определенных случаях может вообще отказаться от текущих дивидендов. Например, когда доходы от участия в управлении обществом превышают дивиденды или контроль за деятельностью корпорации дает возможность разрешать проблемы конкуренции, инвестор согласен воздержаться от получения дохода сегодня, считая, что завтра он будет значительно выше.

 Но всегда нужен  пам’ятати, что сохранить акционерный капитал можно лишь тогда, когда мелкие акционеры будут довольны размером дивидендов.

 Концепция комплексной политики Дж.Уолтер.

 Она заключается в  том, что оптимальный размер  дивиденда должен максимизувати рыночную стоимость акции. Она базируется на сравнимые нормы дохидности инвестиций корпорации (J) с рыночной нормой дохидности по акциям (К):

 за J > К — рыночная стоимость акций тем выше, чем низшие дивиденды;

 Дивидендная политика  в условиях становления фондового  рынка

 за J < К — рыночная стоимость акций будет расти, если будут расти дивиденды.

 Концепция М.Миллера  — Ф.Модильяни выходит из наличия  абсолютно ликвидного рынка — только на нем можно получить доход в виде прироста капитала (разницей между ценами покупки акции и следующей ее продажи). Такой характеристики украинский рынок ценных бумаг, который формируется, не имеет. Кроме того, для мелких инвесторов, которые владеют небольшим количеством акций с низкой нарицательной стоимостью (для приватизированных предприятий стандартная нарицательная стоимость акций составляет 25 копеек), их реализация зв’язана с расходами на услуги операторов рынка, размер которых корреспондируется с доходом от прироста курсовой стоимости.

 Отметим также, что  вряд ли курсовая стоимость  акций большинства приватизированных  предприятий будет расти —  общая экономическая ситуация  не порождает оптимизм относительно  перспектив развития этих предприятий.

 Следовательно, доходов  от курсовой стоимости ожидать  инвесторам не следует. Это  утверждение справедливо и для  доходов от дивидендов.

 Общее падение производства  и сокращение прибыли предприятий  не дает им возможность выполнять  обов’язки относительно акционеров, тем более, что реальный капитал во время сертификатной приватизации корпорации не получили. Привлечение стратегических инвесторов в процессе продажи государственных пакетов акций под инвестиционные зобов’язання тоже не дает надежде на выплату дивидендов, поскольку политику корпораций будут определять стратегические инвесторы, интересы которых заключаются, в первую очередь, в оживлении производства реинвестированием прибыли.

 Кроме того, доверие  мелких инвесторов к вкладыванию  денег в фондовые ценности  значительно подорванная скандалами из «фінансовими пирамидами» но выплатами копеечных дивидендов на безосновательно разрекламированные когда-то приватизационные сертификаты.

 Можно предусмотреть,  что менеджмент приватизированных  предприятий изменит свое отношение  к выплатам дивидендов, проводя  дополнительные постприватизационные эмиссии. Но на это нужно время. Пока еще добросовестные корпорации, которые пунктуально выполняют зобов’язання перед акционерами («Українська финансовая група», «Укррічфлот», найпотужниши банки и некоторые другие), не «роблять погоди» в общей дивидендной политике.

 Миллионы людей в  Украине вовлечены в процесс  приватизации, акционирования. Много  из них являются держателями  акций, облигаций и других ценных  бумаг, в надежде на получение  стабильного дохода.

 Временами их просто  «красиво» не очень ли «красиво»  обмишуливают.

 Как именно?

 Объявления размера  дивидендов как процентов от  нарицательной стоимости акций.

 Во всех странах  мира дивиденд объявляется как определена денежная сумма, которая приходится на одну акцию. Реальный доход акционера определяется как отношение полученной денежной суммы к сумме, которую акционер фактически оплатил за надлежащие ему акции с учетом всех надбавок и комиссионных.

 Пример 1. За акции нарицательной  стоимости 100 000 руб. при покупке  был оплачен комиссионный сбор  в размере 10 000 руб. На одну  акцию выплаченный дивиденд в  размере 250 000 руб. Реальный доход  составляет 250 000 : (190 000 + 10 000) = 125%. Однако акционерное общество объявило о выплате дивидендов в размере 250%.

 Пример 2. За 1992 год банк оплатил дивиденды по акциям нарицательной стоимостью 1000 руб. в размере 200%, а за 1993 объявил о дивидендах в размере 500%. Невзирая на значительный номинальный прирост, размер реальных дивидендов сократился, поскольку 2000 руб. в начале 1993 года имели намного большую ценность, чем 5000 руб. в начале 1994 года.

