Бюджет капитала, структура капитала и управление оборотным капиталом

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего

профессионального образования

«Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского»

ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра «Финансы»

КУРСОВАЯ РАБОТА

                                                                       Выполнил:

                                                                       студентка 4 курса, группы 13Ф46,

                                                                      заочной формы обучения,

                                                                       специальность «Финансы и кредит»           

                                                                        КОСТЕРИНА Евгения Григорьевна

                                                                       Проверил: д.э.н.,

                                                                        профессор Кокин А.С..     

Нижний Новгород, 2012 год

Кейс № 1.

1. Бюджет капитала, структура капитала и управление оборотным капиталом – три основных проблемы, рассматриваемые в сфере финансового менеджмента. Оценка объемов, сроков и риска, будущих денежных поступлений представляет собой основу составления бюджета капитальных вложений. Капитальная структура фирмы (или финансовая структура) — это особое сочетание долгосрочной задолженности и собственного капитала, которое компания использует для финансирования своих операций. Выбор кредиторов и различных типов займов является еще одной функцией, возложенной на финансового менеджера. Управление оборотным капиталом фирмы — это ежедневная работа, обеспечивающая фирме достаточные ресурсы для осуществления ее деятельности и избежания дорогостоящих простоев.

Вот лишь небольшой список вопросов, возникающих при управлении оборотным капиталом фирмы:

1) Сколько денег и товарно-материальных  запасов должно быть в наличии?

2) Должны ли мы продавать  в кредит? Если да, то какие  условия мы должны предложить  и кому мы можем продлять сроки?

3) Как мы будем получать  любое необходимое краткосрочное  финансирование? Будем ли мы покупать  в кредит или будем брать  краткосрочные займы и платить  наличными? Если краткосрочная ссуда, то как и где мы будем  ее брать?

2. Руководитель высшего ранга фирмы – вице-президент по финансам или финансовый директор. На него возлагаются функции финансового управления. Вице-президент по финансам координирует деятельность казначея и контролера. Офис контролера занимается расходами и финансовой бухгалтерией, налоговыми платежами и информационной системой управления. Аппарат казначейства отвечает за управление денежными средствами и кредитами фирмы, ее финансовым планированием и капитальными расходами.
3. Три основные юридические формы организации бизнеса — индивидуальное частное предприятие, товарищество и корпорация.

Индивидуальное частное предприятие — это бизнес, которым владеет один человек. Владелец индивидуального частного предприятия оставляет себе всю прибыль, что несомненно является плюсом.

Товарищество похоже на индивидуальное частное предприятие, но в нем может быть два или более владельцев (партнеров). В полном товариществе все партнеры делят доходы и убытки, и все имеют неограниченную ответственность по долгам товарищества, а не по какой-либо определенной части. В товариществе с ограниченной ответственностью один или более полных партнеров будут управлять бизнесом, и иметь неограниченную ответственность, но будут еще один или более ограниченных партнеров (вкладчиков), которые не будут активно участвовать в деле. Ответственность ограниченного партнера по долгам предприятия ограничена суммой его вклада в товарищество.

Основные недостатки индивидуального частного предприятия и товарищества, как форм организации бизнеса, следующие: 1) неограниченная ответственность по долгам бизнеса со стороны владельцев;2) ограниченный период существования предприятия;3) трудности при передаче доли собственности. Эти три недостатка добавляются к одной, центральной проблеме: возможности такого бизнеса к росту могут быть серьезно ограничены невозможностью привлечь дополнительные денежные средства инвестиций.

Корпорация (Акционерное общество) — это наиболее крупная форма организации бизнеса. Корпорация — это юридическое лицо, отдельное и отличное от своих владельцев, имеющее права, обязанности и привилегии фактического лица. В результате разделения собственности и управления, корпоративная форма имеет несколько преимуществ. Для капитала (представленная акциями) может быть легко передана, и поэтому срок существования корпорации неограничен. Корпорация занимает деньги на свое имя. В результате акционеры в корпорации имеют ограниченную ответственность за долги корпорации. Самое большое, что они могут потерять — это то, что они инвестировали.

Относительная простота передачи собственности, ограниченная ответствен-ность за долги бизнеса неограниченный срок жизни корпорации — вот причины превосходства корпорации при получении дополнительных денежных ссуд. Если корпорации нужен новый собственный капитал, она может, к примеру, продать новые акции и привлечь новых инвесторов.

