Концепции финансового менеджмента. 3

Содержание.

Введение……………………………………………………………….3

1. Функции и принципы финансового менеджмента………………5

2. Базовые концепции финансового менеджмента…………………8

2.1 Концепция временной стоимости денег………………………...8

2.2 Концепция учета фактора инфляции…………………………...12

2.3 Концепция учета фактора риска………………………………..13

2.4 Концепция идеальных  рынков капитала……………………....15

2.5 Гипотеза эффективности рынка………………………………...16

2.6 Анализ дисконтированного  денежного потока……………….19

2.7 Соотношение между риском и доходностью………………….20

2.8 Теория структуры капитала Модильяни-Миллера…………..22

2.9 Теория дивидендов Модильяни-Миллера…………………….24

2.10 Теория ценообразования опционов………………………….25

2.11 Теория агентских отношений…………………………………25

2.12 Концепция асимметричной информации…………………….27

Заключение…………………………………………………………..29

Список использованных источников………………………………30

Введение

Финансовый менеджмент — вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственным функционированием фирмы на основе использования современных методов. Финансовый менеджмент является одним из ключевых элементов всей системы современного управления, имеющим особое, приоритетное значение для сегодняшних условий экономики России. Финансовый менеджмент включает в себя: разработку и реализацию финансовой политики фирмы с применением различных финансовых инструментов, принятие решений по финансовым вопросам, их конкретизацию и разработку методов реализации, информационное обеспечение посредством составления и анализа финансовой отчетности фирмы, оценку инвестиционных проектов и формирование портфеля инвестиций, оценку затрат на капитал, финансовое планирование и контроль, организацию аппарата управления финансово-хозяйственной деятельностью фирмы.

Методы финансового менеджмента  позволяют оценить: риск и выгодность того или иного способа вложения денег, эффективность работы фирмы, скорость оборачиваемости капитала и его производительность.

Задачей финансового менеджмента является выработка и практическое применение методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности фирмы в целом или ее отдельных производственно-хозяйственных звеньев — центров прибыли. Подобными целями могут быть: максимизация прибыли, достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде, увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы, повышение курсовой стоимости акций фирмы и др. В конечном итоге все эти цели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы. Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio — понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

1.Функции и принципы финансового менеджмента.

Объектами финансового менеджмента  являются финансы и финансовые отношения. Финансовые отношения в части  денежных потоков связывают организацию  с другими организациями, учредителями, персоналом, государственными учреждениями. В целом функции финансового  менеджмента заключаются в формировании денежных средств (формировании доходов), использовании денежных средств (осуществление  расходов) и контроле за формированием  и использованием денежных средств.

Теория финансового менеджмента, обобщая виды деятельности субъектов  финансового менеджмента, выделяет следующие их функции: планирование, прогнозирование, организация, регулирование, координирование, стимулирование и  контроль. В целом, данные функции  относятся к общему менеджменту, но с учетом специфики объекта  финансового менеджмента, данные функции  рассматриваются в специфическом  ракурсе.

В центре планирования в  области финансового менеджмента  лежит разработка финансовых планов, являющихся основным документом, предполагающем разработку комплекса мероприятий  по разработке решений и внедрению  их в жизнь. С учетом ключевой роли планирования в финансовом менеджменте  большое внимание уделяется также  разработке методологии составления  финансовых планов. Прогнозирование  в финансовом менеджменте является основой для планирования и представляет собой разработку предполагаемых изменений  финансового состояния организации  в долгосрочной перспективе. Функции  организации, координации и регулирования  в финансовом менеджменте направлены на построение системы финансовых отношений, способствующих реализации финансовых планов.

Последняя группа функций  финансового менеджмента направлена на организацию устойчивости работы финансовой системы с помощью  стимулирования, то есть побуждения элементов  системы к определенным действиям, и контроля, направленного на проверку состояния финансовой системы, ее работы, исполнения финансового плана. С  учетом того факта, что контроль, как  функция финансового менеджмента, подразумевает обязательный анализ результатов, он должен рассматриваться  как составляющая финансового планирования в целом.

