Динамические методы оценки эффективности инвестиций

Министерство образования и науки РФ

Вятский государственный университет

Вечерне-заочный факультет

Кафедра экономики и управления предприятием

По дисциплине «Экономическая оценка инвестиций»

Вариант № 9

Выполнила студентка 3 курса

группы 04-ЭКУу Шифр 3522

  Кузнецова И.А.

Проверил преподаватель:

   _______________

г. Усинск

2007 год

План:

1.       Динамические методы оценки эффективности инвестиций;

2.       Источники финансирования инвестиционных проектов, их стоимость и цена;

3.       Задача.

1.    Динамические методы оценки эффективности инвестиций:

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида:

    обновление имеющейся материально-технической базы,

    наращивание объемов производственной деятельности,

    освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

1. Методы оценки эффективности инвестиций.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

1.1. Метод чистой теперешней стоимости.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: , .

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:  , где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

1.2. Метод внутренней ставки дохода.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC) . Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:  IRR > CC, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

  1.3. Метод периода окупаемости.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид: PP=n, при котором

Некоторые специалисты при расчете показателя все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами, но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн. руб. в течение трех лет; по проекту Б - 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000,6000.2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000,4000.6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

1.4. Метод индекса прибыльности.

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле  .

Очевидно, что если:

Р1 > 1, то проект следует принять;

Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

1.5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции.

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет) Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п.

2.       Источники финансирования инвестиционных проектов, их стоимость и цена

Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала в различные сферы экономики с целью его сохранения и увеличения. Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции — вложение в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий, производств и финансовые (портфельные вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий,  инвестиционных  фондов.  В  первом  случае предприятие-инвестор,  вкладывающее  средства, увеличивает  свой   производственный капитал — основные производственные фонды и  необходимые  для  их функционирования оборотные средства. Во втором случае  инвестор  увеличивает свой финансовый  капитал,  получая  дивиденды  —  доход  на  ценные  бумаги. Вложения денежных средств  в  создание  производств  при  этом  осуществляют другие  предприятия  и  организации,  выпустившие  акции   для   привлечения финансовых средств на осуществление их инвестиционных проектов.

    Другими  формами   инвестирования   являются:   приобретение   земельных участков, имущественных прав (оцениваемых денежным  эквивалентом),  лицензий на  передачу  прав  промышленной   собственности,   секретов   производства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии,  полезные  модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименования,  сертификаты на продукцию и технологию производства, права землепользования и т. п.

    Инвестиции, вкладываемые в создание новых и воспроизводство  действующих основных фондов без вложений в потребные  оборотные  средства,  имеют  форму капитальных вложений. Капитальные вложения  составляют  преобладающую  часть всех средств, обеспечивающих простое и расширенное воспроизводство  основных фондов. К ним относятся все капитальные  затраты  на  прирост  и  возмещение износа  основных  фондов,  включая   затраты   на   капитальный   ремонт и модернизацию основных фондов.

    Инвестиционный  проект – планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли  и  сферы  экономики  с целью его  увеличения.  Реализация  инвестиционного  проекта,  связанного  с созданием   нового   или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением)  действующего   предприятия   или   производства,   требует осуществления  ряда  мер  по  приобретению,  аренде,  отводу  и   подготовке земельного  участка  под   застройку,   проведению   инженерных изысканий, разработке  проектной  документации  на  строительство   или   реконструкцию предприятия,  производства,  выполнению  строительных  и  монтажных   работ, приобретению  технологического  оборудования,  проведению   пусконаладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия  (производства)  необходимыми  кадрами,  сырьем,  комплектующими изделиями,  организации   сбыта   намеченной   к   производству   продукции. Осуществление указанных мер во  взаимосвязи  по  времени  и  организационно-технологическим соображениям — есть инвестиционный процесс.

Все источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние.

