Заемный капитал. 2

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ 

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО  ОБРАЗОВАНИЯ 

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ  УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ И ЭКОНОМИКИ» 
 

КАФЕДРА

Финансы и кредит 
 
 

Курсовая  работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент» 

Тема: « Заемный капитал» 
 
 
 

                                                                                                              Выполнил студент – экстерн 

                                                                                           Специальности «Финансы и кредит» 

      Ткаченко  Александр Викторович 
 
 

                                                                                Проверил

                                                                                              Оценка ________________________ 

        ___________________________

           (подпись преподавателя) 
 

                     «_______» _________201____г. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Санкт-Петербург 2012

Содержание

           Введение……………………………………………………..………….3

1. Эффект финансового рычага………………………………………………5
2. Порядок расчета финансового рычага с учетом и без учета налоговой экономии, с учетом и без учета инфляции……………………………..…8
3. Особенности финансового левериджа…………………………...……...16

           Заключение………………………………………….………..……...…21

           Список литературы………………………………………………...…...22 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение 

     Роль  капитала предприятия, а так же эффективное  его использование при различных  экономических отношениях всегда важна. Это обусловлено тем, что главным источником прибыли любого предприятия, национального богатства страны является умелое, разумное достаточно полное использование капитала предприятия, со своевременным обнаружением путей его приумножения и способов его эффективного использования. В сочетании с человеческим трудом, развитым менеджментом на различных уровнях производства и маркетингом достигается максимальная эффективность использования капитала. Это особенно важно в настоящее время для каждого предприятия.

     Как известно, источники средств предприятия  могут быть классифицированы различными способами. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительной небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающей эффективности использования привлеченных средств.

    Таким образом, актуальность темы моей работы обусловлена тем, что эффективное использование заемных средств на предприятии ведет к получению большей прибыли и расширению производства.

    Целью работы является рассмотрение сущности эффекта финансового рычага и порядок его расчета.

    Для достижения цели поставлены следующие  задачи:

• определить понятия собственного и заемного капитала;
• изучить сущность эффекта финансового рычага;
• рассмотреть порядок расчета финансового рычага;
• изучить особенности финансового левериджа

1 Эффект финансового рычага 

     Капитал предприятия можно рассматривать с нескольких точек зрения. Прежде всего, целесообразно различать капитал реальный, т.е. существующий в форме средств производства, и капитал денежный, т.е. существующий в форме денег и используемый для приобретения средств производства, как совокупность источников средств для обеспечения хозяйственной деятельности предприятия.

     Средства, обеспечивающие деятельность предприятия, обычно делятся на собственные и  заемные.

     Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость (денежную оценку) имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности. В учете величина собственного капитала исчисляется как разность между стоимостью всего имущества по балансу, или активами, включая суммы, невостребованные с различных должников предприятия, и всеми обязательствами предприятия в данный момент времени.

     Собственный капитал предприятия складывается из различных источников: уставного, или складочного, капитала, различных  взносов и пожертвований, прибыли, непосредственно зависящей от результатов деятельности предприятия.

     Заемный капитал – это капитал, который  привлекается предприятием со стороны  в виде кредитов, финансовой помощи, сумм, полученных под залог, и других внешних источников на конкретный срок, на определенных условиях под какие-либо гарантии.

     Для оценки эффективности использования  предприятием заемных средств используют понятие «эффект финансового  рычага». При привлечении заемных  средств прибыль до налогообложения  уменьшается за счет включения процентов  за их использование в состав расходов. Соответственно уменьшается величина налога на прибыль, рентабельность собственного капитала возрастает, т.е. несмотря на платность за использование заемных средств, увеличивается рентабельность собственных средств.

     Эффект рычага связан с наличием трех элементов.

     Первый элемент — уровень процентной ставки по займам должен быть ниже нормы рентабельности производства после уплаты налога.

     Например, при отсутствии новой задолженности данное предприятие имеет рентабельность производства после налога 15%, в то время как процентная ставка на рынке равна 10%. Следовательно, предприниматель захочет заставить работать деньги при низкой их стоимости и получать разницу между стоимостью заемного и размещенного капитала для того, чтобы увеличить ставку доходности собственного капитала.

Ставка доходности капитала = Доходность после уплаты налога + Разница между доходностью производства и реальной процентной ставкой х Удельный вес задолженности (процентная ставка)

     Второй элемент - эффект рычага положителен в том случае, если положительной является разница между коэффициентном рентабельности производства после уплаты налога и ставкой процентов после уплаты налога.

