Межотраслевой институт повышения квалификации и  переподготовки руководящих кадров и специалистов Российской экономической  академии им. Г.В. Плеханова 
 
 
 
 
 

Отделение профессиональной оценки и экспертизы собственности 
 
 
 
 
 
 
 

Дипломная работа 
 
 
 

На тему: 

Оценка  некотируемых акций предприятий

Выполнил                                                          

Научный руководитель 
 
 

Содержание          стр. 

1. Анализ  проблемы………………………………………………………………………4-20

1.1. Структура  предприятий по организационно-правовым формам и формам собственности……………………………………………………………………………4-9

1.2. Котировка  акций в РФ. Системы котировки…………………………………...10-16

1.3. Анализ  открытых акционерных обществ,  акции которых не котируются. Классификация предприятий по  соответствующим причинам……………………17-19

1.3.1. Предприятия,  находящиеся на грани банкротства…………………...17-18

1.3.2. Бездоходные  и малодоходные предприятия………………………….18-19

3. Предприятия, являющиеся практически закрытыми (при нормальной доходности не выставляют своих акций на продажу)……………...19-19

          1.4. Ситуации, требующие оценки некотируемых  акций……………………………19-20

2. Методики, используемые для оценки некотируемых акций………………………20-34

2.1. Сравнительный  подход…………………………………………………………..20-26

2.2. Доходные  методы………………………………………………………………...26-31

      2.2.1. Методика дисконтирования денежных  потоков……………………..26-30

      2.2.2. Методика капитализации………………………………………………30-31

2.3. Имущественный  подход…………………………………………………………31-34

      2.3.1. Методика чистых активов……………………………………………...31-33

      2.3.2. Методика замещения…………………………………………………...33-34

3. Расчет стоимости пакета некотируемых акций (стоимость неконтрольного пакета акций)………………………………………………………………………………….34-65

3.1.  Описание  оцениваемого предприятия, обзор  отрасли……………………………34-42 3.2. Финансовый  анализ………………………………………………………………….42-54

3. Выбор и обоснование применяемых методов……………………………………...54-55
4. Сравнительный подход. Метод рынка капиталов…………………………………..55-57
5. Доходный подход. Методы дисконтирования денежных потоков

и капитализации…………………………………………………………………………..57-62

6.   Затратный подход……………………………………………………………………62-64
7. Согласование результатов…………………………………………………………...64-65
4. Рекомендации по применению результатов работы………………………………..65-65
5. Основные положения, выносимые на защиту………………………………………65-67

5.1. Возможность применения конкретного метода для решения

конкретной  задачи…………………………………………………………………….65-67

5.2. Использованные  механизмы сбора, отбора и верификации  исходной информации и их эффективность…………………………………………………………………...67-67

5.3. Возможность  использования полученных результатов в дальнейшей практике оценочной деятельности……………………………………………………………...67-67

      6. Литература……………………………………………………………………………...68 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Анализ  проблемы
1. Структура предприятий по организационно-правовым формам и формам собственности

     В первую очередь определим термин организационно-правовая структура  предприятия.

     Организационно-правовая структура – есть вид и способ структурного построения предприятия или корпорации, предусмотренный законами и другими правовыми нормами страны. Организационно-правовая структура зависит от формы собственности, масштаба предприятия, формирования его капитала, характера соединения и соподчинения составных частей предприятия.

      Согласно  нормативно-законодательной базе Российской Федерации (РФ) в общем случае принято выделять следующие организационно-правовые формы предприятий:

      Акционерное общество. Акционерное общество является организационно-правовой формой существования и функционирования предприятий, формирующих свой капитал посредством выпуска и продажи акций. Акционерное общество создается на основе добровольного соглашения юридических и физических лиц.

Акционерное общество имеет своей целью совместную хозяйственную деятельность, направленную на получение прибыли в интересах  акционеров.

      Коммерческая  организация. Коммерческой организацией называют юридическое лицо, преследующее извлечение прибыли в качестве основной цели своей деятельности.

В РФ коммерческие организации могут создаваться  в форме хозяйственных товариществ  и обществ, производственных кооперативов, государственных и муниципальных унитарных предприятий; допускается создание объединений коммерческих и/или некоммерческих организаций в форме ассоциаций и союзов.

      Корпорация. Корпорация – это форма организации предпринимательской деятельности, предусматривающая долевую собственность участников, самостоятельный юридический статус и сосредоточение функций управления в руках профессиональных управляющих (менеджеров), работающих по найму. Различают государственные и частные корпорации.

      Некоммерческая  организация. К такой форме относятся организации, не имеющие целью извлечение прибыли и не распределяющие полученную прибыль между своими участниками.

В РФ некоммерческие организации могут создаваться  в форме общественных или религиозных организаций (объединений), некоммерческих партнерств, учреждений, автономных некоммерческих организаций, социальных, благотворительных и иных фондов, ассоциаций и союзов.

      Общество  с дополнительной ответственностью. Так называется товарищество, закрытое акционерное общество, в котором ответственность партнеров не ограничивается размерами пая, а распространяется на часть или все имущество, находящееся в их личной собственности.

      Партнерство. Партнерством является неакционированное совместное предприятие нескольких физических и/или юридических лиц, каждое из которых является его пайщиком и принимает непосредственное участие в его деятельности. Партнерство организуется на основе договора, содержащего следующие условия:

• права и обязанности пайщиков;
• порядок возмещения общих расходов и распределения прибыли;
• сроки действия;
• условия прекращения деятельности;
• и форму солидарной ответственности.

     Совместное  предприятие. Есть форма организации компании, объединяющей капиталы партнеров (юридических и физических лиц) из двух и более стран. Основной целью совместного предприятия является увеличение объема экспорта товаров и услуг и повышение эффективности экспортно-импортных операций. 

      Однако  необходимо отметить, что не все  вышеперечисленные организационно-правовые формы является достаточно распространенными и что самое главное приемлемыми для различных типов и масштабов ведения бизнеса.

      В рамках данной работы считаем целесообразным рассмотреть четыре наиболее популярные организационно-правовые формы предприятия:

Каждая  из этих обозначенных форм имеет свои недостатки и свои преимущества.

     Выбор определенной организационно-правовой формы предприятия зависит от множества различных факторов. Набор  и действие этих факторов неодинаковы  для разных видов бизнеса.

   В частности, если речь идет о бизнесе  в большой степени связанном  с большим риском и покупками  товаров в кредит – в этом случае наиболее целесообразной организационно-правовой формой является закрытое акционерное  общество.

Частный предприниматель

Частный предприниматель — это физическое лицо, которое самостоятельно занимается хозяйственной деятельностью.

К преимуществам  частного предприятия можно отнести:

• минимум организационных формальностей;
• минимум бухгалтерских документов;
• хозяйственная самостоятельность;
• нет необходимости вносить уставный капитал (при регистрации это не требуется).

К недостаткам  частного предприятия можно отнести  следующее:

• в случае банкротства существует реальная возможность лишения собственного имущества,
• не являясь юридическим лицом,  не имея печати, частный предприниматель у своих партнеров  вызывает меньше доверия, чем лицо юридическое.

   Поскольку все решения принимаются самим  предпринимателем, серьезные проблемы могут возникнуть в случае его  болезни или вынужденного отсутствия.

Общество  с ограниченной ответственностью

     Общество  с ограниченной ответственностью представляет собой объединение нескольких физических и (или) юридических лиц для совместной хозяйственной деятельности. Уставный капитал образуется только за счет вкладов учредителей.

     Общество  с ограниченной ответственностью является юридическим лицом и имеет  собственное название.

     Все участники общества с ограниченной ответственностью отвечают по своим  обязательствам в пределах своих  вкладов. Это выгодно отличает данную организационно-правовую форму от частного предпринимателя, поскольку частный предприниматель отвечает по своим обязательствам всем своим имуществом.

     Главное достоинство общества с ограниченной ответственностью заключается в  том, что платежеспособность каждого участника по обязательствам общества ограничена суммой, внесенной им в уставный капитал в соответствии с договором.

     Общество  с ограниченной ответственностью продолжает существовать даже в том случае, если некоторые участники решили выйти из него, индивидуально обанкротились или умерли. Это не влияет на состояние общества в целом.

     Участником  общества с ограниченной ответственностью можно стать по наследству.

Недостатки:

• величина налоговых платежей резко возрастает по сравнению с налоговыми платежами частного предпринимателя;
• существенно увеличивается время на оформление большого количества бухгалтерских документов;
• официальное требование готовить и сдавать на аудиторскую проверку бухгалтерские отчеты. Они должны быть также представлены участникам на ежегодном собрании учредителей;
• все участники по договоренности должны внести в общей сложности половину уставного капитала на момент регистрации.

   Зарегистрировать  общество с ограниченной ответственностью можно тремя способами:

1. самостоятельно;
2. посредством специализирующейся на подобных услугах юридической фирмы;
3. можно купить готовое общество с ограниченной ответственностью.

Общество с  ограниченной ответственностью имеет  учредительный договор и действует  на основании устава.

В учредительный  договор включаются:

• наименование и тип общества;
• предмет и цели хозяйственной деятельности;
• размер уставного капитала;
• положение об ограниченной ответственности;
• структуру органов управления и порядок управления;
• порядок реорганизации и ликвидации и т.д.

