Государственное регулирование фондового рынка

Содержание

Введение…………………………………………………………………………3

Глава 1. Корпоративные ценные бумаги………………………………………4

1. Корпоративные ценные бумаги: понятие, сущность…………………4
2. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России…..5

Глава 2. Рынок корпоративных  ценных бумаг………………………………...7

2.1. Рынок акций………………………………………………………………....7

2.2. Рынок корпоративных  облигаций………………………………………….8

2.3. Принципы и направления  формирования правовой системы  регулирования рынка…………………………………………………………...10

Глава 3. Государственное  регулирование фондового рынка………………...14

3.1. Фондовая политика……………………………………………………...….14

3.2. Механизм регулирования…………………………………………………..14

3.3. Контрольная функция  государства………………………………………...15

Заключение……………………………………………………………………….17

Список используемой литературы……………………………………………...18

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Люди, недостаточно осведомленные  с финансовыми делами, могут не представлять себе понятия "фондовый рынок". Есть смысл напомнить его  другие определения - "рынок капиталов", "рынок ценных инвестиционных бумаг", - тогда все становится на свои места: фондовый рынок - это рынок, на котором  продаются и покупаются ценные бумаги с целью вложения капитала, то есть основного компонента рыночной экономики.

В нелегкие времена радикальных  экономических преобразований довольно сложно из всего огромного комплекса  реформаторских мероприятий по становлению  рыночной экономики выделить приоритетные, первоочередные. При этом не берется  во внимание, какой именно фондовый рынок служит одним из факторов стабилизации и развития общественного производства. В подтверждение этого существуют финансовые кризисы, которые периодически повторяются и детонаторами которых  являются ценные бумаги, рыночная стоимость  которых не отвечает реальности. Образно  говоря, система оборота денег  и ценных бумаг - это своеобразная система кровеносного оборота всего  экономического организма страны. Итак, сложно это или нет, но формирование фондового рынка нужно осуществлять одновременно со стабилизационными  мероприятиями в сфере производства.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Корпоративные ценные бумаги

 

1. Корпоративные ценные бумаги: понятие, сущность

 

Ценной бумагой признается документ, удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено только при предъявлении подлинника этого документа.

Право, удостоверенное ценной бумагой, может быть переуступлено  другому лицу лишь путем передачи ценной бумаги.

К ценным бумагам относятся  облигации, векселя, чеки и иные документы  указанного характера, обычно удостоверяющие право на получение той или  иной денежной суммы.

В развитом товарном обороте  они могут служить как средством  кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги.

В зависимости от экономической  конъюнктуры стоимость некоторых ценных бумаг может колебаться по сравнению с номиналом, по которому они выпущены и приобретены, а оборотоспособность у многих из них может быть практически такая же, как у денег. Следовательно, ценные бумаги могут выполнять и антиинфляционные функции, будучи средством мобилизации свободных денежных ресурсов и замещая собой на соответствующий срок определенное количества наличных денег, не обеспеченных товарами и услугами. Все это привело к их большему распространению в имущественном обороте.

Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды.

Корпоративные ценные бумаги представлены различными их видами: долговыми, долевыми и производными ценными  бумагами.

Долговые ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются  в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование  заемными средствами.

В соответствии с указанной  формой привлечения средств, строящихся на отношениях займа, используется такой  вид корпоративных ценных бумаг, как облигации и векселя, депозитные и сберегательные сертификаты банков.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым  собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право  держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общества.

Дополнением к традиционному  портфелю инвестиций, состоящему из акций  и облигаций, служат производные  ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты. Производные бумаги обслуживают  и рынок государственных ценных бумаг.

Корпоративные ценные бумаги выпускаются при:

· учреждении акционерного общества и размещении акций среди  учредителей;

· увеличении размеров уставного  капитала общества;

· привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций.

