Определение наилучшей структуры капитала фирмы ЗАО «МДС»

Федеральное агентство по образованию  РФ ГОУ ВПО

Тюменский Государственный  Архитектурно-Строительный Университет

                        Кафедра Экономики

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

«Определение наилучшей структуры капитала фирмы

 «МЕНЕДЖМЕНТ. ДИЗАЙН. СТРОИТЕЛЬСТВО»»

Вариант 4

 

 

            Выполнила:

  ст. гр. ЭУС05-2

                                                                            Огнева Е.В.    

                                                                               Шифр Э07/75

                                                                                         Проверил:

          Бобров Р.И.

 

 

 

 

 

 

Тюмень 2009

Содержание:

Введение………………………………………………………………………………………3

1.    Схемы аналитики денежных потоков………………………………………………4

2. Определение наилучшей структуры капитала ЗАО «МДС»………………….....12

2.1  Операционный подход……………………………………………………………..13

 Рациональный подход…………………………………………………………………...25

Заключение…………………………………………………………………………………..27

Список литературы………………………………………………………………………….28

Приложение………………………………………………………………………………....29

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Финансовый менеджмент – это  управление денежными потоками фирмы  для достижения стратегических и тактических целей;  это система управления финансами; это система форм, инструментов, методов, приёмов, схем, с помощью которых фирма управляет денежными потоками; это искусство практического применения финансовых теорий.

В условиях рыночной экономики управление финансами становиться одной из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании независимо от сферы и масштабов ее деятельности. Это определяется смещением приоритетов в объектах и целевых установках системы управления в условиях рыночной экономики.

Важным инструментом финансового  менеджмента является финансовая отчетность, составление которой отвечает принципу полезности для принятия решений  внутренними и внешними пользователями. Основными формами финансовой отчетности служат: баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, а также примечания к отчетности.

Главными видами анализа для  целей финансового менеджмента  являются: чтение отчетности, горизонтальный, вертикальный и трендовый анализ, а также анализ финансовых коэффициентов, важнейшими из которых являются:

1. коэффициенты ликвидности;

2. коэффициенты деловой активности;

3. коэффициенты рентабельности;

4. коэффициенты структуры капитала;

5. коэффициенты рыночной активности.

Важным инструментом финансового менеджмента является не только анализ уровня и динамики данных коэффициентов в сравнении с определенной базой, но и определение оптимальных пропорций между ними с целью разработки наиболее конкурентоспособной финансовой стратегии.

В курсовой работе отражены схемы аналитики ДП и определение наилучшей (эффективной) структуры капитала ЗАО «МДС».

 

 

 

 

 

1. СХЕМЫ АНАЛИТИКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Практически любое управленческое решение может быть реализовано  лишь в том случае, если оно имеет  соответствующее финансовое обеспечение. Вследствие этого финансовая составляющая управления организацией, или финансовый менеджмент, играет достаточно важную роль в хозяйственной деятельности. А поскольку в качестве объекта финансового менеджмента организации обычно рассматриваются ее финансовые потоки, то, в конечном счете, финансовый менеджмент сводится к управлению финансовыми потоками организации.

При этом под финансовыми потоками следует понимать не только потоки денежных средств (денежные потоки), но и материально-вещественные потоки в стоимостном выражении, так как последние представляют собой не что иное, как движение денежных средств через иные формы активов назад к денежной форме. Таким образом, финансовые потоки организации отражают кругооборот ее хозяйственных средств в стоимостном выражении, а управление финансовыми потоками во многом тождественно управлению хозяйственным оборотом организации.

Очевидно, что принятие оптимальных  решений по управлению финансовыми  потоками организации требует соответствующего аналитического обеспечения. Информационную же базу  анализа финансовых потоков составляют данные бухгалтерской (финансовой) отчетности и бухгалтерского финансового учета организации.

Анализ финансовых потоков организации  ведется согласно принципу дедукции, т.е. от общего к частному, и включает  следующие этапы:

1. Анализ результативного чистого  финансового потока в разрезе  сфер деятельности организации.