 Задержка в выплате  дивидендов.

 Общей практикой является  выплата дивидендов в течение  30 дней со дня объявления (день  годовых собраний акционеров). Задержка  в выплате может объясняться  неоперативностью расчетов между банками. Однако некоторые компании устанавливают период, только по окончании которого акционер может получить дивиденды (например шесть месяцев). В этом случае реальная дохиднисть акций компании оказывается намного ниже объявленной.

 Выплата дивидендов  в зависимости от времени приобретения  акций.

 Пример. Общие собрания  акционеров принимают решения  выплатить высокие дивиденды  тем, кто приобрел акции до 1 июня. Но чековый аукцион закончился  только 15 июня, то есть “особливі” дивиденды получат лишь работники предприятия.

 Выплата дивидендов  в зависимости от времени приобретения  акций оставляет широкое пространство  для разных хитростей, следствием  которых является или завышение  уровня объявленных дивидендов, или ограничение прав некоторых  категорий акционеров.

Дивидендная политика  в Российской федерации

        Еще до недавнего времени для российских предприятий было характерным отсутствие дивидендной политики как таковой. Немногочисленные случаи выплат дивидендов собственникам не играли особой роли ввиду незначительности объявленных сумм. Ситуация стала кардинально меняться лишь с 2001 г., когда многие крупные корпорации, заинтересованные в привлечении капитала с финансовых рынков, повышении своей репутации и качества управления, в формировании положительного имиджа в глазах зарубежных инвесторов, стали регулярно выплачивать дивиденды. Приблизительно в это же время в уставах и корпоративных кодексах ведущих отечественных предприятий появился пункт, раскрывающий содержание их дивидендной политики.Рост доходов, стремление повысить инвестиционную при-влекательность и капитализацию бизнеса, а также переход на мировые стандарты управления многих российских корпораций вынуждает менеджмент менять дивидендную политику и повышать выплаты владельцам акций.

        Однако, несмотря на постепенный переход к общепринятой в мире практике в этой области, дивидендная политика отечественных фирм имеет свою специфику, обусловленную рядом факторов, наиболее существенными из которых являются:

- диспропорции в развитии  отдельных отраслей и структуре  фондового рынка;

- состав собственников,  обусловленный особенностями механизма  приватизации предприятий, в результате  чего значительная доля акций  принадлежит государству, узкому  кругу лиц или менеджменту;

- информационная закрытость  и непрозрачность многих предприятий;

- несовершенство законодательной  базы.

Дадим краткую характеристику выделенным факторам.

Современный этап развития экономики в Российской Федерации характеризуется значительными отраслевыми диспропорциями. При этом основной рост приходится на нефтегазовый сектор, металлургию и телекоммуникации. Неравномерное развитие различных отраслей оказывает влияние как на получаемые предприятиями доходы, так и на их распределении. Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа. Стремление привлечь инвесторов вынуждает нефтегазовые предприятия осуществлять прозрачную дивидендную политику. Неудивительно, что многие предприятия этого сектора («Лукойл», «Роснефть», «ТНК-ВР» и др.) являются своего рода образцом для подражания во взаимоотношениях с акционерами. Фрагмент положений документа «Дивидендная политика» ОАО «Лукойл» дает представление о стремлениях такого рода.

Дивидендная политика ОАО  «Лукойл»

(избранные положения)...

1.2. Дивидендная политика  Компании основывается на балансе  интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционера, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее внутренними документами.

...2.1. ОАО «Лукойл» стремится наряду с ростом капитализации увеличивать размер выплачиваемых акционерам дивидендов исходя из размера полученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной и инвестиционной деятельности общества.

2.2. Условиями выплаты  дивидендов акционерам ОАО «Лукойл» являются:

A) наличие у Компании  чистой прибыли за год, определяемой  в соответствии с п. 3.1 и 3.2 настоящего  Положения;

Б) отсутствие ограничений  на выплату дивидендов, предусмотренных  статьей 43 Федерального закона «Об  акционерных обществах»;

B) рекомендация Совета  директоров Компании о размере  диви-дендов;

Г) решение общего собрания акционеров Компании.

...3.1. В соответствии с  требованиями российского законодательства  дивиденды акционерам ОАО «Лукойл» выплачиваются из чистой прибыли общества, исчисленной на основе бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями российского законодательства.

