Выявление биржевой цены

Московский областной  институт управления и права

Кафедра: финансов, бухгалтерского учета и экономики

Дисциплина: биржевое право

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Контрольная работа

Выявление биржевой цены

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила: студентка  группы 8 ИОФ

Г.А. Гарибян 

Преподаватель: А.А. Силаева

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Ивантеевка, 2009

СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ БИРЖЕВЫХ КОТИРОВОК

 

Биржевую котировку  обычно рассматривают с двух точек  зрения;

котировка - это процесс (механизм) выявления цены в процессе биржевого торга;

котировка - это обработка  данных о ценах, которые были установлены в процессе биржевого торга, подготовка их для публикации в биржевых бюллетенях или сводках и представление участникам торгов.

 

Появление цены в процессе биржевого торга - результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, таким образом, биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя формированию цены.

Биржа концентрирует  спрос и предложение на покупку  и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом  и текущим предложением и в  результате этого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, назьшается курсом. Вот почему биржевые курсы используются в качестве ориентира при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом, естественно, «залповый» аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», а непрерывный аукцион определяет соотношение между текущим спросом (цена спроса -наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи ценной бумаги).

Нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют  порядок установления биржевого курса ценных бумаг. В зависимости от принципов, положенных в основу котировки, могут быть использованы разные способы установления цены.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

Анализируя данные регистрации  сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг. При этом котировальная комиссия исключает не показательные для рыночной конъюнктуры цены.

Биржевой ценой, которая включается в котировальный лист, на ведущих мировых биржах является цена закрытия или цена последней сделки. Поэтому в средствах массовой информации появляются следующие данные, характеризующие биржевую цену (табл. 11.1).

 

 

 

1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
52week(период одного биржевого года)				Yld	P-E	Sals (движение курса акций в течении дня)				Ne+ изменение по сравнению с предыдущим днем
Stock (название компании, её код)	High max (курс акций)	Zow (наименьший курс акций)	Div (сумма дивидендов)	(с/о) (норма дивиденда)	Чистый доход/курс акций	100S	High	Zow	Close
ISB	10	5	44	5,5	10	144	10	9	9	+1/2
Scod	4	½	23	2,3	3	900	2	¼	1	-1/4
A&Epf	85	48	3	5,4	-	38	57	56	56	+1

 

Таблица 11.1

 

Какую же цену считать  биржевой ценой для российских бирж? Цена закрытия не может считаться  биржевой в силу того, что сделок может и не быть или сделка будет единственной. Поэтому на многих биржах биржевой считают средневзвешенную цену по заключенным сделкам, а чаще биржевой ценой считают рассчитанную среднюю цену исходя из средних цен предложения на покупку и продажу.

На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, то сделка автоматически исполняется и информация о заключении сделки поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тикере - биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

Превышение курса акции  над ее номиналом называется лажем, или ажио, отклонение курса вниз от номинала - дизажио.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

УСТАНОВЛЕНИЕ ЦЕНЫ НА АУКЦИОНЕ

 

Эффективность механизма  организации биржевой торговли определяется его возможностями в установлении равновесной цены на аукционе.

Биржевые торги и  торговля. Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы организации биржи Её торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России биржевая торговля также возрождалась начиная с  простых аукционов продавцов  по типу английского аукциона, когда  продавцы до начала торгов подают свои заявки на продажу фондовых ценностей  по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голландский  аукцион, при котором начальная  цена продавца велика и ведущий торги  последовательно предлагает все  более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс .

На аукционе втемную, или так называемом заочном, все  покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Министерство финансов Российской Федерации размещает  государственные краткосрочные  облигации трехмесячные, шестимесячные  и годовые на основе аукциона втемную. Покупатели (физические и юридические  лица) представляют свои ставки одновременно до оговоренного срока и размещение осуществляется по ценам, указанным в заявке. Эти цены выше цены отсечения, нижней цены размещения данного выпуска, или равны ей.

Простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и  недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Двойные аукционы как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. Двойные аукционы подразделяются на онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвкдность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между  ценой покупателя и продавца, называемый в биржевой котировке «спрэдом», а колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, чем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения. При неустойчивом рынке, испытывающем резкие колебания цен для достижения относительной стабильности, аукцион временно прекращается и это наиболее эффективно осуществляется при онкольной форме двойного аукциона.

С точки зрения техники  проведения аукциона он может быть голосовым или устным. При этом собираются биржевые посредники для устного сопоставления клиентских заявок, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу (последние с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются). В шумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориентироваться, не прибегая к определенным жестам, которые были выработаны историей биржевых аукционов, например, «аукцион выкриков» имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной за независимость. Облигации вызвали большой интерес у спекулянтов и вскоре неформальная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении собравшихся выкрикивал названия отдельных ценных бумаг по порядку одного за другим. После объявления выпуска участники аукциона выкрикивали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценные бумаги («цена покупателя» - bid price) другие - цену, по которой согласны продать («цена продавца» - ask price).

 

Онкольному рынку соответствует  такая временная конфигурация, как  залповый аукцион.

Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, действующий на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки. Таким образом каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Крупнейшие залповые рынки - это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который в свою очередь имеет три вида.

Первый из них - использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления.Таким образом осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с определенными продавцами, причем в сделке могут участвовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона -табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая - при покупке, наименьшая - при продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую - при покупке, наименьшую - при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на табло Нью-Йоркской фондовой биржи по акциям какой-либо корпорации указано «17 и 3/8 к 17 и 3/4»; или «3/8, 3/4». Это означает, что 17 и 3/8 - наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 - наилучшая цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа, таким образом, может быть «опережение» заявки на акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой торговли, исключив заявки, слишком отрывающиеся от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления предельного «спрэда».

 

Третий вид непрерывного аукциона -«толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), объявляющего лишь поступающий в торговлю выпуск, а затем сами выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с различными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю «толпой» на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества, заключающиеся в объединении заказов для долговых рынков, что позволяет «очистить» его от ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, что «залповый» аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а  на непрерывном аукционе колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, могут привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок, и, возможно, к биржевой панике.

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от формы аукциона, принятой на той или иной бирже, но и от роли биржевых посредников в процессе ее осуществления.

Если сделка и со стороны продавца, и со стороны покупателя заключается на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь представителем - агентом клиента, поэтому рынок, представляющий совокупность этих сделок, называется агентским. В Германии клиент, желая купить или продать ценные бумаги, обращается в банк. Банк будет выступать агентом клиента при заключении сделки на Франкфуртской бирже или на одной из семи региональных бирж

В других европейских  странах банки не занимают столь  решающего монопольного положения на фондовом рынке, как в Германии, и агентами клиентов при исполнении заказа являются брокеры. Поскольку биржевая торговля - это сочетание различных видов рынков, то биржевой процесс, организованный в рамках одной биржи, включает и агентский, и дилерский рынки.

Пример подобного сочетания  дает работа «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров на Нью-Йоркской фондовой бирже. «Комиссионный» брокер - служащий компании - член биржи и работающий в зале биржи на «полу». «Двухдолларовый» брокер (англ. two-dollar broker) - независимый брокер торгового зала; в прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2 долл. за каждые 100 единиц реализованных ценных бумаг.

Получив поручение клиента, «комиссионный» брокер обычно идет к  специалисту по данным акциям. Если последний в данный момент занят, он может попросить отнести поручение к одному из «двухдолларовых» брокеров. Будучи независимыми дельцами, они берут комиссионные за каждое поручение, которое помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваются «верхней» брокерской фирмой. Работа «комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров состоит в обеспечении наилучших возможных цен для тех поручений, которые им передала «верхняя» брокерская фирма.

Принеся поручение к  специалисту, брокер торгового зала (будь это «комиссионный» или «двухдолларовый» брокер) может выбрать один из нескольких возможностей. Он определяет наилучшие предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций; обычно он выясняет эту информацию у специалиста или считывает с электронного терминала, расположенного над его рабочим местом. На терминале также высвечивается количество акций («размещение заявки»), предлагаемых для купли или продажи по указанной цене. Вооружившись этой информацией, брокер может разработать стратегию исполнения поручения. Если, например, у брокера есть «рыночное» поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наилучшую запрашиваемую цену и количество акций, которое предлагается к продаже по этой цене. Если это количество не менее 1200 и если брокер посчитает цену привлекательной, то он может выкрикнуть, что хочет принять предложение. В этом случае сделка совершается немедленно.

Если оказывается, что  наилучшее предложение исходит  от брокера торгового зала, также  находящегося возле этого места, то эти два брокера обмениваются названиями фирм, которые они представляют, и утверждают детали совершенной сделки. В этом случае сделка происходит без прямого участия специалистов, и каждому брокеру платит комиссионные та брокерская фирма, которую каждый из них представляет (если только они не работают по твердой ставке). Специалист от такой сделки никаких комиссионных не получает.

Если наилучшая цена названа в «лимитном» предложении, которое было оставлено у специалиста  для реализации, то брокер торгового зала, пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные (как выше) и специалист зарабатывает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у него «лимитное» поручение. Если же специалист продает 1200 акций из собственного запаса, то он не получает комиссионных. Брокер с «рыночным» поручением на покупку 1200 акций не обязан «хвататься» за лучшую текущую цену сразу, придя к специалисту, если брокер считает, что он, подождав, может получить более выгодную цену.

Если вместо «рыночного» поручения брокеру торгового зала дано «лимитное» поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение у специалиста, чтобы тот исполнил его, когда позволят рыночные условия. Поступая так, брокер торгового зала отказывается от возможности заработать на этом поручении комиссионные от брокерской фирмы.

 

Исполняя «лимитное» поручение, оставленное ему «комиссионными»  и «двухдолларовыми» брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от «верхней» фирмы. Конечно, брокер торгового зала может остаться у места специалиста в поисках возможности исполнить «лимитное» поручение по более выгодной цене, чем та, которая оговорена инвестором. В этом случае брокер, а не специалист получит комиссионные от «верхней» брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалисты зарабатывают комиссионные только при действительном осуществлении посреднических услуг. Например, большинство специалистов Нью-Йоркской фондовой биржи получают за исполняемые поручения единообразную комиссию в размере от 1,5 до 2,0 долл. за 100 акций. «Двухдолларовые» брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 долл. за 100 акций.

