Международные резервы РФ и их регулирование

Федеральное государственное  образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

«Финансовая академия при  Правительстве РФ»

Кафедра « ДКО и МП»

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему:

«Международные  резервы РФ и их регулирование»

Выполнила:

студентка группы РЦБ3-2

Ямбаева Альфия

Научный руководитель:

 к.э.н., доц.  Шакер И.Е.

Москва 2010

Оглавление

Введение

В условиях глобализации мировой экономики регулирование  международной ликвидности приобретает новый смысл. Управление официальными резервными активами не только становится важнейшей макроэкономической задачей государственного регулирования, но и выходит на международный уровень. В прессе все чаще выражается озабоченность стремительным ростом официальных резервных активов. Осложняет ситуацию высокая концентрация международных резервов у небольшой группы стран, а также консервативные стратегии управления ими, которых придерживается большинство центральных банков.

Международные резервы  выступают важной составной частью валютно-финансового сегмента финансовых ресурсов страны. Они представляют собой высоколиквидные активы, которые служат гарантией исполнения Россией внешних обязательств. Чем выше величина международных резервов, тем большим доверием иностранных инвесторов и кредиторов пользуется государство. Кроме того, в странах с формирующейся рыночной экономикой международные резервы являются важным условием доверия населения и отечественного бизнеса к экономической политике государства. Все это говорит об актуальности исследований подобного рода.

Цель данной курсовой работы – провести анализ международных резервов РФ и определить наиболее эффективные методы регулирования резервов. Для ее достижения решались следующие задачи:

• охарактеризовать понятие и содержание категории международные резервы;
• раскрыть функции и состав международных резервов;
• выявить особенности и методы регулирования международными резервами Банка России;
• проанализировать проблемы совершенствования управления международными резервами и предложить пути их решения.

Объект исследования – методы регулирования международными резервами. Предмет – международные резервы Банка России.

В процессе исследования применялись следующие методы научного познания: системный подход, структурно-функциональный анализ, статистический, сравнительный, графический. В работе мы использовали теоретические данные монографии Фетисова Г.Г. «Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспект» и др., нормативно-правовые акты, научные статьи, учебные пособия, Интернет – ресурсы, данные Бюллетеня банковской статистики и др¹. Хотелось бы отметить, что данная тема недостаточно раскрыта и разработана в научной литературе, это связано с недавними изменением состава международных резервов и самого понятия «международные резервы» (раньше это были «золотовалютные резервы»).

Данная работа имеет  важное теоретическое и практическое значение. Результаты и выводы могут  быть использованы для обсуждения на тематических кружках, научных конференциях с целью более глубокого изучения проблем регулирования международными резервами.

Надежное управление международными резервами Банка  России в процессе их размещения и  капитализации является важным фактором, оказывающим влияние на экономический рост в стране.

Глава I. Теоретические основы понятия  международных резервов

1. Понятие и содержание категории международные резервы.

Международными резервами страны называются высоколиквидные внешние активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы этими органами для прямого финансирования дефицита платежного баланса, для косвенного воздействия на размер этого дефицита с помощью интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, и/или могут найти какое-либо иное аналогичное применение².

Международными  резервами являются ликвидные или реализуемые на рынке активы ЦБ РФ в конвертируемых без ограничений иностранных валютах. Активы ЦБ РФ в ограниченно конвертируемых иностранных валютах относятся к прочим активам в иностранной валюте.

С экономической  точки зрения, этот термин обычно включает в себя иностранную валюту, золото, СПЗ и резервы МВФ. Основным назначением международных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью спекулянтов и неравномерностью внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов. Уровень международных резервов отражает внешнеэкономический товарооборот и потоки капитала в предыдущие периоды. Теоретически структура международных резервов должна отражать структуру экспортно-импортных операций страны.

Банк России регулярно публикует данные об объеме и структуре международных резервов Российской Федерации, оценки предстоящих изменений международных резервов, а также методологию составления данных на официальном сайте Банка России в сети Интернет и “Бюллетене банковской статистики”. Там же ежеквартально в рамках отчета о международной инвестиционной позиции Российской Федерации публикуются данные об изменении международных резервов Российской Федерации в разрезе факторов: операции, переоценка и прочие изменения. Начиная с публикации информации по состоянию с 1 августа 2002г., данные о международных резервах уменьшаются на сумму краткосрочных обязательств Банка России, номинированных в свободно конвертируемых иностранных валютах.

