Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования  Российский экономический университет  имени Г.В. Плеханова

ЭКЗАМЕНАЦИОННАЯ РАБОТА

Тема:  «Леверидж и его  роль в финансовом менеджменте»

Автор:  Колбасов И.В.

Группа: 4В

Преподаватель: Лихачева О.Н.  

Москва 2013

ЛЕВЕРИДЖ И  ЕГО РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

В условиях рыночных отношений  любое коммерческое предприятие  планирует свою деятельность таким  образом, чтобы получать максимальную прибыль от своей деятельности. Поэтому  одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием  прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Наиболее действенным  фактором, влияющим на результативность предприятия, является – леверидж ( в переводе с англ. – рычаг).

Производственный леверидж – количественно характеризуется  соотношением между постоянными  и переменными затратами и  вариабельностью показателей прибыли  до вычета процентов и налогов.

Финансовый леверидж –  количественно характеризуется  соотношением между заемным и  собственным капиталом.

В системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия  в современных условиях наиболее сложным и ответственным звеном является управление финансами - финансовый менеджмент. Менеджмент - процесс управления предприятием. Финансовый менеджмент – наука управления финансами. Финансовый менеджмент основывается на инвестировании финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли.

Деятельность любого предприятия, целью которого является получение  прибыли, сопряжена с риском. В.В. Ковалев в книге «Финансовый  менеджмент: теория и практика» [М. 2013 г., стр. 546], выделяет и дает определение  таким рискам как: «Операционный (производственный) риск – это риск, в большей  степени обусловленный отраслевыми  особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал.

Риск, обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым. В этом случаи внимание акцентируется на то, из каких источников получены средства и какого их соотношение.»

Взаимосвязь между прибылью и понесенными затратами на получение  этой прибыли, в финансах существует определенный показатель – леверидж. Старков В.А. в книге «Финансовый  менеджмент» [Рыбинск, 2008г. 68стр.] дает следующее определение «леверидж  – определенный фактор, небольшое  изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей».

Таким образом, леверидж является определенным рычагом, способствующим положительно или отрицательно отразиться на получаемой прибыли.

Выделяют такие виды левериджа  как, производственный и финансовый. Стоянова Е.С. дает следующие определения: «Эффект финансового рычага –  это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использование кредита, не смотря на платность последнего».

О.Э. Вальтер, Е.Н. Понеделькова, Д.А. Корнилин отмечют: «рентабельность  собственного капитала, выражается отношение, чистой прибыли с учетом уплаты процентов  за кредит к собственному капиталу, величина которого принимается по данным баланса».

Старков Н.А. в книге, «Финансовый  менеджмент» [Рыбинск:2008 г., 72стр.] дает следующее определение финансового  левериджа и выделяет, три основных составляющих этого рычага. «Финансовый  леверидж характеризует взаимосвязь  между изменением чистой прибыли  и изменением прибыли до выплаты  процентов и налогов». Выделяют две  концепции нахождения эффекта финансового  рычага: западноевропейская и американские концепции. Различие состоит в том, что западноевропейская концепция  «эффект финансового левериджа» трактует эффект финансового левериджа  как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря  использованию заемного капитала.

ЭФРз-е = (1 – ставка налога на прибыль) Ч (экономическая рентабельность активов – средняя расчётная  ставка процента за кредит) Ч заёмный  капитал ⁄ собственный капитал,

где ЭФРз-е – эффект финансового  рычага.

Эффект финансового рычага должен быть равен 30 – 50 % от уровня

экономической рентабельности активов.

Приведенная формула расчета  эффекта финансового левериджа  позволяет выделить в ней три  основные составляющие: налоговый корректор  финансового левериджа (1 – ставка налога на прибыль), который показывает, в какой степени проявляется  эффект финансового левериджа в  связи с различным уровнем  налогообложения прибыли. Дифференциал финансового левериджа (экономическая  рентабельность активов – средняя  расчетная ставка процента за кредит), который характеризует разницу  между коэффициентом валовой  рентабельности активов и средним  размером процента за кредит. Плечо  финансового левериджа (ЗК/СК), который  характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете  на единицу собственного капитала». Старков Н.А. в книге, «Финансовый  менеджмент» [Рыбинск:2008 г., 68стр.]

Таким образом, знание механизма  воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового  риска позволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия.

Американская концепция  расчета финансового левериджа  эта концепция рассматривает  эффект в виде приращения чистой прибыли  на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результат эксплуатации инвестиций, то есть этот эффект выражает прирост  чистой прибыли, полученный за счет приращения нетто-результат эксплуатации инвестиций.

ЭФРам= Прибыль до налогооблолжения + процент за кредит/ Прибыль до налогообложения

Эта формула показывает степень  финансового риска, возникающего в  связи с использованием заемного капитала, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный  с данным предприятием:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита;

б) для инвестора –  возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

Таким образом, первая концепция  расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и  используется для расчета совокупного  риска предприятия.

Петросян Н.А. в книге  «Финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие» [М. 2008г. Стр.48] «Операционный  леверидж - потенциальная возможность  влиять на балансовую прибыль путем  изменения структуры себестоимости  и объема выпуска продукции. Действие операционного рычага связанно с  различной природой и поведением текущих затрат на производство и  реализацию продукции.

Эффект операционного  рычага состоит в наращивании  прибыли при росте объемов  производства за счет экономии на условно-постоянных расходах. Уровень операционного  рычага измеряется соотношением темпа  прироста прибыли и темпа прироста объема производства.

Старков Н.А. отмечает, что  в конкретных ситуациях проявление механизма операционного рычага имеет ряд особенностей, которые  необходимо учитывать в процессе его использования.

Эти особенности состоят  в следующем.

1. Положительное воздействие  ЭОР начинает проявляться лишь  после того, как предприятие преодолело  точку безубыточной своей деятельности.

Для того, чтобы положительный  ЭОР начал проявляться, предприятие  в начале должно получить достаточной  размер маржинального дохода, чтобы  покрыть свои постоянные затраты. Это  связано с тем, что предприятие  обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного  объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже  при прочих равных условиях оно достигнет  точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие  не обеспечило безубыточность своей  деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным «грузом» на пути к достижению точки  безубыточности.

2. По мере дальнейшего  увеличения объема продаж и  удаления от точки безубыточности  эффект операционного рычага  начинает снижаться. Каждый последующий  процент прироста объема продаж  будет приводить ко все меньшему  темпу прироста суммы прибыли.

3. Механизм операционного  рычага имеет и обратную направленность  – при любом снижении объема  продаж в еще большей степени  будет уменьшаться размер прибыли  предприятия.

4. Между эффектом операционного  рычага и прибылью предприятия  существует обратная зависимость.  Чем выше прибыль предприятия,  тем ниже ЭОР и наоборот. Это  позволяет сделать вывод о  том, что операционный рычаг  является инструментом, уравнивающим  соотношение уровня доходности  и уровня риска в процессе  осуществления производственной  деятельности.

5. Эффект операционного  рычага проявляется только в  коротком периоде. Это определяется  тем, что постоянные затраты  предприятия остаются неизменными  лишь на протяжении короткого  отрезка времени. Как только  в процессе увеличения объема  продаж происходит очередной  скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать  новую точку безубыточности или  приспосабливать к ней свою  производственную деятельность. Иными  словами, после такого скачка  эффект операционного рычага  проявляется в новых условиях  хозяйствования поновому.

Понимание механизма проявления эффекта операционного рычага позволяет  целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в  целях повышения эффективности  производственно хозяйственной  деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка  и стадии жизненного цикла предприятия.

Таким образом, леверидж –  инструмент управления активами и пассивами  предприятия, направленный на возрастание  прибыли. Буквально - это рычаг для  подъема тяжестей, то есть некий  фактор, наибольшее изменение которого может привести к существенному  изменению результативных показателей, дать так называемый левериджный  эффект, или эффект рычага.

Термин «леверидж» представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование  американского термина «lеvеrage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной  литературе; отметим, что в Великобритании для той же цели применяется термин «Gearing». В некоторых монографиях  используют термин «рычаг», что вряд ли следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку  в буквальном переводе в английском рычагом является «lever», но никак  не «1еverege».

В экономике, а точнее в  менеджменте, под словом леверидж понимают – процесс управления активами и  пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли.

Основным результативным показателем служит чистая прибыль  компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные  факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить  как разницу между выручкой и  расходами двух основных типов: производственного  характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной  и долей каждого из этих типов  расходов можно управлять. Такое  представление факторной структуры  прибыли является исключительно  важным в условиях рыночной экономики  и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся  по предлагаемым ими процентным ставкам.

C позиции финансового  управления деятельностью коммерческой  организации чистая прибыль зависит;  во-первых, от того, насколько рационально  использованы предоставленные предприятию  финансовые ресурсы, т.е. во  что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит  отражение в объеме и структуре  основных и оборотных средств  и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости  продукции являются переменные и  постоянные расходы, причем соотношение  между ними может быть различным  и определяется технической и  технологической политикой, выбранной  на предприятии. Изменение структуры  себестоимости может существенно  повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением  переменных расходов. Однако зависимость  носит нелинейный характер, поэтому  найти оптимальное сочетание  постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется  категорией производственного, или  операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного  риска.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте  различают следующие виды левериджа:

• финансовый;
• производственный (операционный);
• производственно-финансовый.

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает  на основе факторов производственного  и финансового характера. Эти  факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и  финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной  и структурой затрат производственного  и финансового характера можно  управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных  источников финансирования складывается определенное соотношение между  собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал  является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость  измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры  капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных  издержек в себестоимость оказывают  влияние на уровень чистой прибыли  и чистую рентабельность собственного капитала.

Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения  условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому, производственный леверидж характеризует  взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска, и продаж, и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости  от изменения объемов продаж.

Операционный леверидж –  это потенциальная возможность  влиять на балансовую прибыль путем  изменения структуры себестоимости  и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) .

