Введение

        
             В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг, как известно, становится государство (чаще всего в лице казначейства). Во всём мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком - как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов - потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.

        В распространении и обращении  государственных ценных бумаг  значительную роль играют коммерческие  банки, приобретающие и продающие  их на фондовых рынках. Такие  банки занимают одно из ведущих  мест среди держателей рассматриваемых бумаг (так, в США в конце 80-х годов коммерческие банки были держателями рыночных ценных бумаг федерального правительства на сумму примерно 200 млрд. долл., что составляет около 10% общего объёма выпущенных в обращение бумаг). Ещё более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительно большое количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими как держателями.

        Государственные ценные бумаги  принято делить на рыночные  и нерыночные - в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.

        К числу государственных ценных  бумаг, принятых в мировой практике, относятся следующие. 

        1. Казначейские векселя - краткосрочные  государственные обязательства,  погашаемые обычно в пределах  года и реализуемые с дисконтом,  т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).

        2. Среднесрочные казначейские векселя,  казначейские боны - казначейские  обязательства, имеющие срок погашения  от одного до пяти лет, выпускаемые  обычно с условием выплаты фиксированного процента.

        3. Долгосрочные казначейские обязательства  - со сроком погашения до десяти  и более лет; по ним уплачиваются  купонные проценты. По истечении  срока обладатели таких государственных  ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.

        4. Государственные (казначейские) облигации - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные виды государственных облигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.

        5. Особые виды нерыночных государственных  ценных бумаг в виде иностранных  правительственных серий, серий  правительственных счетов, серий  местных органов власти (в советской  экономике, как известно, широкое  распространение получили беспроцентные товарные облигационные займы).

        В последние годы стал быстро  развиваться российский рынок  государственных ценных бумаг.  В этой связи стоит ещё раз  напомнить об оригинальной версии  государственных ценных бумаг  в виде принудительного распределявшихся в СССР облигаций государственных займов, а также о нелегальном рынке подобных облигаций, на котором они скупались за бесценок.

     Рынок государственных ценных бумаг является исключительно важным элементом  экономической структуры страны с рыночной экономикой. Для государства он представляет собой механизм привлечения инвестиционных ресурсов, а для инвесторов является выгодным и надежным направлением вложения денежных средств.

     В связи со стремлением Правительства  РФ использовать государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства в качестве одного из определяющих источников бюджетных поступлений рынок государственных ценных бумаг получает мощный импульс.

     Цель  данной курсовой работы – изучение рынка государственных ценных бумаг  в России.

     Задачи  курсовой работы изучить:

     - исторические аспекты рынка государственных  ценных бумаг в России;

     - виды государственных ценных  бумаг;

     - проанализировать современную ситуацию, сложившуюся на рынке российских  государственных ценных бумаг;

     - выявить проблемы и перспективы рынка государственных ценных бумаг.  

1. Исторические аспекты рынка государственных ценных бумаг

1.1 История возникновения  рынка государственных  ценных бумаг в  России

     Появление рынка облигаций государственных  займов в России, имеет историю, уходящую своими корнями в XVIII в. Оно знаменовало собой веху в развитии финансовой, денежной и кредитной систем страны, всей ее экономической жизни. В нашем отечестве долговые правительственные обязательства проделали путь от государственных денежных знаков до процентных ценных бумаг.

     В России к числу таких бумаг  относятся казначейские обязательства, бумаги государственной ренты, облигации  государственных внутренних и внешних  займов, а также займов золотых  и выигрышных, облигации и закладные  листы кредитных обществ и банков, билеты государственного казначейства и облигации военных краткосрочных займов.

     При Екатерине Великой государственный  кредит делается уже постоянной составной  частью финансового хозяйства, что  связано с расширением империи. Именно в период ее царствования Россия начинает регулярно делать внешние займы для финансирования военных операций и поддержки денежного обращения.