2. Анализ чистого финансового  потока от текущей деятельности  в разрезе финансовых притоков  и оттоков, внешних и внутренних финансовых потоков.

3. Анализ чистого финансового  потока от инвестиционной деятельности  в разрезе финансовых притоков  и оттоков.

4. Анализ чистого финансового  потока от финансовой деятельности  в разрезе финансовых притоков  и оттоков.

Методика анализа предполагает использование следующих специальных способов и приемов:

1) вертикального анализа (анализ  структуры);

2) горизонтального или трендового  анализа (анализа динамики);

3) сравнительного анализа;

4) факторного анализа 

 

На рис.1. изображено движение денежных потоков

 

Рис.1. Движение денежных потоков 

 

Денежный поток показывает источники  капитала и направление его возмещения. Для аналитических расчетов денежных потоков используются, как правило, 2 метода: прямой и косвенный. Аналитика  ДП касается  5 аспектов:

1. система аналитических коэффициентов;
2. расчет предикаторов ДП;
3. дисконтирование ДП;
4. разработка ЭММ, основанных на ДП;
5. применение сценарного метода.

 

 

Система аналитических  коэффициентов денежных потоков

 

1. Коэффициенты рентабельности (PROFIT MARGINS). Коэффициент соотносит «потоки» прибылей и «потоки» чистых продаж компании, т.е. демонстрирует долю прибыли в продажах. В качестве прибыли берутся валовый показатель, операционная прибыль или чистая прибыль компании.

 

 

 

2  Прибыль на активы (RETURN ON INVESTMENT). Ключевой показатель финансового анализа иногда определяется как капиталоотдача или рентабельность активов. Обеспечивает долгосрочную оценку работы предприятия, эффективность функционирования ее капитала.

3. Коэффициент оборачиваемости активов (TOTAL ASSETS TURNOVER). Наиболее интегральный показатель, отражающий характер оборота капитала компании. Он применяется в формуле Дюпона как одна из ее составных частей. Коэффициент соотносит «потоковый» показатель продаж и «моментную» величину размеров активов. Для строгих расчетов берется средневзвешенный размер активов за определенный период времени.

 

 

 

4.  Коэффициент движения оборотных  средств (NET CAPITAL TURNOVER). Характеризует эффективность использования оборотных средств.

 

 

5.   GF на одну обыкновенную акцию

 

 

6.  Финансовая мощность фирмы

 

Фин.м. =

 

7.  Коэффициент покрытия долга

 

 

Кп.д =

 

8.  Коэффициент денежных потоков

 

 

9. Коэффициент воспроизводства  денежных потоков.

Оценивает способность фирмы генерировать наличность

 

 

 

10.  Коэффициенты неравномерности  денежных потоков

 

 

 

11. Коэффициент достаточности денежных  потоков

При помощи этого коэффициента определяют степень достаточности денежных средств, которые предприятие получает в результате хозяйственной деятельности для покрытия затрат на возмещение капитала, чистых инвестиций в производственные запасы и наличных дивидендов. Чтобы устранить влияние экономических циклов, при расчете этого коэффициента берут итог за 5 лет:

 

 

12. Коэффициент реинвестирования  денежных средств

 

 

Этот коэффициент полезен при  измерении доли инвестиций в активы, которые представляют собой денежные средства, начисленные и реинвестированные  в предприятие для замены активов  и роста производства.

 

13. Ликвидный денежный поток  является одним из важных показателей, который характеризует финансовую устойчивость предприятия (корпорации) и изменение в его чистой кредитной позиции в течение периода (месяца, квартала).

         Ликвидный  денежный поток (ЛДП), или изменение  в чистой кредитной позиции, является показателем избыточного или дефицитного сальдо денежных средств предприятия, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам. Формула для расчета ЛДП:

 

ЛДП=(ДК1+КК1-ДС1)-(ДК0+КК0-ДС0),

 

 

где ДК1 и ДКО — долгосрочные кредиты банков на конец и начало расчетного периода;

KK1 и ККО — краткосрочные кредиты банков на конец и начало расчетного периода;

ДС1, и ДСО — денежные средства, находящиеся в кассе на расчетных и валютных счетах, на конец и начало расчетного периода.