Цель финансового менеджмента - максимизация благосостояния собственников с помощью рациональной финансовой политики на основе:

• долгосрочной максимизации прибыли;
• максимизации рыночной стоимости фирмы;

Задачи финансового менеджмента.

• обеспечение формирования объема финансовых ресурсов, необходимого для обеспечения намеченной деятельности
• обеспечение наиболее эффективного использования финансовых ресурсов;
• оптимизация денежного оборота;
• оптимизации расходов;
• обеспечение максимизации прибыли предприятия;
• обеспечение минимизации уровня финансового риска;
• обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия.
• обеспечение устойчивых темпов роста экономического потенциала;
• оценка потенциальных финансовых возможностей предприятия на предстоящие периоды;
• обеспечения целевой рентабельности;
• избежания банкротства (антикризисное управление);
• обеспечения текущей финансовой устойчивости организации.

Основные принципы финансового  менеджмента:

• финансовой самостоятельности предприятия;
• самофинансирования,
• материальной заинтересованности,
• материальной ответственности,
• обеспеченности рисков финансовыми резервами.

2. Базовые концепции финансового менеджмента

2.1 Концепция временной стоимости денег

Концепция изменения стоимости  денег во времени играет центральную  роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета  фактора времени при осуществлении  долговременных финансовых операций путем  оценки и сравнения стоимости  денег в начале финансирования проекта  и при их возврате в виде будущих  денежных поступлений.

Концепция временной стоимости  денег заключается в том, что  стоимость денег с течением времени  изменяется с учетом нормы прибыли  на финансовом рынке, в качестве которой  обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, одна и та же сумма денег в разные периоды  времени имеет разную стоимость. При этом стоимость денег в  настоящее время всегда выше, чем  в любом будущем периоде. Эта  неравноценность определяется действием  трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов  оборотных активов.

Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег. Это  означает, что денежная единица сегодня  имеет большую стоимость, чем  завтра. Эта ситуация определяет желание  инвестировать денежные средства с  целью, как минимум, получить доход, покрывающий инфляционные потери.

«В любой финансовой операции существует риск невозвращения инвестированных  средств и (или) неполучения дохода». Этот риск вытекает из того, что любой  договор, по которому получение денег  ожидается в будущем, имеет вероятность  быть неисполненным или исполненным  не в полной мере. Каждый участник бизнеса  вероятно может вспомнить конкретные примеры, связанные с ожидаемыми в будущем, но так и неполученными  доходами. Например, знакомая многим ситуация: постоянный покупатель и партнер, которому была предоставлена значительная отсрочка платежа, не выполнил своих обязательств перед поставщиком вследствие того, что обанкротился, хотя в момент осуществления поставки ничто не предвещало такого результата.

Рассматривая денежные средства как один из видов активов, следует  отметить их главную особенность  — любой актив должен генерировать прибыль. Из этого следует, что сумма, предполагаемая к получению в  будущем должна быть заведомо больше суммы, вложенной в настоящий  момент времени.

Концепция временной стоимости  денег имеет принципиальное значение в связи с тем, что решения  финансового характера предполагают оценку и сравнение денежных потоков, осуществляемых в разные временные  периоды. Методический инструментарий стоимости денег включает:

1. Расчет простых процентов

При оценке изменения стоимости  денег во времени применяют следующие  термины и понятия:.

Процент — это сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (кредитный процент, депозитный процент и пр.).

Простой процент — это сумма дохода, которая начисляется к основной сумме капитала и может быть выплачена в каждом интервале начисления, но не участвует в дальнейших расчетах в качестве расчетной базы в последующих периодах. Начисление простых процентов применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Наращение стоимости (компаундинг) — это процесс приведения настоящей стоимости денег к будущей путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.

Будущая стоимость  денег — сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом процентной ставки.

Дисконтирование стоимости — это процесс приведения будущей стоимости денег к настоящей путем изъятия из их будущей стоимости суммы соответствующих процентов, называемых дисконтом.

