Возможности гибридного финансирования

Титульный лист

Контрольная работа

Финансовый менеджмент

Тема: Возможности гибридного финансирования

Содержание

Введение

В современных условиях перед российскими  предприятиями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики.

При возникновении в компании какой-либо инвестиционной задачи или проекта  после принятия решения о целесообразности их реализации возникают следующие  вопросы: каким источником финансирования воспользоваться и как из множества  альтернативных источников выбрать наиболее предпочтительный?   

Значительная часть отечественных  компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения внешнего финансирования с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.   

В настоящее время основными  способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг, IPO. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия используют банковский кредит, что объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при получении банковского кредита нет необходимости публичного раскрытия информации о предприятии. Здесь снимается часть проблем, обусловленных спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д. 

Также предприятие может разработать  схему гибридного финансирования, которая  может содержать в себе плюсы  различных способов привлечения  финансовых ресурсов. Таким образом, вопросы анализа и изучения схем финансирования предприятий являются на сегодняшний день актуальными и востребованными на предприятиях.

1. Виды финансирования предприятий

Двумя основными вариантами привлечения  дополнительных средств являются внешнее  и внутреннее финансирование, то есть финансирование за счет нераспределенной прибыли предприятия, амортизационных отчислений или привлечение дополнительных средств из внешних источников (ссуд, займов, кредитов и т. д.).

В свою очередь внешнее финансирование делится на долевое и долговое. Финансирование, сочетающие элементы сразу двух видов внешнего финансирования называется гибридным.

Внешнее финансирование имеет место, если финансовые средства привлекаются из-за пределов предприятия. Оно подразделяется на два вида:

■ финансирование путем вложений, или долевое;

■ кредитное финансирование (привлечение чужого капитала в форме кредитов).

■ смешанное или гибридное финансирование [6, c.158-160].

Долевое финансирование (путем вложений) представляет собой часть собственного финансирования, когда вносящие капитал  являются партнерами или совладельцами (совместные предприятия).

Долевое финансирование – привлечение финансовых ресурсов в виде акционерного капитала.

Наиболее популярной формой долевого финансирования является IPO.

IPO – (сокращение от английского «initial public offering»), публичная продажа акций. IPO включает процедуру подготовки компании и осуществление публичного размещения акций. Ключевой особенностью IPO является структурирование сделки, в ходе которого проводится подготовка и оценка эмитента, определяются параметры и порядок проведения эмиссии, а также выбираются рынки капитала для размещения акций.

Отметим основные особенности использования  долевого финансирования как источника  финансовых средств для предприятия  и его отличия от кредитного финансирования.

Таблица 1.

Основные отличия и особенности различных видов внешнего финансирования.

То есть в случае использования  долевого финансирования инвестор становится акционером, что приводит к изменению  структуры акционерного капитала компании, его размыванию и не всегда приветствуется самой компанией [12].

Выбор формы внешнего финансирования зависит от размеров компании, проиллюстрируем это на рисунке 1.

Рисунок 1. Выбор инструмента внешнего финансирования в зависимости от размера компании.

Из рисунка 1. видно, что начинающие и малые компании в большей  степени используют заемный капитал, при этом, чем крупнее компания, тем более привлекательно ей использовать акционерный капитал.

Долевое финансирование в последние  годы очень привлекательно для крупного бизнеса, стремление привлечь инвестиционный капитал и повысить эффективность корпоративного управления заставляет компании из России и СНГ все более активно прибегать к публичному размещению ценных бумаг.

Рассмотрим подробнее такой  вид финансирования как гибридное  финансирование. Как ясно из названия к нему относятся инструменты, несущие в себе признаки как финансирования с привлечением заемного капитала, так и с использованием акционерного капитала одновременно. Инструментами гибридного финансирования являются: привилегированные акции, варранты, конвертируемые ценные бумаги, секьюритизированные кредиты и серединное финансирование.

2. Привилегированные  акции как гибридный инструмент

Привилегированная акция (preferred stock) —  это гибрид с одной стороны, ценные бумаги этого типа схожи с облигациями, с другой — с обыкновенными акциями Бухгалтеры обычно трактуют привилегированные акции как акционерный капитал и показывают в балансе в соответствующем разделе. Однако финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом, поскольку эти ценные бумаги порождают постоянные расходы и тем самым увеличивают уровень финансового левериджа фирмы, однако невыплата дивидендов по привилегированным акциям не может привести к банкротству компании [4 c. 214-222].