4. Основная цель финансового управления — получать прибыль или увеличивать стоимость собственности для владельцев. Так же в зависимости от положения фирмы на рынке, ее состояния цели могут быть различны: выжить, избежать финансовых трудностей и банкротства, победить конкурентов, максимально увеличить объем продаж и сектор рынка, минимизировать расходы, максимизировать прибыль, поддерживать устойчивое увеличение поступлений.
1. Фирмы несут моральную ответственность за обеспечение безопасной рабочей среды, за недопущение загрязнения воздуха и воды, а также за выпуск безопасной продукции.
2. Если фирма ориентирована только на рост прибыли, а следовательно рост цены своих акций, она может игнорировать социальную работу. В этом случае рост цены акций компании плох для общества. Но может возникнуть и обратная ситуация, когда рост цены акции является следствием проведения фирмой имиджевой рекламы, если компании добровольно принимали участие в акциях в сфере защиты окружающей среды, поскольку подобные акции и сами по себе способствуют увеличению объемов продаж. Для некоторых фирм социально ответственные действия могут де-факто оказаться прибыльными, если потребители более предпочитают совершать покупки у социально ответственных фирм, чем у фирм, избегающих участия в социально значимых программах.
3. Большинство социальных действий, увеличивающих их затраты, должны стать скорее обязательными, чем добровольными, чтобы затраты распределялись равномерно между разными компаниями. Соответственно на законодательном уровне закреплены обязанности компаний быть социально ответственными.
5. Самый важный фактор, влияющий на стоимость компании, – это ее доходы. Если компания делает регулярную прибыль, она сможет развиваться и приносить прибыль инвесторам. Хорошее финансовое решение увеличивает рыночную стоимость доли капитала владельцев, а плохое — уменьшает ее. Финансовый менеджер наилучшим образом служит владельцам компании путем определения товаров и услуг, которые увеличивают стоимость фирмы, потому что они пользуются спросом и ценятся на свободном рынке.
6. Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: конъюнктура товарного и финансового рынков, система налогообложения предприятий, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции (правила делового оборота), система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования).

Среди внутренних факторов следует выделить стадию жизненного цикла, на которой находится предприятие, продолжительность операционного и производственного циклов, сезонность производства и реализации продукции, амортизационную политику предприятия, неотложность инвестиционных программ, личные качества и профессионализм руководящего звена предприятия.

7. Уровень риска использования денежных средств находится в прямой зависимости от уровня ожидаемого эффекта денежного потока (чистого денежного потока), в частности от уровня доходности отдельных хозяйственных операций.

На размер денежного потока компании влияют уровень фактической прибыли  (продажи за вычетом себестоимости и операционных расходов),  чистых капиталовложений и изменение оборотного капитала.  Каждый из этих основных факторов,  в свою очередь,  может быть детализирован. 

8. С наступлением XXI века продолжается концентрация на максимальном увеличении стоимости компании и в то же время все большую и большую важность приобретают два новых направления анализа: 1) глобализация бизнеса и 2) нарастающая активность использования информационных технологий.

   К росту степени глобализации бизнеса привели четыре фактора: 1) развитие систем транспорта и связи, что снизило затраты и сделало международную торговлю более доступной; 2) возросшее влияние потребителей на законодательные органы многих стран, что привело к снижению торговых барьеров, созданных для защиты интересов неэффективных отечественных производителей, и в большей мере открыло национальные рынки для импорта; 3) по мере развития технологии увеличились затраты компаний на разработку новых видов продукции. Попытки снизить эти затраты привели к созданию совместных предприятий, которые таким образом смогли распределить затраты на разработку на большие объемы продаж и соответственно снизить их долю в себестоимости единицы продукции; 4) наконец, глобализация дала возможность переносить сам процесс производства в те страны, где оно дешевле и где на него налагается меньше законодательных ограничений. Это резко повысило конкурентоспособность продукции фирм и в их собственных странах. В результате действия этих четырех факторов оптимальными с точки зрения издержек становятся разработка, производство и реализация продукции, осуществляемые в глобальном масштабе.