     Первый  заем правительство Екатерины II осуществляет у амстердамского банкирского дома Раймонд и Теодор де Смет в 1769 г. Для покрытия военных расходов. В том же году был образован специальный Комитет уполномоченных для совершения кредитных операций за пределами России, в который вошли граф З. Г. Чернышев и князья А. А. Голицын и А. А. Вяземский.

     Следует отметить, что первые российские государственные обязательства по своей экономической сути не были рыночными ценными бумагами. Они выпускались номиналом в 500 тыс. голландских гульденов и являлись своеобразной долговой распиской российского правительства, выданной банкирскому дому.

     Французская революция и военные походы Наполеона  лишили Россию возможности беспрепятственно делать займы в Генуе и Амстердаме. Екатерина II умерла в 1796 г. и оставила своему сыну значительный государственный долг. Обеспокоенный проблемами внешней задолженности, Павел I распорядился образовать Комитет погашения долгов. Русское правительство обязалось погасить внешний долг в течение 12 лет, начиная с 1798 г. Вначале Павел I намерен был отказаться от внешних займов, однако уже в 1798 г. было подписано соглашение о предоставлении России субсидии ежемесячно.

     Лондон  и Гамбург были основными центрами, через которые осуществлялись финансовые операции России за границей.

     Накануне  и в ходе Отечественной войны 1812 – 1813 гг. в управлении финансами  России произошли важные перемены. В 1802 г. В России были созданы министерства. В 1803 г. При Министерстве финансов была образована Экспедиция для внешних денежных дел, к которой постепенно перешли обязанности Конторы придворных банкиров. В 1806 г. Был образован Комитет финансов. Он в значительной степени определял политику правительства.

     Победа  над Наполеоном вновь сделала  доступными для России денежные рынки  Англии и Голландии. Однако в этот период российское правительство осуществляет переориентацию с внешних рынков заимствования на внутренний рынок.

     Кроме того, отличительной особенностью этого  периода становится новая форма  заимствования, а именно посредством  оформления задолженности российскими  государственными ценными бумагами. В 1810 г. Были выпущены государственные облигации с номиналами от 1000 ассигнационных рублей и выше на общую сумму 100 млн. руб. с доходностью 6% годовых и сроком обращения семь лет.

     В последующем (1831 г.) внутренние облигационные займы выпускались в виде 4,32% билетов Государственного казначейства, которые в финансовых кругах прозвали «сериями». Первоначально срок обращения данных ценных бумаг составлял четыре года, но, начиная с 1840 г., срок обращения был увеличен до восьми лет. Уже к 1855 г. в стране обращалось казначейских билетов на сумму 75 млн. руб., а к началу 1881 г. в России было выпущено 72 «серии» на общую сумму 216 млн. руб.

     В 1883 г. Министерство финансов России осуществило  нововведение на рынке государственных заимствований, а именно: впервые была выпущена государственная ценная бумага, не имеющая срока обращения. Облигации «Свидетельства Государственной комиссии погашения долгов на золотую ренту, приносящую по 6% на капитал» были выпущены на общую сумму по номиналу 50 млн. руб. золотом. По этим ценным бумагам государство обязывалось выплачивать ежегодный процентный доход. Этот непрерывный доход назывался рентой, а бессрочные облигации — рентными. Правительство оставляло за собой право погашать эти облигации по номинальной стоимости, тиражами, путем скупки долговых обязательств на бирже.

     Следует отметить, что основной формой внутреннего  государственного долга российского  правительства в последующие  годы становятся «рентные» займы, а  также долгосрочные займы.

     Проводя активную политику в экономике страны и используя благоприятную ситуацию, сложившуюся на финансовых рынках как внутри страны, так и за рубежом, российское правительство приступило в 1889 г. к реформированию долга государства. Облигации прежних выпусков обменяли на новые, с золотым обеспечением, что позволило отсрочить погашение долгов. Одновременно в новых выпусках облигаций были снижены размеры процентных выплат дохода.

