Контрольная работа по "Финансовому менеджменту". 86

Вопрос  №38 Этапы формирования дивидендной политики акционерного общества.

     Дивидендная политика — неотъемлемая часть решений, принимаемых руководством фирмы в области финансирования. От коэффициента выплаты дивидендов зависит величина прибыли, которая может быть оставлена в фирме как источник финансирования ее бизнеса. Однако чем больше текущей прибыли направляется на развитие фирмы, тем меньше денег остается на выплаты текущих дивидендов. Таким образом, важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития.

     Дивидендная политика акционерного общества формируется  по следующим основным этапам рис. 1

Рис. 1 Последовательность формирования дивидендной политики

     1. Основные факторы влияющие на формирование дивидендной политики:

     1) Правовые регулирование дивидендных выплат.

     В любой стране имеются определенные нормативные документы, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем — на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

     В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности  основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерных обществах».

     Согласно  российскому законодательству источниками  дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные  фонды, созданные для этой цели (последние  используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или  убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить  общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль  отчетного периода. Однако базовым  является вариант распределения  чистой прибыли текущего периода.

     2) Контрактные ограничения.

     Во  многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами, например в том случае, когда фирма хочет получить долгосрочный кредит. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина не распределяемой на дивиденды отчетной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми аналогами ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 5% уставного капитала акционерного общества и закрепленное за советом директоров (наблюдательным советом) право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов (п. 3 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах»), которым администрация и может воспользоваться при необходимости, в частности при получении долгосрочной ссуды.

     3) Поддержание достаточного уровня ликвидности предприятия.

     Необходимым условием принятия решения о дивидендных  выплатах акционерным обществом  должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Поскольку выплата дивидендов  акционерам компании вызывает сокращение его активов. для выплаты дивидендов предприятие должно располагать достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчетном счете или высоколиквидных активов, свободных от обязательств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

     4) Сопоставление стоимости собственного  и привлеченного капитала.

     На  возможность выплаты и размер дивидендов, помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала, влияет уровень  финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заемного капитала. К тому же если у компании есть возможность быстро получить заемные средства к моменту выплаты дивидендов, то она может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

     5) Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов.

     Большинство компаний сталкивается с проблемой  поиска финансовых источников для наращивания  производственных мощностей, обновления материально-технической базы. В  этих случаях нередко прибегают  к практике ограничения дивидендных  выплат.

     6) Интересы акционеров.

     Дивидендная политика строится с учетом общеизвестного, ключевого принципа управления финансами — максимизации благосостояния акционеров. Величина их совокупного дохода за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

     7) Рекламно-информационные ограничения.

     В условиях рынка информация о дивидендной  политике компаний тщательно отслеживается  аналитиками, менеджерами, брокерами  и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению  рыночной цены акций. Поэтому нередко  коммерческая организация вынуждена  поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Тенденции развития рынка иностранных капитальных вложений на современном этапе.

     8)Уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами.

     9)Неотложность платежей по ранее полученным кредитам.

     Поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат.

     Оценка  этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной  политики на ближайший перспективный период.

     2. Существует три подхода к формированию дивидендной политики - консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

     1) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.

     Преимуществом политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается  в нестабильности размеров дивидендных  выплат, полной непредсказуемости формируемых  их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

     2) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность. Она создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

     Политика  стабильного минимального размера  дивидендов с надбавкой в отдельные  периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

       Политика стабильного уровня  дивидендов предусматривает установление  долгосрочного нормативного коэффициента  дивидендных выплат по отношению  к сумме прибыли (или норматива  распределения прибыли на потребляемую  и капитализируемую ее части).

