Зарубежные фондовые рынки

ВВЕДЕНИЕ

Экономика не мыслима без соответствующей  финансовой системы. Рынок ценных бумаг (или фондовый рынок) представляет собой  часть финансового рынка, где происходит обращение, купля-продажа ценных бумаг.

В связи с функционированием  ценных бумаг в экономике происходит своеобразное раздвоение капитала: с одной стороны существует реальный капитал, с другой – его отражение в ценных бумагах. Происходит отделение ценных бумаг как формы капитала от реального капитала и самостоятельное их движение в форме фиктивного капитала.

Актуальность темы обуславливается  тем, что рынок является важным инструментом государственной финансовой политики: с его помощью происходит финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении и так далее. Все это дает предпосылки для его регулирования.

  Целью данной работы является изучение системы регулирования фондового рынка США.

Для достижения цели были сформулированы следующие задачи:

1. Изучить основы регулирования фондовых рынков
2. Проанализировать опыт регулирования фондового рынка в США
3. Рассмотреть основные особенности рынка ценных бумаг США
4. Рассмотреть основные тенденции развития рынка ценных бумаг США.

1 Теоретические основы регулирования фондовых рынков

Рассмотрение  основ теории регулирования рынка  ценных бумаг начнем с определения  понятия фондового рынка.

Фондовый рынок - часть финансового рынка и  финансового сектора, организующая наряду с другими его сегментами трансферт денежных ресурсов между агентами, предъявляющими спрос и предложение на них, и участвующая в формировании относительных цен на данные ресурсы. Причем способ перемещения денежных ресурсов в рамках фондового рынка сопряжен с трансформацией денежных ресурсов в форму ценных бумаг, обладающих признаками публичной достоверности и обращаемости, так что движение денежных ресурсов в рамках данного рынка преобразуется в циклические формы с непрерывным процессов ценообразования в отношении ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - система экономических отношений, опосредствующих движение капитала во всех его функциональных формах (денежной, производительной, товарной), с помощью особого экономико-правового инструмента (экономико-социального института) - ценной бумаги.

Таким образом, надо отметить: рынок ценных бумаг отвечает за ценообразование как на денежные ресурсы, так и на ценные бумаги. Последние имеют разные конструкции и несут в себе определенные комплексы прав. Так что фондовый рынок, по сути, устанавливает цены в отношении комплексов прав, именуемых ценными бумагами.

Представим  функции фондового рынка в  двухуровневой стратифицированной системе как комплекс функций  первого порядка, вытекающих из природы  инструментов рынка, их юридического статуса  и т.п., и комплекс функций второго порядка, основных, однако зависящих от первичных функций, основанных на них, на возможностях инструментов и институтов рынка выполнять функции первого порядка.

К функциям первого  порядка можно отнести следующие  функции фондового рынка: функцию институционального формирования различных (но базирующихся на единых корпоративных принципах) бизнес - единиц и бизнес - структур (предприятий, банков) (через институты акционерного права и первичного рынка ценных бумаг); функцию осуществления (реализации) прав собственности, а также управленческого контроля над предприятиями и банками (через институты корпоративного права и вторичного рынка ценных бумаг); функцию обеспечения правительства инструментами неэмиссионного долгового финансирования экономики (через институты рыночного государственного долга); функцию хеджирования и диверсификации отдельных видов рисков экономических субъектов (через институты рынка производных и срочных инструментов, институт секьюритизации и пр.). К функциям второго порядка относится целых ряд функций, разбитых на две группы.

Группа I. Функции фондового рынка как части экономической системы:

К ним относятся: аллокационная функция - функция  эффективного размещения ресурсов в  экономике через участие в  межотраслевом, межсекторном и межфирменном переливе капитала; функция распределения (перераспределения) доходов в экономике; функция аккумуляции и мобилизации свободных средств и сбережений частного сектора экономики в интересах макроэкономического накопления, обеспечения трансформации сбережений в инвестиции; функция концентрации и централизации капиталов, укрупнения бизнеса; функция определения степени эффективности направления и использования средств; информационная функция; функция перераспределения прав собственности и разделения сфер влияния между обладателями денежных капиталов; функция экспорта-импорта капитала.