Нормально функционирующий  фондовый рынок состоит из двух основных рынков: рынка корпоративных ценных бумаг, представленного в основном акциями предприятий и банков, и рынка государственных ценных бумаг. Эти рынки должны быть уравновешены. В России сложилась уникальная ситуация.

Соотношение емкостей рынков государственных и корпоративных  ценных бумаг составляет 10:1, тогда  как в большинстве стран оно  примерно равно 1:2. В странах с  высоким уровнем развития рыночных отношений корпоративные ценные бумаги занимают ведущие позиции  на фондовых биржах. Так, в США на их долю приходится 2/3 биржевого оборота.

 

2. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России.

 

В настоящее время в  России сложились достаточно хорошие  предпосылки для успешного развития рынка корпоративных облигаций, а именно: Биржевая деятельность:

1. Позитивные сдвиги в  российской экономике и во  внешней торговле позволяют предприятиям  и организациям получать дополнительные  денежные накопления, которые можно  использовать для инвестирования  в производство. В расчетах бюджета  на 2003 г. инфляция заложена на  уровне 4-7% годовых. С достаточной  регулярностью снижается ставка  рефинансирования;

2. Значительный инвестиционный  потенциал имеют банки и иные  коммерческие организации, а также  население. На корреспондентских  счетах банков находится постоянно  70-80 млрд. руб. Более того, рост  положительного сальдо торгового  баланса России в 2002г. создает  для Банка России и Минфина  РФ проблему поиска путей санации  огромной рублевой денежной массы,  растущей в результате вынужденной  скупки Банком России иностранной  валюты, ввозимой экспортерами;

3. Стабилизация политического  и экономического положения России  ведет к росту предложения  инвестиционных ресурсов со стороны  иностранных инвесторов.

4. Возможности рынка корпоративных  облигаций повышаются в связи  с умеренной политикой заимствований  Минфина РФ на внутреннем финансовом  рынке, а именно с его отказом  от крупномасштабных заимствований  под любые проценты.

5. Наметившийся подъем  производства, и улучшение финансовых  результатов деятельности предприятий  различных отраслей экономики,  непосредственно влияют на подъем  их спроса, на инвестиции.

Казалось бы, появилось  окно для превращения финансового  рынка в источник средств для  финансирования реального сектора  с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Однако, несмотря на отмеченные возможности для оживления рынка  корпоративных облигаций, они все  еще не являются полноценным инструментом для привлечения средств. Существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень  активно выходят на рынок со своими новыми выпусками, с другой, потенциальные  инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные  облигации.

К основным причинам, тормозящим появление новых выпусков корпоративных  облигаций широкого класса эмитентов, относится длительность срока подготовки проспекта эмиссии и его регистрации  в государственных органах не дает возможность эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру  и предложить рынку ту структуру  облигации и, соответственно, доходности, которая была бы интересна потенциальным  инвесторам в момент размещения облигационного выпуска.

В настоящее время законодательством  предусматривается необходимость  регистрации каждого отдельного выпуска ценных бумаг по сложной  и связанной с большими затратами  времени процедуре.

Однако, в России «окно  возможностей», как правило, не превышает 3 месяцев, уложиться в такой срок о даты принятия решения эмитентом  до получения регистрации в ФКЦБ Проспекта эмиссии почти не реально.

При этом в рамках выпуска  параметры ценной бумаги уже жестко зафиксированы, и у эмитента при  привлечении ресурсов не остается возможностей для гибкого подхода с учетом ситуации на данный момент времени. Кроме  того, еще до регистрации проспекта  эмиссии эмитент должен заплатить  налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинального объема выпуска. В случае отказа в регистрации  или в случае неполного размещения налог не возвращается. Таким образом, действующее законодательство не оставляет  эмитенту пространства для маневра.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Рынок корпоративных  ценных бумаг

2.1. Рынок акций

Развитие рынка корпоративных  акций в течение всего посткризисного периода (1999-2000 гг.) базировалось, прежде всего, на положительных сдвигах  в нефинансовом секторе экономики  и благоприятных перспективах ориентированных  на экспорт эмитентов. В числе  наиболее существенных причин изменения  рыночной динамики в 2003 г., по-видимому, можно назвать неустойчивую конъюнктуру  мирового финансового и сырьевого  рынков, а также углубившийся разрыв между рыночными ожиданиями и  фактическими темпами структурной  реформы российской экономики, в  ходе которой должны были укрепиться позиции на рынке крупнейших российских эмитентов и появиться новые  эмитенты.

