Инфляция и инвестиционный процесс

 

Содержание

1. Содержание  …….………………………………………………..стр 1

 

2. Ведение…….……………………………………………………...стр 2

 

3. Глава 1

 

Раздел 1 Учет инфляции при  раздработке 

                 инвестиционного проета ……….…………………..стр 3

Раздел2   Номинальные и  реальные процентные

                 ставки…………………………………………………стр 4

Раздел 3   Процентные ставки и ожидаемая 

                  инфляция…………….………………………………стр 5

Раздел 4  Страхование  инвестиционного  риска…………….стр 5 

4. Глава 2

 

Раздел 1   Анализ и  оценка инвестиционного

                   проекта в условиях инфляции……………………стр 8

Раздел 2   Инвестиционный риск……………..……………..стр 12

                

5. Глава 3

 

Раздел 1     Как  инфляция влияет на инвестиции………....стр 13

1. Инфляция и ее влияние на акционеров…….....стр 13
2. Влияние инфляции на облигации,

депозиты……………………………..……………стр 14

                               Раздел 2    Инфляция и инвестиционный процесс

                                                   в России……………………………………………стр 15 

6. Заключение……………………………………………………..стр 20
7. Используемая литературы………………………...………….стр 21

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        Введение 
 

        Инфляция – это рост цен на товары и услуги. Она проявляется когда спрос повышается относительно текущего предложения. Во времена экономического роста уровень инфляции является относительно невысоким. Однако, известны случаи гиперинфляции когда ее уровень равен 100 или более процентов и основной проблемой является то, что люди теряют доверие к местной валюте. Аналитики и экономисты прикладывают многочисленные усилия для прогнозирования инфляции или, как правильнее, ожидаемой инфляции. Ожидаемая инфляция является доминирующим определяющим фактором величины ставок дисконтирования. Индивидуум, обладающий способностью предсказать изменения в уровне инфляции сможет показывать хорошие результаты в определение изменений в ставках дисконтирования. Первым шагом в определение инфляции являются понимание определяющих ее факторов.

        Так как изменение в инфляции является сигналом к изменению к ставках  дисконтирования, то экономисты и аналитики  тратят значительное время и ресурсы на прогнозирование инфляции. Модели для прогноза варьируются от просто наивных до сложных и основываются на всем от интуиции до сложнейшей эконометрики. Результаты таких моделей в основываются на информации прошлых периодов, таких как инфляция за последний период либо модели временных рядов исследующих тенденции и сдвиги в прошлых уровнях инфляции, и являются очень спорными. Однако это несколько не умаляет тех позитивных сторон связанных с  
прогнозом инфляционных процессов.

       Инвестиционная деятельность - в широком смысле - совокупная деятельность по вложению денежных средств и других ценностей в проекты, а также обеспечение отдачи вложений.

     Инвестиционная  деятельность - в узком смысле - покупка/продажа  долгосрочных активов и других объектов инвестирования, не являющихся денежными эквивалентами.

      Инвестиционный процесс тесным образом связан с инфляции, т к как инфляция влияет на инвестиционный процесс так и инвестиционный процесс затрагивает инфляцию. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        Глава 1 теория 

Раздел 1 Учет инфляции при разработке инвестиционного проекта

 
 

     Эффективность инвестиций мы оцениваем в денежном выражении. Но покупательная способность  одной денежной единицы с течением времени меняется вследствие изменения  цен на товары и услуги. Инвестора  же интересует в первую очередь не увеличение номинального количества денег, а прирост реального богатства, выраженного в объеме товаров и услуг, который можно приобрести на полученные от инвестиций доходы. Поэтому одним из ключевых вопросов финансовой теории является оценка влияния инфляции на эффективность инвестиционных решений, а также разработка методов защиты от инфляционного риска.

     Наиболее  широко используемым показателем для  измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде.

     Термин  уровень инфляции, как правило, относится к приросту индекса потребительских цен, то есть уровень инфляции это 

     π = ИПЦ - 1.

      

     Индекс  потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране - как потребительские, так и производственного назначения, называется дефлятором валового внутреннего продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального (измеренного в текущих ценах) валового внутреннего продукта к реальному - рассчитанному по ценам базового периода 
 
 

     Xi - объем производства продукции  i-го вида в текущем году.

     Индекс потребительских цен по методу расчета является индексом Ласпейреса: объемы x i - товаров в корзине неизменны и относятся к базовому периоду. Дефлятор ВВП - это индекс Пааше: в качестве объемов, по которым рассчитывается индекс, берутся объемы текущего периода.

     Полезным  показателем роста цен является также индекс оптовых цен (wholesale price index, WPI). По методу расчета он аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров, включающей товары производственного  назначения.

     Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как свои достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен. Основные проблемы, связанные с использованием индекса потребительских цен, который, как правило, рассматривается в качестве показателя инфляции, когда речь идет об оценке эффективности инвестиций следующие:

     во-первых, реальная типичная корзина потребительских  товаров год от года меняется, и  соответствующие изменения часто  не находят отражения в индексе потребительских цен;

     во-вторых, ИПЦ, как правило, переоценивает  фактический рост стоимости жизни, так как не учитывает, что при  изменении относительных цен  структура потребления меняется: подорожавшие товары заменяются в потреблении  относительно более дешевыми;

     в-третьих, очень важна точность, своевременность  и объективность исходных данных; как правило, в расчетах используются официальная информация об инфляции, но практика показывает, что даже официальные  данные могут содержать значительные погрешности.

Раздел 2 Номинальные и  реальные процентные ставки

 

     Пусть доходность инвестиций за некоторый  период составила r процентов в расчете  на единицу вложенных средств, - другими  словами, величина r представляет собой  номинальную процентную ставку по данному финансовому вложению. Если, инфляция за тот же период составила π процентов, какой будет реальная (измеренная в постоянных ценах) доходность инвестиций? Итак, в расчете на один рубль затрат, поступления составили 1+r рублей. В реальном выражении, то есть в ценах на начало периода, этот доход равен:  

     

 

     Обозначим через rр - чистые выгоды в расчете  на единицу инвестиций в реальном выражении. Тогда 

     

 

     или 

     

 (2) 

     Величина rр, рассчитанная по формуле (2) называется реальной

     процентной  ставкой.  

Раздел 3   Процентные ставки и ожидаемая  инфляция

 

     Говоря  о влиянии инфляции на доходность финансовых инструментов, мы должны различать  фактическую инфляцию - то есть действительный прирост уровня цен за прошедший период (величину ex post), и ожидаемый в будущем (ex ante) уровень инфляции. Действительно, когда речь идет о финансовых вложениях, инвесторы не знают - какой будет инфляция и, соответственно, реальная доходность инвестиций. Тем самым, номинальная процентная ставка отражает ожидания участников рынка относительно будущей инфляции, и в соответствии с (3) может быть определена как сумма реальной процентной ставки, которая формируется под воздействием спроса и предложения на финансовом рынке, и ожидаемого участниками рынка прироста уровня цен πе:  

     r

rр + πе. (4) 

     Соотношение (4) называется эффектом Фишера.  

Раздел 4   Страхование  инфляционного риска

 

     Фактический уровень инфляции за определенный период можно представить как сумму ожидаемой инфляции и компонента, который мы назовем неожиданной инфляцией, характеризующего ошибку прогноза участников рынка:  

     π = πе+ πu 

     Тогда доходность любого финансового инструмента  может быть представлена в виде модели:  

     rk = a k + b ek πе + b ue πu + ε k (5) 

     где rk - номинальная доходность k-й ценной бумаги,

     ak - константа (ожидаемая реальная  доходность),

     ε k - случайная величина, отражающая влияние  на доходность факторов, не связанных  с инфляцией,

     b ek и b ue - коэффициенты, характеризующие  чувствительность доходности данного  инструмента по отношению соответственно  к ожидаемой и неожиданной  инфляции.

     Чем ближе значения b ek и b ue к единице, тем в большей степени доходность данного актива защищена от инфляционного риска. Значения коэффициентов чувствительности можно оценить статистически. В качестве оценки ожидаемого уровня инфляции, как правило, рассматривают показатели номинальной доходности краткосрочных государственных обязательств. Соответственно, неожиданная инфляция - это разница между фактической и ожидаемой инфляцией за каждый данный период.

     Инфляция  искажает результаты анализа эффективности  долгосрочных инвестиций. Основная причина  заключается в том, что амортизационные  отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене.

     В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается  налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчисления - остается постоянным. Вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции.