     Третий элемент - необходимо учитывать возможность для собственников размещать свои сэкономленные капиталы (за счет использования задолженности) на приемлемых условиях для повышения рентабельности.

     Изучение эффекта рычага нельзя отделить от изучения результатов деятельности предприятия. Оно должно служить лучшему пониманию влияния задолженности на динамику ставки доходности. Напомним, что это метод состоит в сравнении ставки доходности, которая может быть достигнута предприятием при неизменных условиях задолженности (уровне задолженности и ставке процента) за соответствующие годы по определенным предприятиям, с реальной нормой финансовой рентабельности с учетом реальных условий задолженности. Разница между этими двумя нормами определяет влияние изменения рычага.

     Отметим ограничения эффекта рычага:

     - если Р_э (1-С_н)-П > 0 т.е., ставка доходности инвестированного капитала после уплаты налога выше контрактной ставки процента по ссудам, эффект рычага является перспективным;

     - если Р_э (1-С_н)-П < 0, эффект рычага негативен и ставка доходности собственного  капитала ниже ставки доходности инвестированного капитал после уплаты налога (эффект «дубинки»), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Порядок расчета финансового рычага с учетом и без учета налоговой экономии, с учетом и без учета инфляции. 

     Одним из показателей, применяемых для  оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП]

где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

     Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

     СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

     ЗК - заемный капитал;

     СК - собственный капитал.

     Эффект  финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

     Если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 – Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП(1 – Кн)]

     Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между формулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при счислении налогов.

     Таблица 1

 (проценты не учитываются)

     Как показывают приведенные данные, при  одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабельность собственного капитала разная. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

     Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага):

ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %.

А сейчас рассмотрим вторую ситуацию. 

Таблица 2

 (проценты по кредитам учитываются)

     Как видно из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.

     Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка    СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

     Эффект  финансового рычага в случае учета  финансовых расходов зависит от трех факторов:

- разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ROA{1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %;

- сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП  - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %;

- плеча финансового рычага:

                                ЗК/СК= 750/250 = 3.

     В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).

     Однако  нужно иметь в виду, что эти  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

     Тогда эффект финансового рычага будет  равен:

     Если  в балансе предприятия сумма  собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:

     Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные  выше данные соотносительно уровню инфляции.

     Таблица 3

     Эффект  рычага с учетом инфляции составляет:

для предприятия 2

для предприятия 3

     Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

     Отсюда  следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 + И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

     Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

- разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

- уровня налогообложения;

- суммы долговых обязательств;

- темпов инфляции.

     Используя данные табл. 4, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемого нами предприятия по формуле (2):

ЭФР₀ = (37,5 - 48/1,6)(1 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,

ЭФР₁ = (40,0 - 42/1,5)(1 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.

     В нашем примере на каждый рубль  вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.

Таблица 4.

Исходные  данные для расчета эффекта финансового  рычага.

     Сейчас  рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:

     Общее изменение ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %,

 в том числе за счет:

уровня  экономической рентабельности совокупного капитала:

55,1 -53,7 = +1,4 %;

ставки  ссудного процента: 57,1 - 55,1 = +2,0 %;

индекса инфляции: 47,9 - 57,1 = -9,2 %;

уровня  налогообложения: 48,0 - 47,9 = +0,1 %;

суммы заемных средств: 63,6 - 48,0 = +15,6 %;

суммы собственного капитала: 53,6 - 63,6 = -10,0 %.

     Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается рентабельность собственного капитала (ROE):

RОE₀=ROA_o(1 – Кн₀ ) + ЭФР₀ = 37,5 (1 - 0,35) + 53,7 = 78,1 %,

ROE₁= ROA₁ (1 – Кн₁) + ЭФР₁ = 40 (1 - 0,34) +53,6 = 80,0 %.

     Прибыль предприятия за счет привлечения  заемного капитала увеличилась на 1903 млн руб.

∆П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн руб.

     Таким образом, внешняя задолженность - акселератор развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала RОА-СП/(1+И), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Особенности финансового левериджа.

  В результате использования  различных источников финансирования  складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

  Финансовый  леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества.  С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

  В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения  эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

Первая концепция: Западноевропейская концепция.

      Эффект  финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря  использованию заемного капитала.

      Таблица 5