Методический инструментарий финансового менеджмента

       Введение.

       Финансовый менеджмент представляет собой сплав науки и искусства, формализованного и неформального, логического и интуитивного. Итогом деятельности финансового менеджера в любом конкретном случае является принятие решения финансового характера. Подразумевается, что это решение, как правило, должно быть осознанным и не спонтанным, т. е. у менеджера должны иметься определенные аргументы, оценки, расчеты, объясняющие целесообразность принятия именно этого решения. Основания для принятия решения могут быть различными; несложно обособить и два диаметрально противоположных варианта действий: можно полагаться на интуицию, а можно делать расчеты некоторого уровня сложности и основываться лишь на результатах этих расчетов.

       Недаром известный французский экономист Ж.-Б. Сэй (Jean-Baptiste Say, 1767—1832) утверждал, что «нет таких нелепостей, которые нельзя было бы подтвердить цифрами». Никакой даже самый выверенный расчет или оценка, полученные с использованием какой-то сверхсложной модели или самого современного (по уверениям аналитика) метода, не могут считаться единственным и безусловным аргументом принятия (или непринятия) управленческого решения. Более того, сложность метода далеко не всегда способствует принятию оптимального решения. Опытный менеджер практически всегда сможет подобрать инструментарий и исходную информационную базу, а также привести ряд аргументов, обосновывающих в совокупности именно это решение.

       Изначально  решения в области управления финансами принимались в основном на интуитивной основе. Одной из характерных черт классической теории финансов (XVIII—XIX вв.) как раз и была ее описательность каких-либо формализованных методов и счетных алгоритмов ее создателями не предлагалось. По мере усложнения бизнес отношений подобный подход становится архаическим и неприемлемым. Кроме того, разрабатываются количественные методы обработки данных, математика начинает все более активно вторгаться в различные сферы бизнеса — все это способствует внедрению в финансовую науку и практику принципиально нового инструментария.

       Приемы  и методы, находящиеся в арсенале финансового менеджера, с определенной долей условности можно разделить на три большие группы: 1) общеэкономические; 2) инструментальные (количественные) методы принятия управленческих решений и 3) специальные методы.

       В группу инструментальных методов входят методы прогнозирования, факторный анализ, методы финансовой математики, моделирование и др. Эти методы, большинство из которых по своей природе уже импровизационны, используются прежде всего в финансовом и налоговом планировании, в частности в обосновании решений в отношении проектов инвестирования (Какая из альтернатив инвестирования наиболее благоприятна?) и финансирования (Какая из альтернатив финансирования наиболее благоприятна?).

       В своей курсовой работе я рассмотрю  подробно методический инструментарий финансового менеджмента, т.к. он является неотъемлемой частью в ходе принятия любого решения (т.е. оно должно быть экономически обосновано).

       Роль финансового менеджера в технологическом аспекте сводится, во-первых, к финансово-аналитическому обоснованию целесообразности тех или иных хозяйственных операций и, во-вторых, к подготовке и осуществлению финансовых операций. Финансовый менеджмент требует постоянного осуществления различного рода финансово-экономических расчетов, связанных с потоками денежных средств в разные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени, учета фактора инфляции в процессе управления предприятием, оценка риска и ликвидности в процессе принятия финансовых решений. 
 

       1. Концепция и методика оценки  стоимости денег во времени.

       В основе финансовых вычислений — понятие временной ценности денег, которое может быть выражено простой сентенцией: рубль «сегодня» более ценен, чем тот же самый рубль, но «завтра». Между рублем «сегодня» и рублем «завтра» есть существенное различие: первый находится в распоряжении лица, им обладающего, а потому этот рубль может использоваться им в целях потребления; второй лишь ожидается, причем не исключено, что в силу ряда причин рубль «завтра» так и не будет получен. Именно этим обстоятельством отчасти и предопределяется различие в ценности этих рублей. Вторая причина — плата за отказ от потребления. Если собственник рубля «сегодня» отказывается от его использования в целях потребления (например, отдает его взаймы), то он вправе ожидать, что этот отказ будет поощрен возвратом не того же самого рубля, а рубля с некоторой добавкой.

