Моделирование рисков инвестиционного проекта

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное

учреждение высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики»

Санкт-Петербургский филиал федерального  государственного

автономного  образовательного учреждения высшего профессионального образования

«Национальный  исследовательский  университет Высшая школа экономики»

Факультет экономики

Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента

БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

На тему: Моделирование рисков инвестиционного проекта»

Направление «Экономика»

Студентка группы № 142                                                                           А.А. Романова

(подпись)

Научный руководитель

к.э.н. доцент           В.В. Назарова

(подпись)

Санкт-Петербург

2014 
Оглавление

ВВЕДЕНИЕ

Главным условием долгосрочного развития компании вложившейся в инвестиционный проект, является отдача от реализуемого проекта, обязательно превышающая сумму, затраченную на него, и желательно с учетом их наилучшего альтернативного использования. Эффективно и своевременно вложить средства в некоторые инвестиции это полдела, но любому проекту сопутствуют свои риски. Любые риски могут положительно повлиять на развитие инвестиционного проекта, в случае если они вовремя определены, оценены, и компанией разработан сценарий определенных действий.

На российском рынке число предпринимателей с каждым годом стремительно растет, становится все больше компаний нуждающихся в услугах перевозки какого-либо груза, и поставщиков готовых им это груз отправить. (Приложение 4). Для организации этого процесса не менее активно в России развивается рынок логистики. Конкурентоспособность и борьба за клиентов на столь узком сегменте экономики довольно велика.

Основой всего логистического процесса деятельности компаний является логистическая цепь, на которую в качестве «звеньев» нанизываются все этапы логистической системы, которые упорядочены в соответствии с параметрами заказа. По этой причине любые инвестиции в этой сфере деятельности заведомо несут ряд сопутствующих рисков. Основываясь на тех причинах, что рынок логистики на текущий период имеет динамику роста (приложение 1), и растет количество конкурентных компаний на рынке РФ, компания ООО «ВСК Лоджистик» начинает работу над инвестиционным проектом. Основная идея инвестиционного проекта заключается в разработке информационной программы «Логистик». Проект состоит из 4 взаимосвязанных частей (web сайт, административное приложение, мобильное приложение, сервер-мониторинг). Основным ожидаемым результатом реализации проекта является повышение прибыли компании.  В России по сравнению с США на рынке логистики подобной электронной программы не существует, то есть в некоторой степени этот проект для нашего рынка является инновационным. Поэтому для положительного влияния нового проекта, необходимо оценить и учесть все возможные риски. Этими причинами и подтверждается актуальность будущей работы.

Основой всего логистического процесса деятельности компаний является логистическая цепь, на которую в качестве «звеньев» нанизываются все этапы логистической системы, которые упорядочены в соответствии с параметрами заказа. Логистика может являться звеном экономических сфер деятельности, соответственно имеющих свой перечень рисков, являющихся в свою очередь косвенными для логистической компании. В зависимости от специфики деятельности партнерских компаний, компания логистическая может также подвергаться риску сезонности. По этим причинам любые инвестиции в этой сфере деятельности заведомо несут ряд сопутствующих рисков, что еще раз доказывает первоочередный анализ рисков при инвестировании в логистику.

Однако любые принятия решений, а также анализ рисков, и анализ эффективности по проекту, основаны на неопределенности, так как учитываемые денежные потоки относятся к будущему, и являются по большей части прогнозными данными. Это определено тем, что относительно будущего слишком трудно со сто процентной точностью предположить развитие всех параметров внешней и внутренней среды компании.

Целью выпускной квалификационной работы является разработка рекомендаций по оценке рисков инвестиционного проекта логистической компании ООО «ВСК Лоджистик»  на основании анализа и моделирования  рисков. В соответствии с этой целью в работе поставлены и решены следующие задачи:

1. Рассмотреть понятие и сущность рисков инвестиционного проекта, а также изучить методы анализа и моделирования рисков.
2. Изучить специфику деятельности рынка логистических услуг.
3. Проанализировать современное состояние рынка логистики.
4. Составить список возможных рисков в логистической сфере деятельности.
5. Провести анализ инвестиционного проекта с помощью выделенных методов (анализ чувствительности инвестиционного проекта, PERT-анализ проекта, моделирование рисков проекта методом Монте-Карло). Проанализировать полученные результаты.
6. Разработать рекомендации по минимизации (максимизации) рисков с целью достижения запланированных результатов по реализации инвестиционного проекта.

Объектом исследования выступает инвестиционный проект, разрабатываемый на прединвестиционной стадии. Предметом исследования является изучение влияния рисков на эффективность инвестиционного проекта.