В динамике основных рыночных показателей в 2003 г. можно выделить три периода. В течение первого  из них отмечалось уменьшение оборотов торгов на фоне роста котировок. Спрос  превышал предложение, инвесторы ожидали  дальнейшего подъема котировок. Во второй период наблюдались разнонаправленные  изменения котировок и рост оборотов торгов. Основной причиной колебания  котировок, было, начало реструктуризации компаний - основных эмитентов. И, наконец, в рамках третьего периода сформировалась устойчивая тенденция к снижению котировок при довольно больших  оборотах торгов. В целом за год  индекс ММВБ снизился на 28,61 пункта, или  на 15,7%, индекс РТС - на 36,02 пункта (на 20%).

Особенностью конъюнктуры  рынка акций в конце года явилась  активизация торговли привилегированными акциями основных российских эмитентов, проявившаяся в увеличении оборотов и более значительном росте котировок  по сравнению с обыкновенными  акциями этих же компаний. Такой  рост активности в узком спектре  операций с привилегированными акциями  мог быть вызван не столько действием  конъюнктурных факторов, сколько  интересами собственников данных инструментов, по которым (в отличие от обыкновенных акций) гарантируется первоочередное право получения дивиденда по фиксированной ставке.

Наиболее привлекательными российскими акциями в рассматриваемый  период оставались акции энергетических и нефтяных компаний. Наибольший оборот на ММВБ и в РТС сформировался  по акциям РАО “ЕЭС России”, ОАО  “НК” ЛУКойл”, ОАО “Ростелеком” и  акциям металлургических компаний: РАО  “Норильский никель”, ОАО “Михайловский  ГОК”, ОАО “Магнитогорский металлургический комбинат”.

Пользовались спросом  ценные бумаги региональных акционерных  обществ электроэнергетики, телекоммуникаций и связи. В 2003 г. за счет расширения круга  региональных эмитентов и в связи  с развитием на российском телекоммуникационном рынке сети Интернет расширился сегмент  акций телекоммуникационной отрасли. Значительно повысился спрос  на акции металлургической промышленности, что связано с происходящими  в отрасли процессами поглощения крупными компаниями более мелких. В результате создаются крупнейшие объединения, в рамках которых замыкается полный цикл производства: от добычи сырья и вторичной переработки до производства конечной продукции. Акции предприятий, производящих готовую продукцию, были представлены на рынке скромно. Причинами этого являются низкая инвестиционная активность предприятий, неэффективный менеджмент, недостаточная прозрачность отчетности потенциальных эмитентов. Решение данных проблем будет способствовать появлению новых финансовых инструментов на рынке акций и улучшению инвестиционного климата.

В рассматриваемый период лидирующей торговой площадкой на рынке  корпоративных акций стала ММВБ. Суммарный торговый оборот по акциям в 2003 г. составил на ММВБ 462,8 млрд. руб. (РТС - 5,5 млрд. долларов).

Анализ структуры торгов акциями на основных биржевых площадках  показывает, что на ММВБ доля акций  РАО “ЕЭС России” составила в 2003 г. 81% (в 1999 г. - 88%); ОАО “НК “ЛУКойл” - 5% (в 1999 г. - 3,4%); ОАО “Ростелеком” - 2%; ОАО “Сургутнефтегаз” - 2%; ОАО  “Тюменская нефтяная компания” - 1,3%; РАО  “Норильский никель” - 0,7%; Сбербанка  России - 1,6%; Внешторгбанка - 0,7%.

В целом становление российского  рынка корпоративных акций во многом повторяет путь развития рынков корпоративных ценных бумаг, характерный  для стран с переходной экономикой.

 

2.2. Рынок корпоративных  облигаций

 

На развитие относительно нового для России сектора фондового  рынка - рынка корпоративных облигаций, возникшего в середине 1999 г., влияли различные факторы, но главными среди  них являются факторы, стимулирующие  спрос на инвестиционные ресурсы  и создание эффективных механизмов хозяйствования предприятий-эмитентов. Пока, на начальном этапе становления  рынка корпоративных облигаций, инвестиционные настроения его участников в целом можно охарактеризовать как выжидательные. В течение 2003 г. развитие конъюнктуры рынка корпоративных  облигаций определялось в первую очередь факторами, общими для всех секторов фондового рынка.

Особенностью российского  рынка корпоративных ценных бумаг  является практическое совпадение основных эмитентов акций и облигаций, среди которых доминируют РАО  “ЕЭС России”, ОАО “Магнитогорский  металлургический комбинат”, ОАО “Газпром”, ЗАО “Алмазы России - Саха” и  ряд других. Это позволяет эмитентам  облигаций использовать взаимосвязь  рынков: перед тем как размещать  на первичном рынке облигационные  займы, эти компании активизируют свою деятельность на рынке акций. Они  начинают котировать свои акции на вторичном рынке с целью повышения  их ликвидности и улучшения своей  репутации в качестве заемщика.

На первичном рынке  корпоративных облигаций представлен  довольно широкий набор финансовых инструментов. В целом объем эмиссии  российскими эмитентами корпоративных  облигаций с июня 1999 г. по 30 ноября 2003 г. составил около 35 млрд. руб. по номиналу, в том числе в 2003 г. - более 20 млрд. рублей.

В рассматриваемый период на рынке были представлены купонные и дисконтные облигации. Купонная ставка по обращающимся выпускам варьировалась  от 5 до 10% годовых при сроках обращения  облигаций 3-4 года. Дисконтные облигации  в течение года размещались по ценам 72,7-91,7% от номинала в зависимости  от срока до погашения, что соответствует  доходности к погашению 18-35% годовых.

С точки зрения срочности  данного инструмента сформировались два сегмента рынка корпоративных  облигаций: сегмент среднесрочных  корпоративных облигаций и сегмент  краткосрочных дисконтных корпоративных  облигаций. Сегмент среднесрочных  облигаций представлен 21 инструментом со сроком обращения 3-4 года, из них  только две облигации - дисконтные. Сегмент краткосрочных облигаций (до 1 года) представлен 14 дисконтными  облигациями. Появление сегмента краткосрочных  корпоративных облигаций нехарактерно для рынка корпоративных ценных бумаг с точки зрения мирового опыта и обусловлено особенностями  конъюнктуры российского фондового  рынка, которая начала складываться после августовского кризиса 1998 года. Корпоративные облигации, номинированные в рублях с фиксацией валютного  эквивалента, активно выпускавшиеся  российскими эмитентами в 1999 г., в  связи со стабилизацией национальной валюты в 2000 г. пользовались меньшим  спросом.

Если первичное размещение корпоративных облигаций в начале года проходило достаточно успешно, то на вторичном рынке новые финансовые инструменты не вызвали особого  интереса. Тенденция к росту цен  по всем видам инструментов наметилась лишь во втором полугодии, по мере стабилизации экономической ситуации в России.

Основной биржевой площадкой  на рынке корпоративных облигаций  являлась ММВБ. Ежедневный объем торгов был подвержен значительным колебаниям. На вторичном рынке торговались  облигации всех эмитентов, и оборот рынка во втором полугодии 2003 г. увеличился, а за год в целом составил 2,2 млрд. рублей. Средний ежедневный объем  операций в 2003 г. был равен 14,6 млн. рублей.

Наиболее торгуемыми инструментами  в течение рассматриваемого периода  были облигации ОАО “Тюменская нефтяная компания” - их доля составляла 29% от общего объема операций. Затем следуют облигации  Внешторгбанка - 18%. На третьем месте  по объему операций находятся облигации  РАО “ЕЭС России” - 10% от общего объема вторичного рынка корпоративных  облигаций. Доли облигаций ОАО “Михайловский  ГОК” и ЗАО “Алмазы России - Саха”  составили соответственно 7 и 8%.

Рынок корпоративных облигаций  значительно отставал от рынка акций, как по обороту биржевых торгов, так и по количеству участников. Однако, учитывая долговой характер инструмента, а также меньший срок развития рынка корпоративных облигаций, можно рассчитывать на ускорение  его роста. Важными условиями  реализации такого сценария развития являются совершенствование законодательной  базы выпуска и обращения корпоративных  облигаций, а также расширение их вторичного рынка.

 

2.3. Принципы и направления  формирования правовой системы  регулирования рынка

 

По итогам первой половины 90-х гг. прогресс России в области  нового законодательства и правовых институтов оценивался относительно невысоко - как “некоторый по законодательству и незначительный по институтам”. Россия заметно отставала от лидеров - стран  первой группы (Польша, Словения, Венгрия, Хорватия, Македония, Чехия, Словакия) со “значительным прогрессом по законодательству и институтам”.

К концу 90-х гг. ситуация изменилась довольно существенно. Россия “по степени  охвата” своего хозяйственного законодательства фактически вышла в группу лидеров. Гораздо большее отставание сохраняется  по показателю “эффективности” хозяйственного законодательства. В итоге по данной классификации Россия занимает промежуточные  позиции среди стран с переходной экономикой.

В целом федеральный закон  “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. отвечает потребностям современного рынка ценных бумаг. Ключевым понятием закона является “эмиссионная ценная бумага” - любая ценная бумага, которая  отвечает следующим признакам:

· закрепляет совокупность имущественных и неимущественных  прав;

· размещается выпусками;

· имеет равный объем, и  сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости  от времени приобретения ценной бумаги.

К видам профессиональной деятельности на РЦБ отнесены:

· брокерская (по поручению  клиентов);

· дилерская (от своего имени  и за свой счет);

· деятельность управляющего по управлению ценными бумагами (доверительное  управление ценными бумагами, денежными  средствами для инвестирования в  ценные бумаги, денежными средствами и ценными бумагами, полученными  в процессе управления);

· по определению взаимных обязательств (клиринг);

· депозитарная деятельность;

· по ведению реестра владельцев ценных бумаг, в том числе функции  номинального держателя ценных бумаг;

· по организации торговли на рынке ценных бумаг.

В законе также регулируются вопросы: фондовая биржа, процедуры  эмиссии и ее этапы, обращение  ценных бумаг, раскрытие информации о ценных бумагах для эмитентов  и профессиональных участников, использование  служебной информации. Значительная часть закона посвящена регулированию  деятельности профессиональных участников РЦБ, Федеральной комиссии по рынку  ценных бумаг и саморегулируемым организациям профессиональных участников РЦБ.

Вместе с тем, по оценкам, окончательный вариант закона содержат и противоречия. Так, например, ст. 2 закона прямо противоречит статье 25 закона РФ “Об акционерных обществах”. Очевидны те преимущества, которые  предъявительские акции дают профессиональным операторам рынка в условиях имеющейся  неразвитой инфраструктуры. Вместе с  тем следствием этого противоречия может стать волна конфликтов между держателями таких акций  и эмитентами в силу возможного аннулирования  выпуска акций.

Вместе с тем следует  отметить, что в законе практически  не реализованы возможности, связанные  с применением мер ответственности  за нарушение положений, им предусмотренных. Помимо поправок в собственно закон, необходимы поправки в Уголовный  кодекс, Уголовно-процессуальный кодекс, Кодекс об административных правонарушениях  и др. Кроме того, закон требует  принятия значительного числа подзаконных  актов, которые смогут более полно  и с учетом сложившейся практики раскрыть отдельные его положения.

В целом современное состояние  правовой базы РЦБ можно охарактеризовать как находящееся на этапе первоначального  формирования и требующее дальнейшего  совершенствования и развития в  целях осуществления и завершения экономических реформ. Разработка и  принятие соответствующих нормативных  актов должны осуществляться по двум основным направлениям:

- замена ранее принятых  нормативных актов на более  совершенные, отвечающие потребностям  современного экономического развития  страны;

- в новых областях, где  требуется законодательно урегулировать  те или иные экономические  отношения.

На современном этапе  развития правовой базы РЦБ требуется  новый - системный - подход в разработке и обновлении законодательства и  проведение работ по упорядочению состава  и систематизации федерального законодательства. Принципиально назрела необходимость  уделения особого внимания вопросам обеспечения исполнения требований законодательства и согласования и  увязки норм, регламентирующих предпринимательскую  деятельность на рынке ценных бумаг, с положениями, урегулированными другими  отраслями права - административным, гражданско-процессуальным, уголовным и уголовно-процессуальным. Такой подход предусматривается, в частности в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденной указом Президента РФ № 1008 от 1 июля 1996 г. “Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации”.

К основным принципам развития нормативной правовой базы РЦБ должны относиться:

- развитие нормативной  правовой базы рынка как часть  проводимой в России правовой  реформы;

- преемственность в развитии  нормативной правовой базы рынка,  эволюционный характер этого  процесса;

- декларирование политики  в области совершенствования  нормативной правовой базы рынка  в целях информирования его  субъектов о планируемых изменениях  правового режима;

- использование гражданского  права как основы для развития  специальной нормативной правовой  базы рынка в сочетании с  формированием новых правовых  институтов, способствующих становлению  и развитию рынка;

- преимущественная и всесторонняя  защита законных прав и интересов  инвесторов; пресечение незаконной  деятельности на рынке, повышение  ответственности профессиональных  участников рынка ценных бумаг  и эмитентов за результаты  своей деятельности;

- введение административной  и уголовной ответственности  за наиболее опасные правонарушения  на рынке ценных бумаг и  совершенствование частноправовых  способов защиты прав и интересов  профессиональных участников рынка  ценных бумаг;

- создание разнообразных  форм компенсаций, систем взаимных  гарантий и страхования на  рынке ценных бумаг в целях  снижения риска при осуществлении  инвестиций в ценные бумаги  и повышения доверия инвесторов  к рынку ценных бумаг;

- обеспечение инвесторов  полной и достоверной информацией  о ценных бумагах и их эмитентах,  развитие вневедомственного и  общественного контроля за достоверностью  информации;

- усиление государственного  контроля за соблюдением условий  лицензирования при осуществлении  профессиональной деятельности  на рынке ценных бумаг, повышение  требований к лицензированию  профессиональных участников рынка,  обеспечивающих высокий уровень  их квалификации, достаточность  собственных средств поддержание  высоких стандартов добросовестности  и открытости при осуществлении  ими профессиональной деятельности;

- создание равных условий  и обеспечение конкуренции при  осуществлении предпринимательской  деятельности на рынке ценных  бумаг; 

- создание системы независимого  общественного контроля деятельности  на рынке, развитие общественной  инициативы и повышение роли  общественных объединений инвесторов  и иных профессиональных участников  рынка в формировании отвечающего  потребностям современного общества  рынка.

Среди основных направлений  развития нормативной правовой базы РЦБ необходимо выделить:

- ужесточение требований  по капитализации профессиональных  участников рынка;

- ужесточение требований  к профессиональной компетентности  лиц, занимающих ведущие должности  в организациях - профессиональных  участниках рынка, расширение  и ужесточение системы квалификационных  экзаменов для этих лиц;

- развитие и закрепление  в законодательных и иных нормативных  правовых актах принципа функционального  регулирования при распределении  обязанностей между органами  государственного регулирования;