     Преимуществами этой политики являются простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

     3) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

     3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

     • На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые  за ее счет обязательные отчисления в  резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные  уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

     • На втором этапе оставшаяся часть  чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

     • На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления  распределяется на фонд дивидендных  выплат и фонд потребления персонала  акционерного общества (предусматривающий  дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения  является избранный тип дивидендной  политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

     4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

, где

     УДВ_ПА – уровень дивидендных выплат на одну акцию;

     ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом  дивидендной политики;

     ВП  – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

     К_ПА — количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

     5. Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

     1) Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками).

     Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных  выплат.

     2) Выплата дивидендов акциями.

     Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные  акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для  акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий  доход, могут продать в этих целях  дополнительные акции на рынке.

     3) Автоматическое реинвестирование.

     Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

     4) Выкуп акций компанией.

     Он  рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

     6. Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

     а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

,

     где К_ДВ — коэффициент дивидендных выплат;

     ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом  дивидендной политики;

     ЧП  — сумма чистой прибыли акционерного общества;

     Да  — сумма дивидендов, выплачиваемых  на одну акцию;

     ЧПа — сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

     б) коэффициент соотношения цены и  дохода по акции. Он определяется по формуле:

,

     где К_Ц/Д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

     РЦа — рыночная цена одной акции;

     Да  — сумма дивидендов, выплаченных  на одну акцию.

     При оценке эффективности дивидендной  политики могут быть использованы также  показатели динамики рыночной стоимости  акций.

     Вопрос  №39  Тенденции развития рынка иностранных капитальных вложений на современном этапе.

     К прямым инвестициям относят те капиталовложения в принимающей стране, которые  позволяют участвовать в управлении объектом вложения.

     Основными формами прямых инвестиций являются: открытие за рубежом предприятий, в  том числе создание дочерних компаний или открытие филиалов; создание совместных предприятий на контрактной основе; совместные разработки природных ресурсов; покупка или аннексия ("приватизация") предприятий страны, принимающей  иностранный капитал.

     Прямые  инвестиции составляют основу господства международных корпораций на мировом  рынке. Они обеспечивают им либо полное владение зарубежными предприятиями, либо обладание такой частью акционерного капитала, которая обеспечивает фактический  контроль со стороны инвестора. Как  правило, это такие инвестиции, при  которых у иностранного инвестора  находится не менее 25% акционерного капитала компании. Статистика США, ФРГ, Японии прямыми инвестициями считает  те, которые составляют 10 и более  процентов акционерного капитала и  дают возможность контролировать предприятие.

     Распределение зарубежных инвестиций по странам и  отраслям промышленности во многом определяет структуру современной международной  экономики, отношения между отдельными частями мирового хозяйства. Ведущими странами в, области прямых инвестиций являются основные промышленно развитые страны. Располагая примерно 4/5 ежегодного потока прямых инвестиций, они одновременно являются крупнейшими импортерами  и экспортерами капитала.

     В соответствии с Федеральным Законом от 25.02.99 N 39-ФЗ (ред. от 19.07.2011) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" капитальными вложениями являются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты (в ред. Федерального закона от 18.07.2011 N 215-ФЗ)

     Инвестиции  в форме капитальных вложений – это инвестиции в основной капитал (основные средства).

     Основными средствами являются активы, если они  удовлетворяют следующим условиям:

• предназначены для использования в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг и т. д.
• предназначены для длительного использования (свыше 12 месяцев или свыше обычного операционного цикла, если он больше 12 месяцев)
• не предполагаются для последующей продажи.
• способны приносить организации доход в будущем.

     Так, к основным средствам относятся  здания, сооружения, рабочие и силовые  машины и оборудование, измерительные  и регулирующие приборы и устройства, транспортные средства, инструмент, производственный и хозяйственный инвентарь, рабочий  и продуктивный скот, внутрихозяйственные  дороги, земельные участки, капитальные  вложения в коренное улучшение земель и в арендованные объекты основных средств.

     После приобретения иностранным инвестором доли в российской коммерческой организации, эта организация приобретает  статус коммерческой организации с  иностранными инвестициями. С этого  момента она начинает пользоваться льготами и гарантиями, предусмотренными законодательством для иностранных инвесторов.

