Анализ распределения и использования прибыли и разработка дивидендной политики

БАШКИРСКАЯ  АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ И  УПРАВЛЕНИЯ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН 
 

Кафедра финансов, бухгалтерского учета и  анализа 
 
 
 

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему:

«Анализ распределения и использования прибыли и разработка дивидендной политики». 
 
 
 
 
 
 

Проверил      _______________________________________ Е.А, Фомина 

Студентка     _______________________________________ А.Р. Ефремова 
 
 
 
 

Уфа 2011

СОДЕРЖАНИЕ

       Введение 

       Предметом исследования данной работы является процесс распределения прибыли  на предприятии. Актуальность данного  вопроса очевидна, поскольку прибыль  характеризует финансовый результат  хозяйственной деятельности акционерного общества, поэтому любое коммерческое акционерное общество стремится  к получению прибыли и ее увеличению за планируемый период. Однако показатели эффективности и перспективы  дальнейшего функционирования и  развития акционерного общества зависят  не только от размера прибыли в  текущем году, но и от ее эффективного распределения по направлениям его  деятельности. Одним из таких направлений  является распределение чистой прибыли  в виде выплаты дивидендов акционерам, т.е. собственникам акционерного общества. Следствием этого является необходимость  формирования и оптимизации дивидендной  политики, которая в результате выступает  как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций  предприятия.

       Разнообразные теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают  этот процесс с позиций воздействия  на рыночную стоимость предприятия  и благосостояние акционеров. Они  определяют важность ее формирования в целом, однако не дают четкого ответа, какова оптимальная дивидендная  политика для российских акционерных  обществ, что подчеркивает актуальность темы исследования.

       Вместе  с тем, по итогам структурной перестройки  экономики Российской Федерации  за последние пятнадцать-двадцать лет  можно говорить о том, что первоначальный период становления российских акционерных  обществ уже пройден. В условиях дальнейшего последовательного  развития рыночной экономики осознание  важности формирования дивидендной  политики является объективной необходимостью для максимизации рыночной стоимости и устойчивого развития хозяйственной деятельности российских акционерных обществ.

       В последние годы крупнейшие российские компании, заинтересованные в повышении  своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, а также в привлечении  инвестиций на рынке ценных бумаг, стали  уделять особое внимание процессу формирования дивидендной политики.

       Опыт  большинства российских акционерных  обществ в вопросе о дивидендной  политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиями  как инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия. Так, по некоторым  оценкам, «не менее 60-70% акционерных  капиталов в России собрано крупные  или контролирующие пакеты, собственники которых часто не заинтересованы в повышении рыночной стоимости  предприятия, в получении доходов  через дивиденды и на основе роста  биржевых котировок».¹ Данное исследование обращает внимание на важность формирования и оптимизации дивидендной политики в процессе инвестиционной и финансовой деятельности российских акционерных обществ.

       Объектом  исследования является ОАО «Уфаоргсинтез», а предметом – прибыли и дивидендная политика.

       Целью данной работы является: определение  сущности, значения дивидендной политики предприятия; анализ основных этапов её формирования, а так же анализ выбора оптимального типа дивидендной политики. 

       Для достижения цели необходимо выделить основные задачи:

       - рассмотрение теоретических аспектов  дивидендной политики;

       - анализ дивидендной политики  организации;

       -разработка  мероприятий по совершенствованию  дивидендной политики ОАО «Уфаоргсинтез». 
 
 
 
 
 

       1 Теоретические основы распределения прибыли

       и формирование дивидендов акционерных обществ 

       Экономический потенциал, которым располагает предприятие, используется им для решения поставленных задач, в число которых входит обеспечение стабильно прибыльной работы. Контроль и анализ факторов прибыли и рентабельности представляют поэтому один из наиболее важных и востребованных разделов работы аналитика.

       1.1 Понятие и виды прибыли предприятия 

     В общем случае, деятельность организации не обязательно прибыльна – она может отражаться кратковременными спадами, более или менее значимыми убытками. Иными словами правильнее говорить не  о прибыли, а о финансовом результате. Убыточная деятельность не может иметь долговременный характер, поскольку убыток означает уменьшение инвестированного собственниками капитала, что, в конце концов, приводит к ликвидации организации. Поэтому прежде всего определим сущность прибыли, методах ее оценки и анализа и факторах роста.

     Дадим два похода определения прибыли:

1. экономическое похода;
2. бухгалтерское похода.
1. Прибыль (убыток) – это прирост (уменьшение) капитала собственников, имевший место в отчетном периоде.

     Из  данного определения расчет предполагает оценку капитала собственников на основе рыночных оценок, и поэтому применим для компаний, акции которых котируются на рынке. В этом случае в каждый момент времени известны рыночные данные о капитализации (произведение текущей рыночной цены акций на общее их число). Разность между значениями капитализации на конец и на начало отчетного периода представляет собой прибыль собственников, которую можно олицетворить и с прибылью самой компании за данный период.