 Ликвидный денежный поток  характеризует абсолютную величину  денежных средств, получаемых  от текущей деятельности предприятия,  поэтому он является более  «внутренним» показателем, выражающим  результативность его работы. Он  важен также для потенциальных инвесторов и кредиторов данного предприятия.

Показатель ликвидного денежного  потока включает весь объем заемных  средств и, как следствие, выражает влияние кредитов и займов на эффективность  деятельности предприятия с точки  зрения генерирования денежной наличности. " Более рациональное управление денежными потоками приводит к повышению уровня финансовой гибкости предприятия, что выражается в:

1) оперативном управлении денежным  оборотом с точки зрения сбалансированности  поступления и использования денежных средств;

2) росте объема продаж и минимизации  расходов на сбыт продукции  за счет

оперативного маневрирования ресурсами  предприятия;

3) улучшении маневрирования заемными  средствами, характеризуемого снижением  расходов на процентные платежи по долговым обязательствам;

4) повышении ликвидности баланса  предприятия;

5)возможности высвобождения денежных  ресурсов для инвестирования  их в

более доходные объекты («зоны роста») при относительно невысоких расходах на обслуживание долга;

6) улучшении условий переговоров с поставщиками и кредиторами;

7) создании надежной базы для  оценки эффективности работы  структурных подразделений предприятия  (особенно при анализе денежных  потоков по видам деятельности);

8) прогнозе способности предприятия  к нейтрализации угрозы несостоятельности (банкротства) за счет мер внутреннего характера.

 

Метод дисконтированного  денежного потока

 

Определение стоимости бизнеса  методом дисконтированных денежных потоков основано на утверждении, что  потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса, а собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Стороны приходят к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Метод дисконтированных денежных потоков позволяет не только учесть потенциальный доход инвестора, но и степень риска, с которым сопряжено его получение, а также длительность прогнозного периода. Данный метод рекомендуется применять компаниям, уже имеющим достаточную историю прибыльной хозяйственной деятельности, находящимся на стадии роста и развития, в меньшей степени он применим к компаниям несущим убытки. Его не рекомендуют применять к оценке начинающих

компаний, не имеющих в прошлом прибыли. В этом случае оценка может быть основана на сравнении потенциального дохода с альтернативными вариантами вложений.

Дисконтированный денежный поток  может определяться для собственного капитала или всего инвестированного капитала. Ставка дисконта определяется в зависимости от выбора модели денежного потока. Оценка денежного потока для собственного капитала производится на основе методики оценки капитальных активов (CAMP) и кумулятивного построения; денежного потока для всего инвестированного капитала – на основе модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Ставка дисконта в экономическом смысле - это требуемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска проекты.

При расчете применяют формулу:

 

БС= НС*(1+Г)

 

где БС – будущая денежная сумма

       НС- настоящая  стоимость денежной суммы после  дисконтирования

       Г – ставка  дисконта или норма доходности

       t- число лет, за которое производится суммирование дохода.

            Специалисты одной из ведущих  консалтинговых фирм США McKinsey Co считают метод дисконтированного денежного потока лучшим для оценки стоимости компании. Они используют две модели дисконтированного денежного потока – модель дисконтированного денежного потока единого объекта оценки и модель экономической прибыли.

           В  модели дисконтированного потока  единого объекта оценки стоимость  акционерного капитала определяется  как стоимость основной деятельности  за вычетом долговых обязательств  и других законных требований, обладающих приоритетом перед  обыкновенными акциями. Стоимость основной деятельности и стоимость долговых обязательств рассчитываются как денежные потоки, дисконтированные по ставкам, учитывающим фактор риска. Эта модель полезна для оценки многопрофильных компаний.

Модель экономической прибыли – стоимость компании равна величине инвестированного капитала плюс приведенная стоимость, создаваемая в каждом последующем году. Эта модель берет свои истоки в работах Маршалла, где он называет ее предпринимательской или управленческой прибылью.

Стоимость = инвестируемый капитал + приведенная стоимость прогнозируемой               экономической прибыли

             Преимущество данной модели над  моделью дисконтированного денежного  потока в том, что она дает  представление о результатах  деятельности организации в каждом отдельном году.

