Концепции финансового менеджмента. 4

ТИТУЛКА

СОДЕРЖАНИЕ

І. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

1. Финансовая  санация и ее формы

Термин «санация» происходит от латинского «sanare» и переводится как оздоровление или выздоровление. Экономический словарь трактует это понятие как систему мер, осуществляемых для предупреждения банкротства.

Под санацией как экономической категорией понимается комплекс последовательных, взаимосвязанных мероприятий финансово-экономического, организационно-правового, производственно-технического, социального характера, направленных на преодоление финансового кризиса на предприятии и возобновление или достижение его прибыльности и конкурентоспособности в долгосрочном периоде.

Особое место в процессе санации занимают мероприятия финансово-экономического характера. Целью финансовой санации является оптимизация финансовых потоков предприятия: покрытие текущих убытков и ликвидация причин их возникновения, возобновление или сохранение ликвидности и платежеспособности предприятий, сокращение всех видов задолженности, улучшение структуры оборотного капитала и формирование фондов финансовых ресурсов для проведения мероприятий производственно-технического и организационного характера [Бджола].

Санация предприятия проводится в трех основных случаях:

1) до  возбуждения кредиторами дела  о банкротстве, если предприятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внешней помощи по своей инициативе;

2) если  само предприятие, обратившись в  арбитражный суд с заявлением  о своем банкротстве, одновременно  предлагает условия своей санации (такие случаи санации, наиболее  характерны для государственных предприятий);

3) если  решение о проведении санации  выносит арбитражный суд по  поступившим предложениям от  желающих удовлетворить требования кредиторов к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.

Этапы управления санацией предприятия:

1. Определение  целесообразности и возможности  проведения санации.

Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние предприятия продолжает углубляться.

Возможность осуществления санации определяется перспективами выхода из кризисного финансового состояния и успешного развития предприятия при оказании ему существенной внешней помощи на современном этапе.

2.  Обоснование концепции санации.

Концепция отражает идеологию осуществления предполагаемой санации, определяя ее предстоящие направления и формы. В зависимости от принципиального подхода различают оборонительную и наступательную концепции осуществления санации предприятия.

Оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низком объемном их уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой оно избавляется от ряда производственных структурных подразделений, незавершенных реальных инвестиций и других видов активов в целях финансовой стабилизации.

Наступательная концепция санации направлена на диверсификацию операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в процессе санации, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспособной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов.

3.  Определение направления осуществления санации. В зависимости от масштабов кризисного состояния предприятия, идентифицированных в процессе диагностики банкротства, и принятой концепции санации различают два основных направления ее осуществления:

Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга. Такая санация осуществляется обычно для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние идентифицировано как временное и не носящее катастрофического характера.

Санация предприятия1 направленная на его реструктуризацию (реорганизацию). Такая санация осуществляется при более глубоких масштабах кризисного финансового состояния предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, обеспечивающих более эффективные организационные формы его хозяйственной деятельности.

4. Выбор формы санации, форма санации непосредственно характеризует тот механизм, с помощью которого достигаются ее основные цели. Эти формы определяются в рамках конкретного направления санации, избранного предприятием, с учетом особенностей его кризисной ситуации.

Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить следующие основные формы:

•  дотации и субвенции за счет средств бюджета – в такой форме санируются в основном государственные предприятия;

•  государственное льготное кредитование. Оно осуществляется, как правило, по той же группе предприятий, что и в предшествующем случае. Отличием этой формы санирования является лишь возвратный характер предоставляемых финансовых ресурсов и значительно более льготный режим кредитования в сравнении с условиями финансового рынка;

•  государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию. При отсутствии у государства возможностей осуществить прямое финансование или кредитование санируемого предприятия, а также в случае, если финансовый кризис носит временный характер и может быть преодолен предприятием при оказании ему финансовой помощи, используется данная форма санирования ранее рассмотренной категории предприятий;

•  целевой банковский кредит. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие. Так как предоставление такого целевого санационного кредита имеет очень высокий уровень риска, ставка процента по нему обычно достигает максимального уровня, используемого в кредитной политике банка;

•   перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридическим лицом может быть любой хозяйствующий субъект, который пожелал принять участие в санации предприятия-должника. Условия такого перевода долга оговариваются специальным договором. Однако для этой формы рефинансирования долга требуется обязательное согласие кредитора;

•  реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные. Обычно используется только по финансовым кредитам, где кредитором выступает коммерческий банк, осуществляющий обслуживание предприятия. В процессе такой формы реструктуризации долга по долгосрочному кредиту существенно повышаются ставки процента;