     Собственный капитал приводится в третьем  разделе в пассиве баланса. Несложно обобщить наиболее значимые способы  его наращения:

1. дополнительные вложения собственников;
2. безвозмездный вклад в виде некоторых активов;
3. переоценка активов;
4. изменение конъюнктуры на рынке капитала;
5. превышение доходов от основной деятельности над расходами.

       Основным  же методом определения прибыли  является последний метод, все другие составные части изменения прибыли  не столь значительны.

     2. Прибыль – есть положительная разница между доходами коммерческой организации, понимаемыми как приращение совокупной стоимостной оценки ее активов, сопровождающееся увеличением капитала собственников, ее расходами, понимаемыми как снижение совокупной стоимостной оценки активов, сопровождающееся уменьшением капитала собственников, за исключением результатов операций, связанных с преднамеренным изменением этого капитала.

     Под операциями по преднамеренному изменению  собственного капитала понимаются: дополнительные вклады собственников; дополнительная эмиссия; пожертвования; безвозмездное  финансирование; выплата дивидендов; изъятие капитала собственниками; переоценка активов, имеющая целью противодействие  снижению экономического потенциала организации  из-за инфляции.

     Оценка вклада собственников в  данное предприятие в последовательные моменты времени t₁ и t₀ может быть представлена следующим образом:

     E₀ = A₀ – L₀ и E₁ = A₁ – L₁ ,

где Е  – собственный капитал;

      А – стоимостная оценка всех  активов предприятия;

      L – привлеченные средства.

      Положительная разница (E₁ - E₀) как раз и будет представлять собой прибыль, полученную предприятием в анализируемом периоде.

Но из двух походов доминирует бухгалтерский, так как он руководствуясь принципом  осторожности, согласно которому «расходы всегда очевидны, а доходы всегда сомнительны» или «лучше раньше признать расходы, чем позже, и лучше позже признать доходы, чем раньше», не спешит признавать нереализованный («внереализационные») доход, точнее, этот доход будет признан как прибыль лишь после его реализации.

     Несложно  сформулировать причины, объясняющие, почему бухгалтерский подход доминирует на практике. Вместе с тем отметим, что оба рассмотренных подхода  в принципе не противоречат друг другу; более того, экономический подход полезен для понимания сущности прибыли, бухгалтерский - для понимания  логики и порядка ее практического  исчисления.

     Прибыль является одним из ключевых индикаторов  успешности финансово-хозяйственной  деятельности. Поскольку факторов ее формирования, а таковыми являются отдельные виды доходов и расходов, много, возможно обособление различных  показателей прибыли. Именно поэтому, характеризуя работу компании в терминах экономической эффективности, нужно  уточнять, о какой прибыли идет речь.

     Обособление тех или иных видов прибыли  осуществляется прежде всего исходя из интересов лиц, имеющих отношение  к предприятию. Один из возможных  подходов заключается в следующем.

     В деятельности предприятия как первичной  ячейки любой экономической системы, производящей некоторый вид продукции  и (или) услуг, т. е. вносящей свой вклад  в генерирование общих доходов  страны, заинтересованы различные группы лиц. Наиболее общей их градацией  является обособление четырех групп:

     а) собственники предприятия;

     б) его работники, представленные управленческим персоналом;

     в) государство, представленное налоговыми органами;

     г) прочие лица (действующие и потенциальные  контрагенты: поставщики материальных и финансовых ресурсов, покупатели, банки).

Первая  группа объединяет лиц, предоставивших свои финансовые ресурсы предприятию  с целью его создания и продолжающих держать их вложенными в его активах, будучи удовлетворенными генерируемыми  им результатами. Во вторую группу входят специалисты, выступающие агентами собственников предприятия и  обеспечивающие достижение поставленных перед ними целей. В третью группу входят налоговые органы, представляющие интересы государства. Четвертая группа наиболее многочисленна. В нее входят все физические и юридические  лица, имеющие определенный интерес  к деятельности предприятия и  вместе с тем не имеющие доступа  к ее внутренней информационной базе; они могут полагаться только на данные доступной бухгалтерской отчетности.

        Приведенные на схеме (рис.1) притоки и оттоки финансовых ресурсов разноплановы по многим параметрам, но именно в этих потоках как раз заключены вознаграждения всех заинтересованных лиц. Несмотря на множественность этих лиц, их можно сгруппировать в несколько групп и увязать с конкретными показателями прибыли.

      Для пояснения логики обособления этих групп мы будем исходить из последовательности формирования конечного результата – чистой прибыли. (Рис. 2). Приведенная на рис. 2 схема является универсальной и предназначена лишь для объяснения логики формирования чистой прибыли и отражения интересов лиц, влияющих на деятельность предприятия.

