Управление заемным капиталом организации

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Нижегородский государственный университет

им. Н. И. Лобачевского

 

Финансовый факультет

 

Кафедра «Финансы» 

 

 

                           Допускается к защите

                           зав. кафедрой

                       ____________________

                      ____________________

                     (ученая степень и звание)

              (подпись) (Ф.И.О)

 

 

 

 

 

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

«Управление заемным капиталом организации»

 

Выполнила студентка_______________________ подпись (Худякова А.Г.)

13Ф33, заочная

Руководитель_______________________________ подпись (Клинова В.С.)

ученая степень и звание

Рецензент__________________________________ подпись (Гельман И.Л.)

Генеральный директор

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Н. Новгород, 2012

 

 

Управление заемным капиталом организации

 

Содержание

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

         Любая организация, а особенно активно развивающаяся, постоянно испытывает потребность в привлечении финансовых ресурсов. Формирование финансовых ресурсов любой организации осуществляется за счет целого ряда источников. На основе права собственности различают две крупные группы: собственный и заемный капитал.

Организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Поэтому организациям очень важно привлекать заемный капитал.

В настоящее время потенциальным потребителям внешнего финансирования в принципе доступен довольно широкий диапазон всевозможных инструментов: банковские кредиты, публичное или закрытое размещение акций компании, продажа части бизнеса стратегическим или портфельным инвесторам.

Вместе с тем каждый из этих способов помимо определенных выгод несет в себе и ряд недостатков, которые значительно ограничивают потенциал данных инструментов для многих компаний. Так, банковское кредитование, как правило, требует какого-либо обеспечения ссуды; размещение акций компании на бирже вынуждает собственников внедрять передовые технологии в управлении, финансовой отчетности, зачастую перестраивать уже сложившуюся структуру бизнеса, чтобы сделать его максимально прозрачным и понятным для инвесторов. Продажа пакета акций стратегическим инвесторам грозит потерей контроля над компанией, а для участия в капитале портфельных инвесторов обычно требуется регулярная выплата значительных дивидендов, что может негативно сказаться на перспективах развития компании из-за нехватки финансирования.

Организация должна стремиться как к оптимальному соотношению собственного и заемного капитала, так и к наиболее эффективному привлечению заемных средств, поскольку от этого зависит финансовая устойчивость организации.

Вопросам управления заемным капиталом посвящено множество научных работ. В теоретико-методологическом плане исследования управления заемным капиталом предприятия и структурой источников его финансирования посвящены труды отечественных ученых, таких, как А. Бабич, И. Балабанова, В. Батурина,  И. Бланка, В. Бочарова, О. Ефимовой, В. Керимова, В. Ковалева, Н. Колчиной,  М. Крейниной,  Р. Сайфулина, Э. Уткина,  А. Шеремета, П. Шуляка.

В основном материал, изложенный в учебной литературе, носит общий характер, и требуется учет современных условий при исследовании проблематики обозначенной темы.

         Актуальность  вопросов управления заемным капиталом обусловлена тем, что основной задачей финансовой службы предприятия является оптимизация структуры и соотношения собственного и заемного капитала, повышение эффективности их использования.

         Целью данной  работы является анализ и критическая оценка системы управления заемным капиталом в условиях конкретного предприятия, определение направлений ее совершенствования. Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить следующие задачи:

- дать определение и привести состав заемного капитала;

- изучить методику управления заемным капиталом;

- рассмотреть показатели эффективности  управления заемным капиталом;

- проанализировать структуру, динамику и эффективность использования заемного капитала конкретной организации;

- провести оптимизацию структуры заемного капитала организации и разработать  пути повышения эффективности его использования.

         Объектом  исследования в данной работе  является  открытое акционерное общество «АЛУФ». В соответствии с Уставом и действующим законодательством анализируемое предприятие осуществляет грузоперевозки по России и миру.

         Предмет исследования -  экономические отношения, связанные с наличием, состоянием, движением и использованием заемного капитала на предприятии ООО «АЛУФ».

         Теоретической  основой работы являются учебные  пособия по финансовому менеджменту,  публикации в периодической печати по теме исследования.

         Информационной аналитической базой  исследования является годовая финансовая бухгалтерская отчетность ООО АЛУФ за 2009-2011 г.г., регистры бухгалтерского учета заемного капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Теоретические основы управления заемным капиталом организации

1.1. Понятие и структура заемного  капитала

 

 

         Заемный  капитал представляет собой часть  стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств объясняется юридическим аспектом - в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.