Понятие операционного левериджа  связано со структурой себестоимости  и, в частности, с соотношением между  условно-постоянными и условно-переменными  затратами. Рассмотрение в этом аспекте  структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет  судить об окупаемости затрат и предоставляет  возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический  объем продаж, покрывающий затраты  и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет  прийти к следующему выводу: если предприятие  создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки  от продаж порождает еще более  сильное изменение прибыли. Это  явление называется эффектом операционного  левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки  за счет физического объема продаж на 10%, т.е. 11 млн.руб.

Постоянные расходы = 1.5 млн.руб.

Переменные расходы увеличиваются  на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн.руб.

Прибыль от реализации = 0.37 млн.руб., т.е. 11-9.13-1.5.

Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%.

Темп роста выручки = 110%.

На каждый прирост выручки  мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е.

ЭОЛ = 85%/10% = 8.5%

Т.о. силу (эффект) операционного  левериджа можно рассматривать  как характеристику делового риска  предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи  с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как  процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж:

Финансовый леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

Другими словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь  между изменением чистой прибыли  и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

В финансовом менеджменте  существуют две концепции расчета  и определения эффекта финансового  левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.

Эффект финансового левериджа  трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря  использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:

Таблица 1

Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его  привлечения. Такую стратегию привлечения  заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.

Показатель прибыли до выплаты % и налогов является базовым  показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый  предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат  эксплуатации инвестиций (НРЭИ):

НРЭИ=БП-S%,

Вторая концепция: Американская концепция расчета финансового  левериджа. Эта концепция рассматривает  эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост  чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ. Чем больше сила воздействия  финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора –  возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета  эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и  используется для расчета совокупного  риска предприятия.

Рассмотрим два варианта финансирования предприятия – из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень  рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования  заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) –  повысилась рентабельность собственного капитала.

Таблица 2 - Расчет рентабельности собственного капитала

Решение об использовании  заемных средств в той или  иной пропорции составляет предмет  финансового левериджа. Возможность  управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».

Уровень финансового левериджа  – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью.

Уровень финансового левериджа  возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:

С ростом уровня финансового  левериджа возрастает леверажный риск.

Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть  в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для  расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости.

Итак, сложившийся в компании уровень производственного левериджа  – это характеристика потенциальной  возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем  управления объемом выпуска и  структурой себестоимости (в частности, величиной ее важнейшего компонента – условно-постоянных расходов производственного  характера).

Финансовый риск находит  отражение в соотношении собственных  и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования  последних. Привлечение заемных  средств связано для коммерческой организации с определенными  издержками. Каково должно быть оптимальное  сочетание между собственными и  привлеченными долгосрочными финансовыми  ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта взаимосвязь  и характеризуется категорией финансового  левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным  и собственным капиталом; уровень  финансового левериджа прямо  пропорционально влияет на финансовый риск компании и требуемую норму  прибыли.

Сложившийся в компании уровень  финансового левериджа – это  характеристика потенциальной возможности  влиять на чистую прибыль организации  путем управления объемом и структурой долгосрочных источников финансирования и, соответственно, уровнем долговременных финансовых расходов.

Исходным в рассмотренной  схеме является производственный леверидж, влияние которого выявляется путем  оценки взаимосвязи между совокупной выручкой организации, ее прибылью и  расходами производственного характера. Влияние финансового левериджа  выявляется путем оценки взаимосвязи  между чистой прибылью и величиной  прибыли до выплаты процентов  и налогов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов  левериджа, каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную  интерпретацию и пригодным для  пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние выявляется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного  и финансового характера и  чистой прибыли.

Подводя итог, сделаем следующие  обобщения. В приложении к хозяйствующему субъекту (в плане себестоимости, ожидаемости и результативности его деятельности его текущей деятельности) можно выделить три ключевых вопроса:

1. Правильно ли выбраны направления вложения выделенных фирме финансовых ресурсов;
2. Обоснованно ли выбрана структура источников финансирования;
3. Эффективно ли использует фирма ее ресурсный потенциал?

Производственный риск и  отражающий его производственный леверидж напрямую связаны с инвестиционным аспектом деятельности фирмы и сопровождают первый из перечисленных вопросов. Выбор некоторой комбинации долговременных активов связан не только с омертвлением финансовых ресурсов, но и через  амортизацию влияет на величину конечного  финансового результата.

Финансовый риск и отражающий его финансовый леверидж напрямуя связаны  с источниковым аспектом деятельности фирмы и сопровождают второй из перечисленных  вопросов. Привлечение любого источника  финансирования предопределяет необходимость  не только его возврата в дальнейшем, но регулярной платы за него некоторых  процентов, т.е., сказывается на финансовом результате.

Бизнес-риск и отражающий его производственно-финансовый леверидж характеризуют по сути все стороны  деятельности фирмы, включая упомянутые выше инвестиционный и источниковый аспекты, а также эффективность  использования ресурсов фирмы.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2012.
2. Ван Хорн Джеймс. Основы финансового менеджмента. М., 2011.
3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. М.: Проспект, 2013.