•  выпуск облигаций и других долгосрочных ценных бумаг под гарантию санатора. Осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким-либо причинам предоставление ему прямого банковского кредита или реструктуризация его долга невозможны. В роли такого гаранта-санатора может выступать и страховая компания;

•  отсрочка погашения облигаций предприятия. Одним из необходимых условий такой формы санации является относительно невысокий круг инвесторов, вложивших свои средства в облигации предприятия. Это условие определяется тем, что решение о такой форме санации должно быть принято большинством инвесторов — кредиторов данного предприятия по данному виду его долгового обязательства;

•  списание санатором-кредитором части долга. Эта форма санации предприятия предпринимается кредитором в том случае, если требование о полном погашении долга нереально и приведет предприятие к финансовому краху. Обычно санация в форме списания части долга сопровождается соглашением между кредитором и предприятием об иных формах его компенсации на последующих этапах.

Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию), может носить следующие основные формы:

•  слияние. Осуществляется путем объединения предприятия-должника с другим финансово устойчивым предприятием. В результате такого объединения предприятие-должник теряет свой самостоятельный юридический статус. Для предприятия-санатора побудительным мотивом этой формы санации является обычно достигаемый эффект синергизма, а для санируемого предприятия — возможность сохранения рабочих мест и направленности производственной деятельности;

•  поглощение. Эта форма санации осуществляется путем приобретения предприятия-должника предприятием-санатором (для последнего это является одной из форм инвестиций — приобретение целостного имущественного комплекса или основной части его активов). Для санатора эффект поглощения также связан с синергизмом. Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет свой самостоятельный статус, хотя как юридическое лицо может сохраниться в виде дочернего предприятия;

•  разделение. Такая форма санации может быть использована для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность. Эффект данной формы санации состоит в том, что за счет существенного сокращения общехозяйственного управленческого аппарата, непроизводственных и вспомогательных служб значительно сокращается сумма постоянных издержек, в связи с чем за счет эффекта операционного левериджа каждое новое выделенное подразделение быстрее может достичь точки безубыточности своей деятельности. Выделенные в процессе разделения предприятия получают статус нового юридического лица, а имущественные права и обязанности переходят к каждому из них на основе разделительного баланса;

•  преобразование в открытое акционерное общество. Такая форма санации, осуществляемая по инициативе группы учредителей, позволяет существенно расширить финансовые возможности предприятия, обеспечить пути его выхода из кризиса и дать новый импульс его экономическому развитию. Условием такой санации выступает необходимость обеспечения учредителями минимального размера уставного фонда, установленного законодательством;

•  передача в аренду. Эта форма характерна в настоящее время для санирования государственных предприятий, при которой они передаются в аренду членам трудового коллектива. Условием осуществления такой формы санации является принятие на себя коллективом арендаторов долгов санируемого предприятия. Принципиально такая форма санации может быть использована и для предприятий негосударственных форм собственности;

•   приватизация. В этой форме санируются государственные предприятия. В настоящее время эта форма санации получила большое развитие. Условия и формы приватизации государственных предприятий регулируются обширной системой законодательных актов.

5. Подбор санатора. Такой подбор осуществляется исходя из выбранных форм санации и предшествует разработке бизнес-плана санации предприятия, в которой санатор должен принимать обязательное участие. В реальной практике разработка бизнес-плана санации часто осуществляется до выбора санатора и лишь представляется ему на рассмотрение.

При формах санации, направленных на рефинансирование долга предприятия, основными санаторами могут выступать:

•  собственники предприятия (в том числе и государственные органы — по предприятиям государственной формы собственности);

•  кредиторы предприятия;

•   коммерческий банк, осуществляющий обслуживание предприятия.

При формах санации, направленных на реструктуризацию (реконструкцию) предприятия, основными санаторами могут быть:

•  собственники предприятия;

•  предприятия-кредиторы;

•  сторонние хозяйствующие субъекты — юридические лица;

•  трудовой коллектив санируемого предприятия.

6.  Подготовка бизнес-плана санации. Он представляет собой основной документ, определяющий цели и процесс осуществления санации предприятия-должника. Бизнес-план санации разрабатывается обычно представителями санатора, предприятия-должника и независимой аудиторской фирмы.

7.  Расчет эффективности санации. Этот расчет позволяет определить целесообразность всего процесса санации, оценить различные альтернативные ее формы. Эффективность санации опереляется путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на ее осуществление в предложенной форме.

8.  Утверждение бизнес-плана санации. После рассмотрения проекта бизнес-плана санации с расчетом ее эффективности всеми заинтересованными сторонами (предприятием-должником, его кредиторами и санаторами) он утверждается их представителями и принимается к исполнению.

9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации. Такой мониторинг включается в систему текущего и оперативного финансового контроллинга и обеспечивается финансовой службой предприятия.

Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет Внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать объявления предприятия-должника банкротом с последующей его ликвидацией [Бланк].

2. Модель  Миллера-Орра и ее применение  в управлении денежными средствами

В практике управления большое внимание придается изучению и анализу движения денежных средств. Это связано с тем, что из-за объективной неравномерности поступлений и выплат либо в результате непредвиденных обстоятельств возникают проблемы с наличностью. В процессе ведения коммерческой деятельности движение денежных средств охватывает период времени между уплатой денег за сырье, материалы (товары) и поступлением денег от продажи готовой продукции (товаров). На продолжительность этого периода влияют: период кредитования организации поставщиками, период кредитования организацией покупателей, период нахождения сырья и материалов в запасах, период производства и хранения готовой продукции на складе.

Управление денежными средствами имеет важное значение для обеспечения финансовой устойчивости предприятия. Искусство управления оборотными активами состоит в том, чтобы держать на счетах минимально необходимую сумму денежных средств, которые нужны для текущей оперативной деятельности. Сумма денежных средств, которая необходима хорошо управляемому предприятию, - это по сути дела, страховой запас, предназначенный для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков. Она должна быть такой, чтобы ее хватило для производства всех первоочередных платежей. Поскольку денежные средства, находясь в кассе или на счетах в банке, не приносят дохода, а их эквиваленты - краткосрочные финансовые вложения имеют невысокую доходность, их нужно иметь в наличии на уровне безопасного минимума.

Увеличение или уменьшение остатков денежной наличности на счетах в банке обуславливается уровнем несбалансированности денежных потоков, т.е. притоком и оттоком денег. Превышение положительного денежного потока над отрицательным денежным потоком увеличивает остаток свободной денежной наличности, и наоборот, превышение оттоков над притоками приводит к нехватке денежных средств и увеличению потребности в кредите.

Как дефицит, так и избыток денежных ресурсов отрицательно влияют на финансовое состояние предприятия. При избыточном денежном потоке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции; теряется часть потенциального дохода от недоиспользования денежных средств в операционной или инвестиционной деятельности; замедляется оборачиваемость капитала в результате простоя денежных средств.

Дефицит денежных средств приводит к росту просроченной задолженности предприятия по кредитам банку, поставщикам, персоналу по оплате труда, в результате чего увеличивается продолжительность финансового цикла и снижается рентабельность капитала предприятия [Хахонова].

Модель Миллера-Орра – алгоритм, позволяющий оптимизировать размер среднего и максимального остатков денежных активов предприятия с учетом объема его платежного оборота и стоимости обслуживания краткосрочных финансовых вложений.

Модель, разработанная М. Миллером и Д. Орром, помогает ответить на вопрос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно с точностью предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов.

Модель Миллера-Орра по сути полностью игнорирует какую-либо определенность в денежных выплатах и поступлениях. Отсутствие такой определенности не является объективным обстоятельством, требующим применения математических моделей, учитывающих фактор неопределенности денежных выплат и поступлений. Такая определенность может быть достигнута путем изучения особенностей формирования доходов предприятия и изучения факторов, определяяющих выплаты по расходам предприятия.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке 2.1 [Хахонова]:

Рисунок 2.1. Модель Миллера-Орра

Модель Миллера-Орра основана на следующих предпосылках:

• финансовый менеджер оперирует двумя активами: один актив — это кассовый баланс фирмы, а другой — портфель ликвидных активов, предельная и средняя доходность которого равна «v» процентов в день;
• перевод средств из одного актива в другой может иметь место в любой момент времени. При этом предельные затраты за трансакцию равны «с» денежных единиц. Эта величина не зависит от величины трансакции, ее направленности или времени, прошедшего с момента предыдущей трансакции;
• считается, что подобные трансакции осуществляются мгновенно;
• денежные потоки являются абсолютно стохастическими и их чистое ежедневное сальдо распределено приблизительно нормально;
• финансовый менеджер допускает, что кассовый остаток будет колебаться свободно, пока он не достигнет либо нижней границы, нуля, либо верхней границы «h» [Зимовец].

Когда достигается верхняя граница, то приобретаются ценные бумаги на такую сумму, чтобы денежный остаток достиг некой целевой величины «R». Следовательно, эта сумма равна «h – R». Если же достигается нижняя граница, то бумаги продаются на сумму, равную «R», чтобы опять-таки достичь того же самого целевого остатка денежных средств, равного «R». Предполагается также, что чистые денежные потоки колеблются с ежедневной дисперсией, равной  .

При решении вопроса о размахе вариации (разность верхнего и нижнего пределов) рекомендуется придерживаться правила: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Реализация данной модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).
2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (V).
3. Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной.
4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчет счете (S):

5. Рассчитывают верхнюю границу  денежных средств на расчетном  счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Ов = Он + S.

6. Определяют точку возврата (Тв) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов) [Хахонова]:

Тв = Он + (S / 3).

Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации денежных потоков предприятия и их планирования на предстоящий период. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повышение их эффективности в предстоящем периоде. Важнейшими задачами, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными потоками, являются выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлечения денежных средств; обеспечение более полной сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятельности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйственной деятельностью предприятия.

Планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их видов носит прогнозный характер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому оно осуществляется в форме многовариантных плановых расчетов этих показателей при различных сценариях развития исходных факторов (оптимистическом, реалистическом, пессимистическом).

Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности [Ковалев].

Модель Миллера — Орра перестает работать, если у компании есть несколько альтернатив вложения денежных средств, а не только ценные бумаги, но она может быть скорректирована в случае допущения отклонения от нормального распределения колебания денежного потока. Модель отчасти объясняет тот факт, почему, казалось бы, процветающие, финансово устойчивые компании предпочитают держать солидный запас денежных средств на случай возможного спада конъюнктуры.  
II. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

ОАО «Лазурит» производит и реализует товары народного потребления. Объемы реализации продукции по месяцам представлены в таблице 1.

Предприятие осуществляет кредитование покупателей путем предоставления отсрочки платежа за отгруженные товары. Принятые платежные условия представлены в таблице 2.  Известно, что сырье и материалы для производства закупаются за 2 месяца до реализации соответствующей партии продукции, а их оплата – на следующий месяц после приобретения. Удельный вес стоимости сырья и материалов в объеме реализации - 30%, расходов на оплату труда - 25%, прочих расходов - 4%.

В настоящее время предприятие пользуется кредитом в сумме 12 000 тыс. руб. под 16% годовых с ежемесячным начислением и уплатой процентов за пользование им. В сентябре предприятие должно погасить часть кредита в сумме 7 000 тыс. руб.  Расходы на аренду административных помещений - 1500 тыс. руб. ежемесячно. В июле ОАО «Лазурит» должно уплатить налоги за второй квартал в сумме 2350 тыс. руб. и затратить на ремонт производственных помещений 4500 тыс. руб.

Таблица 1 - Объемы реализации продукции по месяцам, млн. руб.

Таблица 2 - Принятые платежные условия

Целевой остаток денежных средств - 2500 тыс. руб., остаток денежных средств на 01 июля - 2800 тыс. руб.

Составьте прогноз движения денежных средств ОАО «Лазурит» на третий квартал и выработайте рекомендации по управлению денежными средствами.

Решение:

На основе предоставленных данных производим расчет бюджета денежных средств. Результаты произведенных расчетов представлены в таблице 3.

В первом разделе осуществляется прогнозирование потоков денежных средств в результате покупки сырья и материалов, а так же в результате продажи готовой продукции.

Прогнозирование поступлений выручки от реализации производится следующим образом:

а) поступления в первый месяц рассчитываются умножением объема реализации на долю оплаты продукции

13 000 * 50% = 6 500 тыс. руб. Результат записывается месяц в месяц.

И так далее;

б) поступления во второй месяц рассчитываются аналогично, но результат заносится в следующий месяц. То есть июль является вторым месяцем по отношению к июню, следовательно, объем реализации в июне умножается на процент оплаты, результат заносится в июль.

11 000 * 30% = 3 300 тыс. руб. И так далее;

в) поступления в третий месяц рассчитываются аналогично, но результат вносится в столбик третьего месяца. То есть июль является третьим месяцем по отношению к маю, следовательно, объем реализации в мае умножается на процент оплаты, результат заносится в июль.

9 000 * 20% = 1 800 тыс. руб. И так далее.

Прогнозирование оттока денежных средств на приобретение сырья и материалов производится следующим образом:

а) прогнозируется закупка сырья. По условию сырье закупается за два месяца до реализации соответствующей партии продукции, то есть для реализации июльской партии в объеме 13 000 тыс. руб. необходимо в мае закупить сырье на сумму 13 000 * 30% = 3 900 тыс. руб. Однако оплата закупленного сырья будет осуществлена на следующий месяц после его приобретения, то есть в июне. Поэтому сумма 3 900 тыс. руб. поставлена в строке "Оплата сырья" в июне.