     Дочерние и зависимые общества коммерческой организации с иностранными инвестициями не пользуются льготами и гарантиями.

     Для активизации притока иностранных  инвестиций в российскую экономику  необходимо создание благоприятного инвестиционного  климата. Инвестиционный климат - это  совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых, климатических, природных, инфраструктурных и других факторов, которые предопределяют степень  риска капиталовложений и возможность  их эффективного использования. Для привлечения иностранного капитала важную роль играют следующие факторы:

• гарантия правовой защиты – иностранному инвестору предоставляются защита его прав и интересов, а также гарантируется право на возмещение убытков, причиненных незаконными действиями государственных органов, органов местного самоуправления и должностных лиц этих органов;
• гарантия использования иностранным инвестором любых не запрещенных российским законодательством форм инвестиционной деятельности;
• гарантия перехода прав и обязанностей другому лицу – иностранный инвестор вправе уступить свои права и перевести долг другому лицу;
• гарантия компенсации при национализации и реквизиции имущества иностранного инвестора или коммерческой организации с иностранными инвестициями;
• гарантия от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства РФ– в случае изменений законодательства, увеличивающих:  
  а) ввозные таможенные пошлины (за исключением таможенных пошлин, вызванных применением мер по защите экономических интересов РФ)  
  б) федеральные налоги (за исключением акцизов, НДС на товары, производимые на территории РФ)  
  в) совокупную налоговую нагрузку  
  - эти изменения не применяются к иностранному инвестору в течение срока окупаемости приоритетного инвестиционного проекта, но этот срок не может превышать 7 лет.
• гарантия использования на территории РФ и перевода за пределы РФ полученных доходов, прибыли;
• гарантия права на приобретение ценных бумаг – иностранный инвестор вправе приобрести ценные бумаги российских коммерческих организаций и государственные ценные бумаги и т. д.

     Традиционно к факторам, привлекательным для  иностранных инвестиций в России, относят большую емкость рынка, богатые природные ресурсы, дешевую  и квалифицированную рабочую  силу.

     Добыча  и переработка полезных ископаемых являются привлекательными для иностранных  инвесторов.

     Нестабильная  политическая ситуация, неясные, часто  меняющиеся законодательные положения  формируют неблагоприятные условия  для иностранных инвестиций.

     В 2012 году правительство планирует  осуществить несколько основных преобразований для улучшения инвестиционного климата в России:

1. Снижение ставки обязательных страховых взносов, которая в 2011 году составила 34% и является одной из причин снижения предпринимательской активности.
2. Особый порядок рассмотрения жалоб на действия или бездействие государственных органов, которые содержат обвинения в коррупции.
3. Минэкономразвития будут предоставлены полномочия вносить в Министерство Юстиции предложения об отмене ведомственных актов, необоснованно затрудняющих ведение предпринимательской и инвестиционной деятельности.
4. Введение позиции уполномоченных по защите прав инвесторов в восьми федеральных округах.
5. Повышение качества услуг востребованных инвестиционным сообществом.

Задача  №6

До  погашения облигации номиналом 5 000 руб., годовой купонной ставкой 7% и ежеквартальной выплатой процентов осталось два года. Значения коэффициентов дисконтирования на эти годы соответственно равны 10 и 12%. Определить, по какой цене должна продаваться облигация в настоящее время.

Решение.  

PV –  текущая цена обигации

C - годовой купонный доход

m - количество выплат в течение года

N – номинальная стоимость облигации

i₁ – 1-ый коэффициент дисконтирования

i₂ – 2-ой коэффициент дисконтирования

n -  срок облигации 

Ответ: Облигация в настоящее время должна продаваться по цене = 4334,26 руб.

19. На  основании приведенных в таблице  данных составить бухгалтерский  баланс и рассчитать значение  коэффициента текущей ликвидности: