Портфельное инвестирование на валютном рынке

Академия народного  хозяйства при Правительстве  РФ

Факультет финансов и  банковского дела

ВЫПУСКНАЯ ДИПЛОМНАЯ  РАБОТА

Тема: «Портфельное инвестирование на валютном рынке»

Студентка: Бротт Татьяна Юрьевна

«______» ___________________2005г.

Руководитель:

К.ф.-м.н., Якимкин В.Н.   _____________

«______» ___________________2005г.

          «Допустить к защите»

Декан факультета финансов

и банковского дела

К.э.н., доцент С.С. Насибян

__________________________

«____» ______________2005г.

Москва 

2005 г.

Введение

Инвестор, приходящий на валютный или фондовый рынок и желающий при этом самостоятельно вести торги, обязан иметь некоторую торговую стратегию и стратегию управления капиталом. Без четких правил игры при имеющейся хаотичности поведения валютного рынка возможность разорения возрастает в десятки раз. Помочь трейдеру определиться со своей стратегией, если её нет, или повысить её гибкость, если она есть, призваны инвестиционные системы.

Инвестиционные системы решают две основные задачи, возникающих  перед трейдером (инвестором) – задачу прогнозирования развития ситуации и задачу оптимизации.

Задача дипломного проекта  - создание оптимального портфеля. Оптимизация  проводится с помощью методов  портфельного инвестирования. Задача построения оптимального портфеля является отдельной задачей для инвестора. Создание инвестиционной системы расширяет эту задачу, делая её  решение более  реальным.

При построении инвестиционной системы, создаётся база для оптимального портфельного инвестирования.

Построение инвестиционной системы  подразделяется на пять обязательных этапов, которые должны быть пройдены для  успешной ее реализации:

• Формализация задачи  (совместная формализация задачи, если система строится для кого-то, либо кто-то строит систему). Этот пункт также обязателен, если инвестор решит остановиться на работе с доверительным управляющим.
• Предварительная аналитическая работа. Отбор инструментов, с помощью которых  будет строиться решение задачи прогнозирования.
• Подбор методики формирования портфеля и само формирование портфеля. (Решение задачи оптимизации).
• Управление портфелем: корректировка прогноза и реструктуризация портфеля, (решение задачи прогноза и оптимизации)
• Оценка эффективности прогноза и оптимизации, корректировка стратегии (обратная связь).

Кстати, эти же этапы актуальны непосредственно при портфельном инвестировании. Отличие в том, что задача прогноза может решаться с помощью механической торговли.

Как было сказано выше, оптимизацию  решено проводить путём составления  оптимального портфеля, кроме того, её можно проводить путём определения оптимального количества торговли одним активом, применения дополнительных средств прогнозирования, вывода прибылей и некоторыми другими путями.

Ясно, что построение инвестиционной системы  - двухуровневая задача. В рамках дипломного проекта:

 Первый уровень  – построение  в программе  технического анализа MetaStock Professional  механической торговой системы (МТС), по сигналам которой совершаются сделки -  прогнозирование.

 Второй уровень  –  управление капиталом по  заданной стратегии на основе этих сделок -  составление оптимального портфеля по методу оптимального количества торговли (оптимизация).

 Для решения  задачи построения МТС и оптимального  портфеля используются следующие исходные данные:

- цена входа и выхода с  рынка (Open, Close);

- минимальные, максимальные цены (High, Low);

- размер минимальной сделки  на FOREX – 100000$;

- размер предоставляемого кредитного  плеча – 1:50 либо 1:100;

- комиссионные сборы в денежном  выражении. Комиссионные составляют 0,05% от совершенной сделки. В денежном выражении, при учете размера минимального контракта, это составляет 50$.

Внутренние факторы – это те математические модели и программные компоненты, по которым строится система, определяется момент входа и выхода с рынка, результаты сделок. Кроме того, в двухфакторной модели ожидаемая доходность или допускаемый риск также являются внутренними факторами, определяемыми склонностями инвестора к риску и манерой его игры.