         В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал). Структура заёмного капитала раскрыта на рис. 1. [13, с. 311]

 

 

 

 

 

 

Рис. 1.1 Структура заемного капитала

 

         Долгосрочные заемные средства - это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся:

• задолженность по налоговому кредиту;
• задолженность по эмитированным облигациям;
• задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.

         Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.

         Краткосрочные  заемные средства – это обязательства, срок погашения которых не превышает года. К ним относят краткосрочные кредиты и займы, а также текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К кредиторской задолженности относятся:

• задолженность персоналу по оплате труда;
• задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам;
• авансы полученные;
• предварительная оплата заказов и продукции;
• задолженность поставщикам и другие виды задолженности. [8, с. 5]

         Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов.

         Привлечение  заёмных средств – довольно  распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

         С другой  стороны, предприятие обменивается  финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает  повышение рентабельности предприятия. [14, с. 312]

         Заемный  капитал характеризуется следующими  положительными особенностями:

1. Достаточно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечение роста финансового  потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе). [16, с. 208]

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

 

1.2. Методика управления заемным  капиталом

 

Целью управления формированием заемного капитала предприятия является определение его наиболее рационального источника заимствования, способствующего повышению стоимости собственного капитала предприятия. Сущность управления этим процессом проявляется в реализации следующих функций:

• оперативных, связанных с непосредственным управлением денежными потоками;
• координационных, обеспечивающих анализ потребности в заемных средствах, их структурирование по форме и условиям привлечения;
• контрольных, обеспечивающих оценку эффективности привлечения предприятием заемных средств;
• регулирующих, включающих разработку мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации займовых операций предприятия. [5, с. 6]

         Основными принципами управления  формированием заемного капитала предприятия являются:

1. принцип соответствия — предполагает, что стратегия управления формированием заемного капитала предприятия должна соответствовать его общей стратегии управления капиталом;
2. принцип финансовой обусловленности - позволяет реализовать существующую непосредственную связь между финансовыми решениями при формировании стратегии привлечения заемных средств предприятием и эффективностью его деятельности;
3. принцип динамизма управления займовыми операциями предприятия - обусловлен быстрой адаптацией к изменениям факторов внешней и внутренней среды бизнеса;
4. принцип вариантности - определяется необходимостью выбора формы и условий привлечения предприятием заемных средств в результате сопоставления альтернативных вариантов.

Выбор рационального источника финансирования деятельности предприятия определяется количественными и качественными показателями его доступности.

Методика принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств должна быть основана на следующих принципах:

• невозможности точного расчета реальной будущей доходности капитала и принятия единственно правильного решения;
• существенное влияние принятого решения на поведение и ожидания субъектов внешней среды;
• корректировка финансового решения в зависимости от текущей ситуации, что не устранит полностью последствия ранее принятых неправильных решений.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (рис. 2). [4, с. 95]

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

 

 

Рис. 1.2. Основные теории структуры капитала предприятия

 

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V):

1) традиционная теория,

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы складывается из текущей рыночной цены собственного капитала (текущей оценки будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (будущих потоков владельцам заемного капитала): [10, с. 510]

V = S + D                                                 (1.1)

где V- цена фирмы;

       S - сумма заемного капитала фирмы;

       D- сумма собственного капитала.

Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:[10, с. 511]

1) как доля заемного  капитала в общем капитале  корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного  и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Рассмотрим традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска:

kd < ks

(kd- риск использования заёмного  капитала; ks- риск  использования  собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет. [10, с. 512]

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D снижается, а затем начинает расти.[10, с. 513]

Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;
2. предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;
3. отсутствует налогообложение прибыли.

Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса  заёмного капитала.

В результате при изменении финансового рычага WACC = const (рис. 3). [4, с. 95]

 

       Стоимость

       капитала  

Финансовый рычаг

Рис. 1.3.  Формирование средневзвешенной стоимости капитала

 

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков: [10, с. 513]

V=V0+D х T,                            (1.2)

где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

V0 – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании: [10, с. 513]

WACC=Ke0 х (1-(D х T)/(E+D)),               (1.3)

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

Ke0  - стоимость капитала безрычаговой кампании;

E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.

         Рассмотрим компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства. [8, с. 5]

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

• приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
• минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
• максимизация рыночной стоимости предприятия.