3.2. Совет директоров Компании при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда (в расчете на одну акцию) и соответствующей доли чистой прибыли Компании, направляемой на дивидендные выплаты, исходит из того, что сумма средств, направляемая на дивидендные выплаты, должна составлять не менее 15% чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности ОАО «Лукойл», составленной в соответствии с Общепринятыми Принципами Бухгалтерского Учета (ОПБУ) США и пересчитанной в рубли по курсу Центрального банка Российской Федерации на конец отчетного периода.

3.3. Размер рекомендуемого дивиденда (в расчете на одну акцию) Компании определяется исходя из величины средств, направляемых на дивидендные выплаты, и численно равен рублевому выражению доли чистой прибыли за год, исчисленной в соответствии с пунктом 3.2 настоящего Положения, разделенному на количество акций Компании, размещенных и находящихся в обращении на дату составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов.

Высокие и стабильные дивиденды  выплачивают некоторые телекоммуникационные компании, что объясняется как  бурным ростом отрасли, так и общим  уровнем корпоративного управления, практически соответствующего мировым  стандартам. По

добная дивидендная политика объясняется и составом акционеров фирм данной отрасли, среди которых немало иностранных инвесторов, а также обращением их акций в виде депозитарных расписок на международных биржах — NYSE, LSE и др.

Благоприятная экономическая  конъюнктура сказалась и на изменении  дивидендной политики предприятий  черной и цветной металлургии.

Лидерами в этом секторе  являются такие известные пред-приятия, как ОАО «Норильский никель» и ОАО «Северсталь», уже длительное время регулярно выплачивающие дивиденды.

Так, Совет директоров ОАО  «Северсталь» утвердил принципы дивидендной  политики, согласно которой на выплату  дивидендов ежегодно будет направляться не менее 25% чистой прибыли, рассчитанной по МСФО. Новые принципы также предполагают сокращение в два раза срока выплаты  дивидендов с момента принятия соответствующего решения, а также закрепляют возможность  выплаты промежуточных дивидендов, которая фактически реализуется с 2002 г. Выплата промежуточных дивидендов практикуется и в ОАО «Норильский никель».

Об изменении дивидендной  политики объявили также ОАО «НЛМК», «Мечел» и «Евразхолдинг». Теперь акционеры ОАО «НЛМК» будут получать от 15 до 25% от чистой прибыли, ОАО «Мечел» — не менее 50%, ОАО «Евразхолдинг» — не более 25%.

В то же время предприятия  отрасли машиностроения редко платят дивиденды, что обусловлено неустойчивым финансовым положением и низкой рентабельностью.

Например, ОАО «Силовые машины»  ни разу не выплачивало дивиденды  по обыкновенным акциям. Его дивидендная  политика дублирует норму устава, которая гласит, что размер рекомендуемого дивиденда по привилегированным  акциям составляет 200% от ее номинала (0,01 руб.). Аналогичным образом поступает  и другой представитель этого  сектора — ОАО «Объединенные  машиностроительные заводы», который  объявил, что до 2006 г. будет выплачивать  лишь дивиденды по привилегированным  акциям.

До финансового кризиса 2008 г. регулярную выплату дивидендов в отрасли машиностроения практиковали лишь производители автомобилей  — ОАО «СеверстальАвто», «АвтоВаз», «ГАЗ».

На дивидендную политику отечественных предприятий значительное влияние оказывает и состав акционеров. Структура состава акционеров российских предприятий представлена в табл. 17.5.

Таблица 17.5

Структура владельцев акций  в Российской Федерации1

Тип собственника Доля, %

Органы власти, в том  числе региональные 20,6

Инсайдеры (владельцы, менеджмент и связанные с ними лица) 37,6

Стратегические инвесторы 13,5

Доля свободно обращающихся акций (free float) 28,3

Фондовый рынок в целом 100

В настоящее время государство  владеет 100% капитала более 150 предприятий, контрольными пакетами около 500 предприятий, блокирующими — свыше 1000, более мелкими  — 1750.

Наибольшее развитие дивидендная  политика получила на предприятиях с  государственным участием, занимающих в силу тех или иных причин монопольное  положение на своих рынках — ОАО  «Газпром», «Связьинвест», «Ростелеком», «Транснефть», «Сбербанк» и др. Практически все такие предприятия в своих уставах предусмотрели положения, регламентирующие их дивидендную политику и взаимоотношения с акционерами. Дивидендная политика ОАО «Газпром» была принята в 2001 г. и регламентирована внутренними документами. При этом выплачиваемые дивиденды состоят из двух частей: гарантированной и переменной. Первая часть должна составлять не менее 2% от средневзвешенной капитализации за год или не более 10% от чистой прибыли. Вторая (переменная) часть формируется по остаточному принципу. После того как определена величина отчислений в различные фонды (50—75% чистой прибыли по РСБУ), из нераспределенной прибыли вычитаются гарантированные дивиденды. Затем остаток делится пополам и прибавляется к гарантированной части. Например, в 2003 г. гарантированная величина дивидендов составила 5,35 млрд руб., а итоговая — 16,3 млрд руб. Дивиденды за 2004 год были определены в объеме 28,4 млрд руб., за 2005 — 35,5 млрд руб.