  Компьютерные сети связывают менеджеров друг с другом, с интернетом с корпоративной сетью, а также с компьютерами клиентов и поставщиков своей фирмы. Таким образом, финансовые менеджеры получают все больше и больше возможностей делиться необходимой информацией и проводить онлайновые встречи и конференции с удаленными коллегами, потребителями и акционерами. Возможность доступа и анализу данных в режиме реального времени означает то, что количественный анализ становится более важным, а роль интуиции при принятии решений в бизнесе снижается. В результате следующему поколению финансовых менеджеров потребуются более серьезные навыки в работе с компьютерами и в выполнении количественного анализа, чем это требовалось раньше.

Изменяющиеся технологии представляют как новые возможности, так и порождают новые риски. Усовершенствованные технологии позволяют предприятиям сокращать затраты и расширять свои рынки. Однако в то же самое время новые технологии могут спровоцировать дополнительную конкуренцию, что может снизить рентабельность существующих рынков.

9. Агентские отношения возникают всегда, когда один или больше отдельных людей, называемых принципалами, нанимают других специалистов или организации, называемые агентами, для выполнения определенных услуг и затем делегируют этому агенту принятие решении. В контексте финансового менеджмента основными агентскими отношениями являются отношения: 1) между акционерами и менеджерами и 2) между акционерами и кредиторами.
1. Внутри фирмы существуют  агентские отношения акционеров и менеджеров. Потенциальная агентская проблема возникает всегда, когда менеджер фирмы владеет меньше чем 100% ее обыкновенных акций. В наиболее крупных корпорациях потенциальные агентские конфликты особенно существенны, поскольку менеджеры крупных фирм обычно владеют небольшим процентом ее акций. В подобной ситуации увеличение благосостояния акционеров может оказаться далеко не главным приоритетом менеджеров. Например, многие считают, что основной целью некоторых менеджеров является, максимально быстрое увеличение масштабов их фирм. Создавая крупную, быстро развивающуюся фирму, менеджеры могут: 1) гарантировать собственную занятость на данном предприятии, смена политики или состава собственников такой компании без согласия ее руководства будет менее вероятно; 2) повысить собственные влияние, статус в обществе и зарплату и 3) создать больше возможностей для карьерного роста своих подчиненных среднего и нижнего звена. Потенциальная проблема морального риска, когда агенты самостоятельно принимают решения и совершают действия в интересах личной выгоды, возникает потому, что акционерам фактически невозможно проконтролировать все действия менеджеров.
2. Механизмы, которые используются для мотивации менеджеров действовать в интересах акционеров фирмы: 1) меры по стимулированию менеджеров (фиксированное ежегодное жалование, которое должно обеспечивать ему определенный уровень жизни; денежные премии или премиальные акции, которые передаются менеджеру по итогам компании за год; фондовые опционы на приобретение акций фирмы в качестве вознаграждения руководителя за долгосрочный эффективный труд па благо компании), 2) прямое вмешательство акционеров в оперативное управление компанией (внесение разнообразных предложений, касающиеся методов ведения бизнеса; выдвижение официальных предложений, которые должны голосоваться на ежегодном собрании акционеров, даже если это предложение не устраивает менеджеров) 3) угроза увольнения (решением акционеров собственной фирмы) и 4) угроза поглощения компании (с последующим увольнением менеджеров решением акционеров фирмы-захватчика).
3. Фирмы, которые ведут некорректную политику по отношению к кредиторам, несправедливо поступают с кредиторами, либо теряют доступ к рынкам долговых обязательств, либо принимают на себя бремя более высоких процентных ставок и ограничительных условий. И то и другое нежелательно для акционеров таких компаний.

Кейс № 12.

Таблица 12. 1.

1. Процесс капитального бюджетирования подразумевает: определение затрат на осуществление проекта; прогнозирование потоков денежных средств от проекта(включая ликвидационную стоимость актива в конце предполагаемого срока его службы); прогнозирование риска предполагаемых потоков денежных средств; определение стоимости капитала, при которой должны дисконтироваться денежные потоки  с учетом риска проекта; сравнение приведенного значения ожидаемых потоков с необходимыми затратами. Между составлением капитального бюджета компании и оценкой финансовых активов существует прямая связь: чем более эффективна процедура составления бюджета, тем выше стоимость капитала и цена акций.
2. Если проекты взаимозаменяемы, то принятие одного из них подразумевает отклонение другого. Независимыми проектами считаются проекты, решения о принятии которых не зависят друг от друга. Проект имеет нормальные денежные потоки, если он в начале предполагает наличие одного или нескольких исходящих потоков, за которым следует ряд входящих потоков. Проект с ненормальными денежными потоками требует по ходу его осуществления новых исходящих потоков.
3. Период окупаемости  - число лет, в течение которых ожидается полное возмещение изначальных затрат, вложенных в проект. Вычисления производятся по формуле:

где РР – срок окупаемости; – год предшествующий году возмещения затрат; – невозмещенные затраты на начало года; – денежный поток в течение года возмещения затрат.