При расчете суммы простого процента в процессе наращивания  стоимости используется следующая  формула:

I = Р * n * i,

где I — сумма процентов  за установленный период времени  в целом; Р — первоначальная (настоящая) стоимость денег; n — количество периодов, по которым осуществляется расчет процентных платежей; i — используемая процентная ставка, выраженная в долях единицы.

Будущая стоимость вклада (S) определяется по формуле:

S = P + I = P (l + n * i).

2. Расчет сложных  процентов

Сложный процент — это сумма дохода, которая начисляется в каждом интервале и присоединяется к основной сумме капитала и участвует в качестве базы для начисления в последующих периодах. Начисление сложных процентов применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (например, инвестировании).

При расчете суммы будущей  стоимости (Sc) применяется формула:

Sc = P * ( 1 + i)ⁿ.

Соответственно, сумма сложного процента определяется:

Ic = Sc — P,

где Ic — сумма сложных процентов за установленный период времени; Р — первоначальная стоимость денег; n — количество периодов, по которым осуществляется расчет процентных платежей; i — используемая процентная ставка, выраженная в долях единицы.

Формулы расчета сложных  процентов являются базовыми в финансовых вычислениях. Экономический смысл  множителя (1 + i )ⁿсостоит в том, что он показывает, чему будет равен один рубль через nпериодов при заданной процентной ставке i. Для упрощения процедуры расчетов разработаны специальные финансовые таблицы для расчета сложных процентов, которые позволяют определить будущую и настоящую стоимость денег.

Настоящая стоимость денег (Рс) при начислении сложных процентов  равна:

Рс = Sc / (1 + i)ⁿ

Сумма дисконта (Dc) определяется:

D c = Sc — Рс.

При расчете временной  стоимости денег в условиях применения сложных процентов необходимо иметь  в виду, что на результаты оценки влияет не только процентная ставка, но и число интервалов выплат в течение  всего платежного периода, что приводит к тому, что в ряде случаев более  выгодно инвестировать деньги под  меньшую ставку, но с большим количеством  выплат в течение платежного периода.

2.2 Концепция учета фактора инфляции

Концепция учета фактора  инфляции заключается «в необходимости  реального отражения стоимости  активов и денежных потоков и  обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций».

Инфляция — процесс постоянного превышения темпов роста денежной массы над товарной (включая стоимость работ и услуг), в результате чего происходит переполнение каналов обращения деньгами, что приводит к их обесценению и росту цен на товары.

Рассмотрим наиболее важные термины и понятия, применяемые  при оценке инфляционных процессов.

Номинальная процентная ставка — это ставка, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка — это ставка, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Инфляционная  премия — это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения потерь от обесценения денег, связанного с инфляцией.

Для прогнозирования годового темпа инфляции используется формула:

ТИ_г = (1 + ТИ_м)¹² — 1,

где ТИ_г — прогнозируемый годовой темп инфляции, в долях единицы; ТИ_м — ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, в долях единицы.

Для оценки будущей стоимости  денег с учетом фактора инфляции используется формула, построенная  на основе модели Фишера:

S = P x [(l + Ip) x ( 1 + T)]ⁿ — 1,

где S — номинальная будущая  стоимость вклада с учетом фактора  инфляции; Р — первоначальная стоимость  вклада; Iр — процентная ставка, в долях единицы; Т — прогнозируемый темп инфляции, в долях единицы; n — количество интервалов, по которым осуществляется начисление процентов.

Модель Фишера имеет вид:

                              I = i + а + i * а,

где I — реальная процентная премия; i — номинальная процентная ставка; а — темп инфляции.

Эта модель предполагает, что  для оценки целесообразности инвестиций в условиях инфляции недостаточно просто сложить номинальную процентную ставку и прогнозируемый темп инфляции, необходимо к ним добавить сумму, представляющую собой их произведение i * а.

Необходимо отметить, что  прогнозирование темпов инфляции является достаточно сложным и трудоемким процессом, результаты которого имеют  вероятностный характер и подвержены существенному влиянию субъективных факторов. На практике для упрощения  расчетов и избежания необходимости  учета инфляции расчеты выполняются  в твердых валютах.