Основные характеристики.

Привилегированные акции имеют обычно номинальную (ликвидационную) стоимость, как правило равную 25 или 100 дол. Дивиденды обычно устанавливаются или о процентах к номиналу, или в долларах на акцию, или и тем и другим способом.       

Привилегированные акции представляют их владельцу приоритет на участие в прибылях и на активы компании в случае ее ликвидации. Традиционно привилегированные акции считаются более рискованными ценными бумагами, чем облигации, в связи с чем инвесторы требуют более высокую доходность по этим   ценным бумагам. Некоторые привилегированные акции сходны с бессрочными облигациями и не имеют срока погашения, однако большинство привязано к фонду погашения (sinking fund), часто с условием ежегодного погашения не менее 2% выпуска.       

Компания не обязана выплачивать  дивиденды по привилегированным  акциям, если нет прибыли. Однако эти  ценные бумаги являются обычно кумулятивными, т е в случае невыплаты дивиденды  накапливаются и должны быть выплачены  при первой возможности, причем до того, как будет произведена выплата дивидендов по обыкновенным акциям. Невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям называются просроченными обязательствами.

Держатели привилегированных акций  обычно не имеют права голоса. Однако в большинстве случаев при выпуске таких акций оговаривается, что их владельцы могут избрать меньшую часть директоров, — скажем. троих из десяти, в том случае если выплата дивидендов по этим акциям не произведена.

Несмотря на то что невыплата  дивидендов владельцам привилегированных акций не влечет за собой банкротства компании, корпорации при эмиссии таких акций искренне намерены выплачивать их владельцам дивиденды. Если даже неполучение дивидендов по привилегированным акциям не дает их владельцам возможности получить контроль над компанией, в принципе все таки удается воспрепятствовать выплате дивидендов по обыкновенным акциям, усложнить привлечение капитала путем выпуска облигаций и фактически сделать невозможной дальнейшую эмиссию как привилегированных, так и обыкновенных акций. Однако и при невыплате дивидендов по привилегированным акциям фирма, попавшая в тяжелое положение, имеет шанс выйти из него, в то время как в случае использования облигаций вместо привилегированных акций никто не стал бы ждать исправления ситуации — фирма была бы объявлена банкротом. Таким образом, с точки зрения корпорации эмиссия привилегированных акций сопряжена с меньшим риском, чем выпуск облигаций.

Напротив, инвесторы считают привилегированные  акции более рисковыми, чем облигации, по следующим двум причинам:

1) в случае ликвидации фирмы  претензии держателей облигаций  имеют приоритет перед претензиями  держателей привилегированных акций;

2) в трудное время вероятность  получения дохода у держателей  облигаций выше, чем у владельцев  привилегированных акций Соответственно инвесторы требуют более высокую посленалоговую доходность по привилегированным акциям фирмы, чем по ее облигациям. Тем не менее привилегированные акции все же привлекательны для институциональных инвесторов, так как 70% дивидендов по таким акциям не облагаются налогом на прибыль корпорации.

По сравнению с заемным капиталом  привилегированные акции традиционно  рассматривались как невыгодные в плане обложения налогами и  менее эластичные в сравнении  с обыкновенными акциями. Согласно этой точке зрения, заемный капитал имеет преимущества, обеспечиваемые системой налогообложения, при которой расходы на выплату процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда как дивиденды по привилегированным акциям не подлежат вычету. С другой стороны, заемный капитал менее эластичен, чем привилегированные акции, так как неуплата дивидендов по привилегированным акциям имеет обычно менее серьезные последствия, чем неуплата процентов. Однако в сравнении с обыкновенными акциями привилегированные менее гибки и не дают выпускающей их фирме преимуществ в налогообложении. Итак, согласно общепринятому взгляду, другие виды ценных бумаг превосходят привилегированные акции, и, за исключением каких-то особых ситуаций, трудно понять, почему вообще фирмы используют привилегированные (неконвертируемые) акции.

