Леверидж и его роль в финансовом менеджменте. 2

Министерство образования  и науки Российской Федерации

Федеральное государственное  автономное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

«Российский государственный профессионально-педагогический университет»

 

Институт менеджмента и экономической безопасности

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

 

 

ПО ДИСЦИПЛИНЕ

 

«Финансовый менеджмент»

 

 

На тему: «Леверидж и его роль в финансовом менеджменте»

 

 

 

 

 

 

 

Выполнил: студентка гр. Мг-316С АУ

Кутергина Анастасия  Анатольевна

                                                                  Проверил:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Екатеринбург 2012

 

Содержание:

 

Введение.

 

В условиях рыночных отношений, любое коммерческое предприятие, планирует свою деятельность, таким образом, чтобы получать максимальную прибыль от своей деятельности. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Наиболее действенным  фактором, влияющим на результативность предприятия, является – леверидж (в переводе с англ. – рычаг).

Производственный  леверидж – количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными затратами и вариабельностью показателей прибыли до вычета процентов и налогов.

Финансовый  леверидж – количественно характеризуется  соотношением между заемным и  собственным капиталом.

 

1. Понятие левериджа и его значение.

Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе; отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing»[4]. В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе в английском рычагом является «lever», но никак не «1еverege»[4].

В экономике, а точнее в менеджменте под словом леверидж понимают – процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли [1 c.130].

Основным результативным показателем служит чистая прибыль  компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

C позиции финансового  управления деятельностью коммерческой  организации чистая прибыль зависит;  во-первых, от того, насколько рационально  использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и  структуре основных и оборотных  средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости  продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте  различают следующие виды левериджа [6 c.98]:

финансовый

производственный (операционный)

производственно-финансовый

Всякое предприятие  является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового  характера. Эти факторы формируют  расходы предприятия. Расходы производственного  и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

 

2. Операционный (производственный) леверидж и его эффект.

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости[8 c.135]. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Операционный  леверидж – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) [5 c.211].

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами[5 c.212]. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач  позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб.

Предположим, что  в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб.

Постоянные  расходы = 1.5 млн.руб.

Переменные  расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн.руб.

Прибыль от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5.

Темп роста  прибыли (370/200)*100 = 185%.

Темп роста выручки = 110%.

На каждый прирост  выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е.

ЭОЛ = 85%/10% = 8.5%

Т.о. силу (эффект) оперативного левериджа можно рассматривать  как характеристику делового риска  предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж[9, c.299]:

 

,

,

,

 

где Q - физический объем продаж, р – цена, – выручка от реализации, – ставка переменных затрат на выпуск продукции, – постоянные затраты

 

1) ,

2)

 

Эти формулы  позволяют ответить на вопрос, насколько  чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.

 

 

3. Особенности финансового левериджа.

Финансовый  леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой [2 c.67-68]. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат [2 c.70]. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами  финансовый леверидж характеризует  взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

В финансовом менеджменте  существуют две концепции расчета  и определения эффекта финансового  левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая  концепция: Западноевропейская концепция.

Эффект финансового  левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию  заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:

 

Таблица 1

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Активы, тыс. руб. Пассивы, тыс. руб., в т ч. Собственный капитал (СК) Заемный капитал (ЗК) Прибыль до выплаты % и налогов Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 Издержки по выплате % (25%) Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-S%)*(1-н) Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	1`000 1`000 1`000 -   400     40%   - 400*(1-0,3) =280 280/1`000*100==28%	1`000 1`000 700 300   400     40%   75 (400-75)*(1-0,3)=227,5 227,5/700*100==32,5%	1`000 1`000 300 700   400     40%   175 (400-175)*(1-0,3)=157,5 157,5/300*100==52,5%

 

Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.

Показатель  прибыли до выплаты % и налогов  является базовым показателем финансового  менеджмента, который характеризует  создаваемый предприятием доход  на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)[9, c. 201-202]:

 

НРЭИ=БП-S%,

 

Рассмотрим  влияние финансового левериджа  на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего  как заемный капитал, так и собственный капитал, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА)[9, c.211]:

 

Итак, эффект финансового  левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется[9, c.220]:

 

,

 

где – дифференциал, – плечо рычага.

Вторая  концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.

Эта концепция  рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ[9, c.249]:

 

;

;

;

;

 

Из вышеизложенного  следует[9, c.246]:

 

;

Эта формула  показывает степень финансового  риска, возникающего в связи с  использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием [5, c. 306]:

а) для банкира  – возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора  – возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

Т.о. первая концепция  расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и  используется для расчета совокупного  риска предприятия.