Международные резервы  состоят из монетарного золота³, специальных прав заимствования (СДР)⁴ в объеме, соответствующем резервной позиции страны в Международном валютном фонде (МВФ), и финансовых иностранных активов. Последние включают валютные активы Банка России в форме наличных денег, обратных РЕПО с нерезидентами, банковских депозитов в банках-нерезидентах (с рейтингом «А» по классификации Fitch IBCA и Standard and Poor`s или «А2» по классификации Moody`s), государственных и других ценных бумаг, выпущенными нерезидентами, имеющих аналогичный рейтинг⁵.

Международные резервы рассчитываются Банком России на основании балансовых и оперативных данных Банка России и информации Минфина России с учетом начисленных процентов. При этом Банк России руководствуется определением «валовых международных резервов», которое в основном соответствует определению, представленному в 5-ом издании «Руководства по платежному балансу» МВФ (1993г.).

Объем и структура, методы и инструменты размещения международных  резервов должны обеспечивать достижение законодательно определенных целей  деятельности Банка России:

• защиты и обеспечения устойчивости рубля;
• развития и укрепления банковской системы России;
• обеспечения бесперебойного и эффективного функционирования платежной системы⁶.

Анализ современных  тенденций регулирования международной  ликвидности и управления официальными резервными активами предполагает четкое определение и разграничение этих понятий. При всей их близости отдельные специалисты усматривают между ними различия.

Распространенным  подходом является интерпретация международной  ликвидности как категории, которая, кроме официальных резервных  активов, состоящих из золота, валют, специальных прав заимствования и резервной позиции в МВФ, включает также кредитные линии и размещение займов на мировом рынке ссудных капиталов (Приложение табл. 1.14). Такой взгляд на разграничение понятий международной ликвидности и международных резервов был характерен для 60-х годов XX в. и отражен в работах американских ученых Р.Н. Купера и Дж. Вильямсона⁷. Недостаток данного подхода состоит в сложности количественной оценки кредитных линий и займов.

Многие  западные и российские специалисты объединяют категории международной ликвидности и международных резервов. Термин «международная валютная ликвидность», или «международные ликвидные резервы» отражает сущность этой категории в современные экономические реалии более полно, чем термин «официальные резервные активы», или «международные резервы». При этом состав международной валютной  ликвидности остается традиционным. Такой точки зрения, в частности, придерживается российский ученый Д. Смыслов⁸.

Гипотезы об идентичности этих понятий высказывались и раньше американскими учеными Р. Кловером, Р. Липси, той же точки зрения придерживался Э. Крокетт, бывший управляющий Банком международных расчетов. Он видел отличие международной ликвидности от официальных резервных активов в том, что первая категория включает только абсолютно ликвидные активы, не учитывая золото. С этой популярной у современных западных ученых точкой зрения трудно согласиться, так как золото сохраняет высокий инвестиционный потенциал.

Существует точка  зрения, согласно которой отличие международной ликвидности от официальных резервных активов состоит в учете не только активной стороны, то есть международных резервов, но и пассивной стороны – то есть краткосрочных обязательств. Впервые такую интерпретацию предложил американский ученый Э. Кейн⁹. Впоследствии эта точка зрения была принята МВФ. В его Руководстве по платежному балансу предлагается учитывать в составе международной валютной ликвидности не только активы, но и краткосрочные требования, или, согласно терминологии МВФ, «чистые затраты».

С количественной точки зрения объем ликвидной  части международных резервов должен превосходить ожидаемые в течение  года выплаты по внешнему долгу. С  качественной точки зрения состав международных  резервов (валютная структура и сроки  до погашения активов) целесообразно сравнивать с аналогичными параметрами внешнего долга¹⁰.

1.2 Функции и состав международных резервов.

В мировой финансовой системе международные резервы  играют особую роль: суверенные финансовые накопления инвестируются в зарубежные активы целиком, в то время как у активов хозяйствующих субъектов на мировых финансовых рынках инвестируется лишь некоторая часть. Степень рискованности вложения некоторого количества резервов зависит от их объема и структуры, а также от регулятивных стандартов деятельности, определяемых национальными правительствами стран-рецепиентов.

К основным преимуществам  накопления международных резервов перед заимствованиями относят:

• минимизацию рисков;
• возможность произвольного сочетания активного (с вложением средств) и пассивного (только за счет капитализации процентов) режимов накопления сбережений;
• эффективное агрегирование и консолидирование средств из постоянных внутристрановых источников.

Международные резервы  состоят из монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР) в объеме, соответствующем резервной позиции страны в Международном валютном фонде (МВФ), и финансовых иностранных активов (Приложение таблица 1.13).

Что касается золота в  составе официальных резервов, то следует исходить из того, что рано еще его списывать со счетов. Как показывает практика, несмотря на полную утрату функции резервного актива, приобретение им статуса товарного актива дает некоторые важные преимущества.

Доказательством актуальности этого инвестиционного инструмента служит интерес к золоту участников международного финансового рынка, причем не только центральных банков, но и менее консервативных частных инвесторов, особенного в периоды глобальных финансовых кризисов.

Среди экспертов по финансовым рынкам существуют разные мнения о роли золота в современной, глобализирующейся экономике и его месте в международных резервах.

В настоящее  время роль золота является дискуссионным  вопросом. Золото рассматривается как один из активов, способных стать фактором преодоления кризисного потенциала валютной системы.

Международный валютный фонд (МВФ) не предполагает исключать золото из состава международной ликвидности. Согласно рекомендациям МВФ странам при составлении платежных балансов золото следует учитывать в составе резервных активов.

В противоположность этой точке зрения Э. Крокет и некоторые  другие исследователи, считают, что  золото исчерпало себя в качестве инвестиционного актива, а поэтому  следует исключать его из состава  международной валютной ликвидности.

Аргументом в пользу инвестирования в золото является отрицательная корреляция его цен с курсом доллара, а также то, что в отличие от валюты золото не является обязательством какой-либо страны. Это обстоятельство обусловливает наличие перспектив золота в качестве резервного актива.

Возражения против золота строились  главным образом на соображении, что его хранение слишком затратное  для центральных банков.

Однако большинство центральных  банков хранит запасы золота на обезличенных счетах, не предполагающих учета конкретных слитков, а поэтому являющихся удобным и дешевым способом хранения по отношению к металлическим счетам ответственного хранения.

К тому же центральные банки часто  не хранят золото, но и осуществляют с ним операции, самыми распространенными  из которых являются свопы и срочные депозиты.

Как правило, центральные банки  официально не публикуют отчеты о  размещении золота в депозиты, однако данные Банка международных расчетов и Лондонской ассоциации участников рынка золота позволяют предположить, что ликвидность мирового рынка золота во многом обеспечивается присутствием на нем центральных банков.

Менее распространены производные  финансовые инструменты, главным образом  фьючерсы и опционы, а также различные  структурные инструменты, такие  как облигации, привязанные к  цене золота.

Доход инвестора в этом случае зависит  от колебания цены на золото. Эти  инструменты открывают большие  перспективы диверсификации и дают возможность минимизировать затраты  на хранение золота.

Наиболее активно против золота в качестве резервного актива выступают денежные власти США, которые перманентно ведут войну против золота, пытаясь передать его основные функции доллару США.

Другие специалисты полагают, что  роль золота в мировой экономике  как «денег в последней инстанции» сохранится, а в условиях нестабильности мировой экономики может и возрасти.

Многие инвесторы по-прежнему большое  внимание уделяют золоту как резервному активу, неоспоримые преимущества которого доказала многовековая история.

Средства международных  резервов расходуются только при наступлении заранее оговоренных событий. Если последние не происходят, неизрасходованные резервы используются для накопления финансовых ресурсов Банка России, повышая устойчивость финансовой системы страны. Международные резервы Банка России могут также восполнять недостаточность финансирования национальных проектов из бюджетных средств государства.

Для международных резервов Банка России большое значение имеют  изменения, происшедшие со Стабилизационным фондом Правительства РФ. Первоначальный объем Стабфонда составил порядка 106 млрд руб. По замыслу Минфина России, он должен был обеспечивать сбалансированность федерального бюджета при снижении мировой цены на нефть ниже базовой, а также являться инструментом связывания излишней ликвидности, уменьшения инфляционного давления и снижения зависимости экономики от неблагоприятного колебания денежных поступлений от экспорта сырьевых товаров. С 1 февраля 2008г. он был разделен на две части. Первая часть – Резервный фонд РФ, страхующий федеральный бюджет. Определено, что денежные средства Резервного фонда будут неприкосновенными и могут изыматься для поддержания федерального бюджета только в случае существенного падения средств на нефть. Вторая часть – Фонд национального благосостояния, который выступает в роли государственного инвестиционного фонда. Его денежные средства планируется использовать также для поддержания пенсионной системы страны. На момент создания Резервный фонд равнялся 125,4 млрд дол., Фонд благосостояния – 32 млрд дол. Планируется, что суммарный объем этих фондов в 2010г. составит    332,3 млрд руб.

Соответствующими постановлениями  Правительства РФ предусмотрена  передача денежных средств указанных  фондов на баланс международных резервов Банка России в целях формирования инвестиционных портфелей с практически идентичными условиями. Если раньше средства Стабфонда полностью инвестировались в казначейские обязательства и долговые ценные бумаги иностранных государств, то теперь в них должно быть размещено от 50% до 100% средств данных фондов. Максимальные доли депозитов в иностранных банках, долговых обязательствах иностранных государственных агентов и Центробанков установлены на уровне 30%, в обязательствах международных финансовых организаций – 15%. Определена структура индексов, используемых для расчета процентов по счетам по учету средств указанных фондов: долговые обязательства иностранных государств – 80%; долговые обязательства иностранных государственных агентов и центральных банков – 15%; долговые обязательства международных финансовых организаций – 5%¹¹.

Таким образом Минфин России в будущем не станет вкладывать денежные накопления в иностранные бумаги, а будет перечислять их на счета  Банка России. Тот, в свою очередь, начнет приобретать на них разрешенные  Правительством РФ облигации компаний и прочие обязательства зарубежных стран по следующей схеме:

- капиталы Резервного  фонда и Фонда национального  благосостояния переводят в валюту: доллары (45%), евро (45%), фунты (10%);

- валюту размещают на  депозитные счета Банка России;

- в целях капитализации депозитов (получения дохода) финансисты Банка России вкладывают пассивы в разрешенные Правительством РФ высоконадежные активы – долговые ценные бумаги.

В списке Минфина присутствуют 15 эмитентов облигаций: Агентство  государственного кредитования, Испания  (Instituto de Credito Oficial); Агентство финансирования автомагистралей и автострад, Австрия (ASFINAG); Группа банков реконструкции и развития, Германия (KwF); Канадское агентство развития экспорта (Export Development Canada); Коммунальный банк Нидерландов (Bank Nederlandse Geneenten); Общество финансирования сети железных дорог, Великобритания (Network Rail MTN Finance); Сельскохозяйственный рентный банк, Германия (Landwirtschaftliche Rentenbank); Федеральная корпорация по ипотечному кредитованию жилищного строительства, США (Freddie Mac); Федеральная национальная ипотечная ассоциация, США (Fannie Mae); Федеральные банки кредитования жилищного строительства, США (FHLBanks); Федеральные банки фермерского кредита, США (FFCB); Фонд муниципального кредитования, Франция (Dexia Group); Фонд обслуживания долгов системы социального обеспечения, Франция (CADES); Французский фонд ипотечного кредитования (Credit Foncier de France); Австрийский экспортно-импортный банк (OKB).

Таким образом, на основе правительственных новаций денежные средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния совместно с золотовалютными резервами Банка России существенно пополнят международные резервы Банка России, используемые для эффективного выполнения следующих основных функций:

• формирование суверенных накоплений;
• извлечение прибыли в результате размещения накоплений в долговые обязательства иностранных государств, иностранных государственных агентств, центральных банков и международных финансовых организаций;
• обслуживание внешнего государственного долга;
• проведение валютных интервенций;
• обеспечение импорта¹².

Международные резервы выступают важной составной  частью валютно-финансового сегмента финансовых ресурсов страны. Они представляют собой высоколиквидные активы, которые  служат гарантией исполнения Россией внешних обязательств. Чем выше величина международных резервов, тем большим доверием иностранных инвесторов и кредиторов пользуется государство. Кроме того, в странах с формирующейся рыночной экономикой международные резервы являются важным условием доверия населения и отечественного бизнеса к экономической политике государства.

Глава  II.  Регулирование международных резервов ЦБ РФ на современном этапе

2.1 Особенности и методы формирования международных резервов Банка России

В условиях глобального  кризиса, затронувшего все основные сектора экономики, особое значение приобретает анализ особенностей и  методов управления международными резервами центральных банков.

Наличие международных  резервов обеспечивает решение ряда важнейших задач:

• выступает в качестве обеспечения внутренней валюты;
• является инструментом проведения валютной политики (как элемента денежно-кредитной политики в целом);
• участвует в обслуживании валютных обязательств;
• является потенциальным инвестиционным фондом страны и пр.

При этом следует учитывать, что при формировании международных  резервов Центральным Банком одной  из целей является решение задачи по устранению диспропорций в денежно-кредитной  сфере.

При управлении международными резервами Банк России руководствуется целями монетарной политики. Центральный банк воздерживается от масштабных вложений средств в малообеспеченные активы, такие как депозитные сертификаты и векселя.

В связи со значительным ростом объема международных резервов Центральный банк принял новую инвестиционную директиву, согласно которой формируется долгосрочный инвестиционный портфель. Значительно диверсифицировалась структура инвестиционного портфеля. В целом процесс диверсификации конвертируемых валют, обращающихся на валютном рынке России, носит объективный характер.

В перспективе это  будет оказывать влияние на структуру  международных резервов в плане  уменьшения доли долларов США и увеличении запасов евро, английского фунта, швейцарского франка и свободно конвертируемых валют других промышленно развитых стран. Основная цель данной директивы – добиться максимальной доходности на активы.

В соответствии с Федеральным  законом «О драгоценных металлах и драгоценных камнях»¹³ золотой запас РФ, состоящий из аффилированного золота в слитках, находящийся в федеральной собственности и являющийся частью международных резервов, предназначен для осуществления финансовой политики государства и удовлетворения экстренных потребностей РФ при чрезвычайных ситуациях.

Часть золотого запаса РФ, хранящегося в Центральном банке, учитывается на его счетах. Часть золотого запаса, находящегося в государственном фонде драгоценных камней и драгоценных металлов, учитывается на счетах специально уполномоченного органа исполнительной власти.

График 1

Международные резервы РФ (млн. долл. США)¹⁴

Сост. по данным бюллетеня банковской статистики. – М. – 2009. - №8.

Глобальные изменения  в структуре мировых финансов в последнее время ставят перед  монетарными властями более серьезные  проблемы. Сам факт необходимости  формирования международных резервов уже не подвергается сомнению, также актуальной остается тема достаточности имеющихся международных резервов и оптимальности их структуры.

Начиная с 1994г., т.е. с Бреттон-Вудской  валютной конференции, на которой были заложены основы современной фидуциарной финансовой системы, и по настоящее время сформулировано несколько критериев или методов определения достаточности (или оптимальности) величины международных запасов. К их числу относятся:

1. Традиционный критерий достаточности МВФ (порогом достаточности является трехмесячный импорт товаров и услуг);
2. Правило Гвидотти – Гринспена (1999г.) (международные резервы должны покрыть годовой объем государственного внешнего долга и процентов по нему);
3. «Узкий критерий», или критерий Редди (является комбинацией традиционного метода и правила Гвидотти – Гринспена);
4. «Широкий критерий» (международные резервы должны составлять примерно 33% широкой денежной массы).

Кроме того, существуют точки  зрения, что размер международных  резервов должен:

• Быть не меньше 8% ВВП;
• Гарантировать исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам. Для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу;
• Позволять обходиться без внешних заимствований в течение одного года;
• Быть достаточным для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты. Для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении;
• Быть достаточным для покрытия государством в случае кризиса потребностей частного сектора в средствах для уплаты внешних долгов.

В таблице 1 отражены объемы достаточных валютных резервов, которые  определены с помощью различных  критериев за период с 01.01.2007г. по 01.01.2009г. При этом важно отметить, что с позиции экономического роста возрастающая доля неработающих средств (а именно таковым является страховой запас) означает снижение эффективности воспроизводственного процесса в экономике.

Таблица 1

Необходимый объем международных резервов при различных подходах их определения в период с 01.01.2007г. по 01.01.2009, (млн долл.)

Сост.: Рамазанов С.А. Особенности  управления золотовалютными (международными) резервами Банка России // Финансы  и кредит, - М. – 2009. - № 26.

Данные таблицы 1 показывают, что за анализируемый период самые  незначительные международные резервы  обусловлены требованиями критерия Гвидотти. При этом подходе величина достаточных резервов составляет от 10,7 млрд долл. до 3 млрд долл. за анализируемый  период, что в среднем в 100 раз меньше, чем совокупный внешний долг. Второе место по минимальности требований к международным резервам занимает «традиционный метод», причем максимальное значение требуемых международных резервов составляет 107,3 млрд долл. США на 01.01.2008г¹⁵.