Традиционный взгляд на привилегированные акция подвергся критике, так как он игнорирует фундаментальный момент даже если привилегированные акции не дают налоговых льгот выпускающей их фирме, фирмы с низкой налоговой ставкой имеют стимул для выпуска привилегированных акций, так как они могут быть куплены институциональными инвесторами с высокой налоговой ставкой с тем, чтобы воспользоваться правом на освобождение 70% дивидендов от налогообложения. Если фирма имеет ожидаемую ставку налогообложения, составляющую менее 80% ожидаемой налоговой ставки потенциальных институциональных покупателей, для фирмы выгоднее выпустить привилегированные акции, чем прибегнуть к займу со сравнимой степенью риска.

Преимущества и недостатки финансирования за счет привилегированных акций.

Выпуск привилегированных акций  обладает и преимуществами и недостатками. Главные преимущества, с точки  зрения эмитента, таковы:

1. В противовес облигациям обязательство  выплаты дивидендов по привилегированным акциям не является по своей природе договорным, и неуплата дивидендов не может повлечь за собой банкротство фирмы.

2. Выпуская привилегированные акции,  фирма избегает разбавления капитала, которое происходят при эмиссии  обыкновенных акций.

3. Поскольку привилегированные  акции чаще всего являются  бессрочными, а выплаты из фонда  погашения, если таковой имеется,  обычно растягиваются на длительный  период, эмиссия этих акций не  приводит к существенному уменьшению  потока денежных средств, как  это происходит при заемном финансировании в случае выплат в счет погашения основного долга [5, c. 349-351].

 Что касается недостатков,  то основными из них являются  следующие:

1. Дивиденды по привилегированным акциям не подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли эмитента; отсюда следует, что посленалоговая цена этого источника обычно выше по сравнению с заемным капиталом. Однако налоговые преимущества, которые привилегированные акции обеспечивают приобретающим их институциональным инвесторам, снижают конечную цену источника для эмитента.
2. Хотя дивиденды по привилегированным акциям могут и не быть выплачены, инвесторы ожидают их выплаты, а фирма стремится это сделать, если позволяют условия. Таким образом, эти дивиденды являются в полном смысле слова фиксированными платежами, и использование данного источника, как и заемного капитала, увеличивает финансовый риск фирмы и тем самым повышает цену всего финансирования. 

3. Преимущества лизинга перед кредитом

Преимущества лизинга перед  кредитом:

Основным преимуществом лизинга является оптимизация финансовых потоков и снижение налогового бремени при финансировании капитальных вложений. Достигается это за счет трех основных особенностей лизинговых сделок:

В соответствии с ФЗ “О лизинге” платежи  в рамках договора лизинга относятся на себестоимость в полном объеме.

В период действия договора лизинга  в отношении предмета лизинга  применяется ускоренная амортизация (коэффициент ускоренной амортизации  до 3).

В период действия договора лизинга  по соглашению сторон имущество может  находится на балансе Лизингодателя, что позволяет покупателю уменьшать налогооблагаемую базу при расчете налога на имущество. 

Таким образом, выгода лизинга как инструмента для приобретения основных средств очевидна. Наибольшая экономия достигается при использовании для приобретения предмета лизинга собственных средств Лизингополучателя либо использования авансовых платежей. Это связано с тем, что из лизинговых платежей исключаются расходы Лизингодателя на обслуживание кредита.

Лизинг – это наиболее удобное  и эффективное решение проблемы расширения материально-технической базы предприятия, магазина, организации [11].

• для лизингодателя

·  Безопасность сделки - право собственности на актив остается за лизингодателем.

·  Согласованность расходов - расходы и доходы от инвестиций идут параллельно.

·  Четкая определенность лизинговых платежей.

·  Уменьшение негативных последствий колебания конъюнктуры рынка - устанавливаются долгосрочные отношения с пользователем и относительно стабильные лизинговые платежи.

·  Возможность использования налоговых льгот.

• для продавца (производителя) имущества

·  Проведение активного маркетинга

·  Установление обратной связи - оперативное выявление конструктивных недостатков оборудования.

·  Снятие рисков неплатежей - оплату и гарантии берет на себя лизинговая компания.

·  Средство эффективной рекламы.

·  Повышение спроса на вспомогательное оборудование.