2.3 Концепция учета фактора риска

Риск — это «возможность изменения предполагаемого результата, преимущественно в виде потерь, вследствие реализации одного из множества существующих вариантов сочетаний условий и факторов, оказывающих влияние на анализируемый объект». Конечно, можно предположить, что реализация рискового события приведет к положительному финансовому результату. Например, в результате стихийного бедствия погибла часть имущества предприятия, однако сумма возмещения ущерба, полученная от страховой компании по заключенному ранее договору, не только компенсировала понесенные потери, но и позволила получить некоторый доход. Но все-таки, обычно в первую очередь под риском понимается возможность наступления неблагоприятных событий, вызывающих потери, в том числе и финансовые.

Концепция учета фактора  риска состоит в оценке его  уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансово-хозяйственных  операций и разработки системы мероприятий, позволяющих минимизировать его  негативные финансовые последствия. Под  доходностью понимают отношение  дохода, создаваемого определенным активом, к величине инвестиций в этот актив.

Предпринимательская деятельность всегда сопряжена с риском. В то же время между риском и доходностью  этой деятельности обычно прослеживается четкая зависимость: чем выше требуемая  или предполагаемая доходность (т.е. отдача на вложенный капитал), тем  выше степень риска, связанная с  возможностью неполучения этой доходности, и наоборот. При принятии управленческих решений могут ставиться различные  задачи, в том числе: максимизации доходности или минимизации риска, но, как правило, чаще речь идет о  достижении разумного соотношения  между риском и доходностью. В  рамках финансового менеджмента  категория риска имеет важное значение при принятии решений по структуре капитала, формированию инвестиционного  портфеля, обоснованию дивидендной  политики и др.

Для оценки риска применяются  качественные и количественные методы, в том числе: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло  и др.

Для оценки уровня финансового риска (УР), показателя, характеризующего вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации, применяется формула:

УР = ВР х РП,

где ВР — вероятность  возникновения данного финансового  риска; РП— размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Оценка рисков необходима для определения премии за риск:

R Pn = (R n — An) x β

где R Pn — уровень премии за риск по конкретному проекту; R n — средняя норма доходности на финансовом рынке; А n — безрисковая норма доходности на финансовом рынке (в западной практике по государственным долговым обязательствам); β — бэта-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному проекту.

2.4 Концепция идеальных рынков капитала

Большинство ранних теорий финансов основано на допущении существования  идеальных рынков капитала (perfect capital markets). Идеальный рынок капитала –  это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег  совершается легко и не сопряжен с какими-либо затратами. Идеальный  рынок капитала имеет следующие  характеристики:

отсутствуют трансакционные затраты;

отсутствуют налоги;

имеется большое количество покупателей  и продавцов, и ни один из них не может повлиять на рыночную цену финансовых активов;

существует равный доступ на рынок  для всех инвесторов;

все субъекты рынка имеют одинаковый объем информации;

все субъекты рынка имеют одинаковые ожидания;

отсутствуют затраты, связанные с  финансовыми затруднениями (угроза банкротства).

                       2.5 Гипотеза эффективности рынка

Принятие решений на рынке капитала тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах, характеризуется уровнем эффективности рынка. В приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка «Efficient Market Hypothesis».

Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции  на данный момент является лучшей оценкой  ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация немедленно отражается на ценах финансовых активов. Более того, эта информация поступает на рынок случайным  образом. Эффективность рынка обеспечивается выполнением 4 условий:

информация становится доступной  всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с  какими-либо затратами;

отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие заключению сделок;

сделки, совершаемые отдельным  физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень  цен;

все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую  выгоду.

Очевидно, что все эти 4 условия  не соблюдаются ни на одном реальном рынке. Поэтому в теорию вводятся более слабые предпосылки об информационной эффективности. Выделяют 3 формы эффективности: слабую, умеренную и сильную.