Устав должен содержать все основные характеристики общества:

• тип общества;
• предмет и цели его деятельности;
• состав учредителей;
• фирменное наименование и местонахождение;
• размер уставного капитала;
• виды хозяйственной деятельности;
• процедуры созыва и проведения собраний;
• права и обязанности директора;
• смена директора;
• права и обязанности предприятия;
• описание процедуры финансового контроля и объявления дивидендов, порядок их выплаты;
• описание процедуры ликвидации и реорганизации;
• порядок выполнения обязательств перед кредиторами и бюджетом при ликвидации и т.д.

Закрытое  акционерное общество

     Данная  организационно-правовая форма предприятия  в целом похожа на общество с ограниченной ответственностью. Но существуют и  некоторые отличия.

     Закрытое акционерное общество создается, как и общество с ограниченной ответственностью, одним или несколькими учредителями. Но только акционерное общество имеет право выпускать акции, причем эти акции в закрытом акционерном обществе распределяются между его учредителями.

     Закрытое  акционерное общество не имеет учредительного договора, а вместо него подписывается  договор о создании (заявка на регистрацию), хотя этот документ содержит все те же пункты, что и учредительный  договор общества с ограниченной ответственностью.

     Во  всех официальных документах перед  наименованием предприятия должна присутствовать аббревиатура АО.

     Ответственность, как и для общества с ограниченной ответственностью, — в пределах стоимости акций участников.

     Минимальный размер уставного капитала в 10 раз больше, чем для общества с ограниченной ответственностью.

Формы собственности

      Для корректного ознакомления с данным разделом, определим сначала следующие  понятия: «собственность», «право собственности», «собственник» (в общепринятом энциклопедическом смысле [1]).

     Собственность - имущество или финансовые средства, принадлежащие физическому или юридическому лицу.

       Право собственности - в объективном смысле - совокупность юридических норм, закрепляющих и охраняющих принадлежность (присвоенность) материальных благ определенным физическим и юридическим лицам, предусматривающих объем и содержание прав собственника в отношении принадлежащего ему имущества, способы и пределы осуществления этих прав.

       Собственник - субъект собственности; физическое или юридическое лицо, обладающее правом собственности, выступающее в роли владельца, распределителя, пользователя объекта собственности.

       Признанными и гарантированными Конституцией Российской Федерации равноправными формами собственности являются следующие:

• государственная собственность;

• - муниципальная  собственность; 

• - частная  собственность; 

   При этом Конституция РФ допускает существование  иных форм собственности. Для этого  случая можно перечислить следующие  формы:

государственную, личную, акционерную, индивидуальную, паевую, совместную, общую, трудовую, коллективную, коммунальную, кооперативную и частную.

          В статье 212 Субъекты права собственности Гражданского кодекса Российской Федерации указано:

    1. В Российской Федерации признаются  частная, государственная, муниципальная и иные формы собственности.

    2. Имущество может находиться в  собственности граждан и юридических  лиц, а также Российской Федерации,  субъектов Российской Федерации,  муниципальных образований.

    3. Особенности приобретения и прекращения  права собственности на имущество, владения, пользования и распоряжения им в зависимости от того, находится имущество в собственности гражданина или юридического лица, в собственности Российской Федерации, субъекта Российской Федерации или муниципального образования, могут устанавливаться лишь законом.

    Законом определяются виды имущества, которые  могут находиться только в государственной  или муниципальной собственности.

    4. Права всех собственников защищаются  равным образом. 

2. Котировка акций в РФ. Системы  котировки.

     Прежде  всего, определим термин «котировка». Оно произошло от французкого coter, дословно это означает нумеровать, метить. Котировка - это определение курсов иностранных валют, ценных бумаг (акций и облигаций) или цен товаров на бирже.

     Обычно  котировка проводится специальным органом товарной, фондовой или валютной биржи (специальной котировальной комиссией) и публикуется в биржевых бюллетенях оптовых цен товаров, курсов ценных бумаг (акций и облигаций) и курсов иностранных валют. К котировке на биржах допускаются ценные бумаги ограниченного количества акционерных обществ, контролирующих преобладающую часть производства в той или иной отрасли экономики страны. Например, в США в середине 60-х гг. 20 в. к котировке допускались ценные бумаги менее 0,1% всего числа акционерных обществ США.

     Принято выделять биржевую котировку акций, как рыночную цену акций на фондовой бирже, определяемую соотношением спроса и предложения.

     Результаты  этого соотношения для акций отражаются в официальных публикациях биржевых курсов акций – эти публикации еще называют официальной биржевой котировкой.

Обычно  в официальной биржевой котировке указываются:

• самый высокий и самый низкий курсы акции за последние 52 недели;
• размер выплаченных дивидендов на акцию за последний год;
• процентное отношение дивидендов к курсу акции;
• отношение курса акции к доходу на акцию (P/E ratio);
• объем продаж акций за день лотами по 100 штук;
• самый высокий и самый низкий курс акции за день;
• курс акции на конец торгового дня;
• изменение курса акции за день.

     Несколько выше было указано о том, что цена акции на бирже не что иное как  соотношение спроса и предложения. В этой связи необходимо упомянуть  о том, что формирует эти две  категории. Конечно, в рамках данной работы адекватно сделать это  не удастся, так как сама эта тема неисчерпаема и  многогранна, поэтому нуждается в сложном многофакторном анализе. Однако автор считает необходимым отметить, что объективные экономические процессы оказывают влияние на биржевые котировки не более чем на 30%.  Если же учитывать, что любой экономический процесс не может абсолютно объективным, то становится понятным, почему на курсы акций существенно влияют не только к примеру данные о финансовых показателях компаний (что можно допустимо назвать объективным фактором влияния), но и эмоциональные выступления лидеров влиятельных стран.

     Субъективные  факторы влияния на котировки  акций, несмотря на их особенности, нуждаются  в анализе и прогнозах не менее, чем объективные, а во многих случаях  даже в гораздо большей степени. Необходимость этого изучения трансформировалась в создание так называемой теории доверии.

     Теория  доверия - теория, согласно которой на котировки акций воздействует повышение или снижение доверия инвесторов к экономической стабильности в стране. Она призвана учитывать влияние субъективных и объективных, внутренних и внешних факторов на мнение инвесторов, спрос которых в конечном итоге и формирует рынок.

      Кроме теории доверия изучением факторов влияния на изменение котировок  занимается фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ – это метод прогнозирования изменения цены, основанный на анализе текущей экономической ситуации. Как метод изучения объективных факторов влияния, фундаментальный анализ предусматривает изучение балансов, годовых отчетов, биржевой конъюнктуры и перспектив развития отраслей экономики.

Котировальные системы в РФ

      В Российской Федерации отношения  на рынке ценных бумаг регулирует в настоящее время Федеральная  комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

     При этом понятие «котируемые ценные бумаги» определяется п. 2.2. Приказа Центрального банка  Российской Федерации (ЦБ РФ) от 18.06.1997 Ї 02-263.

     Согласно  этому приказу котируемыми ценными  бумаги являются ценные бумаги, удовлетворяющие  следующим условиям:

- допуск  к обращению на открытом организованном рынке или через организатора торговли на рынке ценных бумаг (включая зарубежные открытые организованные рынки или организаторов торговли), имеющим соответствующую лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, а для зарубежных организованных рынков или организаторов торговли - национального уполномоченного органа;

- оборот  за последний календарный месяц  на вышеуказанном организованном  открытом рынке или через организатора  торговли составляет не менее  средней суммы сделок за месяц,  которая в соответствии с требованиями Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг установлена для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня;

- информация  о рыночной цене общедоступна, т.е. подлежит раскрытию в соответствии  с российским и зарубежным  законодательством о рынке ценных бумаг или доступ к ней не требует наличия у пользователя специальных прав (привилегий).

     Так, существует положение Федеральной  комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) "О раскрытии информации эмитентами ценных бумаг ".  В соответствии с ним эмитент обязан информировать инвесторов и партнеров о значительных событиях в своей жизни и своевременно знакомить их с финансовой отчетностью компании обязаны по закону "О рынке ценных бумаг ". В первую очередь, это касается и тех компаний, чьи акции торгуются на биржах, и эмитентов облигаций. "Открываться" должны также общества, размещающие свои акции по открытой подписке (при непубличном размещении раскрывать информацию придется, только если покупателей более 500). Как высказался юрист одной из крупных инвесткомпаний: "В общем, все те, кто имел несчастье хотя бы раз зарегистрировать проспект эмиссии своих ценных бумаг ".

     Эмитенту  предоставляются сутки на то, чтобы  его сообщение появилось в  новостных лентах уполномоченных комиссией  информационных агентств (в настоящее время такими являются "Интерфакс" и AK&M). При этом сообщение должно выйти до 10 часов утра - как объясняют в комиссии, чтобы не дестабилизировать биржевую торговлю. В течение трех дней компании должны поместить сообщение на своем интернет-сайте, а в пятидневный срок - отчитаться перед ФКЦБ и опубликовать информацию в доступном для инвесторов печатном органе. "Такие требования позволят достаточно оперативно узнавать о происходящих в компаниях событиях", - считает эксперт ФКЦБ г-н Якушин. Нарушителям, по его словам, ФКЦБ может отказать в регистрации выпуска бумаг или наложить штраф (в соответствии с КоАП с физического лица могут потребовать до 40 МРОТ, с юридического - до 400 МРОТ).