 Данные для расчета периода окупаемости проектов приведены в таблице 12.2

Таблица 12.2

            Период окупаемости проекта L равен 2,38 года, проекта S – 1,6 лет.

4. Период окупаемости показывает с какого года проект начнет приносить прибыль, т.е. чем он короче, тем лучше. Если данные проекты независимы и максимально приемлемый для компании  период окупаемости 2 года, то принят должен быть проект S, т.к. его период окупаемости менее 2-х лет, а проект L должен быть отклонен, т.к. срок его окупаемости более 2-х лет. То же решение будет принято, если проекты будут взимоисключающими.
5. «Обычная» окупаемость не учитывает стоимости капитала, при расчете дисконтированной окупаемости капитальные затраты учитываются при дисконтировании потоков по стоимости капитала проекта.
6. Основным недостатком метода дисконтированной окупаемости является то, что он игнорирует денежные потоки после завершения периода окупаемости проекта. Т.к. потоки денежных средств, поступающие в более позднее время, более рискованные, чем потоки в более близкой перспективе, то окупаемость часто используется в качестве показателя рискованности проекта при составлении капитального бюджета.
7. Чистым приведенным значением проекта (NPV) называется сумма дисконтированных по стоимости капитала потоков денежных средств. NPV проекта L составляет 18,78 тыс. д.е. и 19,98 тыс. д.е. проекта S.
8. Логическое обоснование метода чистого приведенного значения.

Нулевое значение NPV указывает на то, что потоки денежных средств достаточны для возмещения инвестированного капитала и обеспечения необходимой нормы прибыли на этот капитал. Если проект имеет положительное NPV, он порождает больше денежных средств, чем необходимо для обслуживания привлеченного для его осуществления капитала (избыточные средства накапливаются у акционеров). Если проекты независимы, должны быть приняты оба проекта, т.к. NPV обоих проектов положителено. Если же проекты взаимоисключающие, одобрен должен быть проект S, т.к. его NPV больше, соответственно, данный проект принесет большую прибыль акционерам компании.

9. При изменении стоимости капитала NPV проектов так же изменится, т.к. денежные потоки дисконтируются именно по стоимости капитала.
10. «Внутренняя доходность» (IRR) - ставка дисконтирования, уравнивающая приведенное значение затрат проекта и его денежных поступлений (приравнивающая его NPV к нулю). Внутренняя доходность проекта L составляет 18%, проекта S 24%.
12. Логическое обоснование метода внутренней доходности. Внутренняя доходность проекта – это его ожидаемая норма прибыли. Если IRR превышает стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, то после его обслуживания остается излишек средств, накапливаемый у акционеров. Если IRR меньше стоимости капитала, проект потребует дополнительных затрат со стороны акционеров. Поэтому показатель внутренней доходности полезен при составлении капитального бюджета. Если проекты независимы, должны быть приняты оба проекта, т.к. IRR обоих проектов больше стоимости капитала компании. Если же проекты взаимоисключающие, одобрен должен быть проект S, т.к. его IRR больше, следовательно, данный проект принесет большую прибыль акционерам компании.
13. Профили NPV проектов L и S при различных значениях стоимости капитала приведены на рисунке 12.1   Найдем уравнения прямых L  и S : y =-1,66x+40 проект S      (12.2); y =-2,77x+50 проект L      (12.3)

Приравняв уравнения  12.2 и 12.3 получим пересечение : X=(50-40)/(2,77-1,66)=9,01  (12.3) Т.е. при стоимости капитала равной 9,01% профили пересекаются.                                          

Рис. 12.1 Профили NPV проектов L и S при различных значениях стоимости капитала.  