·  Ускорение темпов обновление выпускаемой модели.

·  Уменьшение негативных последствий колебания конъюнктуры рынка.

Преимущества лизинга для предприятия-лизингополучателя

·  Снижение потребностей в собственном капитале - сделка полностью финансируется лизингодателем.

·  Доступность средств - лизинг может быть единственным источником средств для фирм, еще не имеющих деловой истории достаточных активов для обеспечения залога.

·  Гибкость системы платежей - адаптация платежей к возможному движению денежных средств пользователя.

·  Ускоренная амортизация объекта лизинга - расширяется возможность оперативного обновления устаревшего оборудования, снижение налогооблагаемой прибыли.

·  Фактор времени - срок лизинга может быть значительно больше срока кредита, неравномерность разновременных затрат и поступлений денежных средств.

·  Налоговые льготы, государственная поддержка - уменьшение налогооблагаемой прибыли, снижение таможенных пошлин и налогов по операциям международного лизинга.

·  Увеличение производственного потенциала.

·  Совершенствование технологии производства.

·  Снижение риска при освоении новой продукции - в случае недостаточного спроса, есть возможность вернуть взятое в аренду имущество лизингодателю.

Помимо выделяемых и широко рекламируемых  достоинств лизинг имеет ряд существенных недостатков, которые лизингополучатели должны учитывать (таблица 2).

Таблица 2.

 Преимущества и  недостатки лизинга

4. Свопы и опционы

Свопы и опционы относятся к  производным ценным бумагам. В число производных ценных бумаг (деривативов — от англ. derivative — производный) входят финансовые инструменты, обращение которых базируется на основных, то есть на долевых и долговых ценных бумагах, иных финансовых инструментах или правах относительно их. К производным ценным бумагам относятся опционные, фьючерсные, форвардные контракты, СВОПы и другие виды фондовых ценностей. В число производных инструментов также входят ценные бумаги, которые дают их владельцу право спустя определенное время обменять их на простые акции (обратимые облигации, обратимые привилегированные акции). Основные и производные от них ценные бумаги отражают движение финансового капитала. Прочие ценные бумаги обращаются на денежном рынке (векселя, чеки, депозитные сертификаты банка и др.).

Термин "опцион" произошел  от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсов, форвардов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерса это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например, организация вложила деньги в производство нефти и цены на нефть упали, но у нее есть страховка, т.е. опцион, дающий право на продажу нефти по определенной цене в будущем. Фирма может не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной.

Термин "своп" происходит от английского слова swap - "обмен". Смысл данного дериватива в обмене финансовыми обязательствами. В  качестве примера можно привести обмен настоящих финансовых обязательств на будущие. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Контракт содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор контракт на будущую поставку до наших дней называется фьючерсом, можно дополнить его следующим условием, в дополнение к фьючерсу на продажу зерна в будущем, фермер взял продукт на бирже в долг с обязательством вернуть в будущем. Полученную кукурузу фермер засеял и с наступлением оговоренного в договоре займа срока, он должен вернуть зерно в определенном объеме по определенной цене, таким образом доход или убыток фермера определяется соотношением настоящих и будущих цен. Взаиморасчеты будут проведены по соотношению цен проданной и купленной части контрактов. Своп, появившийся в последней трети 20-го века считается новейшим финансовым инструментом, в то время как другие производные финансовые инструменты существовали веками [1].

Рассмотрим ведущие производные  финансовые и товарные инструменты.

Опцион (опционный контракт) дает право покупателю и закрепляет обязательство продавца на протяжении срока, установленного договором (американский опцион), либо в точно указанную дату (европейский опцион) и по согласованной цене исполнения купить (продать) оговоренное количество (сумму) ценностей. Лицо, которое покупает права согласно опционному контракту, называется держателем опциона. Этот участник договора обладает правом его исполнить, его не исполнить либо продать контракт иному лицу. Другая сторона по контракту именуется надписателем опциона. Если держатель опциона пожелает реализовать свое право покупки, надписатель обязан выполнить условия поставки базисного актива. В Республике Беларусь виды базисного актива определяются биржей, в их число включены: фондовый индекс, ценная бумага, движимое имущество, стандартизированные услуги.

