Анализ венчурных фондов за рубежом и в России

Оглавление

Введение 2

Глава 1.Теоретические  и исторические аспекты венчурного инвестирования 4

1.1 Особенности  схемы венчурного инвестирования 4

1.2 История  развития венчурного инвестирования 14

1.3 Проблемы  венчурного инвестирования в  РФ. 22

Вывод 28

Глава 2.  Анализ методологии работы венчурных фондов 29

2.1 Анализ  методик оценки проектов венчурными  фондами 29

2.2 Анализ  структуры и финансово-экономической  модели венчурного фонда 44

2.3 Анализ  выходов фондов из проектов 56

Вывод 60

Глава 3. Влияние  венчурных инвестиций на экономику  РФ и рекомендации по развитию отрасли. 62

3.1 Итоги деятельности  венчурных фондов РФ за последние  годы 62

3.2 Предложения  по совершенствованию организационно-экономических  форм коллективного инвестирования. 69

3.3 Влияние  венчурных инвестиций на экономику  РФ 85

Вывод 93

Заключение 94

Список литературы 97

Введение

Актуальность темы исследования. Перспективы развития России в XXI веке в огромной степени зависят от состояния научно-технического сектора экономики, уровня прикладных исследований, возможностей промышленной реализации передовых технологий, рыночного потенциала производимой продукции и инновационных проектов.

В развитых странах венчурное  инвестирование является важнейшим  источником внебюджетного финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в основном в уставный капитал  вновь созданных малых и средних  предприятий, ориентированных, как  правило, на развитие новых технологий или создание новых перспективных и наукоемких продуктов.

Таким образом, актуальность настоящего исследования определяется потребностью в совершенствовании технологии венчурного инвестирования инновационных проектов.

Объект исследования —  российский рынок венчурного капитала.

Предмет исследования —  деятельность российских венчурных фондов по организации инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологического сектора.

Целью дипломной работы явилось  исследование технологии организации  венчурного инвестирования российских высокотехнологичных инновационных  компаний венчурными фондами, инвестирования, реализации проектов, оценка эффективности инвестиций и поиск способов привлечения стабильных средств в отрасль.

В процессе работы были поставлены и решены следующие взаимосвязанные  задачи:

1. Рассмотреть отличительные особенности венчурного инвестирования и исторические аспекты развития
2. Выявить проблемы развития венчурной индустрии в России на основе исследования особенностей венчурного финансирования российских инновационных проектов в венчурной сфере;
3. Проанализировать схему деятельности венчурного фонда на основе организационной модели и расчетной финансово-экономической модели фонда;
4. Рассмотреть алгоритм отбора инвестируемых инновационных компаний;
5. Рассмотреть систему показателей оценки стоимости инновационного проекта и расчета эффективности инвестиций;
6. Предложить способы решения проблемы недостатка инвестиций и предоставить рекомендации для успешного развития отрасли;
7. Рассмотреть влияние деятельности венчурных фондов на экономику РФ;

.

Практическая значимость работы состоит в возможности  ее дальнейшего применения в сфере  венчурных инвестиций для привлечения финансирования управляющими компаниями, венчурными фондами и финансовыми организациями, а также для учебно-методических курсов.

Глава 1.Теоретические и исторические аспекты венчурного инвестирования

1.1 Особенности схемы венчурного инвестирования

Говоря о венчурном  инвестировании хотелось бы привести цитату из Из Послания Президента Российской Федерации В.В.Путина Федеральному Собранию Российской Федерации :

«В современной России под термином «венчурный» и понятиями  «венчурный капитал» и «венчурное финансирование»  часто подразумевается любой  вид финансирования, отличный от банковского  кредита. Более того, границы термина  «венчурный» в русском языке  были расширены настолько, что в  обиходе появилось слово «венчур», которым стали обозначать как способ и форму финансирования, так и молодую недавно образованную компанию, ищущую финансирование своего бизнеса из внешнего источника.