Рассмотрим  два варианта финансирования предприятия – из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала.

 

Таблица 2 - Расчет рентабельности собственного капитала

Показатели	Вариант 1	Вариант 2
Валюта баланса	1`000`000 руб.	1`000`000 руб.
Структура пассивов: Собственный капитал Заемный капитал	1`000`000 руб. – 100% Нет	500`000 руб. –  50% 500`000 руб. –  50%
Чистая прибыль  за период	200`000 руб.	200`000 руб.
Плата за заемный  капитал (I = 15%)	Нет	75`000 руб.
Рентабельность  активов	РА = 200/1`000 = 20%	РА = 200/1`000 = 20%
Рентабельность собственного капитала	РСК = 200/1`000 = 20%	РСК = (200 – 75)/500 = 25%

 

Решение об использовании  заемных средств в той или  иной пропорции составляет предмет  финансового левериджа. Возможность  управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового  левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью[7, c.363].

Уровень финансового левериджа  возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:

С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.

Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости[6 c.127].

 

4. Понятие порога рентабельности  и его значение для предприятия.

Каждое предприятие  в своей коммерческой деятельности стремиться получить наибольшую прибыль  и снизить свои издержки. Чтобы  организация была прибыльной, ее деятельность должна быть рентабельной, т.е. выручка от реализации производимой (или продаваемой, если это торговое предприятие) фирмой продукции должна компенсировать издержки и затраты предприятия.

Расчет показателей  порога рентабельности и запаса финансовой прочности позволяет руководству организации понять, какой объем продукции ему необходимо выпустить и продать, чтобы выйти в "ноль", т.е. полностью окупить свои затраты. Далее, на основе этих расчетных данных, руководство фирмы может планировать выпуск продукции и цены реализации для того, чтобы получить ту прибыль, на которую организация рассчитывает. Запас финансовой прочности позволяет оценить, насколько предприятие далеко ушло от порога рентабельности в зону прибыли. Чем больше запас финансовой прочности, тем предприятие более подготовлено к различным неблагоприятным экономическим явлениям. В случае каких-либо непредвиденных сбоев в работе организации, или же ухудшения состояния внешней среды – у фирмы есть шанс остаться в зоне прибыли или же убытки будут меньше чем они могли бы быть, если бы организация была близка к зоне убыточности и запас финансовой прочности был бы небольшим.

Далее в работе будет более подробно описано  значение порога рентабельности и запаса финансовой прочности, а также методы их расчетов.

Порог рентабельности (точка безубыточности, критическая точка, критический объем производства (реализации)) – это такой объем продаж фирмы, при котором выручка от продаж полностью покрывает все расходы на производство и реализацию продукции. Для определения этой точки независимо от применяемой методики необходимо прежде всего разделить прогнозируемые затраты на постоянные и переменные.

Практическая  польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно  пренебречь или пропорционально  отнести их к постоянным и переменным затратам) заключается в следующем:

Во-первых, можно  определить точно условия прекращения  производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить).

Во-вторых, можно  решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.

В-третьих, такое  деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности).

Для расчета  порога рентабельности применяются:

- математический  метод (метод уравнения);

- метод маржинального  дохода (валовой прибыли);

- графический  метод.[10, с. 215]

Математический  метод (метод уравнения). Для вычисления порога рентабельности сначала записывается формула расчета прибыли предприятия:

 

П = ВР – Зпост. – Зпер,

 

где П – прибыль; ВР – выручка от реализации; Зпост  – постоянные затраты;

Зпер – переменные затраты

Или же данная формула может иметь следующий вид:

 

П = Ц.ед*Х –  Зпер.ед*Х – Зпост,

 

где Ц.ед – цена за единицу продукции; Зпер.ед –  переменные затраты на единицу продукции; Х – объем реализации в точке  безубыточности, шт.

Затем в левой  части уравнения за скобку выносится объем реализации (X), а правая часть - прибыль - приравнивается к нулю (поскольку цель данного расчета - в определении точки, где у предприятия нет прибыли):

 

Х*(Ц.ед – Зпер.ед) – Зпост = 0,

 

При этом в скобках  образуется маржинальный доход на единицу  продукции маржинальный доход - это разница между выручкой от продаж продукции (работ, услуг, товаров) и переменными издержками. Далее выводится конечная формула для расчета точки равновесия:

X = Зпост/МДед,

 

где МДед – маржинальный доход на единицу продукции.