В ходе изучения литературы, было обнаружено, что существует множество методов анализа и моделирования рисков инвестиционного проекта, однако каждый из них имеет определенные достоинства и недостатки, а также определенные методы удобны для анализа определенных рисков. Новизна работы состоит в разработке, на практическом примере, алгоритма анализа и моделирования рисков различными методами.

Практическая значимость заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут использоваться логистическими менеджерами при разработке и оценке инвестиционных проектов в данной сфере.

Новизна проводимого исследования относительно исследуемой компании заключается в том, что анализируемый проект, находится в стадии запуска в работу, и результаты анализа рисков проекта могут быть использованы на практике работы ООО «ВСК Лоджистик» с инвестиционным проектом разработки информационной системы «Логистик». Результатом работы будет несколько методов анализа проектов, обобщенные в один алгоритм, по представленному алгоритму может проводиться анализ любых инвестиционных проектов.

В работе использованы следующие методы исследования: теоретическое обобщение, сравнение, анализ чувствительности, PERT-анализ, метод моделирования рисков Моне-Карло. К числу использованных в работе эмпирических методов исследования можно выделить исследование литературы по изучаемой проблеме.

Данная выпускная квалификационная работа состоит из трех частей. Первая глава содержит два основных теоретических аспекта: понятия и сущности рисков и неопределенности инвестиционных проектов, а также освещает; методы анализа и моделирования рисков инвестиционного проекта. В первой главе предлагается алгоритм оценки рисков инвестиционных проектов с учетом специфики логистической деятельности.

Во второй главе проводится исследование специфики работы логистических компаний, анализ рынка логистических услуг за последние года 2008-2013г.г., и на основании этого определены риски в логистике.

В третьей главе, проводится описательная характеристика компании «ВСК Лоджистик», являющейся самоинвестором, и анализируемого инвестиционного проекта информационной системы «Логистик». Рассчитана экономическая эффективность проекта без учета рисков. Также третий раздел содержит в себе анализ чувствительности проекта, рассчитанного по четырем факторам (Уровень инфляции, Объем инвестирования, Цена реализации проекта, Объем сбыта) и трем показателям (Чистая прибыль NPV, Индекс прибыльности PI, Период окупаемости PB). Далее проведено имитационное моделирование методом Монте-Карло по двум факторам (Цена реализации, Объем продаж) с помощью компьютерной программы Project Expert. Завершает третью главу PERT – анализ (Program, Evaluation, and Review Technique), проведенного для оценки возможных результатов сроков выполнения проекта, основываясь на трех сценариях: оптимистическом, наиболее вероятном, пессимистическом. 

Результаты анализа и моделирования рисков инвестиционного проекта по разработке информационной системы «Логистик», демонстрируют перечень значимых рисков проекта и влияния определенных факторов на эффективность проекта. Также полученные результаты позволят усовершенствовать инвестиционный проект, избежав или минимизировав определенные риски, тем самым увеличивая финансовые результаты ООО «ВСК Лоджистик». Представленный алгоритм анализа и моделирования может также использоваться инвесторами или самими логистическими компаниями, деятельность которых не является международной и инвестиционный проект обладает подобными рисками.

Глава 1. Оценка инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска

Инвестирование или инвестиционные проекты, как самостоятельная деятельность, относится к периоду времени в будущем, так как на начальном этапе есть только некоторая идея и (в определенных случаях) бюджет для вложений. Все что связано с будущим периодом времени заведомо имеет значительную долю риска и неопределенности, поскольку невозможно учесть все изменения внешние и внутренних факторов относительно проекта. По этой причине одним из основных этапов прединвестиционного развития проекта должен быть анализ и моделирование рисков. Прежде чем характеризовать теоретические аспекты методов анализа и моделирования рисков проекта, необходимо определить общее понятие риска и неопределенности.

1. Основные понятия риска

Анализ литературы по данной проблеме показал существование двух различных подходов к определению риска. Наиболее распространено понятие «риска» как опасности и возможности компании получения убытка или ущерба. Это определение риска, не несет полного объяснения  понятия, а раскрывает его только с одной стороны. Таким образом, в первую очередь рассматриваем риск как  отклонение полученного (фактического) результата от запланированного (ожидаемого). Однако данное отклонение может оказывать как отрицательное, так и положительное влияние на развитие деятельности компании. Следовательно, отсюда вытекает второй подход определения рисков, непосредственно связанный с прибылью или убытками. Риск это неопределенное событие или условие, при осуществлении которого, может быть как негативное, так и позитивное влияние на итог проекта (PMBOK). Под негативным влиянием подразумеваем возможность неблагоприятного исхода, это может быть возникновение убытков, недополучение ожидаемых доходов, возникновение незапланированных расходов, и т.д. Позитивное же влияние на проект несет ровно противоположный исход, например увеличение доходов по проекту, уменьшение вложений в развитие проекта, быстрые темпы развития проекта, т.е. незапланированные положительно влияющие на проект события.

В экономической теории проблема рисков долгое время игнорировалась. Хотя сама категория «риск» встречается уже в работах представителей ранней классической политэкономии Д. Рикардо, А. Смит, Дж. Милля. Они считали, что прибыль должна включать вознаграждение за риск [33;36;30]. Но, признавая риск как фактор, требующий вознаграждения, они представляют его как математическое ожидание потерь, которые возможно произойдут в результате выбранного решения, не проводя более тщательного анализа. К. Маркс также исходил из того что все товары продаются по стоимости. Большее внимание категории риска уделяет А.Маршалл, он определил, что один из компонентов прибыли это плата за риск. Он выделил личный и предпринимательский риски, в зависимости от источника формирования капитала [28].

Многие зарубежные и отечественные экономисты тесно связывают предпринимательство с инновационной деятельностью, а соответственно с определенными рисками, связанными с ней: «Предпринимательство – искусство конкуренции или способность успешно конкурировать, создавая новые виды товаров, изыскивая новые пути сокращения, издержек, делая товары все более привлекательными для потребителей» [14]. Получается, что существование в определенной мере неопределенности и риска является неотъемлемой частью предпринимательства, и является также фактором продвижения экономической системы. Неустойчивость экономики служит источником роста неопределенности экономической системы, а, следовательно, и риска как показателя, который характеризует неопределенность.

Сущность риска заключается не в том, чтобы выявить и избежать или устранить его, а в том, чтобы выявить и обыграть риск в собственных интересах, то есть использовать в целях получения выгоды, например, переложить на инвесторов, или хеджировать [11]. Однако также стоит обратить внимание на то что, несмотря на получение большей выгоды, в ряде случаев, от определенных принятых рисков, любая неопределенность может быть и деструктивной для компании, свидетельства такого рода обратного влияния риска также существуют в немалых количествах. Поэтому предприятиям следует быть крайне осторожными при принятии риска. Для уверенного использования риска следует иметь весомое конкурентное преимущество перед конкурентами, подвергающимися подобному риску. Выделяется пять источников такого преимущества. Первое – иметь возможность получать заблаговременно или своевременно, а также достоверную, информацию о приближающихся изменениях в экономике, например кризисе, чтобы создать наиболее эффективный план действий. Второе – скорость реагирования. Поскольку даже при четко представленной информации, компания должна оперативно приступить к необходимым действиям. Третье – опыт преодоления аналогичных рисков предыдущих лет. Это поможет более быстро и структурировано нейтрализовать полученные отклонения для достижения планируемого результата, по сравнению с конкурентами, сталкивающимися с подобным риском впервые. Четвертое – ресурсы фирмы. Чем больше возможностей, тем выше эффективность действий, при правильном их использовании. И пятое – операционная, производственная и финансовая гибкость в принятии ответных мер.

Для определения рисков в конкретной ситуации, необходимо в первую очередь классифицировать риски по их функциональной направленности.

Рис.1.1.-Классификация рисков [24]

Риски по своему характеру вытекающих последствий делятся на чистые и спекулятивные.

Основной особенностью чистых рисков является то, что их последствия всегда несут потери для предпринимательской деятельности. Как правило, причиной возникновения таких рисков являются стихийные бедствия, несчастные случаи, недееспособность сотрудников, человеческий фактор и т.д. Практикой определены конкретные группы чистых рисков.

• Природно-естественные риски, включают в себя риски естественного происхождения, проявление стихийной силы природы каким-либо образом влияющей на деятельность компании или на ход развития проекта.
• Транспортные риски – вероятность возникновения непредвиденных обстоятельств связанных с транспортировкой товара (поломка транспортного средства, аварийное происшествие, утеря груза, и т.д.).
• Экологические риски, характерны для определенных производственных предприятий, например, риск наступления гражданской ответственности за нанесенный ущерб окружающей среде.
• Политические риски – резкое изменение государственной политики влечет за собой риск получения убытков или сокращение прибыли предприятий.
• Имущественные риски влекут за собой утрату имущества предпринимателя по независящим от него причинам.
• Производственные риски
• Торговые риски – подразумевают под собой все возможные риски, основанные на торговых отношениях, например, понесенные убытки из-за задержки платежей или отказа от платежей, риск недоставки товара, невыполнения условий договора, и т.д.

Спекулятивные же риски являются более лояльными, и впоследствии может понести за собой либо потери для предпринимателя, либо дополнительную прибыль. Причины появления подобных рисков искусственны, это изменения курса валют, конъюнктуры рынка, изменения условий договора, условий поставки, транспортировки, и т.д.

В списке спекулятивных рисков выделены все риски так или иначе связанные с финансовыми рисками, заключающихся в не выполнении любой из сторон договора своих финансовых обязательств.

Из первого разделения рисков следует следующее разветвление классификации по сфере возникновения рисков, можно выделить производственные риски, и коммерческие риски. К числу производственных рисков относятся: риск невыполнение обязательств договора обеими сторонами, риск невыполнения определенных услуг под воздействием, как внешней среды, так и внутренних факторов. А к коммерческим рискам относятся все возможные риски, связанные с финансово - хозяйственной деятельностью.

Все риски или большинство из возможных рисков проекта – взаимосвязаны и взаимозависимы. Возникновение одних рисков влечет за собой появление последующих.

Для идентификации и определения рисков (неопределенностей) относительно конкретной компании (или проекта), удобно использовать специальные логические карты, составленные из списка вопросов, на основании которых можно выявить существующие риски.

Таблица 1

Карта идентификации рисков

Значимость  рисков в оценке проекта

Существует общепринятая последовательность разработки и анализа инвестиционного проекта. Независимо от разнообразия возможных проектов, их анализ провидится по следующей схеме (рис.1.2).

С точки зрения стратегического инвестора, анализ проекта должен заканчиваться анализом рисков. То, что анализ рисков является заключительным этапом, указывает на высокую значимость рисков при анализе инвестиционного проекта. К анализу рисков принимается проект удовлетворяющий критериям принятия проекта всех ранее произведенных анализов. И независимо от ранее полученных результатов, решение о принятии проекта основывается на анализе рисков. Однако стоит отметить, что резолюция «Проект отклоняется» носит условный характер, так как по необходимости на любом этапе анализа проект может видоизменяться исходя из получаемых результатов. 

2. Моделирование рисков

Качественные методы анализа рисков

После того как выявлены все возможные риски по определенному проекту, необходимо определить целесообразность вложений, развития и работы над данным проектом. Для этого проводится анализ рисков инвестиционного проекта.

Все возможные и предлагаемые в теории методы анализа рисков можно условно подразделить на качественные и количественные подходы.  Качественный подход, помимо идентификации рисков, подразумевает определение источников и причин их возникновения, а также стоимостную оценку последствий. Основными особенностями качественного подхода является: выделение простых рисков по проекту, определение зависимых и независимых рисков как друг от друга, так и от внешних факторов, и определение являются ли риски устранимыми или нет.

С помощью качественного анализа определяются все факторы риска, влекущие за собой в той или иной мере потери или убытки предприятия, а также вероятность и время их наступления. Для худшего сценария развития проекта исчисляется максимальная величина убытков компании.

В качественном подходе выделяют следующие методы анализа рисков: метод экспертных оценок; метод целесообразности затрат; метод аналогий.

Метод экспертных оценок.

Метод экспертных оценок включает в себя три основных составляющих. Во-первых, интуитивно-логический анализ задачи, строится только на интуитивных предположениях определенных экспертов, гарантом правильности и объективности выводов может служить только их знания и опыт. Во-вторых, выдача решений оценки экспертов, этот этап является завершающей частью работы эксперта. Экспертами формируется решение о целесообразности работы с исследуемым ими проектом, и предлагается оценка ожидаемых результатов, по разным сценариям развития проекта. Третий этап, заключительный для метода экспертных оценок, это обработка всех результатов решения. С целью получения итоговой оценки, все полученные оценки от экспертов должны быть обработаны, и выявлена общая относительно объективная оценка и решение относительно определенного проекта.

Экспертам предлагается заполнить опросный лист с подробным перечнем рисков относящихся к анализируемому проекту, в  котором им необходимо определить вероятность наступление выделенных ими рисков по определенной шкале. К числу наиболее распространенных методов экспертных оценок риска относят метод Дельфи, метод балльных оценок, ранжирование, попарное сравнение, и другие.

Метод Дельфи – один из методов экспертных оценок, обеспечивающий быстрый поиск решений, в числе которых в последствие выбирается наилучшее решение. Применение этого метода позволяет избежать противоречий среди экспертов, и получить независимые индивидуальные решения,  исключая общение между экспертами во время проведения опроса. Экспертам выдается опросный лист, на вопросы которого, им необходимо дать независимые, максимально объективные оценки, и обоснованные оценки. На основании заполненных анкет, анализируется решение каждого эксперта, выявляется преобладающее мнение, крайние суждения, максимально четко, доступно и аргументировано обоснованные решения, и т.д. В последствие эксперты могут менять свое мнение. Вся операция проводится обычно в 2-3 тура, до того момента пока не начнут совпадать мнения экспертов, которые и будут являться окончательным результатом исследования.