Глава 1.  Портфельное инвестирование

Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). Инвестиции осуществляют юридические или физические лица, которые по отношению к степени коммерческого риска подразделяются на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов, игроков.

 Инвестор — это тот, кто при вложении капитала, чаще чужого, думает прежде всего о минимизации риска. Инвестор — это посредник в финансировании капиталовложений.

 Предприниматель — это тот, кто вкладывает свой собственный капитал при определенном риске.

Спекулянт — это тот, кто готов идти на определенный, заранее рассчитанный риск.

Игрок — это тот, кто готов идти на любой риск.

Инвестиции бывают рисковые (венчурные), прямые, портфельные, аннуитет:

• Венчурный капитал — рискованное капиталовложение. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств.
• Прямые инвестиции — вложения в уставный капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом.
• Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции),  различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.), а так же валюта.
• Аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени, обычно после выхода на пенсию. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды.

Состояние рынка и возможности  инвестора определяют выбор его  инвестиционной стратегии. Портфельное  инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность активов (валюты, ценных бумаг, срочных контрактов), принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке инвестиционный портфель – это самостоятельный продукт, и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

1.1. Задачи портфельного инвестирования.

Портфельное инвестирование позволяет  планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности на различных рынках.

Теоретически портфель может состоять из активов одного вида, а также  менять свою структуру путем замещения  одних активов другими. Однако каждый актив в отдельности не может достигать подобного результата.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности активов такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельного актива и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом,  инвестиционный портфель  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Считается, что возможность проведения портфельных инвестиций говорит  о зрелости рынка.

Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов портфельного инвестирования была сугубо теоретической, хотя уже  тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление. Однако лишь немногие из них подходили при этом к портфельному инвестированию как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.

Практика показывает, что портфельным  инвестированием сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся  те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность "денежных мешков" и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве "приманки" (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

Конечно, многие инвесторы не до конца  отдают себе отчет, что такое портфель активов. Часто выясняется, что они нуждаются в более простых формах сотрудничества. Да и уровень развития рынков в различных регионах разный - во многих регионах процесс формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время очевидно.

До недавнего времени банки, исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов — государственные ценные бумаги, около 25 процентов — муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов — прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

Сейчас брокерские компании  предлагают своим клиентам различные виды составления портфелей и управления ими:

• Безрисковое управление – средства размещаются в долговые обязательства (облигации) высоколиквидных эмитентов,  что даёт право получать гарантированный стабильный доход. Средняя доходность инвестирования в облигации составляет 11-13 % годовых, что несколько выше процентов по банковскому вкладу.  Это управление характеризуется минимальным риском, подходит, для тех, кто хочет уберечь свои средства от инфляции. Степень участия клиента при этом также минимальна.
• Доверительное управление – средствами клиента управляют профессиональные управляющие. Здесь также минимально участие клиента; подходит в том случае, когда инвестор не рассчитывает на свои силы. В зависимости от выбранной стратегии, объема средств, срока инвестирования и склонности инвестора к риску ожидаемая доходность может быть до 35 и более процентов годовых. Данная форма обеспечивает получение самого высокого дохода для инвесторов, готовых к принятию определённого риска.
• Индексное управление – средства размещаются в пакет наиболее ликвидных бумаг, формируемого в России с ориентацией на индекс Российской Торговой Системы (РТС – старейший фондовый индекс в России, включает в себя  более пятидесяти эмитентов – своеобразный показатель экономического роста России) и на индекс RUIX, включающий в себя семь наиболее ликвидных эмитентов, торгуемых в РТС. Участие инвестора в этой форме управления среднее. Подходит для долгосрочного размещения средств. Доходность до 30-40 процентов годовых.
• Консультационное управление – инвестор регулярно получает от обслуживающей компании консультации профессиональных экспертов и аналитиков, на основе которых и принимает решение об инвестировании. Таким образом, клиент действует практически самостоятельно. Доходность 30 и более процентов.
• Самостоятельное управление – Инвестор управляет своими средствами самостоятельно. Клиент действует на основе брокерского договора с компанией, на предоставляемом ею торговом терминале или программном обеспечении. Кроме крупных биржевых игроков, таких как банки, финансовые компании, многие частные инвесторы пользуются этой формой обслуживания. Для частного инвестора самостоятельное управление  характеризуется минимальными издержками в отношении с брокером. Доходность от операций зависит от мастерства самого инвестора, она может превышать доходность остальных видов управления.