     К началу 1911 г. все государственные  облигации были представлены двумя видами: именными и на предъявителя.

     К началу Первой мировой войны Российская империя пришла с весьма значительным государственным долгом — свыше 9 млрд. руб. Из них внешний долг составлял 4,3 млрд. руб., что в два раза превышало все иностранные капиталовложения в экономику. По величине государственного долга Россия еще в начале XX столетия занимала второе место после Франции и первое по размеру платежей, связанных с займами.

     Наиболее  драматичными в Российской империи  были последние выпуски займов 1915-1916 гг. Военные расходы вызвали дисбаланс  государственного бюджета. Дефицит государственного бюджета в 1915 г. составил 8,561 млрд. руб., а в 1916 г. — 13,767 млрд. руб. Для его покрытия правительство вновь прибегло к массовому выпуску облигационных займов, в том числе и военных.

     В последующем, после прихода к  власти в 1917 г. Временного правительства, выпуск государственных облигационных займов не прекратился. Весной 1917 г. выпускается так называемый «Заем Свободы». Эти облигации имели доходность 5% годовых со сроком обращения 49 лет. Государственный заем был размещен на сумму около 4,000 млрд. руб. одновременно с этим Временное правительство продолжило практику выпуска билетов Государственного казначейства («серий») доходностью 4% годовых. Однако денег явно не хватало, поэтому в августе 1917 г. правительство выпустило новый заем, который стал последним в истории дореволюционной России. Это был 4,5% выигрышный Государственный облигационный заем. Данный заем интересен тем, что впервые в истории России его бланки были изготовлены не внутри страны, а в США.

     После Октябрьской революции декретом СНК от 3 февраля 1918 г. были аннулированы все государственные займы России. Все ценные бумаги Временного правительства, а также часть ценных бумаг Российской империи стали обращаться в Советской России в качестве наличных денег практически до начала 20-х гг.

     Уровень развития рынка ценных бумаг в  России по своим масштабам и глубине  операций значительно отставал от западных стран, прежде всего от Германии, Франции, Англии, США. Более того, на российском рынке ценных бумаг было мало выпусков облигаций предприятий и компаний. Своего апогея рынок ценных бумаг России достиг в 1914 г. после революции, гражданской войны и проведенной всеобщей национализации средств производства рынок ценных бумаг как таковой прекращает свое существование.

     В период нэпа начинается некоторое оживление  рынка за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрешенного частного сектора. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер, начинает функционировать относительно разветвленная кредитная система, которая, кроме государственного банка, была представлена акционерными, кооперативными, коммунальными, сельскохозяйственными и региональными банками, кредитной кооперацией, обществами взаимного кредита и сберегательными банками.

     Однако  рынок ценных бумаг в период нэпа носил весьма ограниченный характер в отличие от дореволюционного. Фактически ценные бумаги свободно не покупались и не продавались с использованием механизмов самого рынка. В основном цепные бумаги распределялись как между различными организациями, так и между владельцами того или иного предприятия и банков.

     В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником  которого стала Россия, было выпущено около шестидесяти облигационных  займов, в 1957— 1990 гг. — пять. Государство размещало облигации среди населения и предприятии с целью покрытия расходов государственного бюджета.

     Подавляющее большинство займов, выпускаемых  в 1947-1957 гг., были в 1957 г. пролонгированы на 20 лет, а фактически — на больший  срок, так как погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.).

     С 1941 по 1945 г. государственный бюджет страны сводился с дефицитом, который покрывался частично за счет денежной эмиссии. Другой формой пополнения бюджета стали военные займы в размере не менее одной месячной зарплаты в год с каждого труженика. Увеличились налоги: удвоен подоходный налог, введен налог на холостяков и бездетных, учрежден военный налог. Сбережения населения «добровольно» передавались в Фонд обороны. Используя эти многообразные каналы, государство контролировало инфляцию.