Группа II. Функции фондового рынка как сферы, позволяющей участникам рынка достигать глобальных, значимых для всей системы целей. К таким функциям следует отнести, прежде всего, регулятивную функцию - функцию участия в макроэкономическом регулировании на отраслевом, региональном, государственном и международном уровнях. Финансовый рынок исторически разделился на кредитный рынок, или рынок ссудного капитала, и рынок ценных бумаг, или, как его называли некоторые авторы, рынок фиктивного капитала. Отчетливо зафиксировать это разделение можно начиная с середины XIX века.

Институционально  рынок ссудного капитала (рынок кредитов) представлен кредитной системой (при расширенном рассмотрении она включает Центральный банк, коммерческие банки, кредитные организации небанковского типа, инвестиционные фонды и инвестиционные банки, страховые компании). Данная система распадается на две основные части: группу субъектов, профессионально осуществляющих посредническую деятельность на рынке, и субъект, регулирующий и контролирующий их работу.

Регулирование фондового рынка представляет собой  упорядочение деятельности всех его  участников (эмитентов, инвесторов, посредников, организаций и прочих участников) и операций между ними со стороны уполномоченных органов. Оно охватывает различные виды деятельности и операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.д.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг  является механизмом для поддержания  равновесия взаимных интересов всех участников рынка ценных бумаг в  рамках действующего законодательства. Оно необходимо, поскольку существует потребность в создании нормальных условий работы всех его участников, защите их прав, поддержании ценообразования в зависимости от спроса и предложения на рынке, развитии инфраструктуры фондового рынка. Его важная роль заключается не только в развитии рынка ценных бумаг, но и в развитии экономики всей страны.

Существующие  подходы к определению субъектного  состава системы регулирования  рынка ценных бумаг не рассматривают  участников рынка ценных бумаг как  субъектов, однако, при более детальном  рассмотрении данного вопроса, можно  прийти к выводу о том, что в случае объединения участников рынка ценных бумаг в саморегулируемые организации, данные организации становятся субъектами регулирования рынка, что, безусловно, является очень важным моментом с позиций развития саморегулирования рынка ценных бумаг.

Немаловажная  роль в государственном регулировании  рынка ценных бумаг отводится  финансовому регулированию.

Государственное финансовое регулирование рынка  ценных бумаг необходимо определить как процесс целенаправленного  и последовательного применения государством финансовых форм и методов воздействия на субъекты рынка ценных бумаг для оказания влияния на поступательное развитие этого рынка на каждом конкретном этапе его функционирования. Субъектами государственного финансового регулирования рынка ценных бумаг выступают государственные структуры, регулирующие отношения на рынке ценных бумаг, объектом - система финансовых отношений между субъектами на рынке ценных бумаг. Современные исследователи, как правило, рассматривают финансовое регулирование рынка ценных бумаг только с позиций государственного финансового регулирования. Однако, данный подход не отвечает современным условиям развития системы финансового регулирования рынка ценных бумаг, так как финансовое регулирование рынка может также осуществляться отдельными профессиональными участниками (внутреннее финансовое саморегулирование) и объединениями профессиональных участников (внешнее финансовое саморегулирование).

2 Опыт регулирования  фондового рынка в США

Для США (а также  Великобритании, Канады, Австралии) характерна англосаксонская модель фондового рынка.

Англосаксонская модель характеризуется следующими особенностями:

• Источник инвестиций

основным источником инвестиций в реальный сектор является фондовый рынок (доля банковских кредитов в финансировании сокращается).

• Инструменты фондового рынка

наиболее крупным  сегментом рынка ценных бумаг  становится рынок акций, долговые инструменты  начинают носить подчиненный характер - долевой характер фондового рынка (60-90% ВВП формирует стоимость  акций, ценных бумаг с нефиксированным характером получения дохода).