14. Если проекты независимы. Из рисунка 12.1 видно, что критерий внутренней доходности для любого из проектов заключается в том, что стоимость проекта меньше (находится левее на оси абцисс) его IRR; всегда, когда стоимость капитала проекта меньше внутренней доходности, его NPV положительно. Следовательно, при любой стоимости капитала, меньше 18% проект L должен быть принят, согласно обоим критериям, если же стоимость капитала окажется выше 18%, оба метода оценки укажут на его неприемлемость. Следовательно, при любой стоимости капитала, меньше 24% проект S должен быть принят, согласно обоим критериям, если же стоимость капитала окажется выше 24%, оба метода оценки укажут на его неприемлемость.

Если проекты взаимоисключающие. Из рисунка 12.1 Видно, что Если стоимость капитала больше ставки перелома (точка пересечения прямых) 9,01%, оба метода приводят к выбору проекта S, но если стоимость капитала меньше ставки перелома, то по методу NPV проект L оценивается выше, а по методу IRR проект S более предпочтителен.

15. Противоречия между оценками, которые можно получить при расчете по методам чистого приведенного значения и внутренней доходности, возникают, если рассматриваются взаимоисключающие проекты, особенно, если они значительно различаются своими масштабами или распределением денежных потоков во времени. В этом случае должен применяться метод чистого приведенного значения.
16. Под учетом реинвестирования денежных потоков понимается учет дохода, который можно получить от денежных потоков в наиболее поздние сроки. При этом метод чистого приведенного значения предполагает, что ставка реинвестирования – это стоимость капитала проекта, а использование метода внутренней доходности подразумевает, что реинвестирование можно проводить по ставке IRR.
17. Предположение о реинвестировании денежных потоков проекта по стоимости его капитала более реалистично, т.к. эта стоимость определяется затратами на обслуживание капитала, привлеченного извне проекта. Следовательно, данный метод более обоснован.
18. Модифицированной внутренней доходностью (MIRR) называется ставка дисконтирования, приравнивающая приведенное значение стоимости будущих поступлений (FV) к приведенному значению затрат. MIRR проектов L и S равно 16 и 17 % соответственно.
19. Метод MIRR имеет значительное преимущество перед обычной внутренней рентабельностью (IRR), т.к. расчет MIRR подразумевает, что потоки денежных средств от всех проектов реинвестируются от стоимости капитала, в то время как обычная внутренняя доходность подразумевает, что потоки денежных средств  от каждого проекта реинвестируются по собственной внутренней ставке проекта. Кроме того, модифицированная внутренняя доходность так же решает проблему множественности ставок IRR. Если проекты имеют одинаковый масштаб, то анализ методами NPV и MIRR приводит к одному и тому же решению, но, если у проектов различные масштабы, противоречия между выводами этих критериев могут возникать. В данной ситуации метод чистого приведенного значения предпочтительнее, т.к. он обеспечивает более точную демонстрацию того, что каждый проект увеличит стоимость фирмы.
20. 21. Исходные данные и результаты расчетов показателей проекта Р представлены в таблице 12.3

Таблица 12.3

22. Профиль чистого приведенного значения проекта Р представлен на рисунке 12.2  Потоки данного проекта являются не обычными. Данный проект должен быть отклонен, т.к. его чистое приведенное значение отрицательно и модифицированная внутренняя доходность меньше стоимости капитала компании.

Рис. 12.2 Профиль NPV проекта Р

23. Раздувание капитального бюджета проекта может привести к увеличению стоимости капитала компании, т.к. инвесторы воспринимают крупные капитальные вложения, как более рискованные.. В результате некоторые проекты, имеющие положительное NPV , если они являются частью инвестиционного пакета «обычного» масштаба, но они же могут получить отрицательное NPV, при включении их в «раздутый» капитальный бюджет.

Кейс № 16

Таблица 16.1

1.

2. Никакие финансовые потоки (проценты по долгу, дивиденды) в расчет включаться не будут, т.к. они включаются в ставку дисконтирования денежных потоков. (Если долг не был вызван принятием решения о реализации данного проекта)

3. При оценке проекта учитываются только те денежные потоки, которые возникают именно вследствие принятия данного проекта. 100 тыс. д.е., потраченные фирмой на обустройство цеха для производства новой мебели в прошлом году, по отношению к данному проекту будут являться безвозвратными издержками («утопленными затратами»). Т.к. уже были произведены, поэтому, рассматриваемое решение об осуществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет. Следовательно, они не должны учитываться при анализе проекта.