      Из  данной схемы мы видим, что существует несколько видов прибыли:

1. валовая (маржинальная) прибыль;
2. прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);
3. прибыль до вычета налогов и обязательных платежей;
4. чистая прибыль;
5. прибыль доступная к распределению среди владельцев обыкновенных акций;
6. реинвестированная прибыль.

     Рис. 1 Схема притоков и оттоков финансовых ресурсов

     На  рис. 2 так же видно как эти прибыли  рассчитываются и составлена с учетом интересов четырех крупных групп  лиц, имеющин прямое или косвенное  отношения к деятельности предприятия.

1. лендеры, которые получают свою долю в виде процентов по ссудам и займам с прибыли до вычета процентов и налогов;
2. государство, которое получает определенный подход посредством налогообложения, с прибыли до вычета налогов и обязательных платежей;
3. владельцы коммерческой организации, получающие доход в виде выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям с прибыли, доступной к распределению среди владельцев акций.

       Таким образом видно, что можно выделит  как минимум шесть показателей  прибыли. Для целей внешнего финансового  анализа наиболее значимы три  показателя: прибыль до вычета налогов, чистая прибыль и реинвестированная прибыль. Так прибыль до вычета налогов используется для оценки финансовой устойчивости организации, чистая прибыль – для расчета дохода на акцию.

     Рис. 2 Схема распределения доходов  коммерческой организации.

2. Оценка и анализ рентабельности капитала и ее показатели.

       В общем случае результативность, экономическая  целесообразность и рентабельность функционирования коммерческой организации  измеряются абсолютными и относительными показателями. Различают показатели экономического эффекта и экономической  эффективности.

       Экономический эффект - показатель, характеризующий  результат деятельности. Это абсолютный, объемный показатель; его можно суммировать  в пространстве и времени (в данном случае мы абстрагируемся от понятия  временной стоимости денег). В  зависимости от уровня управления, отраслевой принадлежности объекта  и других параметров в качестве показателей  эффекта используют показатели валового национального продукта, национального  дохода, валовой продукции, прибыли, валового дохода от реализации товаров  и т.д.

       Экономическая эффективность - относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами  или ресурсами, использованными  для достижения этого эффекта. Значения этого показателя уже нельзя суммировать  в пространстве и времени (подобные суммирования делают лишь в статистике, например, при построении уравнений  регрессии, однако в этом случае показатель рассматривается как некая обобщенная статистическая характеристика изучаемого явления). Например, если известна оборачиваемость  товаров по отдельным товарным группам, то товарооборачиваемость по магазину в целом не может быть найдена  прямым суммированием исходных показателей  товарооборачиваемости; нужно использовать показатели, характеризующие товарооборот и запасы магазина.

       Существуют  два подхода к оценке экономической  эффективности - ресурсный и затратный. В общем виде показатель эффективности (EFF) выражается формулой: 

       EFF=,

       где EF – величина экономического эффекта;

       RC – величина ресурсов и затрат.

       Различие  между категориями "ресурсы" и "затраты" достаточно очевидно. В  частности, если для примера рассмотреть  основные средства, то в качестве характеристики ресурса может использоваться какой-либо из показателей его стоимостной  оценки, а в качестве характеристики затрат - часть стоимости, относимая  на затраты в отчетном периоде, т.е. амортизационные отчисления. Безусловно, и в этом случае очевидность носит  лишь кажущийся характер - известно, что существует несколько оценок стоимости основных средств (первоначальная, восстановительная, остаточная, рыночная и др.), списывать вложения в основные средства на затраты можно с помощью  различных методик амортизации  и т.п.

       В зависимости от того, с чем сравнивается выбранный показатель прибыли, выделяют две группы коэффициентов рентабельности:

       - рентабельность инвестиций (капитала);

       - рентабельность продаж.

       В качестве базисного показателя берется  какой либо из показателей ресурсов, а в числителе дроби – соответствующий  показатель прибыли. Все зависит  от того с чьих сторон ведется  анализ. Если аналитические расчеты ведутся с позиции самого предприятия, то в качестве обобщающего показателя ресурсов (инвестиций) используется средняя стоимость активов (валюта баланса по активу). С помощью показателя прибыли до вычета процентов и налогов можно сделать оценку общеэкономической эффективности использования совокупных ресурсов коммерческой организации посредством расчета аналитического коэффициента, называемого условно коэффициентом генерирования доходов (ВЕР). Он рассчитывается по формуле:

       ВЕР = ,

       где - прибыль до вычета процентов и налогов;

       А – стоимостная оценка совокупных активов коммерческой организации;