• Участники фондового рынка

характерно  большее отделение коммерческих банков от рынка корпоративных ценных бумаг, страховых продуктов и  др.

финансовые  институты являются более специализированными в сравнении, например, с моделью универсального банковского дела в Германии и в целом в континентальной Европе. Широко используется концепция специализированных банков (например, инвестиционных банков, т.е. брокерско-дилерских компаний).

• Структура собственности

выше доля розничных  инвесторов и представляющих их институтов коллективного инвестирования;

ниже доля собственности  государства и крупных корпоративных  структур или банков, наименьшее участие  государства в регулировании  экономики страны;

существенно меньшее значение в составе акционерных капиталов имеют контрольные пакеты. Наблюдается высокая степень дробности в собственности на акционерные капиталы.

• Степень открытости рынка

большая открытость, меньше ограничений на движение капиталов, на конвертируемость валюты, свободнее доступ иностранных эмитентов, инвесторов и финансовых посредников. При этом на либерализованных рынках возникает сильный государственный надзор, обеспечивающий честное ведение бизнеса и снижение рисков. Возникает устойчивая тенденция к диверсификации структуры финансового рынка, к росту его объема, к позитивной конъюнктуре цен, к снижению рисков, возникновению новых сегментов и инновационных финансовых продуктов. Рынок ценных бумаг становится массовым, ликвидным, он все в большей мере приобретает международный характер.

Особенность американского  фондового рынка - "великая китайская  стена", отделяющая банки от биржи.

До конца XVI столетия английские колонии в Северной Америке находились в тесной экономической зависимости от метрополии. Не было ни своей денежной единицы, ни одного кредитного учреждения. В 1781 г. во время войны за независимость в Филадельфии был учрежден акционерный банк с капиталом 400 тыс. долл. В том же году был основан правительственный банк. К 1810 г. число банков возросло до 82. В том же году по настоянию Конгресса государственный банк был закрыт, а инициативе коммерческих банков дан полный простор, в том числе в области эмиссии банковских билетов, что играло положительную роль в условиях активной территориальной экспансии на дикие территории и определенной изолированности вновь образующихся центров.

Своеобразными, свойственными  США учреждениями являлись возникшие  в 1860 г. особые кредитные общества, первоначально  занимавшиеся исключительно страхованием, но позднее получившие разрешение принимать вклады и выдавать ссуды. Банковскими учреждениями являлись и ссудо-сберегательные товарищества, не ограничивавшиеся только приемами вкладов, а выдававшие и ссуды, в том числе ипотечные.

Английский опыт явился той  отправной точкой, на основе которой развивался американский рынок ценных бумаг. Основы системы фондового регулирования возникли в Великобритании полтора века назад, что не могло не способствовать стабильному развитию этого сектора экономики. Английское законодательство создало принципиальный прецедент фондового права - основой его основ стало обеспечение доступа потенциальных инвесторов к информации об эмитенте. Все остальные ограничения и регулирующие нормы рассматривались как производные этого базового подхода. Английский опыт фондового нормотворчества прививался на американской почве с той лишь разницей, что в Великобритании регулирование рынка ценных бумаг изначально считалось прерогативой центральных властей, а в США долгое время относилось к компетенции властей отдельных штатов.

Американские банки, так  же как и банки других развитых стран, в значительной степени контролировали рынок ценных бумаг. Контроль банков распространялся и на Нью-Йоркскую фондовую биржу, на которой банки  диктовали курс принадлежавших им ценностей. Однако после Великой депрессии 30-х гг. XX в. в США были приняты радикальные меры в этом отношении. В соответствии с законом Гласса-Стигала, принятым в 1933 г, коммерческие банки были лишены права участвовать в эмиссии частных акций и облигаций, за исключением ряда случаев владеть этими ценными бумагами и т.п.

Основное место  в американской экономике занял  крупный корпоративный бизнес, структурно представленный преимущественно акционерными холдингами. Следовательно, важнейшими инструментами организации американского предпринимательства становились те, что использовались на фондовом рынке.