Таким образом, под термином «венчурный» понимаются как инвестиции в компании, находящиеся на ранних этапах развития, так и прямые инвестиции, т.е. инвестиции в компании, находящиеся  на более поздних стадиях развития. Такая классификация позволит получить достаточно полное и объективное  представление о состоянии дел, тем более, что в России деятельность почти всех венчурных фондов можно отнести к Private Equity Investments.»¹

Большинство венчурных фондов существуют с конца XX века. Эту модель впервые успешно применили фонды Силиконовой долины в 1980-х гг. для обширного инвестирования в технологические тенденции, но только в период доминирования, с целью снижения подверженности управленческому и маркетинговому рискам любой частной фирмы или ее продукции.

Венчурным бизнесом называется предпринимательская деятельность, в рамках которой капитал подвергается рискам убытков, но инвестируется в  расчете на существенную прибыль. Термином «венчурный» стали обозначать как  способ и форму финансирования, так  и молодую недавно образованную компанию, привлекающую венчурное финансирование для своего бизнеса из внешнего источника.

Венчурный бизнес, который  обеспечивает приток частных средств  в малые развивающие инновации  компании (в целях их продажи большим  компаниям) и в обмен на высокие  риски обеспечивает высокую доходность для инвесторов, доказал в развитых странах эффективность института  венчурного инвестирования, как одного из действенных инструментов реализации инновационной модели роста.

Согласно заявлению Дмитрия  Медведева, «в ряде государств создание венчурных компаний стало двигателем инновационной модернизации страны и ключевым элементом новой инновационной  системы». 18 апреля 2008 г., на заседании  Госсовета, посвященном инвестициям  и инновациям, президент, говоря о  роли венчурного финансирования, отметил: «Базовыми элементами этой системы  являются создаваемые сегодня наукограды, особые экономические зоны, технопарки, центры трансферта технологий, так называемые бизнес инкубаторы и иные подобные структуры, которые появляются сейчас в довольно большом количестве. А высокая скорость и непрерывность инновационного цикла должны обеспечиваться финансовыми институтами, в том числе венчурными инновационными и инвестиционными фондами».

Стоит заметить, что не все инвестируют в «старт-апы». В отличие от распространенного заблуждения венчурные фонды инвестируют в компании на различных стадиях делового жизненного цикла, а не в начальном, как принято считать. Инвестор может ввести средства, прежде чем появится реальный продукт или прежде чем компания будет организована (так называемое «посевное инвестирование»), может предоставить капитал, чтобы «запустить» компанию на первой или второй стадии развития, которое также называют ранним инвестированием», или же может обеспечить необходимое финансирование, чтобы помочь компании перерасти критическую финансовую массу и стать более успешной («финансирование на стадии расширения»). Зачастую инвестирование производится в течение всего жизненного цикла компании, и поэтому некоторые фонды фокусируются на инвестировании в компании на более поздних стадиях, оказывая финансовую помощь для того, чтобы компания переросла «критическую массу» и привлекла общественность к финансированию через приобретение акций на бирже. В качестве альтернативы, фонд может помочь в слиянии и поглощении другой компанией, обеспечивая ликвидность и выход учредителям компании. Некоторые венчурные фонды, напротив, специализируются на поглощении, реформировании или рекапитализации акционерных компаний открытого и закрытого типа, являющихся привлекательными для инвесторов.

Традиционно принято различать  четыре способа финансирования роста  компаний:

• Долговое финансирование (в том числе лизинговое).

• Инвестиции в акционерный  капитал.

• Финансирование за счет собственных  средств компании.

• Финансирование из государственных  источников.

Не останавливаясь на вопросе  о том, насколько такое деление  является удачным, определим место  венчурного финансирования среди указанных  четырех способов. В первую очередь  это инвестиции в акционерный  капитал (тогда как долговое финансирование – это в основном банковское кредитование под обеспечение или выпуск облигационных  займов).

Венчурное финансирование в  тех или иных пропорциях может  включать в себя долговое (через  предоставление связанных кредитов или покупку облигаций инвестируемой  компании, а также в форме лизинга  в целях оптимизации налогообложения) и, частично, финансирование из государственных  источников. Тем не менее основной упор делается на инвестиции в акционерный капитал с определенным участием в реализации проекта.

Инвестиции в акционерный  капитал (в акции и конвертируемые в акции ценные бумаги), как известно, могут быть двух типов:

• биржевые (или портфельные);

• небиржевые (или прямые).

Биржевым (портфельным) финансированием  путем инвестиций в акционерный  капитал занимаются различные инвестиционные фонды публичного рынка, например, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) или общие  фонды банковского управления (ОФБУ), которые осуществляют портфельные инвестиции в акции котируемых на фондовом рынке предприятий (прежде всего «голубых фишек»).

В некоторых случаях портфельные  инвесторы (инвесторы, формирующие  портфель для управления активами, например, страховые компании или  пенсионные фонды) могут инвестировать  в акционерный капитал предприятий  на внебиржевом рынке (т.е. в малые  и средние предприятия). В таких  случаях можно говорить о высокорисковых прямых инвестициях, очень похожих на венчурные инвестиции.

Водораздел между венчурными и всеми прочими внебиржевыми (прямыми) инвестициями в акционерный  капитал принято проводить по признаку наличия либо отсутствия так называемого контролирующего (стратегического) участия инвесторов в реализации проекта. Венчурный инвестор, с целью уменьшения риска нецелевого использования инвестиций, в качестве обязательного условия внебиржевого (прямого) финансирования (осуществляемого без обеспечения) в большинстве случаев требует вхождения одного или нескольких своих представителей в состав совета директоров реализующего проект предприятия и получает определенные дополнительные права в области корпоративного управления, которых может не быть у остальных акционеров (об этом более подробно будет говориться в следующих лекциях).

Таким образом, специфическая  «ниша» венчурного финансирования –  это внебиржевые (прямые) инвестиции в акционерный капитал, с уровнем  риска, уменьшенным за счет вхождения  представителей инвестора в совет директоров реализующего проект предприятия (что позволяет активно участвовать в управлении предприятием – «держать руку на пульсе» или «на штурвале», реализуя модель управления, которая называется «hands-on»).

Учитывая такую активность венчурных инвесторов, финансирование венчурным капиталом рассматривается  не просто как финансы, а как нечто  большее, включающее привлечение венчурным  инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса и не поддающегося формализации менеджерского ноу-хау, и поэтому венчурные инвестиции зачастую называют «умные деньги» (smart money).

«Венчурная ниша» на рынке  капиталов при слабости фондового  рынка и недостаточной развитости банковского кредитования (как, например, сегодня в России) может увеличиваться  за счет вхождения в нее всех проектов по расширению бизнеса. Либо (как сейчас в США) эта ниша может сужаться в результате конкуренции с банковским кредитованием под обеспечение  – в ней остаются в основном те предприятия, которые банки не станут кредитовать без обеспечения  или в рамках проектного финансирования.

Отношение к венчурному капиталу как к самой последней (и при  этом наименее желательной) возможности  получить финансирование проекта сформулировал  преподаватель курса «Коммерциализация  технологий» Техасского университета в г.Остин г-н Шварц, обращаясь к студентам: «К венчурному финансированию я посоветовал бы вам обращаться только в том случае, если у компании нет возможности получить какое-либо иное финансирование».

Возможно деление венчурного финансирования на рынки формального  и неформального венчурного капитала:

• К первым относят такие  институциональные образования, как  венчурные фонды и компании венчурного капитала.

• Ко вторым можно отнести  индивидуальных инвесторов (так называемых бизнес-ангелов).

В США неформальные венчурные  инвесторы, хотя и инвестируют в  компанию обычно в меньших объемах, чем формальные венчурные инвесторы, однако (что очень важно) они инвестируют  на более ранних этапах, причем чаще всего – в те проекты, которые  ни при каких условиях не станут финансировать формальные инвесторы, в первую очередь из-за высоких (относительно общего размера инвестиций) издержек на различные экспертизы и накладных  расходов. В целом же, по некоторым оценкам, в США бизнес-ангелы ежегодно инвестируют больше, чем все вместе взятые формальные венчурные инвесторы – около 20–30 млрд долл., а по некоторым оценкам – 40 млрд долл.

Фонды тщательно выбирают объект инвестиций, так как согласно эмпирическому правилу инвестируют всего лишь в одну из четырёх сотен представленных возможностей. Инвесторы больше всего заинтересованы в рисковых предприятиях, обладающих высоким потенциалом роста, так как только такие возможности вероятнее всего обеспечат финансовый возврат и успешный выход в течение необходимого периода времени (как правило, 3-7 лет). Поэтому зачастую фонды работают с компаниями, находящимися на стадии расширения, так это не столь рискованно и предполагает меньшие сроки, чем выращивание фирмы «с нуля».

Увеличение масштабов  бизнеса вызывает необходимость  изменений в его организации, и при переходах бизнеса с  одного уровня на другой первоначальные учредители-собственники компании неизбежно  заменяются или укрепляются профессиональными  наемными менеджерами (статистика говорит, что успеха добивается не более 1–5% начатых бизнесов, при этом планку в объеме продаж на уровне 30 млн долл., когда профессиональное управление бизнесом становится необходимым, удается преодолеть также не более 1–5% компаний, добившихся успеха на первом этапе).

Эффективный рост компании за счет внутренних источников финансирования невозможен. Во-первых, рентабельность большинства видов бизнеса по показателю EBITDA (earnings before interests, taxes, depreciation, and amortization − прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации) редко превышает 15%, а рост, привлекательный для учредителей-собственников с точки зрения отдачи на вложения в компанию и привлекающий также внимание инвесторов, находится на уровне 35–50% в год. Во-вторых, конкуренты, позвав инвесторов, всегда получат преимущества перед теми, кто этого не сделал.

Кредиты не могут быть источником роста, так как для выхода на рынок  заимствований компания должна по крайней мере достичь точки окупаемости текущих затрат (break-even point), а резервы обеспечения, находящиеся в ее распоряжении, должны быть в постоянном дефиците. Хорошая компания в каждый данный момент времени уже взяла все доступные для нее заемные средства для увеличения размера задействованного капитала и использования связанных с этим конкурентных преимуществ. Если этого нет, то либо компания не может считаться хорошей, либо она выбрала не ту область деятельности для роста и развития.

Увеличение задействованного капитала всегда предполагает одновременный  рост обеих его составляющих –  акционерной и долговой. Рост акционерного капитала возможен (если исключить случаи довнесения дополнительного капитала учредителями, которые маловероятны, так как этот капитал, как правило, уже истрачен на ранних стадиях развития компании, а кроме того, увеличил бы риск и нарушил бы правила управления портфелем активов) только за счет привлечения внешнего «прямого» инвестора (direct investor), который за свой капитал получит долю в компании при размывании (dilution) долей других акционеров. Задачей акционеров является оценка того, чтó в конечном счете будет для каждого из них более выгодным - остаться при прежней доле и потерять перспективу роста стоимости компании, а следовательно, и своей доли, или получить на уменьшенную долю рост стоимости больший, чем в первом случае.

Тем самым большинство  стартапов вынуждены выбирать венчурный капитал, который не смотря на свою достаточно высокую стоимость является наиболее подходящим из-за большей простоты его получения, нежели банковский кредит. Альтернативой венчурным фондам в данном случае будет выступать бизнес-ангельское участие.

Из-за жестких требований к потенциальным инвестициям  венчурных капиталистов многие предприниматели  ищут источники начального финансирования со стороны бизнес-ангелов, у которых будет больше желание инвестировать в рисковые и вместе с тем перспективные проекты, или у которых ранее сложились хорошие отношения с данным предпринимателем. Более того, многие венчурные фонды всерьез будут расценивать осуществление инвестиций в неизвестные им стартовые компании, только при условии, что последние смогут доказать хотя бы некоторые преимущества своей технологии, товара или услуги над другими аналогами.

Финансирование роста  компании не является произвольным и  предусматривает определенные раунды или «окна возможностей» (windows), соответствующие этапам развития компании (о них – ниже). Таким образом, финансирование подразделяется на «посевное» (seed), венчурное, прямые инвестиции (private equity), стратегические инвестиции или инвестиции с публичного рынка. При этом средств, привлеченных в каждом раунде финансирования в виде акционерного и заемного капитала, должно хватить для завершения раунда и перехода к следующему раунду финансирования, так как в рамках того же самого раунда дополнительные средства привлечь, скорее всего, не удастся.

Со времен бума Интернет компаний и до сих пор идут споры  о том, что образовался разрыв между инвестициями со стороны друзей и семьи, которые обычно варьируются  от 0 до 250 тыс. долларов, и суммами, которые  предпочитают вкладывать большинство  венчурных фондов - 2-5 млн. долларов. Этот финансовый разрыв усиливается, так  как некоторые успешные венчурные  фонды уже привыкли вкладывать крупные  суммы денег и поэтому ждут от компаний-реципиентов большей  активности в поиске инвестиционных возможностей. Этот «разрыв» часто заполняется бизнес-ангелами, что видно на рисунке 1.

Рисунок 1.Источники капитала

По оценкам Национальной Ассоциации Венчурного Капитала, в США бизнес-ангелы инвестируют более 30 млрд. долларов в год. Для сравнения, организации венчурного финансирования вкладывают 20 млрд. долларов в год. Компании, работающие в тех сферах, где активы можно эффективно секьюритизировать, потому что они надежно генерируют будущие потоки денежных доходов или имеют хороший потенциал для перепродажи в случае потери права выкупа, могут брать займы для финансирования своего роста под меньшие проценты. Хорошим примером служат капиталоемкие отрасли, такие как добывающая и обрабатывающая. Оффшорное финансирование осуществляется через специальные венчурные трасты, которые пытаются применять секьюритизацию в структурировании гибридных мульти-рыночных сделок через специализированные подразделения предприятия - отделы корпорации, созданные специально с целью финансирования.

Подводя итоги  параграфа 1.1 хотелось бы сказать, что венчурный бизнес является одним из самых рискованных видов бизнеса. Инвестор рискует потерять все использованные средства, но с другой стороны имеет возможность многократно преумножить их. Для того, чтобы уменьшить риски можно входить на более поздних стадиях, ведь венчурное инвестирование это не только ввод средств на раннем этапе деятельности организации, фонд может участвовать и в расширении компании, однако у такого рода инвестирования есть минус. Не смотря на то, что венчурный капитал является одним из оптимальных путей финансирования молодых и развивающихся инновационных компаний. Безусловно, средства венчурных фондов доступны не всем и большинству копаний первоначально приходится работать с бизнес-ангелами, интересы которых в большинстве случаев нацелены на увеличение капитализации копании, в то время как фонды надеются на IPO. Одним из минусов является высокая стоимость предоставленного капитала, однако на ранних стадиях воспользоваться более дешевыми источниками у компании не получится. 

1.2 История развития венчурного инвестирования

Рассмотрение истории  венчурного инвестирования хотелось бы начать с цитаты из журнала «The Economist» в январе 1997 года посвященной Силиконовой долине: «Здесь, - находится место постоянного базирования одного из мощнейших видов американского экономического оружия — высокотехнологической промышленности венчурного капитализма»².

США. Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В 1946 году Дориот основал Американскую Корпорацию Исследований и Развития (АКИР), величайшим успехом которой стала Диджитал Эквипмент Корпорейшн. Когда Диджитал Эквипмент разместила свои акции на бирже в 1968 году, она обеспечила АКИР рентабельность 101 % в год. 70 тысяч долларов, которые АКИР инвестировала в Диджитал Корпорейшн в 1959 году, имели рыночную стоимость 37 миллионов долларов в 1968 году. Принято считать, что первой компанией, которая была создана венчурным финансированием, является Фэйрчайлд Семикондактор, основанная в 1959 году фирмой Венрок Эсоушиэйтс.

В 1957 г. Артур Рок искал  финансирование для новой бизнес идеи своего друга, необходимые 1,5 млн. долларов предоставил Шерман Фэрчайлд, уже имевший опыт создания новых технологических компаний. Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого в послужном списке Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он был первым, кто вообще употребил термин «венчурный капитал».