     В инвестиционной практике постоянно  приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость  денежных средств. Это обусловлено  тем, что инфляционный рост индекса средних цен вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег.

     При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия:

     номинальная сумма денежных средств;

     реальная  сумма денежных средств.

     Номинальная сумма денежных средств не учитывает  изменения покупательной способности  денег. Реальная сумма денежных средств - это оценка данной суммы с учетом изменения покупательной способности денег вследствие инфляции.

     В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция учитывается в следующих  случаях:

     при корректировке наращенной стоимости  денежных средств;

     при формировании ставки процента (с учетом инфляции), используемой для наращения и дисконтирования;

     при прогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

     При оценке инфляции используются два основных показателя:

     темп  инфляции Т, характеризующий прирост  среднего уровня цен в рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью;

     индекс  инфляции І (изменение индекса потребительских  цен), который равен 1+Т.

     Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

     

     где Fnp - реальная будущая стоимость денег; Fn-номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

     Здесь предполагается, что темп инфляции сохраняется по годам.

     Если r - номинальная ставка процента, учитывающая  инфляцию, то реальная сумма денег  рассчитывается по формуле

     

     т.е. номинальная сумма денежных средств  снижается в (1 + T) n раза в соответствии со снижением покупательной способности  денег.

     Инфляция "съедает" и прибыльность, и  часть основной суммы инвестиции, а процесс инвестирования становится убыточным.

     В общем случае при анализе соотношения  номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три варианта:

     r = Т: наращения реальной стоимости  денежных средств не происходит, так как прирост их будущей  стоимости поглощается инфляцией;

     r > Т: реальная будущая стоимость  денежных средств возрастает  несмотря на инфляцию;

     r < Т: реальная будущая стоимость  денежных средств снижается, т.е.  процесс инвестирования становится  убыточным.  

     В общем случае, если rp - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальную (контрактную) норму прибыльности можно записать с помощью формулы 

     rp = r + T + rT 

     Величина r+rТ имеет смысл инфляционной премии.

     Часто можно встретить более простую  формулу, которая не учитывает "смешанный эффект" при вычислении инфляционной премии: rp = r + Т.

     Эту упрощенную формулу можно использовать только в случае невысоких темпов инфляции, когда смешанный эффект пренебрежимо мал по сравнению с  основной компонентой номинальной  процентной ставки прибыльности.

     Прогнозирование темпов инфляции - очень сложный  процесс, протекающий на фоне большого количества неопределенностей. Это  особенно характерно для стран с  неустойчивым экономическим положением. Кроме того, темпы инфляции в отдельные  периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, слабо поддающихся прогнозированию. Поэтому один из наиболее реально значимых подходов может состоять в следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, евро). Пересчет осуществляется по биржевому курсу на момент проведения расчетов. Наращение и дисконтирование денежных средств проводятся в данном случае без учета инфляции. Конкретная процентная ставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка.  
 
 
 
 
 
 
 
 

                                                               Глава 2 

        Раздел 1  Анализ и оценка инвестиционного  проекта в условиях инфляции 

         При оценке эффективности капитальных вложений  необходимо, по  возможности или если   целесообразно,  учитывать влияние инфляции.  Это можно делать корректировкой  на индекс  инфляции  (i)   либо  будущих поступлений,  либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой   в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех  факторов,

влияющих  на  денежные  потоки   сравниваемых   проектов.   Среди   основных

факторов:   объем  выручки  и  переменные   расходы.   Корректировка   может

осуществляться  с использованием различных индексов, поскольку  индексы  цен

на  продукцию   коммерческой  организации  и  потребляемое  ею  сырье  могут

существенно отличаться от индекса  инфляции.   С  помощью  таких  пересчетов

исчисляются новые  денежные потоки, которые  и  сравниваются  между  собой  с

помощью  критерия NPV.

         Более простой является методика корректировки  коэффициента  дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего  рассмотрим логику такой  корректировки  на простом примере. 

ПРИМЕР:

        Предприниматель  готов  сделать  инвестицию  исходя  из  20%  годовых.   Это

означает, что 1 млн руб. в начале года и 1,2 млн  руб.  в  конце  года  имеют

для предпринимателя  одинаковую ценность. Если  допустить,  что  имеет  место

инфляция в  размере 8% в год,  то  для  того  чтобы  сохранить  покупательную

стоимость полученного  в конце  года  денежного  поступления  1,2  млн  руб.,

необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции: 

1,2 * 1,08 = 1,296 млн руб. 

       Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен  был использовать в расчетах не 20%-ный рост  капитала,  а другой   показатель,

отличающийся  от исходного на величину индекса  инфляции : 

1,20 * 1,08 = 1,155. 

      Итак,  можно   написать  общую  формулу,  связывающую  обычный   коэффициент дисконтирования   (r),   применяемый   в   условиях   инфляции   номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 

1 + р  = ( 1+ r)* ( 1+I). 

     Данную формулу можно упростить. 

1+р= (1+r)*(1+I)= 1+ r+ I+ r * i. 

        Последним   слагаемым   ввиду   его   малости   в    практических   расчетах

пренебрегают, поэтому  окончательная формула имеет  вид: 

Р = r +I .

        

     Взаимосвязь номинальной и  реальной процентных ставок. 

       Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 20%. Это означает, что при инвестировании 1000 руб. через год он получит 1000 (1+0,20) = 1200 руб. Если темп инфляции составляет 21%, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1200(1+0,21) = 1452 руб. Общий расчет может быть записан следующим образом: 1000 (1+0,20) (1+0,21) = 1452 руб.  

        Основное влияние на показатели  коммерческой  эффективности  инвестиционного проекта оказывает:

    - неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня)  по  видам

      продукции и ресурсов;

    - превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. 

        Помимо   этого,   даже   однородная   инфляция   влияет   на   показатели

   инвестиционного  проекта  за   счет: 

• Изменения    влияния   запасов   и задолженностей  ( увеличение    запасов   материалов   и   кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности – менее выгодным, чем без инфляции)
• Завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений  от  тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды
• Изменение фактических условий предоставления займов и кредитов

 
 

          Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но  и

   в натуральном выражении.  Другими словами, инфляция приводит не только  к

   переоценке финансовых осуществления проекта,  но  и  к  изменению  самого

   плана  реализации проекта (планируемых величин запасов и  задолженностей,

   необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

   Поэтому переход в расчетах к твердой  валюте  или  вообще  к  натуральным

   показателям не отменяет необходимости учета влияния  инфляции.  Наряду  с

   расчетами  в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в

   прогнозах ( в денежных единицах, соответствующих  условиям  осуществления

   проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние. 

         При уточненной оценке эффективности  инвестиционного  проекта необходимо учитывать динамику:

    - уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют

    - общего уровня цен (общая инфляция);

    - цен на производимую продукцию на внутреннем и внешних рынках(инфляция

      на сбыт);

    -  цен на   используемые   ресурсы   и   комплектующие   (по   группам,

      характеризующихся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

    - прямых издержек (по видам);

    - уровня заработной платы – по видам работников( инфляция на зарплату);

    -  общих и административных  издержек   (   инфляция   на   общие    и

      административные издержки);

    -  стоимости элементов основных  фондов  (земли, зданий  и сооружений,

      оборудования;

    - затрат на организацию сбыта(в частности на рекламу, транспорт и др.);

    - банковского процента. 

      При практическом расчете, возможно, будут  известны  не  все  перечисленные

виды  инфляции(тем  более,  их  прогноз).  В   этом   случае   рекомендуется

пользоваться  наиболее дробными данными из доступных.

При  наличии  информации  о  ценовой   политике   государства   (на   период

осуществления  проекта)  расчеты  эффективности  могут  быть   выполнены   в

прогнозных   ценах,   с   использованием   дифференцированных   по   группам

ресурсов(продукции) индексов изменения цен.  Однако,  во  всех  случаях  для

оценки  влияния  инфляции в нынешних российских условиях приходится  работать

с неполной и  неточной информацией. 

      Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта,  а  также  обеспечить

сравнимость  показателей   проектов   в   различных   условиях,   необходимо

максимально учесть влияние инфляции  на  расчетные  значения  результатов  и

затрат. Для этого  следует потоки затрат  и  результатов  (  потоки  реальных

денег – для  расчета  коммерческой  эффективности  производить  в  прогнозных

(текущих) ценах,  а при  вычислении  интегральных  показателей  (интегральный

эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) переходить    к  расчетным  ценам,  т.е.  ценам,

очищенным от общей  инфляции.

      Расчетные цены приводятся к некоторому  моменту времени, т.е.  соответствуют