Экономическая прибыль  определяется разностью между рентабельностью  инвестированного капитала и затратами  на капитал (WACC), умноженного на величину инвестированного капитала.

 

 Экономическая прибыль  =Инвестированный капитал* (ROIS –WACC)

 

Также она может определяться как  разница между прибылью после  налогообложения от основной деятельности и платой за капитал:

Экономическая прибыль =NOPLAT- плата за капитал = NOPLAT – инвестированный капитал * WACC

Модель экономической прибыли определяет стоимость как сумму инвестированного капитала и приведенной стоимости прогнозируемой экономической прибыли. То есть если в каждый период компания зарабатывает столько же, сколько стоят ее средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная стоимость ее свободного денежного потока должна быть равна величине инвестированного капитала. Компания

стоит больше или меньше инвестированного капитала в той мере, в какой  она зарабатывает больше или меньше средневзвешенных затрат на капитал.

Денежный поток к инвестиционному капиталу (CFROI) получил достаточное распространение благодаря компаниям BOSTON CONSULTING GROUP и HOLT VALUE ASSOCIATES. Этот показатель позволяет эффективно учесть все финансово-экономические отклонения, вызванные инфляцией, разными сроками полезного использования и качеством разнообразных активов, разными учетными методами запасов. В этом показателе синтезирован денежный поток и создавший его капитал, рассчитанный аналитиками в ходе приведения финансовой отчетности к сопоставимому виду.

 

 

 

Экономико-математическая модель денежного потока

 

 

Модель 1

 

 

S:      

 

ДПijt  - денежный поток, получаемый от проекта i в период t , если проект реализуется с периода j (ДПijt = 0, если   j >t)

ДПt – требуемое (заданное, желаемое) значение денежного потока в период t

 

Модель 2

 

 

S :   

 

 I=1,n номера проектов

Xit -объем инвестиционного капитала в i-ый проект в период

ДПit (Xit, l=1,t-1) -денежный поток от i-го проекта в период при условии инвестирования в предыдущие периоды капитала в размере Xil.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ НАИЛУЧШЕЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

ЗАО «МДС»

Основными источниками информации для определения наилучшей (эффективной) структуры капитала фирмы являются реальные фактические отчетные данные ЗАО «МДС» за 2008 года ее деятельности:

а) бухгалтерский баланс (форма  №1);

б) отчет о прибылях и убытках (форма №2);

в) прочие данные (виды и количество выпущенных акций, их балансовая и курсовая цена, среднесписочная численность работников, постоянные и переменные затраты, сумма процентов за кредит, схема погашения кредита).

Расчет наилучшей структуры  капитала фирмы выполняется с  использованием двух типов подходов: оптимизационного и рационального.

 

 

2.1. Оптимизационный подход

 

Для постановки оптимизационной задачи расчета структуры капитала фирмы  введем следующие обозначения.

- номера (виды) источников капитала  фирмы (пассивы);

  - номера (виды) направления размещения капитала фирмы (активы);

  - значение капитала по  j –му источнику;

   - значение капитала, размещенного  по i-му направлению;

- баланс фирмы;

(1)

Структура капитала фирмы за 2008 год.

- доля капитала фирмы, размещённая  по i-му направлению;

 

- доля капитала фирмы, приходящаяся  на j-ый источник;

 

 

(2)

- цена единицы капитала  j-го источника;

- выручка (без НДС, акцизов,  рентных и таможенных платежей) фирмы за отчётный период;

-постоянные затраты (без  );

- сумма процентов, относимая  на налоговую базу;

- сумма переменных затрат;

- сумма процентов, не относимая  на налоговую базу (покрываемая из прибыли после налогообложения);

(П_в +  å_ÎНБ %)=EBIT – прибыль до уплаты налогов и процентов, относимых на налоговую базу (операционная прибыль);

- действующая налоговая ставка  на прибыль.