В условиях слабой формы эффективности  текущие рыночные цены полностью  отражают динамику цен предшествующих периодов. Потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды, т.е. нельзя спрогнозировать  цену на основе прошлых данных о  динамике цен.

Были проведены исследования с  целью измерения корреляции между  доходностью ценных бумаг на протяжении определенного периода времени. В целом исследования показали наличие  слабой тенденции к позитивной корреляции доходности краткосрочных ценных бумаг. Однако, когда доходы корректируются с учетом риска и трансакционных затрат, эта корреляция исчезает.

Второй способ эмпирической проверки заключался в исследовании различных  методик совершения сделок на рынке  с целью определения, приводит ли та или иная тактика к получению  сверхдоходов. В целом результаты свидетельствуют о том, что использование  каких-либо методик не гарантирует  сверхдоходов.

Умеренная форма эффективности (semistrong form) предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение  цен в прошлом, но также и всю  остальную общедоступную информацию. Таким образом, аналитику не имеет  смысла изучать статистику цен, отчетность эмитентов, новости финансового мира, т.к. любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того как можно использовать ее в своей практике.

С целью эмпирического подтверждения  были проведены 2 вида исследований:

изучение реакции цен на поступление  новой информации;

оценка показателей доходности инвестиций у профессионалов фондового  рынка.

В научных кругах нет единого  мнения по поводу существования умеренной  формы эффективности. Но в целом  общая позиция сводится к тому, что при фундаментальном анализе  возможно обнаружить завышенную или  заниженную стоимость ценных бумаг, может иметь место чрезмерная реакция на новую информацию, однако курсы ценных бумаг все же отражают всю общедоступную информацию. Биржевики  в большинстве своем не верят  в умеренную форму эффективности, а многие из них не верят даже в существование слабой формы  эффективности. Финансовый аналитик, занимающийся фундаментальным и техническим  анализом, является значимой фигурой  для биржевых контор, инвестиционных фондов. Для менеджера, управляющего большими капиталами, получение преимущества с помощью фундаментального анализа  оправдывает затраты на оплату работы хорошего аналитика.

В целом имеющиеся доказательства указывают на то, что рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными.

                   2.6 Анализ дисконтированного денежного потока

«Выбор варианта инвестирования основывается на количественной оценке денежного  потока, связанного с проектом как  совокупности генерируемых этим проектом притоков и оттоков денежных средств  в разрезе выделенных временных  периодов». Процесс оценки будущих  денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока. Концепция анализа была разработана Джоном Бэрром Уильямсом. Майрон Гордон впоследствии применил этот метод для управления финансами корпораций, а также использовал в исследованиях цены капитала. Анализ проводится в 4 этапа:

I - расчет прогнозируемых денежных  потоков. Например, для облигаций  прогнозируемый денежный поток  будет определяться обязательствами  эмитента по выплате купонов  и номинала;

II – оценка степени риска  для денежных потоков;

III – включение оценки риска  в анализ. Применяют один из  двух методов учета степени  риска: метод безрискового эквивалента  и скорректированной на риск  ставки дисконтирования. При использовании  первого метода непосредственно  корректируются ожидаемые денежные  потоки – чем выше риск, тем  ниже значение элементов денежного  потока. Второй метод предполагает  корректировку ставки дисконтирования,  т.е. чем выше риск, тем выше  ставка;

IV – определение текущей стоимости  денежного потока. Техника расчета  основана на временной ценности  денег.

Временная ценность денег является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов, смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время не равноценны. Эта неравноценность объясняется действием 3 основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью капитала. Происходящее в условиях инфляции обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их вложить, а с другой стороны, объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

Поскольку в экономике практически  не бывает безрисковых ситуаций, всегда существует ненулевая вероятность  того, что по каким-либо причинам ожидаемая  к получению сумма не будет  получена.

Оборачиваемость заключается в  том, что денежные средства должны генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. Сумма, имеющаяся в наличии в  данный момент, может быть немедленно пущена в оборот и тем самым  принесет дополнительный доход.