Различают опционы на покупку и  опционы на продажу согласованного количества (суммы) ценностей. Опцион покупателя дает право его держателю приобрести определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опцион продавца дает его держателю право продать определенный финансовый инструмент (либо другие ценности). Опционный контракт и первого и второго типа заключается по фиксированной цене, которая не изменяется в течение оговоренного в договоре периода времени.

Опционы на продажу покупают для  извлечения выгоды от ожидаемого снижения цен базисного инструмента, для хеджирования (страхования от риска изменения рыночных цен, валютных курсов, процентных ставок в течение срока сделки) ожидаемой продажи ценностей. Прибыль покупателя этого оп-вознаграждения продавца (премии за опцион). Опционы на покупку приобретают при ожидании роста цены базисного актива, таким образом, страхуется рыночная позиция покупателя. Участники опционной сделки могут получить потенциальный доход либо избежать возможных потерь.

Опционы дифференцируются по классам, сериям и типам. Например, все опционы на покупку ГКО по разным ценам и разным срокам истечения относятся к одному классу. Все опционы на покупку ГКО с общей датой истечения либо по одной цене составляют опционную серию. Цена опциона зависит от цены базисного актива и длительности периода его исполнения.

Форвардный контракт — это срочное  соглашение об обязательной покупке-продаже  базисного актива (основных ценных бумаг, валюты, других ценностей) по фиксированной (контрактной) цене в установленный день. Целью заключения данного соглашения является получение реальных фондовых либо других ценностей. (Пример. Заключен договор о поставке через 60 дней 400 шт. акций по фиксированной в момент заключения договора цене 100 тыс. р. за одну акцию. На дату исполнения договора стоимостная оценка величины обязательств покупателя акций останется неизменной, а стоимостная оценка обязательств продавца изменится, так как она зависит от рыночного курса акций.)

В форвардных контрактах контрагенты  закрепляют индивидуальные условия покупки-продажи: объем поставки, сроки исполнения, условия поставки и пр. На состояние рынка форвардных сделок оказывают влияние доходность ГКО, размер ставок по межбанковским кредитам, курс иностранных валют, объемы биржевых торгов, макроэкономические и политические факторы, сезонные колебания.

Фьючерс — это срочный биржевой контракт, содержащий равные права  и обязанности участников сделки купить-продать оговоренный объем  базиса поставки по согласованной цене в определенный срок. Современные фьючерсные операции относятся к формам биржевой торговли и соответствуют порядку, условиям и правилам работы на бирже. Во фьючерсном контракте фиксируются и стандартизируются все параметры: вид и количество товара, дата и место поставки. Цена фьючерса определяется как результат соотношения спроса и предложения на данный финансовый инструмент на публичном биржевом аукционе. Целью покупки фьючерсного контракта может быть защита цены портфеля ценных бумаг с фиксированными доходами, фиксация доходов по предполагаемым инвестициям, процентов по кредитам. На отдельных локальных рынках объемы торговли финансовыми фьючерсными контрактами уже превышают объемы торговли базисными активами.

В начале 70-х годов XX в. впервые появились  операции СВОП, начал формироваться рынок СВОПов. СВОП — это договор, который предоставляет контрагентам равные права и обязанности на взаимный обмен по истечении установленного срока определенными денежными доходами (процентными платежами, фиксированными объемами валюты и других ценностей). Часть платежей в СВОПе может быть проведена по будущим ценам, которые неизвестны на момент заключения договора. Исполнение договора СВОПа на принятых условиях обязательно для сторон. Использование СВОПов характерно для внебиржевой торговли.

Термин "СВОП" охватывает широкий  круг операций между двумя юридическими лицами, каждая из сторон договора обязана  произвести серии платежей в адрес  другой в течение согласованного времени. Различают процентные, валютные и валютно-процентные СВОПы. В свою очередь процентные СВОПы делят на СВОП — "фиксированный процент против плавающего" (обычно длительность этих сделок — 3—7 лет) и СВОП — "плавающий против плавающего". Валютные СВОПы бывают с постоянным либо переменным валютным курсом. Более широк круг возможных комбинаций в валютно-процентных СВОПах.

Ордером называется сертификат, удостоверяющий собственность на ценные бумаги, либо сертификат, удостоверяющий право держателя  на покупку дополнительных акций  этой компании.