Вместе с тем выплаты  акционерам газовой монополии в  целом остаются низкими. Дивидендная  доходность акций ОАО «Газпром»  составляет всего 0,6%. В то же время  согласно требованиям Росимущества госкомпании должны направлять на дивиденды не менее 20% чистой неконсолидированной прибыли.

В условиях мирового финансового  кризиса газовая монополия снизила  дивидендные выплаты в 7 раз. По итогам 2008 г. на выплаты было направлено всего 5% чистой прибыли, или 37 копеек на акцию.

В то же время до недавнего  времени многие предприятия с  государственным участием осуществляли целенаправленную политику сокрытия и  вывода доходов, чтобы не делить их с акционерами. Например, ОАО «Сургутнефтегаз» до принятия соответствующих поправок в Федеральный закон от 6 апреля 2004 г. «Об акционерных обществах» из года в год придерживалось собственной методики расчета чистой прибыли, которая могла быть направлена на дивидендные выплаты лишь после налогообложения, капитальных вложений и амортизационных отчислений.

Показательным примером также  может служить дивиденд-ная политика ОАО «КамАЗ», доля государства в капитале которого составляет 34,01%. Совет директоров ОАО «КамАЗ» в начале 2004 г. принял и одобрил положение «О дивидендной политике» до 2010 г. Согласно этому положению размер дивидендов не может быть меньше 1 руб. на акцию. Таким образом, ОАО «КамАЗ» обязался выплачивать акционерам не менее 785,75 млн руб. в год, поскольку предприятие эмитировало 785,75 млн обыкновенных акций. Однако фактически данная политика закрепляла право не делиться с акционерами прибылью, поскольку такую прибыль предприятие никогда не зара-батывало. На конец 2005 г. единственными в истории ОАО «КамАЗ» дивидендами стали выплаченные по итогам 1992 г. 100 неденоминированных рублей на акцию.

В результате подобных действий предприятий собственник в лице государства получает необоснованно  низкий уровень дивидендных доходов. Как показывает статистика, доля дивидендов в

общей сумме неналоговых  доходов составляла не более 7% процентов, число акционерных обществ с  долей участия в уставном капитале Российской Федерации, начисливших  дивиденды, начиная с 2001 г. не превышало 17% от общего числа, из которых более 80% дивидендных поступлений обеспечивали всего 15 акционерных обществ1.

С целью преодоления этих негативных тенденций в 2005 г. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации разработало  проект постановления Правительства  Российской Федерации о дивидендной  политике госкомпаний. Проектом предусматривались  ежегодные выплаты дивидендов на уровне 10—20% от чистой прибыли. При  этом в целях определения размера  дивидендов по итогам года прибыль, фактически полученная обществом, уменьшается  на величину обязательных платежей и  отчислений, предусмотренных законодательством, а также документами общества, утвержденными в установленном  порядке (и содержащими экономически обоснованные размеры отчислений в  созданные обществом фонды). Также  должны учитываться ограничения, предусмотренные  статьей 43 Федерального закона «Об  акционерных обществах».