    К собственным источникам инвестиций относятся:

    собственные финансовые средства, формирующиеся в  результате  начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на  нужды инвестирования, сумм, выплаченных страховыми  компаниями  и  учреждениями  в виде возмещения ущерба от стихийных и других бедствий, и т. п.;

    иные виды  активов  (основные  фонды,  земельные  участки,  промышленная собственность в виде патентов, программных продуктов, торговых  марок  и  т.п.);

    привлеченные средства в результате выпуска предприятием и продажи акций;

    средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе;

    благотворительные и другие аналогичные взносы.

К внешним источникам инвестиций относятся:

    ассигнования  из  федерального,  региональных   и   местных   бюджетов, различных   фондов   поддержки   предпринимательства,   предоставляемые   на безвозмездной основе;

    иностранные инвестиции, предоставляемые в форме  финансового  или  иного материального и  нематериального  участия  в  уставном  капитале  совместных предприятий,  а  также  в  форме  прямых   вложений   (в   денежной   форме) международных организаций и финансовых институтов,  государств,  предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

    различные формы заемных средств, в том  числе  кредиты,  предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства  на  возвратной  основе (в  том   числе   на   льготных   условиях),   кредиты   банков   и   других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов  и  компаний,  страховых обществ, пенсионных фондов), других предприятий, векселя и другие средства.

Лизинг — форма кредитно-финансовых отношений, состоящая  в  долгосрочной аренде  промышленными,  транспортными  и  другими  предприятиями   машин   и оборудования  либо  у  предприятий,  производящих  их,  либо  у   специально создаваемых  лизинговых  компании.  В  лизинговой  сделке  помимо  указанных сторон участвуют так же страховые компании, коммерческие или  инвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые  для  этого  денежные  средства  в финансирование операций.

УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ

Формирование уставного капитала  зависит  от  организационно-правовой  формы предприятия. В обществах с ограниченной  ответственностью  уставный  капитал формируется  за  счет  вкладов  учредителей.   Уставный капитал акционерного общества    составляется    из   номинальной   стоимости   акций   общества, приобретенных акционерами.

Номинальная стоимость всех обыкновенных  акций  общества  должна быть одинаковой. Уставный   капитал   общества  определяет минимальный     размер  имущества  общества,  гарантирующего  интересы   его кредиторов.

Общество вправе  размещать  обыкновенные  акции,  а   также   один  или несколько   типов   привилегированных    акций.    Номинальная    стоимость размещенных привилегированных акций не должна   превышать  25  процентов  от уставного капитала общества.

Минимальный уставный капитал  общества  открытого  общества должен составлять  не  менее  тысячекратной  суммы   минимального   размера  оплаты труда,   установленного   федеральным   законом     на     дату  регистрации общества, а закрытого общества - не  менее  стократной  суммы   минимального размера  оплаты  труда,   установленного   федеральным   законом   на   дату государственной регистрации общества. При учреждении  акционерного  общества все его акции должны быть распределены среди учредителей. В  оплату  уставного  капитала  могут  поступать:  денежные   средства; имущественные взносы; имущественные права; ценные  бумаги;  средства  в иностранно валюте для  акционерных  обществ,  создаваемых  с   участием иностранного капитала.

Уставной капитал - это экономический фундамент АО. Если АО  “прогорает” и его активы растрачены, то единственное, что во всех случаях  остается от  АО,  -  его  уставный  капитал,  который  позже,  при   официальном оформлении  ликвидации  общества,  могут  разобрать  между  собой   его акционеры по количеству имеющихся у них акций.

Изменение уставного  капитала  может  быть  осуществлено  только решением общего собрания акционеров, квалифицированным  большинством  в три четверти голосов присутствующих на собрании.    При  этом  собрание может решить:

увеличить уставный капитал и выпустить дополнительные акции. Это решение  возможно  только  после  полной  оплаты  уставного   капитала. Увеличение уставного  капитала  общества  для  покрытия  понесенных  им убытков не допускается;

уменьшить уставный капитал либо аннулированием и выкупом   части акций без изменения их номинала, либо уменьшением  номинала  акций  без изменения их числа;

сохранить   стоимостной   размер   уставного   капитала,    но консолидировать существующие акции или разделить их на  акции  меньшего номинала.