Метод балльной оценки риска производится на основе обобщающего показателя,  определяемого по ряду частных экспертно оцениваемых показателей  степени риска.  Он состоит из следующих этапов:

1. Определение факторов, которые влияют на возникновение риска;
2. Выбор обобщенного показателя и набора частных критериев, характеризующих степень риска по каждому из факторов;
3. Составление системы весовых коэффициентов и шкалы оценок по каждому показателю (фактору);
4. Интегральная оценка обобщенного критерия степени проектных рисков; 
5. Выработка рекомендаций по управлению риском [47].

Метод ранжирования подразумевает расположение объектов в порядке возрастания или убывания какого-либо присущего им свойства. Ранжирование позволяет выбрать из исследуемой совокупности факторов наиболее существенный. Результатом проведения ранжирования является ранжировка.

Если имеется n объектов, то в результате их ранжирования j-ым экспертом каждый объект получает оценку xij – ранг, приписываемый i-му объекту j-ым экспертом. Значения xij находятся в интервале от 1 до n. Ранг самого важного фактора равен единице, наименее значимого – числу n. Ранжировкой j-го эксперта называется последовательность рангов x1j, x2j, …, xnj [48].

Данный метод просто в его реализации, однако при оценке большого количества параметров, эксперты сталкиваются с трудностью построения ранжированного ряда, по причине того что необходимо единовременно учитывать множество сложных корреляций.

Метод попарного сравнения – это установление наиболее предпочтительных объектов при сравнении всех возможных пар. В данном случае нет необходимости, как в методе ранжирования, упорядочивать все объекты, необходимо в каждой из пар выявить более значимый объект или установить их равенство.

Опять таки, в сравнении с методом ранжирования, парное сравнение можно проводить и при большим количестве параметров, а также в случаях незначительного различия параметров (когда практически не возможно их ранжировать, и они объединяются в единый).

При использовании метода чаще всего составляется матрица размером nxn, где n – количество сравниваемых объектов. При сравнении объектов матрица заполняется элементами aij следующим образом (может быть предложена и иная схема заполнения):

Сумма  (по строке) в данном случае позволяет оценить относительную значимость объектов. Тот объект, для которого сумма окажется наибольшей, может быть признан наиболее важным (значимым).

Суммирование можно производить и по столбцам ( ), тогда самым существенным будет фактор, набравший наименьшее количество баллов [48].

Экспертный анализ заключается в определении степени влияния риска на основе экспертных оценок специалистов. Главным преимуществом данного метода является простота расчетов. Нет необходимости сбора точных исходных данных и использования дорогих и программных средств. Однако уровень рисков зависит от знаний экспертов. А также недостатком является трудность в привлечении независимых экспертов и субъективности их оценок. Для четкости и объективности результатов, данный метод может быть использован в совокупности с иными методами количественными (более объективными).

Метод уместности и целесообразности затрат, метод аналогий.

В основе анализа уместности или целесообразности затрат лежат предположения, что определенные факторы (или один из них) являются причиной перерасхода заложенных средств на проект. К таким факторам относятся:

• изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной, вследствие инфляции или изменения налогового законодательства [6].

Для проведения анализа, в первую очередь проводится детализация всех вышеуказанных факторов, затем составляется предположительный список возможных повышений затрат на проект, для каждого варианта его развития. Весь процесс реализации проекта разбивается на этапы, на основании этого, процесс финансирования в развитие и реализацию проекта также разбивается на стадии. Однако стадии финансирования устанавливаются условно, так как могут вноситься некоторые изменения по мере разработки и развития проекта. Поэтапное вложение средств, позволяет инвестору тщательнее отслеживать работу над проектом, а также в случае возрастания рисков, либо прекратить или приостановить финансирование, или же начать предпринимать определенные меры по снижению затрат.

В числе качественных методов анализа рисков, также распространенным является метод аналогий. Основная идея данного метода заключается в анализе других проектов, аналогичных разрабатываемому. На основе таких же рискованных проектов, анализируются возможные риски, причины их возникновения, последствия влияния рисков, а также изучаются последствия воздействия на проект неблагоприятных внешних или внутренних факторов. Затем полученная информация проецируется на новый проект, что позволяет определить все максимально возможные потенциальные риски. Источником информации могут служить регулярно публикуемые западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо, землю и т. д. [10].