Дальнейшее распределение  чистой прибыли осуществляется с  соблюдением следующей пошаговой  процедуры. В начале на выплату дивидендов в обязательном порядке направляется фиксированная часть чистой прибыли акционерного общества. Затем рассматривается и утверждается финансирование эффективных инвестиционных проектов акционерного общества из чистой прибыли. И в конце на выплату дивидендов направляется оставшаяся часть чистой прибыли акционерного общества. В июне 2006 г. было принято постановление Правительства Российской Федерации о единой дивидендной политике. Оно обязывает компании с государственным участием направлять на дивиденды фиксированную часть прибыли. Конкретный размер дивидендов в зависимости от отраслевой принадлежности будут устанавливать профильные министерства. А объем выплат по каждой из 15 крупнейших госкомпаний Правительство будет утверждать каждый год индивидуально. При этом если госкомпания является холдингом, ей придется платить дивиденды с консолидированной прибыли. Таким образом, они не смогут экономить на выплатах государству, перераспределяя прибыль на «дочки».Дивидендная политика частных российских предприятий и суммы направляемых в этих целях выплат также существенно зависят от состава и мотивов мажоритарных акционеров, в лице которых часто выступает узкий круг взаимосвязанных лиц либо от менеджмента. Как правило, владельцы таких предприятий существенно ограничивают дивидендные выплаты либо не осуществляют их вовсе. Путем различных манипуляций (например, через трансфертные цены) их официальная прибыль занижается, а доход контролирующих акционеров оседает на счетах аффилированных посредников или в офшорах. При этом мажоритарный акционер не платит налоги на прибыль и дивиденды. Предприятия этой группы могут работать на грани балансовой убыточности, в то время как их основные собственники — процветать.В настоящее время около 40% из двухсот отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивиденды. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами. Для сравнения, из 500 фирм, входящих в индекс S&P500, в 2005 г. дивидендные выплаты осуществили 374, или 75%. При этом суммарные выплаты превысили 183 млрд долл. США.В то же время российские предприятия могут выплачивать рекордно щедрые дивиденды, если в этом заинтересованы ма-жоритарные акционеры. Например, высокие дивиденды ОАО «Северсталь-Авто» за 2004 г. аналитики связывают с компенсационными выплатами издержек, которые понесли основные акционеры при проведении IPO и дополнительных эмиссий.Другим показательным примером является резкое увеличение дивидендных выплат ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат (ММК)». До 2005 г. ММК не выделялся большими дивидендными выплатами, величина которых в среднем составляла от 10 до 15 млн долл. США. При этом в его уставе промежуточные выплаты вообще не предусматривались. Но после того как контроль над предприятием установил менеджмент, доля которого теперь составляет 97% капитала предприятия, выплаты акционерам значительно выросли: за 2004 г. они составили около 500 млн долл. США, за первую половину 2005 г. — еще 240 млн, за III квартал 2005 г. — еще 230 млн. Всего за 2005 г. компания выплатила около 700 млн долл., при этом коэффициент дивидендных выплат составил 70%!Таким образом новые собственники ММК получали денежные средства, чтобы расплатиться с кредитами на сумму около2 млрд долл. США, которые привлекались в 2004 г. для покупки акций предприятия на аукционе РФФИ.В условиях финансового кризиса 2008—2009 гг. мажоритарные акционеры благополучных компаний активно применяли практику начисления промежуточных дивидендов, которые направлялись на погашение займов. Так, в 2009 г. две крупные компании — ОАО ТНК-ВР и ОАО «Вымпелком», совладельцем которых является «Альфагрупп», решили выплатить промежуточные дивиденды. Средства были нужны группе для погашения кредита ВЭБа, взятого, чтобы рефинансировать кредит Deutsche Bank. При этом ОАО ТНК-ВР направила на промежуточные дивиденды почти 100% чистой прибыли, полученной за 9 месяцев. Особую группу предприятий, демонстрирующих существенный рост дивидендов, составляют кандидаты на проведение IPO. Изменение дивидендной политики таких предприятий связано с необходимостью привлечь широкий круг инвесторов, а также обеспечить ликвидность и рост стоимости акций после публичного размещения. Например, госкомпания «Роснефть» накануне проведения IPO в середине 2006 г. увеличила дивидендные выплаты в 6,5 раза, или до 20% от чистой прибыли. Важнейшим фактором, оказывающим влияние на дивидендную политику отечественных предприятий, является законодательство. В частности, одной из существенных проблем являются сроки и механизмы выплат дивидендов. Во многих странах срок получения дивидендов не превышает трех дней. В то же время, согласно российскому законодательству, выплата дивидендов должна быть осуществлена в течение 60 дней, если иное не предусмотрено уставом предприятия. Однако на практике уставы многих отечественных предприятий определяют другие сроки выплат, которые могут быть растянуты до полугода. В результате выплаты могут поступить инвестору фактически через год. Следует отметить, что правовая база в этой области непрерывно совершенствуется, постепенно приближаясь к мировым стандартам и практике развитых стран. За последнее время в законодательство были внесены существенные поправки, направленные на защиту прав миноритарных акционеров, четко определяющие базу для исчисления дивидендов, расширяющие права держателей привилегированных акций, защищающие собственников от корпоративного шантажа (green mail). Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному регулированию. В этой связи важное значение призван сыграть Кодекс корпоративного поведения, принятый бизнес-сообществом Российской Федерации.