       Концепция стоимости денег во времени состоит  в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента).

       Концепция стоимости денег во времени играет основополагающую роль в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д.

       В процессе сравнения стоимости денежных средств при планировании их потоков в продолжительном периоде времени используется два основных понятия — будущая стоимость денег или их настоящая стоимость.

       Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной ставки процента (процентной ставки). Определение будущей стоимости денег характеризует процесс наращения их стоимости (компаундинг), который состоит в присоединении к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.

       Настоящая стоимость денег представляет собой  сумму будущих денежных средств, приведенной с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени. Определение настоящей стоимости денег характеризует процесс дисконтирования их стоимости, который представляет операцию, обратную наращению, осуществляемую путем изъятия из будущей стоимости соответствующей суммы процентов (дисконтной суммы или „дисконта").

       При проведении финансовых вычислений, связанных  с оценкой стоимости денег  во времени, процессы наращения или  дисконтирования стоимости могут осуществляться как по простым, так и по сложным процентам.

       Простой процент представляет собой сумму дохода, начисляемого к основной сумме денежного капитала в каждом интервале общего периода его использования, по которой дальнейшие ее перерасчеты не осуществляются. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

       Сложный процент представляет собой сумму  дохода, начисляемого в каждом интервале  общего периода его использования, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме денежного интервала и в последующем платежном интервале сама приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.).

       Расчеты суммы процента могут осуществляться как в начале, так и в конце  каждого интервала общего периода времени. В соответствии с этим, методы начисления процента разделяют на предварительный и последующий.

       Предварительный метод начисления процента (метод  пренумерандо) характеризует способ расчета платежей, при котором начисление процента осуществляется в начале каждого интервала.

       Последующий метод начисления процента (метод  постнумерандо) характеризует способ платежей, при котором начисление процента осуществляется в конце каждого интервала.

       Платежи, связанные с выплатой суммы процента и возвратом основной суммы долга представляют собой один из видов денежного потока, подразделяемый на дискретный и непрерывный.

       Дискретный  денежный поток характеризует поток  платежей на вложенный денежный капитал, который имеет четко детерминированный период начисления процентов и конечный срок возврата основной его суммы.

       Непрерывный денежный поток характеризует поток  платежей на вложенный денежный капитал, период начисления процентов по которому не ограничен, а соответственно не определен и конечный срок возврата основной его суммы. Одним из наиболее распростаренных видов непрерывного денежного потока является аннуитет (финансовая рента) — длительный поток платежей, характеризующийся одинаковым уровнем процентных ставок в каждом из интервалов рассматриваемого периода времени.

       Основным  инструментом оценки стоимости денег  во времени выступает процентная ставка (ставка процента) — удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивается сумма процента в расчете на единицу денежного капитала. Обычно процентная ставка характеризует соотношение годовой суммы процента и суммы предоставленного (заимствованного) денежного капитала (выраженное в десятичной дроби или в процентах). Это понятие отличается многообразием конкретных его видов, используемых в практике финансовых вычислений.

       I. Методический инструментарий оценки стоимости денег по простым процентам использует наиболее упрощенную систему расчетных алгоритмов.

       1.При  расчете суммы простого процента  в процессе наращения стоимости (компаундинга) используется следующая формула:

       I = Р * n * i,  (1.1)

       где / — сумма процента за обусловленный  период времени в целом;

       Р —  первоначальная сумма (стоимость) денежных средств;

       п — количество интервалов, по которым  осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени;

       i — используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.

       В этом случае будущая стоимость вклада (S) с учетом начисленной суммы процента определяется по формуле:

       S = P + I = P * (1 + ni).  (1.2)

       Множитель (1 + ni) называется множителем (или коэффициентом) наращения суммы простых процентов. Его значение всегда должно быть больше единицы.