 

Постановка многокритериальной ЭММ имеет вид:

	0.191        (3)
	1.702        (4)
	1,179        (5)
	0,279         (6)
;	(7)
;	(8)
	(9)
	(10)
	(11)
	(12)
	(13)

 

где      - последний номер зачётки студента;

- средневзвешенная цена капитала  фирмы;

- значение операционного левериджа;

- значение финансового левериджа;

- значение нормы чистой прибыли  по собственному капиталу;

- система ограничений, отражающая  требования к структуре капитала  по условиям ликвидности и  финансовой устойчивости.

 

Условие (ограничение)	(9)	- касается ликвидности в виде  коэффициента покрытия;
	(10)	- касается финансовой устойчивости;
	(11)	- касается финансовой маневренности  в виде обеспеченности фирмы  собственными оборотными средствами ( );
	(12)	- касается финансовой маневренности,  но другого вида;
	(13)	-касается требования наличия  в структуре капитала долгосрочных кредитных обязательств.

Расчёт рациональной структуры  капитала производится по компромиссному (интегральному) критерию:

	(14)
где - экстремальное (максимальное или минимальное) значение критерия
	(15)

 

Задание выполняется в следующей  последовательности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Этап 1.

 

 За последний отчётный период (t) деятельности фирмы приводятся баланс (табл. 1), финансовые результаты (табл. 2,3).

Таблица 1

Баланс за 2008 года

Актив	Среднегод. значение	d Актива	Пассив	Среднегод. значение	d Пассива
	2008 год	2008 год		2008год	2008 год
1. К об	1111609,5	0,943	1.К тек.обяз.	1177084	0,998
1.1. К ден.ср.	2232,5	0,0002
1.2. К цб	0	0	1.1. К банк кр	0	0
1.3. К деб.зад.	331448,5	0,2811	1.2. К кред	643486	0,546
1.4. К тмц	715836,5	0,607	2. К долг об	194,5	0,00002
2. К осн.ср.	65661	0,0557	Итого К заем.	1177278,5	0,999
3. К проч.внеоб.	1703,5	0,0001	3. К соб	1695,5	0,0001
4.Кдолг.ин.	917	0,0008
Итого К внеоб.	369664,5	0,313	Итого К пост.	1890	0,0016
БАЛАНС	1178974	1	БАЛАНС	1178974	1

 

 

Таблица 2

Финансовый результат (отчет о  прибылях и убытках)

 

№ п/п	Наименование показателя	Код строки	2008
1	2	3	5
1.	I.Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи  товаров, продукции, работ, услуг (за минусом  налога на добавленную стоимость, акцизов  и аналогичных обязательных платежей)	010	1154950
1.1	В том числе: от продажи товаров;	011
1.2	от участия в уставных капиталах других организаций;	012
1.3	от предоставления за плату  во временное пользование  активов по договору аренды (арендная плата)	013
2	Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	(899927)
2.1	В том числе: проданных товаров;	021
2.2	расходы, связанные с  получением доходов от участия в  уставных капиталах других организаций;	022
2.3	расходы, связанные с  предоставлением за плату во временное  пользование активов по договору аренды	024
3	Валовая прибыль	029	255023
4	Коммерческие расходы	030	0
5	Управленческие расходы	040	(188979)
6	Прибыль (убыток) от продаж = ( стр.010-020-030-040)	050	66044
7 7.1	II.Операционные доходы и расходы Проценты к получению	060	2365
7.2	Проценты к уплате	070	(55762)
7.3	Доходы от участия  в других организациях	080	0
7.4	Прочие операционные доходы	090	62444
7.5	Прочие операционные расходы	100	(70164)
8	III. Внереализационные доходы и расходы Внереализационные доходы	120	64786
9	Внереализационные расходы	130	0
10	Прибыль (убыток) до налогообложения = ( стр.050+060+070+080+090-100+120-130)	140	4927
11	Налог на прибыль и  иные аналогичные обязательные платежи	150	(3569)
12	Прибыль (убыток) от обычной  деятельности	160
13	IV.Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы	170
14	Чрезвычайные расходы	180
15	Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода)= ( стр. 160+ 170 -180)	190	1149
16	Распределение чистой прибыли (дивиденды, купоны, прочие направления)	200	2217