Основными особенностями  рынка ценных бумаг США являются:

1. Высокая доля  акционерного капитала (облигации и акции на рынке относятся как 4: 3).

2. Большое значение  инвестиционных фондов и других  коллективных инвесторов. Характерно  наличие кредитных союзов, ссудо-сберегательных  институтов, а также взаимных фондов денежного рынка - коммерческие банки, ссудосберегательные ассоциации, страховые компании, сберегательные банки, финансовые компании, инвестиционные компании, кредитные союзы, частные пенсионные фонды, государственные пенсионные фонды, взаимные фонды денежного рынка. Каждый финансовый институт выполняет ключевую макроэкономическую задачу - создание депозитов, т.е. денег, причем в основном в виде ценных бумаг. Для этого постоянно укрепляются действующие финансовые институты и создаются постоянно новые, как например, с 1970г. - взаимные фонды денежного рынка.

3. Дефицит бюджета финансируется только путем выпуска ценных бумаг.

4. Низкая доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании народного хозяйства (низкая доля участия банков). Как следствие, на рынке ценных бумаг США преобладают небанковские инвестиционные институты, доля банков в финансовых активах понижается.

5. Большая степень свободы его деятельности, большая независимость от государственных органов управления. Ее большая независимость и частный характер владения его и определяют модель построения фондового рынка США. В частности, это проявляется в функциях и структуре Федеральной Резервной Системы, которая выполняет функции Центрального банка. Особенностью ее является частная, негосударственная форма собственности всей Федеральной Резервной Системы.

В США особенности  системы регулирования финансового  рынка определяются общей спецификой американской политической культуры, для которой характерно в принципе отрицательное отношение к центральному регулированию, что отразилось в  американском варианте федерализма, согласно которому отдельные штаты сохранили определенную правовую автономию. Эти тенденции являются следствием общей ориентации на механизмы свободного рынка и сопротивление любым формам регулирования. Однако при этом на практике зачастую регулирование финансовых услуг и финансового рынка в США развито намного лучше, чем, например, в странах Европы, поскольку изначально ставилась задача адекватным образом скомпенсировать ориентацию на принципы свободного рынка. Система регулирования финансового рынка в США имеет два уровня - общегосударственный (федеральный) и на уровне штатов. На государственном уровне основными органами являются Федеральная резервная система (ФРС) и Комиссия по ценным бумагам и биржам.

Достаточно  сложна в США структура банковского надзора, его проводят Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов, Управление контроля денежного обращения, а также надзорные органы отдельных штатов. Два дополнительных органа контролируют деятельность сберегательных учреждений (Office of Thrift Supervision и National Credit-union Association). Чтобы избежать дублирования функций, между этими органами существует определенная согласованность.

Хотя в последнее  десятилетие все больше внимания отводится государственному регулированию, достаточно большое значение имеют саморегулируемые организации (Self Regulated Organisations, SRO), основными из которых являются биржи NASDAQ и NYSE.

Опыт США  показателен тем, что органы регулирования  кредитного рынка и рынка ценных бумаг разделены. Однако в США конфликт интересов между этими органами минимальный, поскольку к моменту начала действия в 1999 г. закона Гремма-Лича-Блайли уже были четко разграничены кредитные и инвестиционные функции банков. SEC регулирует деятельность инвестиционных банков, а деятельность коммерческих банков регулируют Федеральная резервная система, Федеральная корпорация страхования депозитов, Управление валютного контролёра и др.

Стимулом для  развития современной системы государственного регулирования в США стали события кризиса 1929 года и "Великой депрессии", вследствие чего был издан закона Гласса-Стигала в 1933 г., согласно которому четко разделялись депозитные и инвестиционные функции банков. Система из пяти регулятивных органов в США была создана в 1930-е годы для обеспечения стабильности финансового рынка в период экономического спада.