В случае принятия  решения  собранием  акционеров  об  изменении уставного капитала АО вносит соответствующие изменения в  устав,  можно увеличить или уменьшить величину уставного капитала. По опыту зарубежных стран, а также по имеющемуся опыту нашей страны  большой размер уставного  капитала  положительнов  влияет  на  инвестиции.  То  есть инвестор с большей уверенностью вкладывает свои  средства  в  инвестиционный проект, так  как  у  предприятия  в  которое  он  вкладывает  средства  есть возможность    возместить    ему    ущерб,    в    случае    провала     или неудовлетворительного результата реализации инвестиционного проекта. В этом случае уставный капитал играет роль гаранта надежности предприятия.

ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Эмиссия  ценных  бумаг  позволяет  привлечь  дополнительные   средства   для  финансирования инвестиционного проекта. В зависимости от потребностей акционерного общества можно говорить о  видах, или типах эмиссии, направленных на их удовлетворение:

1) для увеличения уставного капитала эмитента

2) для изменения структуры его акционерного капитала

3) для мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств

4) для погашения кредиторской задолженности эмитента.

Указанные типы эмиссии являются  наиболее  общими  и  схематичными.  На практике чаще всего реализуются их комбинации, поскольку обычно надо  решить несколько  задач,  например  мобилизовать   средства,   изменить   структуру акционерного капитала, и частично погасить кредиторскую задолженность. Новое   АО  для того,   чтобы  выпустить  свои  акции   в  обращение  должно оформить их государственную регистрацию в органах Министерства финансов  РФ. Выпуск    акций   не   прошедших   государственную   регистрацию,   является незаконным, влечет за собой изъятие их у покупателей,  выручки у эмитента  и возвращение  денег  покупателям  с  наложением    соответствующих   санкций.

Эмиссия облигаций.

1. Общество вправе  в  соответствии  с  его  уставом  размещать облигации  и иные ценные бумаги, предусмотренные  правовыми  актами Российской  Федерации о ценных бумагах.

2.   Размещение    обществом    облигаций    и    иных     ценных      бумаг осуществляется  по  решению   совета   директоров  (наблюдательного  совета) общества, если иное не предусмотрено уставом общества.

3. Общество вправе выпускать облигации. Облигация   удостоверяет  право   ее владельца   требовать    погашения     облигации      (выплату   номинальной стоимости или номинальной  стоимости  и  процентов)  в установленные сроки.

В решении о выпуске облигаций  должны  быть  определены   форма,  сроки и иные условия погашения облигаций.

Облигация   должна   иметь   номинальную    стоимость.     Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не  должна   превышать  размер уставного капитала общества  либо  величину   обеспечения,  предоставленного обществу   третьими   лицами   для   цели      выпуска   облигаций.   Выпуск облигаций  обществом  допускается  после  полной оплаты  уставного  капитала общества.

Общество  может   выпускать   облигации   с   единовременным    сроком погашения   или   облигации   со   сроком     погашения   по    сериям     в определенные сроки.

Погашение облигаций может осуществляться в денежной   форме   или  иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.

Общество   вправе   выпускать   облигации,    обеспеченные     залогом определенного  имущества  общества,   либо   облигации   под    обеспечение, предоставленное обществу  для  целей  выпуска  облигаций   третьими  лицами, и облигации без обеспечения.

Выпуск   облигаций   без   обеспечения   допускается     не      ранее третьего  года  существования  общества   и    при    условии    надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

Облигации  могут  быть  именными  или  на  предъявителя.  При   выпуске именных облигаций общество обязано  вести  реестр  их  владельцев.

Утерянная именная  облигация  возобновляется   обществом  за   разумную плату.   Права   владельца    утерянной    облигации    на      предъявителя восстанавливаются   судом   в    порядке,    установленном    процессуальным законодательством Российской Федерации.

Общество  вправе   обусловить   возможность    досрочного    погашения облигаций  по  желанию  их  владельцев.  При  этом  в  решении   о   выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения   и   срок,   не  ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.