Метод маржинального  дохода (валовой прибыли) является альтернативным математическому методу.

В состав маржинального  дохода входят прибыль и постоянные издержки. Организация так должна реализовать свою продукцию (товар), чтобы полученным маржинальным доходом покрыть постоянные издержки и получить прибыль. Когда получен маржинальный доход, достаточный для покрытия постоянных издержек, достигается точка равновесия.

Альтернативная  формула расчета имеет вид:

 

П = МД – Зпост,

 

Поскольку в  точке равновесия прибыли нет, формула преобразуется следующим образом:

 

МДед*ОР = Зпост,

 

где ОР – объем  реализации.

ОР будет  являться порогом рентабельности. Формула  для вычисления порога рентабельности в этом случае будет иметь вид:

 

ПР = Зпост/МДед,

 

Для принятия перспективных решений полезным оказывается расчет соотношения маржинального дохода и выручки от продаж, т.е. определение маржинального дохода в процентах от выручки. Для этого выполняют следующий расчет:

(МД/ВР)*100%,

 

Таким образам, запланировав выручку от продаж продукции, можно определить размер ожидаемого маржинального дохода.

Необходимо  учитывать, что приведенные выше формулы и проиллюстрированные зависимости справедливы лишь для определенной масштабной базы. Вне этого диапазона анализируемые показатели (совокупные постоянные издержки, цена реализации единицы продукции и удельные переменные затраты) уже не считаются постоянными. Любые результаты расчетов по вышеприведенным формулам и сделанные на основании этих расчетов выводы будут неправильными. [10, с. 218]

Графический метод. Точку безубыточности можно определить, воспользовавшись данным методом.

График состоит  из четырех прямых - прямой, описывающей  поведение постоянных затрат, переменных затрат, суммарных затрат и выручки (рис. 2.1).

 

Рис. 2.1 - График безубыточности

 

На оси абсцисс  откладывается объем реализации (товарооборот) в натуральных единицах измерения, на оси ординат - затраты  и доходы в денежной оценке. Точка  пересечения прямых суммарных затрат и выручки от реализации будет  свидетельствовать о состоянии равновесия.

Необходимо  иметь в виду, что рассмотренные выше методики анализа могут быть применены лишь при принятии краткосрочных решений. Во-первых, выработка рекомендаций, рассчитанных на длительную перспективу, с их помощью осуществлена быть не может. Во-вторых, анализ безубыточности производства даст надежные результаты при соблюдении следующих условий и соотношений:

- переменные  расходы и выручка от продаж  имеют линейную зависимость от  уровня производства;

- производительность  труда не меняется внутри масштабной базы;

- удельные переменные  затраты и цены остаются неизменны  в течение всего планового  периода;

- структура  продукции не изменяется в  течение планируемого периода;

- поведение  постоянных и переменных расходов  может быть измерено точно;

- на конец  анализируемого периода у предприятия  не остается запасов готовой  продукции (или они несущественны), т.е. объем продаж соответствует  объему производства.

Несоблюдение  даже одного из этих условий может  привести к ошибочным результатам.

Фирма должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения производства (наращивания выпуска продукции) просто необходимо будет резко увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение получаемой в краткосрочном периоде прибыли. Принимая конкретное решение об объеме производства продукции, предпринимателю следует считаться с этими выводами.

 

Заключение.

Эффект финансового  рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал  – это разница между экономической  рентабельностью активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое  заимствование приносит предприятию  увеличение уровня эффекта финансового  рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора  выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой  ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в  зависимости от дифференциала.

Дифференциал  не должен быть отрицательным.

Эффект финансового  рычага оптимально должен быть равен  одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем  выше финансовый риск, связанный с  предприятием:

- возрастает  риск не возмещения кредита  с процентами для банкира;

- возрастает  риск падения дивиденда и курса  акций для инвестора.

Операционный  рычаг это прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Он состоит в том, что любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат.

В условиях рыночной экономики благополучие предприятия  напрямую зависит от величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и  взвешенные подходы при принятии как стратегических, так и тактических  решений на основе широкого использования экономических методов, базирующихся на системе показателей, отражающих взаимосвязь существующих отношений в реальной экономической системе. Рассмотрим операционный рычаг как инструмент управления и влияния на прибыль предприятия.

Действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.