       Данный  коэффициент характеризует возможности  генерирования доходов данной комбинацией  активов и показывает сколько  рублей приходится на один рубль, вложенный  в активы данной компании. При проведении аналитических расчетов с позиции собственников предприятия и его лендеров, т.е. физических и юридических лиц, предоставляющих капитал, как правило, используют уже данные об источниках средств, приводимые в пассиве баланса. Логика здесь достаточно очевидна - для этой категории пользователей аналитической информации инвестициями как раз и будет задолженность предприятия перед своими инвесторами. В аналитической практике для характеристики результата использования финансовых ресурсов, вложенных в коммерческую организацию, наибольшее распространение получили показатели чистой прибыли и прибыли до вычета процентов и налогов. При этом рассчитываются четыре показателя: рентабельность (доходность) совокупного капитала (RОA), рентабельность (доходность) собственного капитала (ROE), рентабельность (доходность) собственного обыкновенного капитала (ROCE) и рентабельность инвестиций (Return on Investments, ROI).  

       RОA = ,

       ROI = ,

       где - чистая прибыль(прибыль доступная к распределению среди собственников);

        - совокупный капитал (итог баланса  нетто по пассиву)

        - проценты к  уплате;

        - краткосрочные  пассивы.

       В отличие от показателя ВЕР, в числителе  дроби исключена сумма налогов, уплачиваемая в бюджет, иными словами, этот показатель представляет интерес  прежде всего для инвесторов (владельцы  акций и лендеры). Теоретически более  правильным является использование  в знаменателе дроби совокупной оценки собственного капитала и заемных  средств.

       Коэффициент ROE рассчитывается по следующему алгоритму:  

       ROE = ,

       Этот  показатель представляет интерес для  имеющихся и потенциальных владельцев обыкновенных и привилегированных  акций. С коэффициентом RОЕ тесно  связан еще один показатель, ориентированный  на акционеров, точнее - на владельцев обыкновенных акций. Алгоритм его расчета  таков:

       ROCE=,

       где Е – собственный капитал;

       PD – дивиденды по привилегированным акциям;

       PS – привилегированные акции.

       Экономическая интерпретация приведенных показателей  достаточно очевидна. Основное достоинство  их состоит в том, что с их помощью  можно проводить пространственно-временные  сопоставления. Отметим, что ROA и RОЕ являются основными показателями, используемыми  в странах рыночной экономики  для характеристики эффективности  вложений в деятельность того или  иного вида. В частности, показатель RОЕ позволяет судить, какую прибыль  приносит каждый рубль инвестированного собственниками капитала.

       Коэффициенты  рентабельности можно исчислять  не только по всему объему средств  коммерческой организации, но и по ресурсам отдельных видов, в частности  основным средствам. Очевидно, что бухгалтерская  отчетность содержит необходимую информацию для оценки экономической эффективности  использования основных средств. При  этом реализуется упоминавшийся  нами выше ресурсный подход. 
 
 
 
 

3. Понятие и  сущность дивидендов. Дивидендная политика.

           Дивиденд представляет собой  часть имущества компании, которую  ее собственник может получить  по окончании очередного отчетного  периода согласно решению высшего  органа управления и в соответствии  со своей долей в уставном  капитале. При определении величины  дивидендов прибыль отчетного  периода обычно распределяется  на два элемента:

       а) собственно дивиденды и б) прибыль, реинвестируемую в деятельность компании с целью поддержания  заданных темпов расширения объемов  производства и/или внедрения новых  инвестиционных проектов.

       В отношении дивидендов термин «политика» вполне уместен, поскольку принятые в компании подходы в области  распределения доходов чаще всего  имеют стратегический, не краткосрочный  характер.

       Как и любое решение финансового  характера, дивидендная политика должна способствовать достижению основной цели управления финансами коммерческой организации – максимизация благосостояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей – дивиденды  и доход от капитализации, при  определении дивидендной политики приходится делать выбор между двумя, на первый взгляд противоречащими друг другу вариантами действий.

       Финансовый  менеджмент оперирует в этой ситуации следующими категориями: норма распределения  дивиденда, внутренние темпы роста  актива.

       Итак, норма распределения дивиденда (НР) показывает, какую часть балансовой прибыли фирма тратит на выплату  дивидендов. Внутренние темпы роста собственных средств (ВТР) фактически дают информацию о нарастании собственных средств пассива и служат основанием для расчета темпов роста производства.

       Существует связь между НР и ВТР, которую можно рассмотреть в формуле:

       ВТР = РСС х (1 – НР)

       Таким образом, чем выше НР, тем меньше возможные ВТР.

       Увеличение  нормы распределения влечет за собой  снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение  на темпы наращивания выручки  и уменьшает возможности к  привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях). Но ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной  прибыльности на вложения, инвесторы  начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия  снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.