Однако принятый в 1999 г. закон Гремма-Лича-Блайли о  финансовой модернизации разрешил создание финансовых холдингов, могущих предоставлять  все виды финансовых услуг. Эти изменения привели к тому, что Министерство финансов США отрицательно оценивает современное состояние регулирования финансовых рынков.

Финансовый  кризис, начавшийся в США в 2007 г. и  переросший в глобальный кризис, еще  раз подтвердил, что эта система  не соответствует требованиям современных рынков с их сложной системой финансовых инструментов, взаимной конвергенцией финансовых посредников и общей глобальной интеграцией.

3 Основные тенденции  развития рынка ценных бумаг  США

Несмотря на тенденцию к росту самофинансирования корпоративного сектора и заимствования им средств у банковского сектора, реализация различных ценных бумаг и производных инструментов в 1990-х годах продолжала расти.

В США на 1990-е  годы пришелся длительный период роста  ВНП и промышленного производства, что способствовало повышению курса акций, а также фиксированного дохода по корпоративным и государственным облигациям.

Расширение  рынка акций и облигаций осуществлялось в основном за счет развития отраслей промышленности, отражающих последние достижения научно-технической революции: в сфере информации, компьютерных программ, телекоммуникаций и биотехнологий. Именно они наиболее бурно развивались и осуществляли довольно крупную эмиссию своих ценных бумаг на различных рынках страны. Особенно это проявилось на уличном рынке NASDAQ.

Высокий курс акций  этих компаний на протяжении продолжительного времени способствовал привлечению  к ним широких слоев американского  населения. Это способствовало появлению  союза этих компаний и инвесторов в условиях экономического роста: выпуск акций способствовал спросу, а последний вызывал необходимость дальнейшей эмиссии.

Вследствие  процессов интернационализации, допуска  иностранных ценных бумаг, своей  масштабности по объему и капитализации  американский рынок стал определяющим в поведении рынков других промышленно развитых стран, прежде всего Японии и Западной Европы. Крупные потрясения на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1979, 1987, а также 1999—2000 гг. оказали существенное влияние на фондовые рынки других стран. В свою очередь рынок ценных бумаг США подвергался воздействию негативных тенденций на рынках других стран. Особенно сильное влияние на американский рынок оказал Азиатский финансовый кризис 1997 г., который длился до конца 1999 г.

Падение курсов валют и акций на рынках стран Юго-Восточной Азии, особенно в Японии, Гонконге, Южной Корее, привело к биржевым потрясениям на Нью-Йоркской фондовой бирже, что выразилось в падении курса акций многих американских корпораций и компаний. Понижательные тенденции по группе компаний продолжались до конца 1998 г. Общую негативную тенденцию на американских биржах удалось предотвратить путем временного закрытия бирж, покупки компаниями собственных акций, наличия на биржах акций высокотехнологичных компаний (NBM, Hewlet Paccard,Microsoft, Texas Instruments) и ряда других мер.

Выходу из биржевых потрясений 1997—1998 гг. способствовали рост ВВП до 4%, устойчивый приток капитала, рост производительности труда в  промышленности, резкое снижение дефицита федерального бюджета.

Однако неустойчивость на рынке ценных бумаг не была полностью устранена. В 2005—2010 гг. Нью-Йоркская фондовая биржа начала совершать резкие скачки: курс акций то снижался, то повышался. Это была определенная реакция американского рынка на последствия Азиатского финансового кризиса для мировой экономики, а также на перегрев самой экономики США и вероятное снижение темпов ее роста в конце 2010 г. Кроме того, у инвесторов начал исчезать оптимизм, связанный с акциями высокотехнологичных компаний, и их начали постепенно сбрасывать как на бирже, так и на уличном рынке.

Большое негативное воздействие на рынок ценных бумаг  оказали события сентября 2001 г., которые  оказали не только политическое, моральное, психологическое, но и экономическое  влияние непосредственно на рынок ценных бумаг.

Последствия измеряются следующим ущербом:

• разрушение Всемирного торгового центра оценивается в 40 млрд.
• убытки страховых компаний — 100 млрд.,
• потери от закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи на неделю — 400 млрд.долл.

Однако в  этой ситуации выиграли пищевые, фармацевтические, нефтяные компании. События сентября 2001 г. Оказали негативное воздействие на дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, прежде всего биржевого.

Боязнь населения  летать на самолетах поставила в  тяжелое финансовое положение авиатранспортные компании, что привело к увольнениям, падению престижа компаний и, как следствие, к значительному снижению курса их акций.

Частичное финансовое воздействие испытывали страховые  компании, которые должны были возместить много миллиардные убытки населению и юридическим лицам, пострадавшим от террористических актов.

Эти события  произошли в условиях экономического спада, что ещё больше усугубило  положения на американском рынке  ценных бумаг в ближайшей перспективе, тем более что 16 октября 2001 г. Многие американские компании объявили о сокращении 650 тыс. рабочих мест на своих предприятиях в результате резкого снижения потребительского спроса.

Всё это способствовало снижению курсов ценных бумаг на довольно долгое время. С течением времени положение на рынке ценных бумаг выправилось. Ипотечный банковский кризис в США конца 2010 и начала 2012 г. затронул не только банковский сектор западных стран, но и так же и их рынки ценных бумаг. Так, в начале 2011 г. происходило падение курсов акций на фондовых биржах США и Западной Европы. Падение курсов составило несколько процентов, относительное восстановление произошло лишь в марте 2011 г.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В США определенные законодательные  рамки, устанавливаемые комиссией по ценным бумагам. На более низком уровне существуют специальные подкомитеты по регулированию. В регулирующих органах доминируют юристы.  Преимущества: регулирование получается достаточно гибким, т.к. привлекаются эксперты; регулирование оказывается простым для понимания, что способствует ее популярности и косвенно рекламирует весь инвестиционный сектор экономики; появляется возможность индивидуального подхода к каждому участнику рынка ценных бумаг.  Недостатки: одновременно ведется большое количество судебных дел, что затрудняет оперативное разрешение спорных вопросов; в следствие принятия исключительно судебного порядка рассмотрения дел, система получается неспособной к быстрым и радикальным инвестициям.

Таким образом мной были сделаны следующие выводы:

• Рынок ценных бумаг США входит в структуру рынка ссудного капитала (финансовый рынок), обеспечивающего национальной экономике ресурсы для обновления основного капитала.
• Первичный рынок играет ведущую роль в финансировании американской экономики через весь рынок ценных бумаг как на микро- , так и на макроуровне.
• Фондовая биржа в США продолжает занимать видное место в структуре американской экономики, особенно в сфере обращения, что служит важным источником поступления денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства.
• Крупнейшей внебиржевой торговой системой США является NASDAQ.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская центральная фондовая биржа, 2012.
2. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Изд-во «Финансы и статистика», 2011 г.
3. Галкин, Комов, Сизов «Фондовые рынки США и России: становление и регулирование, М.:2009
4. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 2008.
5. Новиков А.В. Рынок ценных бумаг. – Н-ск.: НГАЭиУ, 2012 г.
6. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.– Москва, Перспектива, 2005
7. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг, М.; Экзамен, 2012
8. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. – М.: Инфра-М, 2011.
9. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского – Санкт-Петербург, АО «Компакт», 2006.
10. Государственное регулирование выпуска муниципальных ценных бумаг Зарубежная практика. Чеканова Е. – Рынок ценных бумаг № 23-2008
11. Международный рынок ценных бумаг. Голосов В.Б. – Российский экономический журнал, №6, 2010г.
12. Надзор и регулирование фондовых рынков ЕС. Матросов С. – Финансист №1 – 2010
13. Регулирование фондовых бирж в ЕС. Зубченко Л. – Вестник НАУФОР №11 2008
14. Рынок ценных бумаг. Биржи. Алексеев М.Ю. – Российский экономический журнал, №4, 2005г.
15. Фондовые рынки США: история и современность. Бабенкова С. –Бухгалтер и банки № 2 2012