     Перенос выплат по облигациям послевоенного  периода, а также снижение их доходности подорвало доверие населения к государственным ценным бумагам, и их выпуск на длительное время прекратился.

     Новые выпуски государственных долговых обязательств и их размещение среди населения возобновилось в 1982 г. Это были выигрышные займы с доходностью 3% годовых. В связи с повышением процентов по вкладам населения в Сбербанке в 1990 г. условия получения дохода но этим облигациям были уточнены, а после денежной реформы (апрель 1991 г.) на 40% проиндексирован номинал облигаций. Кроме того, в 1990 г. были выпущены государственные облигации целевого беспроцентного займа сроком на три года с условием погашения товарами длительного пользования.

     В соответствии с законом СССР о  Государственном бюджете СССР на 1990 г. были выпущены облигации государственного внутреннего займа с купоном 5% годовых и сроком обращения до 1 января 2006 г. Они предназначались для размещения среди государственных, кооперативных и других предприятий и учреждений с выплатой ежегодного дохода в безналичном порядке. Выкуп должен был начаться с 1 января 1996 г. и продолжаться в течение десяти лет. Однако высокий уровень инфляции и условия выпуска этих долговых обязательств, не учитывающие происходящие в стране изменения, не позволили разместить значительную часть займа. Часть облигаций была размещена в РСФСР, а неразмещенную часть вынужден был выкупить Госбанк СССР.

1.2 Образование рынка

      Фондовый  рынок включает два основных сегмента - государственных и корпоративных ценных бумаг. Начало формирования в России первого из них относится к 1993 г. Как и в большинстве других стран, главным побудительным мотивом образования рынка государственного внутреннего долга, эмиссии государственных ценных бумаг (ГЦБ) стала масштабная несбалансированность бюджетной системы России, которая сохранялась до конца 90-х годов.

      На  первых порах практически весь бюджетный дефицит финансировался путем предоставления Центральным банком Министерству финансов льготных кредитных ресурсов, то есть путем денежной эмиссии.

      Однако  с конца 1994 г. исключительным макроэкономическим приоритетом властей стала борьба с инфляцией. В соответствии с условиями предоставленного МВФ в 1995 г. резервного кредита ключевым элементом денежно-кредитной политики становится полный отказ от практики эмиссионного финансирования дефицита бюджета. В таких условиях источниками покрытия бюджетного дефицита являлись, во-первых, выпуск и размещение на финансовом рынке государственных ценных бумаг и, во-вторых, привлечение кредитов международных организаций, главным образом МВФ.

     Помимо  обеспечения неинфляционного источника финансирования бюджета, формирование рынка ГЦБ играло важную роль в процессе становления рыночной системы хозяйствования. Этот рынок предоставляет хозяйствующим субъектам высоколиквидные активы для временного размещения денежных ресурсов, конкурирующие с коммерческими финансовыми инструментами, обеспечивает более полное использование потенциала российских и зарубежных инвесторов.

     На  протяжении первой половины 90-х годов  в России производились выпуски  государственных долговых обязательств в различной форме. В их числе:

• государственный республиканский внутренний 5%-ный заем 1990 г., выпущенный в качестве составной части программы выпуска государственного 5%-ного займа СССР;
• первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 г.;
• государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 г., имевший целью покрытие задолженности республиканского бюджета Банку России;

     - выпущенные Министерством финансов в 1993 г. именные золотые сертификаты, номинал которых составлял 10 кг золота (доходность по ним гарантировалась на уровне трехмесячной ставки ЛИБОР по долларам плюс 3%);

     - облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), которые были эмитированы в мае 1993 г. с целью переоформления заблокированных в январе 1992 г. валютных счетов российских предприятий и учреждений во Внешэкономбанке СССР;

     _ государственные казначейские векселя (ГКВ), выпущенные Министерством финансов в 1994 г. в связи с задолженностью бюджета перед предприятиями и организациями, находившимися на бюджетном финансировании;

• казначейские обязательства (КО), которые, как и казначейские векселя, использовались в качестве паллиатива для покрытия обязательств Минфина перед бюджетными предприятиями и организациями;
• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), которые выпускались с осени 1995 г. и предназначались для размещения преимущественно среди физических лиц.

     Главными, доминирующими видами ГЦБ стали государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ).

     В 1996 г. Минфин начал выпускать среднесрочные облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). В этом случае величина купонной ставки постоянна и действует в течение всего периода обращения данных облигаций.

2. Характеристика и обращение государственных ценных бумаг в РФ

2.1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО)

     Общие принципы функционирования российского  рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках «Российско-американского банковского форума». Для их реализации в Центробанке России было создано Управление ценных бумаг, занимающееся размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКБО. 18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКБО.

     Эмиссия государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется отдельными выпусками. В рамках выпуска могут устанавливаться транши, разряды, номера ценных бумаг.

     Транш — часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках его объема и в течение периода обращения ценных бумаг этого выпуска.

     Основным  документом, регулирующим этот рынок, стало Постановление Правительства РФ № 107 от 8.02.93 г. «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В 1994 и 1998 гг. в него вносились изменения и дополнения, а в 2000 г. оно утратило силу в связи с Постановлением Правительства РФ № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций».

     Выпуск  ГКБО оформляется глобальным сертификатом, который передается Минфином РФ в Банк России за десять дней до даты проведения аукциона. Каждый выпуск подлежит государственной регистрации.

     Растущие  потребности государства в финансировании дефицита бюджета способствовали созданию пирамиды государственного внутреннего долга РФ. В июле-августе 1998 г, торговля ГКБО была прекращена. С февраля 1999 г. выпуск и обращение ГКБО возобновились.

     Спецификация  и основные характеристики ГКБО представлены в виде таблицы (табл.1).

Таблица 1. Спецификация и основные характеристики ГКБО 

     По  ГКБО проценты не начисляются. Минфин РФ с самого начала размещает их по цене ниже номинала (с дисконтом).

     В разных ситуациях действия Минфина  РФ и Банка России определяются специальным договором.

2.2 Облигации федерального  займа (ОФЗ)

     Облигации федеральных займов относятся к  среднесрочным государственным ценным бумагам сроком обращения от одного до пяти лет. Их выпуск стал осуществляться с июня 1995 г. Вначале выпускались облигации с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).¹

     В этот период ОФЗ-ПК выпускались, как  правило, сроком обращения на один-два года. Купон по ним выплачивался раз в полгода либо ежеквартально, и ставка его менялась в каждом новом купонном периоде. За семь дней до начала размещения ОФЗ-ПК Минфин РФ объявлял новую ставку, которая в 1995-1998 гг. зависела от текущей доходности ГКБО.

     Необходимость появления ОФЗ-ПК была вызвана тем, что попытки размещения годовых  ГКБО потребовали сверхнизкой цены отсечения, что увеличивало цену обслуживания государственного долга РФ. Поэтому Минфин пришел к выводу о размещении среднесрочных бумаг, построенных по принципу выплаты плавающей купонной ставки.

     В 1997-1998 гг. наряду с выпуском ОФЗ-ПК правительство  РФ стало прибегать к выпуску ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД), по которому купон выплачивался раз в год и определялся на все время обращения этих облигаций.²

     Следует также отметить, что предусматривался выпуск ОФЗ с нулевым купоном со сроком обращения 3 года для обмена их на прежние долговые обязательства РФ в объеме 20-30% от дисконтированной номинальной стоимости государственных облигаций.³

     ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) является сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены правительством РФ 22 мая 2002 г. в день погашения новационной серии ОФЗ 27002 (объем в обращении около 10 млрд руб.). Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты. Срок обращения этих облигаций может быть от 1 года до 30 лет.

     При приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода.

2.3. Облигации государственного  внутреннего валютного  займа (ОГВВЗ)