       2. При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования стоимости (т.е. суммы дисконта) используется следующая 
формула: D = S-S *(1/ 1+ni)  (1.3)

       где D — сумма дисконта (рассчитанная по простым процентам) за обусловленный период времени в целом;

       S — стоимость денежных средств;

       n- количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени;

       i- используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.

       В этом случае настоящая стоимость  денежных средств (Р) с учетом рассчитанной суммы дисконта определяется по следующей  формуле:

       Используемый в обеих случаях множитель называется дисконтным множителем (коэффициентом) суммы простых процентов, значение которого всегда должно быть меньше единицы.

       II. Методический инструментарий оценки стоимости денег по сложным процентам использует более обширную и более усложненную систему расчетных алгоритмов.

       1. При расчете будущей суммы вклада (стоимости денежных средств) в процессе его наращения по сложным процентам используется следующая формула:   (1.5)

       где S_c — будущая стоимость вклада (денежных средств) при его наращении по сложным процентам;

       P — первоначальная сумма вклада;

       i — используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

       n — количество интервалов, по которым  осуществляется каждый процентный  платеж, в общем обусловленном  периоде времени.

       Соответственно  сумма процента (I_с) в этом случае определяется по формуле:    (1.6)

       2. При расчете настоящей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по сложным процентам используется следующая формула:

       где P_C — первоначальная сумма вклада;

     S — будущая стоимость вклада  при его наращении, обусловленная  условиями инвестирования;

       i — используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

       n — количество интервалов, по которым  осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

       Соответственно  сумма дисконта (D_с) в этом случае определяется по формуле    (1.8)

       3. При определении средней процентной ставки, используемой в расчетах стоимости денежных средств по сложным процентам, применяется следующая формула:    (1.9)

       где i — средняя процентная ставка, используемая в расчетах стоимости денежных средств по сложным процентам, выраженная десятичной дробью;

       S_c — будущая стоимость денежных средств;

       P_c — настоящая стоимость денежных средств;

       n — количество интервалов, по которым  осуществляется каждый процентный  платеж, в общем обусловленном периоде времени.

       4.Длительность общего периода платежей, выраженная количеством его интервалов в расчетах стоимости денежных средств по сложным процентам определяется путем логарифмирования по следующей формуле:

       n=           

       где Sc — будущая стоимость денежных средств;

       P_c — настоящая стоимость денежных средств

       i — используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.

       При оценке стоимости денег во времени  по сложным процентам необходимо иметь в виду, что на результат оценки оказывает большое влияние не только используемая ставка процента, но и число интервалов выплат в течение одного и того же общего платежного периода. Иногда оказывается более выгодным инвестировать деньги под меньшую ставку процента, но с большим числом интервалов в течение предусмотренного периода платежа.

       Используемые  в процессе оценки стоимости денег  множители  называются соответственно множителем наращения и множителем дисконтирования суммы сложных процентов.

       Математический  инструментарий оценки стоимости денег  при аннуитете  связан с использованием наиболее сложных алгоритмов и определением метода начисления процента — предварительным (пренумерандо ) или последующим (постнумерандо ).

       При расчете будущей стоимости аннуитета  на условиях предварительных платежей (пренумерандо) используется следующая  формула:  SApre = R × ([(1+i)n - 1] / i) × (1+i), (1.11)

       где SApre — будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных  платежей (пренумерандо);

       R — член аннуитета, характеризующий  размер отдельного платежа;

       i — используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

       n — количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде времени.

       При расчете будущей стоимости аннуитета, осуществляемого на условиях последующих  платежей (постнумерандо), применяется  следующая формула;

       SApost = R × [(1+i)n – 1 / i],  (1.12)

       где SApost — будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих  платежей (постнумерандо);

    R — член аннуитета, характеризующий  размер отдельного платежа;

    i — используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

    n — количество интервалов, по которым  осуществляется каждый платеж, в  общем обусловленном периоде  времени.

       В процессе расчета аннуитета  возможно использование упрощенных формул, основу которых составляет только член аннуитета (размер отдельного платежа) и соответствующий стандартный множитель (коэффициент) его наращения  или дисконтирования .