Инвестор волен, исходя из своих  возможностей, выбрать любую форму  управления

Крупные инвесторы - юридические лица - пользуются различными видами управления. Для инвесторов физических лиц также рекомендуется пользоваться сочетанием форм управления, например, самостоятельного с консультационным или самостоятельного с безрисковым.

Именно для частного инвестора, желающего самостоятельно участвовать  в рынке, рассчитана построенная система.

1.2. Принципы формирования инвестиционного  портфеля

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться  следующими соображениями:

• безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),
• стабильность получения дохода,
• ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами в полном объёме. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Основной вопрос при ведении  портфеля - как определить пропорции  между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются:

• принцип консервативности,
• принцип диверсификации,
• принцип достаточной ликвидности.

1.2.1. Принцип консервативности

Соотношение между высоконадежными  и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей  вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

1.2.2. Принцип диверсификации

Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется  в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket - "не кладите все  яйца в одну корзину".

На нашем языке это звучит - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие  доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Но слишком большой портфель также делать не стоит, так как в разы вырастают транзакционные издержки.

Упрощенная диверсификация состоит  просто в делении средств между несколькими активами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств в  портфеле позволяет сделать следующий  шаг - проводить  отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит  в том, чтобы не допускать перекосов  портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом.

То же самое относится к предприятиям одного региона. Представьте себе, например, что в октябре 1994 года вы вложили  все средства в акции различных  предприятий Чечни.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического  аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя  видимых связей между ними  нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

1.2.3. Принцип достаточной ликвидности

Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов  в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся  высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей  в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) активах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

Доходы по портфельным инвестициям  представляют собой валовую прибыль  по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного  соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет  руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и, соответственно, определить удельный вес портфеля активов с различными уровнями риска и дохода;
• определить первоначальный состав портфеля;
• выбрать схему дальнейшего управления портфелем;

1.3 Типы портфелей

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность  выбора портфеля для решения специфических  инвестиционных задач.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении  дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Выделяют два  основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Рис.1 Типы портфелей

1.3.1. Портфель роста

Портфель роста формируется  из активов, курсовая стоимость которых  растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов, если по этим активам возможно их получение. Однако дивидендные выплаты, если они есть, производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Он состоит  в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

1.3.2. Портфель дохода

Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

1.3.3. Портфель роста и дохода.

Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных  потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так  и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

1.4. Связь целей инвестирования  со структурой портфеля

Как было указано выше, на втором этапе  формирования портфеля вкладчик оценивает  приемлемое для себя сочетание риска  и дохода портфеля и, соответственно, определяет удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и, наоборот, чем вернее доход, тем ниже ставка дохода. Данная задача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке. В основном приобретаются ценные бумаги известных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели, в частности большой размер уставного капитала.

Если рассматривать типы портфелей  в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то необходимо вспомнить их классификацию, согласно которой они делились на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные  и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низко доходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бессистемный.

  Агрессивный инвестор  — инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций.

 Консервативный инвестор — инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

1.5. Различия валютного портфеля  и портфеля ценных бумаг

 Построенная инвестиционная  система рассчитана на некрупного  частного инвестора, который сам  распоряжается своими средствами, самостоятельно ведёт торги и  составляет свой портфель.