         Приоритет  конкретных критериев оптимизации  структуры капитала предприятие определяет самостоятельно.

1.3. Показатели эффективности управления заемным капиталом

 

Размер заемных средств оказывает серьезное влияние на финансовую устойчивость организации. Финансовая устойчивость представляет собой финансовую независимость от внешних заемных источников, наличие необходимой суммы собственных средств для обеспечения основных видов деятельности организации, гарантию постоянной платежеспособности. [20, с. 16]

Наиболее важным показателем эффективности управления заемным капиталом является коэффициент соотношения заемных и собственных средств, который представляет собой плечо финансового рычага. Соответственно указанное плечо повышается при увеличении доли заемного капитала. В этом случае является актуальным выяснение влияния привлечения заемных средств на увеличение прибыльности собственного капитала.

Эффект финансового рычага возникает в силу следующих обстоятельств:

• разницы в уровне процентной ставки по заемным ресурсам и плановой рентабельности собственного капитала. Так как организация является плательщиком налога на прибыль, необходимо учитывать и влияние процентной налоговой ставки;
• воздействия плеча финансового рычага. [13, с. 157]

 Указанный эффект представляет  собой произведение двух рассмотренных составляющих и определяется по следующей формуле:

                       Эфр = (1 - Снп) х (Rск - Кп) х Пфр,                            (1.4)

  где Эфр - эффект финансового  рычага;

 Снп - установленная законом  ставка по налогу на прибыль;

Rск - плановая рентабельность собственного  капитала организации;

 Кп - процентная ставка за  пользование заемными ресурсами;

 Пфр - плечо финансового рычага.

Ведущим методом анализа эффективности использования заемного капитала организации является коэффициентный анализ, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколько групп:

• коэффициенты платежеспособности;
• коэффициенты ликвидности;
• коэффициенты финансовой устойчивости;
• коэффициенты рентабельности;
• коэффициенты деловой активности. [13, с. 159]

Указанные коэффициенты образуют единую и взаимосвязанную систему показателей, посредством которых оценивается и анализируется финансовая устойчивость  и эффективность управления заемным капиталом. Рассмотрим содержание и оптимальное значение указанных показателей.

         Под платежеспособностью предприятия  подразумевают его способность в срок и в полном объеме удовлетворять платежные требования кредиторов в соответствии с хозяйственными договорами, возвращать кредиты, производить оплату труда персонала, вносить платежи в бюджет. Финансовые коэффициенты, характеризующие платежеспособность предприятия, обобщены в табл. 1.

Таблица 1.1

Финансовые коэффициенты, применяемые для оценки платежеспособности [28, с. 213]

Наименование показателя	Расчетная формула	Экономическое содержание
Степень платежеспособности по текущим обязательствам (Кпт)	КО / (В : 12)	Показатель характеризует ситуацию с текущей платежеспособностью организации, объемами ее краткосрочных заемных средств и сроками возможного погашения  текущей задолженности организации перед ее кредиторами. Исходя из значения этого показателя организации делятся на три группы: 1. Платежеспособные, у которых  значение показателя не превышает трех месяцев; 2. Неплатежеспособные первой категории, у которых значение показателя составляет от 3 до 12 мес.; 3. Неплатежеспособные второй  категории, у которых значение этого показателя превышает 12 мес.

Окончание табл. 1.1

Степень платежеспособности общая (Кпо)	ДО+КО / (В : 12)	Показатель характеризует общую ситуацию с платежеспособностью организации, объемами ее заемных средств и сроками возможного погашения задолженности организации перед ее кредиторами.
Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам (Кзк)	Дкб+Ккб / (В : 12)	Структура долгов и способы кредитования организации характеризуются распределением показателя «степень платежеспособности общая» на коэффициенты задолженности  по кредитам банков и займам, другим организациям, фискальной системе, внутреннему долгу. Перекос структуры долгов в сторону товарных кредитов от других организаций, скрытого кредитования за счет неплатежей фискальной системе государства и задолженности по внутренним выплатам отрицательно характеризует хозяйственную деятельность организации
В – выручка от продаж (ф. № 2, стр. 10) До – долгосрочные обязательства (ф. № 1, стр. 590) Ко – краткосрочные обязательства (ф. № 1, стр. 690) Дкб – долгосрочные кредиты и займы  (ф. № 1, стр. 590) Ккб – краткосрочные кредиты и займы (ф. № 1, стр. 610)