       Использование стандартных коэффициентов наращения  и дисконтирования стоимости  существенно ускоряет и облегчает  процесс оценки стоимости денег  во времени. 
 
 

       2. Инфляция и методы ее учета в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

       Влияние инфляции сказывается на многих аспектах финансовой деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налоговых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия.

       Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций.

       Для оценки интенсивности инфляционных процессов в стране используются два основных показателя, учитывающих фактор инфляции в финансовых вычислениях — темп и индекс инфляции.

       Темп  инфляции характеризует показатель, отражающий размер обесценения (снижения покупательной способности) денег  в определенном периоде, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода.

       Индекс  инфляции характеризует показатель, отражающий общий рост уровня цен  в рассматриваемом периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в этом же периоде (выраженного десятичной дробью).

       При расчетах, связанных с корректировкой стоимости денег с учетом фактора инфляции принято использовать два понятия — номинальная и реальная сумма денежных средств.

       Номинальная сумма денежных средств отражает оценку размеров денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде.

       Реальная  сумма денежных средств отражает оценку размеров денежных активов с  учетом изменения уровня покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде, вызванного инфляцией.

       Для расчета этих сумм денежных средств  в процессе наращения или дисконтирования  стоимости денег во времени используются соответственно номинальная и реальная ставка процента.

       Номинальная процентная ставка характеризует ставку процента, устанавливаемую без учета  изменения покупательной способности  денег в связи с инфляцией (или  общую процентную ставку, в которой  не элиминирована ее инфляционная составляющая).

       Реальная процентная ставка характеризует ставку процента, устанавливаемую с учетом изменения покупательной стоимости в рассматриваемом периоде в связи с инфляцией.

       С учетом рассмотренных базовых понятий  формируется конкретный методический инструментарий, позволяющий учесть фактор инфляции в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

       Методический  инструментарий формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции основывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на финансовом рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:

       Ip = (I - ТИ) / (1 + ТИ), (2.1)

       где Ip — реальная процентная ставка (фактическая  или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;

       I — номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая  в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;

       ТИ  — темп инфляции (фактический или  прогнозируемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью.

       Методический  инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствующей „инфляционной составляющей". В основе осуществления этих расчетов лежит формируемая реальная процентная ставка.

       1. При оценке будущей стоимости  денежных средств с учетом  фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера):

       S_H = Р х [(1 + I_р) х (1 + ТИ)]ⁿ, (2.2)

       где Sn, — номинальная будущая стоимость вклада   (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

       P-первоначальная сумма вклада;

       Ip-реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

       ТИ-прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

       n-количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

       Рассчитаем  номинальную будущую стоимость  вклада, учитывающую фактор инфляции при следующих условиях: первоначальная сумма вклада составляет 1000усл. ден. ед..; реальная годовая процентная ставка, используемая для наращения стоимости вклада, составляет 20%; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%; общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.

       Подставляя  эти показатели в вышеприведенную  формулу, получим:

       номинальная будущая стоимость вклада, учитывающая фактор инфляции, = 1000 х ((1 + 0,20) *(1 + 0,12))³ = 2428 усл. ден. ед..

       2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

       Pp=Sн/ ((1+Ip)*(1+ТИ))ⁿ   (2.3)

       Где Рр – реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

       Sн - ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада;

       Iр - реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью;

       ТИ - прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

       n - количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

       Определим реальную настоящую стоимость денежных средств при следующих условиях: ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000 усл. ден. eд. реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, составляет 20% в год; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

       Воспользуемся формулой (2.3), получим:

       реальная  настоящая сумма денежных средств, учитывающая фактор инфляции =1000((1+0,20)*(1+0,12))³=412 усл.ден.ед.

       Методический  инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня „инфляционной премии", а с другой — расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли.

       Инфляционная  премия характеризует дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотернный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается к темпу инфляции.

       1. При определении необходимого размера инфляционной премии используется следующая формула: