Научное обоснование финансового менеджмент

Оглавление

Введение………………………………………………………………..…....2

1.Научное обоснование финансового менеджмент.………………….......3

2.Эволюция  финансового менеджмента в России………………….…....4

3.Эволюция финансового менеджмента за рубежом……………….…....8

4.Теории развития финансового менеджмента………………………….11

Заключение………………………………………………………………....17

Список литературы………………………………….…………………….18

Введение

Финансовый менеджмент - это вид профессиональной деятельности, направленный на достижение целей предприятия  путем эффективного использования  всей системы финансовых взаимосвязей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм деятельности предприятия  в условиях рыночной экономики.  
Финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Отдельные фундаментальные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны, но первые научные труды по финансовому менеджменту появились только в начале 60-х годов XX в.  
Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента длилась не один десяток лет. Тем не менее, принято считать, что начало процессу становления финансового менеджмента было положено работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. Не менее известна и теория арбитражного ценообразования, предложенная С. Россом.  
Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т.п. Благодаря достижениям западных и российских научных деятелей, направление финансового менеджмента в наше время имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в будущем.  

1.Научное обоснование  финансового менеджмента.

Система управления корпоративными финансами в последние годы кардинально изменилась, однако научно-методическое обеспечение устарело. Этим и был вызван бурный рост данной науки в последние годы. Финансовый менеджмент в системе экономических наук, с одной стороны, представляет собой самостоятельную и весьма специфическую часть такой обширной дисциплины, как менеджмент. Отсюда финансовый менеджмент имеет многие черты и особенности менеджмента как науки. Но с другой стороны - это дисциплина, имеющая управленческо-финансовые аспекты, присущие целому ряду прикладных экономических наук (начиная с финансов предприятий и заканчивая рынком ценных бумаг). Поэтому финансовый менеджмент "пограничен" многим экономическим наукам, но он отличается интегрирующей ролью по отношению к финансам предприятий, финансовому и экономическому анализу, управленческому учету, рынку ценных бумаг, биржевому делу, статистике, ценообразованию, налогообложению и др. Элементы этих наук входят как его составная часть в финансовый менеджмент, способствуют реализации последним его же функций, целей и задач. Предмет финансового менеджмента как науки не следует отождествлять с объектами финансового менеджмента как вида управленческой деятельности.

Таким образом, финансовый менеджмент можно определить как целенаправленную деятельность субъекта управления (высшего руководства предприятия и его финансовых служб), направленную на достижение желаемого финансового состояния управляемого объекта (предприятия) иначе говоря, управление предприятием для достижения им намеченных финансовых результатов и их эффективности. Следовательно, под финансовым менеджментом можно понимать финансовое управление предприятием, то есть управление с точки зрения достижения желаемого финансового результата или управление финансовым состоянием предприятия. 

2.Эволюция финансового менеджмента в России.

Управление предприятием заключается в умении рационально  распоряжаться денежными средствами и другими ресурсами. Вместе с  системой прогнозирования и планирования и методами принятия решений в  области менеджмента понимание  принципов и технологий финансового  управления деятельностью предприятия  является необходимым условием развития бизнеса.

Изменения в экономике  России, связанные с переходом  к рыночным отношениям, требуют от руководителей организаций новых  способов и подходов к технологиям  управления, в том числе в области  финансового менеджмента. Анализ финансово-экономических  результатов российских организаций  в современных условиях показывает, что ухудшение их положения связано  с отсутствием профессионализма и системного подхода в управлении финансовой деятельностью. Большинство  предприятий России пока ориентируется  на выживание путем продажи ликвидных  основных фондов, поиска краткосрочных  источников финансирования, диверсификации производства. Но отсутствие системности  приводит их к нулевой результативности используемых методов и распылению имеющихся финансовых ресурсов. Чтобы  избежать этих недостатков, необходимо построить для предприятия эффективную  систему финансового менеджмента.

Термин “финансовый менеджмент” в 90-х годах XX столетия пришел в Россию из зарубежной практики. Но специфика условий отечественного рынка, быстро меняющееся экономическое законодательство, особенности налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности делают прямое использование зарубежных моделей управления финансами для российских условий неприемлемыми. Кроме того, нет единого подхода к определению термина “финансовый менеджмент”.

Финансовый менеджмент — саморегулирующаяся финансовая система на уровне коммерческой организации, которая взаимодействует с внешней средой и ее функционирование направлено на достижение общих целей управления предприятием.

В Российской Федерации отдельные  элементы финансового менеджмента  присутствовали на разных этапах экономического развития, но в полном смысле этого  понятия финансовый менеджмент не был  реализован. Переход к рыночным отношениям приводит к разделению функций управления финансами на уровне государства  и финансовых отношений организации  до саморегулирования в рамках коммерческой организаций, что создает формальную основу для реализации финансового  менеджмента. В функциях государства  остается финансирование социальной сферы, а у коммерческой организации — самофинансирование собственного развития, поэтому благополучие организации зависит от правильности действий и быстроты реакции управленческого персонала этой организации, а не от финансирования государства.

Первоначально функциями  финансового менеджмента занимались специалисты в области экономики  предприятия, плановики, бухгалтеры-аналитики, которые шли от учета и проведения расчетов, построения планов, прогнозов  и калькулирования цен к вопросам подготовки и принятия решений по широкому спектру проблем управления ресурсами предприятия. За финансовым менеджментом закрепилась роль контроля, строжайшего учета и оптимизации  издержек производственного процесса. Последнее связано с постановкой  налогового планирования на предприятии.

Следующим шагом в развитии финансового менеджмента стала  разработка универсальных правил и  процедур для принятия решений в  этой области, что позволило интерпретировать его как совокупность общих стандартизированных  финансовых методов, процедур и технологий. Руководители предприятий учатся самостоятельно принимать финансовые решения по формированию финансовых ресурсов и  их структуре, по направлениям вложения средств, по использованию новых  финансовых инструментов.

На современном этапе  развития рыночных отношений, когда  организации функционируют в  условиях нестабильного социально-экономического окружения, их руководство понимает необходимость быстрых изменений  в управлении, в том числе в  элементах финансового менеджмента. Это приводит к необходимости  реализации системных принципов.

Анализ различных подходов к определению предметной области  финансового менеджмента позволяет  исследователям сделать вывод, что  эволюция взглядов на предмет финансового  менеджмента в сжатой, концентрированной  форме повторяет в общих чертах исторически сложившиеся и чередовавшиеся постулаты эффективного управления в общем менеджменте.

В систематизированном виде содержание этапов развития финансового менеджмента в России представлено в таблице 1.

Таблица 1

Этапы развития финансового  менеджмента

Это объективное развитие теоретического обоснования финансового менеджмента, вызванное потребностями практики. Поэтому ряд авторов работ, посвященных финансовому менеджменту, тяготеют к нескольким направлениям и в развитии переходят от одного подхода к другому, т.к. возникает объективная необходимость в их переосмыслении.

Под воздействием изменений внешней среды на каждом историческом этапе переходного процесса к рыночной экономике организация изменяется, переходя от одной фазы своего жизненного цикла к другой. Следовательно, в ней должна изменяться и система финансового менеджмента (ситуационный подход). Рассмотрим эти взаимосвязи.

рисунок 1. Временные этапы финансового менеджмента в России

Особенностями финансового  менеджмента являются его нетрадиционность и новизна для российских условий. Его появление в Российской Федерации  вызвано развитием рыночных процессов, повышением значимости финансовых аспектов предпринимательской и в целом  хозяйственной деятельности. В настоящее  время в России финансовый менеджмент успешно развивается как наука.

3.Эволюция финансового менеджмента за рубежом.

Выделяют 4 основных этапа развития финансового менеджмента (Таблица 2).

Таблица 2

Основные этапы развития финансового менеджмента за рубежом.

В 1952 году была разработана  теория формирования инвестиционного  портфеля, в которой критерием  отбора определенного вида инвестиционного  портфеля выступают кривые безразличия,  отражающие отношение инвестора  к риску и доходности. В дальнейшем  для простоты расчетов риска и  доходности было предложено использовать однофакторную модель,  где из совокупности действующих факторов выделяют один наиболее значимый.

В дальнейшем были разработаны  модели и методы ценообразования  различных ценных бумаг.  Самым  весомым вкладом в теории ценообразования ценных бумаг считается  разработанная в 60-х годах XX века модель оценки доходности финансовых активов.

В середине 50-х годов XX века появилось предложение в целях  оценки будущей стоимости активов  совместно увязывать цены финансовых активов и информацию на рынке  ценных бумаг,  что в дальнейшем дало начало к разработке гипотезы эффективности рынков,  которые  в зависимости от формы их эффективности  были подразделены на три группы.

На втором этапе становления  финансового менеджмента к исследованиям  относят изучение взаимосвязи цены и структуры капитала. Особое внимание было уделено участию заемных средств в совокупном капитале компании или частного лица. В ходе дополнительных исследований было отмечено существенное влияние некоторых других факторов на стоимость фирмы (агентские издержки, стоимость ликвидации и т.д.).

Дивидендная политика фирмы,  ее разработка являются существенной частью теории структуры

капитала. В финансовой теории выделяют три основных подхода в  обосновании оптимальной дивидендной политики:

1)  теория иррелевантности дивидендов;

2)  теория существенности  дивидендной политики;

3)  теория налоговой дифференциации.

На третьем этапе становления  финансового менеджмента основное внимание уделялось объединению  отдельных исследований в целостную  науку, что происходило благодаря  усилиям таких ученых как Ю. Бригхэм, Л. Гапенски, Дж.К. Ван Хорн, Б. Колас и др. Эти исследователи не только объединили разрозненные исследования, но и продолжили их некоторые направления.

На четвертом этапе  финансовый менеджмент становится неотъемлемой частью общей системы стратегического  управления.  В качестве основных моделей дальнейшего развития финансового  менеджмента в рамках стратегического  развития предприятия следует выделить:  системы сбалансированных показателей  Нортона-Каплана и Л.  Мейсела;  пирамиду эффективности и систему эффективного развития и контроля за текущими показателями.

В рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии  и технике управления финансами  крупной компании. Произошло это  в основном путем естественного  дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами  бухгалтерского учета и некоторым  понятийным аппаратом теории управления. Первые монографии по новой дисциплине, которые можно было использовать и как учебные пособия, появились  в ведущих англоязычных странах  в начале 60-х годов. Сейчас уже  можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался  не только как самостоятельное научное  направление и практическая деятельность, но и как учебная дисциплина. 

4.Теории развития  финансового менеджмента.

Теория  структуры капитала. Основоположниками теории являются Ф. Модильяни и М. Миллер. Они опубликовали работу, в которой пришли к выводу, что стоимость любой организации определяется будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры ее капитала. Согласно этой теории стоимость акций не зависит от соотношения между ее заемным и собственным капиталом.  
В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала. В первоначальную модель они ввели такой фактор, как налоги, смягчив тем самым принятое ранее допущение – нулевое налогообложение. Было доказано, что цена акций непосредственно связана с использованием заемных средств: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций.  
Модифицированная теория Модильяни – Миллера.

В ней говорится о том, что с учетом фактора затрат на ликвидацию финансовых затруднений  позволяет утверждать следующее:  
- наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу;  
- чрезмерное использование заемного капитала приносит вред;  
- для каждой организации существует своя оптимальная доля заемного капитала.  
Теория портфеля. Ее основоположником является Г. Марковиц. Согласно данной теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. Теория Г. Марковица включает следующие разделы:  
- оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов;  
- формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов;  
- оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности;  
- совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровней доходности и риска.  
На основании своей теории он пришел к следующим выводам:  
- для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфели;  
- уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а учитывать его влияние на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.  
Модель оценки доходности финансовых активов. Эта модель конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Она разработана Дж. Линтнером, Я. Мойссином, У. Шарпом и основана на представлении идеального рынка капиталов и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива но отношению к доходности на рынке в среднем. Концепция идеального рынка капиталов предполагает наличие следующих условий:  
- полное отсутствие трансакционных затрат;  
- отсутствие налогов;  
- наличие большого числа покупателей и продавцов.

- действия отдельного  продавца или покупателя не  влияют на цену отдельной ценной  бумаги;  
- равный доступ на рынок как для юридических, так и для физических лиц;  
- отсутствие затрат на информационное обеспечение, предполагающее равный доступ к информации;  
- одинаковые ожидания у всех действующих на рынке лиц;  
- отсутствие финансовых затруднений.  
Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвали. Основана на налоговых эффектах. Согласно теории налоговой дифференциации инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше. Акционеры организации, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенного дохода на акцию, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением. Что касается организации, то ей невыгодно платить высокие дивиденды, поскольку ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Однако большая часть организаций предпочитают регулярно выплачивать дивиденды, в результате срабатывает эффект сигнализации.  
Теория дивидендов Ф. Модильяни и М. Миллером. Теория сформулирована в 1961 г .Учёные исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций организаций. Помимо предположения о наличии идеального рынка капиталов предусматривались такие допущения:  
- политика выплаты дивидендов не влияет на бюджет капиталовложений;  
- поведение всех инвесторов является рациональным.  
Увеличение размера выплачиваемых дивидендов уменьшает сумму прибыли, которая могла быть направлена на развитие производства. Нехватка средств должна быть компенсирована за счет дополнительной эмиссии акций. Новым акционерам придется платить дивиденды, и эти выплаты уменьшат приведенную стоимость дивидендов, выплаченных прежним акционерам. Таким образом, для акционеров становится безразлично увеличение дивидендов в текущем году, если в будущем они потеряют эквивалентную с учетом дисконтирования величину. Авторы теории полагают, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость организации.  
Теория дивидендов включает теорию иррелевантности и теорию «синица в руках».  
Теория иррелевантности дивидендов разработана в 1961 г.. Согласно данной теории при наличии идеального рынка капиталов стоимость организации зависит от принятых решений по проектам капиталовложений, поскольку эти решения определяют будущие денежные потоки по операциям и степень рискованности потоков. Способы формирования капитала не оказывают никакого влияния на стоимость организации, т.е. эта стоимость является иррелевантной.  
Авторы теории утверждали, что совокупное богатство акционеров в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, а не от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченные дивиденды и реинвестированную прибыль. Дивидендная политика проводится но остаточному принципу, который постоит в следующем:  
- составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;  
- определяется модель финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;  
- дивиденды выплачиваются в том случае, когда не вся прибыль использована для инвестирования.  
Теория «синица в руках». Разработана М. Гордоном и Дж. Линтнером в начале 1950-х годов. Она предполагает, что инвесторы исходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала.  
Таким образом, основной вывод авторов данной теории следующий: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости организации, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.  
Теория арбитражного ценообразования (APT). Была предложена профессором Йельского университета Стивеном Россом в 1976 г. В основу модели заложено утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) и рисковой (неопределенной) доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и т.д.  
Теория опционов. Авторами модели ценообразования опционов являются Ф. Блэк и М. Шоулз. В финансовой практике теория опционов применяется для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.  
Опцион – это контракт между продавцом и покупателем, дающий за премию право (не обязательство) купить или продать финансовый инструмент по фиксированной цене в течение заранее установленного срока. Опцион – производная финансовых инструментов; его стоимость – производная от стоимости другого финансового инструмента. В качестве базового финансового инструмента выступают акции, облигации, валюта, ставки процента, биржевые индексы, фьючерсные контракты. Используются два основных вида опционов: колл и пут. Наиболее широко применяется опционный контракт на покупку, в котором оговариваются четыре пункта: организация, чьи акции могут быть куплены; число приобретаемых акций; цена приобретения, именуемая ценой исполнения; дата истечения срока на право покупки.  
Другой вид опционного контракта на продажу – пут дает право па продажу актива в течение указанного срока по заранее оговоренной цене. При покупке опциона колл отмечается благоприятная ситуация дальнейшего роста цены акций (владелец опциона сможет купить акции по более низкой цене, затем продать по более высокой). При покупке опциона пул выгоднее становится ситуация падения цены акций, так как владелец опциона сможет продать базовые ценные бумаги по более высокой цене. Разница между текущей ценой базового актива и ценой исполнения опциона называется внутренней стоимостью опциона. Сумма, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона, называется срочной (временной) стоимостью опциона.  
Цена опциона, или опционная премия, равна сумме его внутренней стоимости и рыночной стоимости. Срочная составляющая опционной премии снижается по мере приближения к дате исполнения опциона. Последний обесценивается в течение каждого дня своего существования, и этот процесс идет тем быстрее, чем ближе дата исполнения опциона.  
Теории управления финансами. В этой теории используют модели Баумоля и Миллера – Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели управления денежными средствами требуют оценки:  
- общего объема денежных средств и их эквивалентов;  
- доли денег на расчетном счете и в высоколиквидных ценных бумагах;  
- времени и объема процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов.  
При использовании модели Баумоля предполагается наличие у организации максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода.  
В модели Миллера – Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени носит случайный характер, как по направлению, так и по величине.  
Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги. Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела, при достижении которого организация продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и приходит к точке возврата.  
Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер. Модель Миллера – Орра помогает управлять денежным ресурсом в случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег.  
Гипотеза эффективности рынков. Предполагает достижение эффективности рынка на основе оптимального соотношения между риском и доходностью. Эффективный рынок – это рынок, в ценах которого отражена вся известная информация. Новая информация немедленно отражается на ценах акций.  
Обеспечение информационной эффективности предполагает соблюдение следующих условий:  
- субъекты рынка имеют одновременный и равный доступ к информации;  
- отсутствуют факторы, препятствующие заключению сделок;  
- сделки не влияют на общий уровень цен;  
- субъекты рынка стремятся максимизировать выгоду.  
Однако ни на одном реальном рынке эти условия не соблюдаются.  
Выделяют несколько степеней эффективности рынка: сильную, среднюю и слабую. Вся доступная информация разделена на три группы: информация о прошлой динамике курсов, общедоступная информация и частная информация.  
Из всех упомянутых новаций два направления – теория портфеля и теория структуры капитала – представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.

Заключение.

Эволюция развития финансового  менеджмента является самостоятельной  деятельностью, которая позволяет  наиболее эффективно управлять финансовыми  отношениями, привлекать и использовать финансовые ресурсы, извлекать прибыль  от объектов финансового управления. Для нашей страны это понятие является сравнительно новым. Ведь что касается финансового менеджмента в том смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в частности из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоятельности предприятий в полном смысле этого слова. Только осуществляемые с 90-х годов в рамках перевода экономики на рыночные рельсы новации снова сделали актуальным управление финансовыми ресурсами субъекта хозяйствования как основным и приоритетным видом ресурсов. 

Список литературы.

1. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник/ под редакцией Е.С. Стояновой.- М.: Издательство Перспектива, 2004.
2. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ под редакцией Соловьёва П.А..- Рыбинск, 2007.-174с.
3. Финансовый менеджмент: учебник/Г.Б. Поляк.-2006г.-527с.
4. Финансовый менеджмент. Технология управления финансами предприятия: учебник/ О.И. Дранко.-М.: Издательство ЮНИТИ-ДАНА,2004г.-351с.
5. Финансовый менеджмент: учебник/ под редакцией  Ю.П. Анаскина.-М.: Омега-Л,2006г.-335с.