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании «Hewlett-Packard», он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения – 10.000 долл., отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

«Венчурный капитал эффективно использовал особенности технологического прогресса 1960–1990-х гг. Преодолев  барьер высокой стоимости разработки новых технологий – изначально не без помощи военных заказов, но впоследствии исключительно собственными силами, через посредство максимальной коммерциализации фундаментальных академических  исследований, – он добился значительного  удешевления массового производства высокотехнологических продуктов. Эта отлаженная система внедрения  достижений науки и техники в  экономический оборот позволила  Америке быстро восстановить свое технологическое  преимущество. Эпохальные открытия второй половины XX в. были успешно конвертированы во множество новых технологий. Венчурный  капитализм превратилсяв неотъемлемый элемент американской экономики с долей до 15% от ее ВНП и до 25% от экспорта, радикально трансформировал облик нескольких регионов страны, создал огромный класс новых собственников и даже начал в последние годы складываться во влиятельную политическую силу.»³

Венчурные проекты, еще 30 лет  назад едва заметные на фоне корпоративной  Америки, ныне составляют основу ее экономической  мощи. Именно благодаря венчурным  капиталам появились такие гиганты, как Intel, Microsoft, Apple, Cisco, Novell, Compaq, Digital Equipment, Yahoo, Amazon, Federal Express, McDonnel-Douglas, Amgen, Genentech, Xerox. Почти все они по объемам продаж и по рыночной стоимости сейчас потеснили былых лидеров американской индустрии – автомобильную и сталелитейные промышленности, супермаркетные и гостиничные компании, ресторанные франчайзинги и многих других. Это небывалое массированное вторжение в корпоративную плеяду США, равных которому, вероятно, не было с 1870–1880-х гг., не только улучшило общие показатели прибыльности и производительности, но и принесло в большой бизнес новые принципы управления и новую корпоративную культуру. Венчурные продукты превратились в ведущую статью американского экспорта. Особенно важными с точки зрения развития венчурного капитализма были 1980-е и 1990-е гг. ХХ века, когда он переживал период резкого подъема, вызвавший целый ряд сдвигов в социальном развитии и общественном сознании США.

В 1973 г. в США была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом порядка 70 млрд. долл. Аффилированная структура ассоциации – «Американские предприниматели для экономического роста» (American Entrepreneurs for Economic Growth - AEEG) - это общенациональная организация, включающая около 10 тыс. развивающихся предприятий, на которых работают более миллиона американцев.

Учитывая, что предпочтительной стратегией "выхода" для компаний с венчурным капиталом является публичное размещение акций, фондовые дилеры отреагировали на это созданием  системы автоматической котировки  Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) - второй (после Нью-Йоркской) фондовой бирже США, специализирующейся на первичном размещении акций растущих компаний.

Капитал для венчурных  инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными  венчурными инвесторами. Основную часть  корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой  партнерства. Индивидуальный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, так называемые «бизнес-ангелы». Наиболее важна роль «бизнес-ангелов» на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний - стадий «посева» и «старт-апа», т.е. когда компания готовится к выводу своего продукта на рынок.

Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющего  динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств  в инновационные предприятия, реализующие  передовые технологии в различных  промышленных отраслях. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль  предпринимательства в период бурного  развития микроэлектроники и компьютерных технологий и дал мощный импульс  для успешного развития этих направлений. Твердые позиции в перечне  приоритетов также занимают телекоммуникационные технологии, биотехнологии, медицина и  здравоохранение, потребительские  товары и услуги.

Создание местных венчурных  фондов в этом регионе приходится на начало 1980-х гг. В течение 1980-х  гг. объем венчурного капитала в  Европе последовательно возрастал, в том числе и в ходе спада  в США на рубеже десятилетий. Говоря о Европе, необходимо отметить, что  различия между американским и европейскими вариантами венчурного капитализма настолько велики, что некоторые исследователи ставят под сомнение, можно ли вообще именовать европейский капитализм венчурным. Основная проблема Европы состоит в ее исторических и культурных особенностях. В Европе исторически роль государства в экономике была гораздо выше, чем в США Эти особенности, в свою очередь, определили, что Европа, решив повторить венчурный капитализм США, вложила в этот термин свое значение. Венчурные капиталисты Европы, уже к концу 1980-х гг. располагавшие тем же объемом средств, что и капиталисты США, размещали свои средства по иным принципам, несмотря на то, что предпринимателей и проектов было гораздо меньше. Большая часть денег отправлялась в поздние фазы и финансирование изменений во владении компаниями – захваты и LBO.