В отличие от брокера  дилер выступает противоположной  стороной рынка, т.е покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом (см. рис. 11.2). Совокупность сделок, в которой одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским рынком. Различие между этими рынками не столь формально, как это может показаться на первый взгляд, т.е. дилер может предлагать свои котировки, а также поддерживать его ликвидность, обеспечивать порядок и справедливость. Дилер, обладая определенным резервным капиталом, будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядно иллюстрирует это исторический пример. В 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером Джеймсом Бойдом, способствовала введению в действие практики, ставшей главной отличительной чертой современной американской фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, Д. Бойд решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций - по акциям «Вестерн Юнион Компа-ни». Осуществляя функции центральной клиринговой расчетной палаты, Д. Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. К нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров, в особенности от тех из них, которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями «Вестерн Юнион Компани» по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие присутствия брокеров в разных местах биржевого зала, они оставляли свои заказы по акциям «Вестерн Юнион Компани» Д. Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом, Д. Бойд стал первым «специалистом» на Нью-Йоркской фондовой бирже. Тот тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названием «лимитные поручения». В качестве центра притяжения потока предложений, Д. Бойд стал привлекать также тех брокеров, которые искали возможность совершить сделку по наилучшей цене, в соответствии с «рыночными поручениями» своих клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены и должны были реа-лизовываться «в соответствии с рынком».

Преследуя аналогичные  выгоды, другие брокеры стали копировать практику Д. Бойда, выбирая для себя другие акции. Вскоре они осознали, что исполнение ими роли расчетных палат позволяло брокерам обладать привилегированной информацией относительно спроса и предложения по избранным ими ценным бумагам. Эта информация могла быть использована для выгодной торговли за собственный счет. Поэтому специалисты стали действовать не только в качестве посредников в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Таким образом, сочетание  формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и определяет фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой из бирж мира. Большинство из них - это сочетание агентского рынка и аукциона. Например, на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании с онкольным, причем последний имеет очень «частый шаг» и по ликвидности мало чем отличается от непрерывного. С 10.30 до 13.30 ежедневно «онкольный рынок» идет частым шагом. Цена по активным выпускам меняется в среднем 30-40 раз. По неактивно торгуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в 12 часов дня.

Токийская фондовая биржа - пример агентского рынка, непрерывный аукцион на которой организован с помощью книги лимит-заказов и табло, а американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, на которых непрерывный аукцион обеспечивается тем, что каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает непрерывный двусторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом все дилеры придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи каждый специалист отвечает за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений. Таким образом, специалист будет искать для поручений от публики возможность исполнения по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и наинизшую запрашиваемую цену по закрепленным за ним акциям. В рамках одной сделки специалист не может выступать одновременно посредником и принципалом.

По правилам биржи  специалист должен воздерживаться от участия в торговле в качестве принципала, если его дилерская роль не является необходимой для осуществления  поручений, например если по данной акции  одновременно поступают предложения  купли и продажи по цене, скажем, 32 долл. Какова бы ни была цена, специалист должен отдавать предпочтение исполнению публичных поручений перед собственным интересом. Напротив, если поручения от публики трудно или невозможно совместить, то правила предполагают, что специалист будет «по мере разумной возможности» выступать в качестве принципала.

Таким образом, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке  Нью-Йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные  цены публичных предложений соответственно покупки и продажи, представленные у специалиста (специалистом или брокерами торгового зала). Однако если публичных предложений в наличии нет, специалисту необходимо сделать публичные предложения покупки и продажи от собственного имени. При этом у него есть некоторая свобода в установлении разницы, или «спрэда», между своими значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если «спрэд» большой, то специалист может больше заработать на перепродаже акций, покупая их по предлагаемой низкой цене и продавая по запрашиваемой высокой цене. Если «спрэд» небольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, но, возможно, благодаря привлекательным ценам в операциях примет участие большее количество инвесторов.

В современной практике брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале, подключенном к специалисту. От последнего требуется сообщать только о самой высокой предлагаемой и самой низкой запрашиваемой ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста заключается  в том, чтобы поддерживать «справедливость  и порядок» в торговле закрепленными  за ним акциями. По правилам специалист должен проводить в жизнь систему  приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления поручения специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемая цены.

На Нью-Йоркской фондовой бирже, например, запрещается своим  членам-брокерам действовать в качестве принципалов или посредников  между покупателем и продавцом  в сделках по котируемым акциям без представления сделки на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Этот порядок приводит к тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал, чем обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже. В результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на то, чтобы быть исполненным по наилучшей возможной цене; при этом также поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи как центральной Расчетной палаты. Биржа последовательно защищает установленный порядок как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка; в то же время критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отмены правила № 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций, наподобие того внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.