Особенности инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг

Содержание

 

 

Введение……………………………………………………………………………3

1.Роль  инвестиционной стратегии на  рынке ценных бумаг……………………5

1.1.Сущность  и значение инвестиционной стратегии   на рынке ценных 

бумаг………………………………………………………………………………..5

1.2.Этапы  разработки инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг…..8

1.3.Экономическая  оценка инвестиционной стратегии   на рынке 

ценных  бумаг……………………………………………………………………..12

2. Анализ  инвестиционной деятельности на  рынке ценных бумаг…………..23

2.1. Характеристика основных инструментов  на рынке ценных бумаг……..23

2.2. Характеристика инвестиционной деятельности российских

инвесторов  на рынке ценных бумаг……………………………………………29

2.3.Проблемы, препятствующие привлечению инвестиций  на рынке 

ценных  бумаг…………………………………………………………………….37

3. Инвестиционные возможности российского рынка ценных бумаг ………41

Заключение……………………………………………………………………….47

Список  литературы………………………………………………………………….49

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Социально-экономические  преобразования, осуществляемые в России и направленные в сторону формирования рыночной экономики, обусловили институциональное становление и развитие такой важной сферы экономики, как рынок ценных бумаг. Это связанно с тем, что развитие экономики зависит от уровня развития корпоративных финансов. Корпоративные финансы составляют основу деятельности любого предприятия, снабжая его необходимыми финансовыми и капитальными ресурсами. Для осуществления этих функций корпоративные финансы используют различные источники финансирования: частные накопления, кредитные ресурсы, фондовый рынок.

В последнее  время среди основных источников особо начал выделяться фондовый рынок, на котором предприятие посредством  ценных бумаг аккумулирует необходимые ему ресурсы.

Многие предприятия  банки в настоящее время имеют  достаточно большой объем свободных средств, которые возможно как инвестировать в различные виды деятельности, так и направить на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования в ценные бумаги организация, как и любой другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования.

Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.

Портфели ценных бумаг предприятий являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

Объектом исследования является инвестиционная стратегия на рынке ценных бумаг.

Целью работы является изучение разработки инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг.

Для полного раскрытия  выбранной темы были поставлены следующие  задачи:

1. Изучение роли инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг, характеристика сущности и значения инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг; рассмотрение этапов разработки инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг; изучение проведения экономической оценки инвестиционной стратегии  на рынке ценных бумаг.

2. Проведение анализа инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг; характеристика основных инструментов на рынке ценных бумаг; проведение характеристики инвестиционной деятельности российских инвесторов на рынке ценных бумаг; изучение проблем, препятствующие привлечению инвестиций на рынке ценных бумаг

3. Изучение инвестиционных возможностей российского рынка ценных

бумаг

В соответствии с этими задачами построены главы  и параграфы данной работы. Тема формирования инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг стала актуальной с появлением самих ценных бумаг, особенно по мере возникновения различных их форм. Как примирить стремление инвестора к получению максимальной прибыли от ценных бумаг со стремлением иметь наименьший риск получения убытка – главный вопрос рассматриваемой проблемы.

В работе использованы материалы экономической и финансовой литературы, тематических материалов периодических изданий.

Для решения  поставленных задач в работе применены различные экономико-статистические методы: аналитический, статистический.

 

 

 

 

1.Роль инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг

 

1.1. Сущность и значение инвестиционной стратегии

на рынке ценных бумаг

 

В последние десятилетия  мировой финансовый ландшафт кардинально изменился. Такие тенденции, как электронизация биржевой торговли, демократизация доступа и глобализация рынка ценных бумаг сделали его ликвидным, более массовым и менее рациональным. Растущее количество и масштабы мини-пузырей и мини-крахов провоцирует даже крупных инвесторов к активному участию в спекулятивных краткосрочных операциях, в том числе путем продаж без покрытия (т.е продажи ценных бумаг, которых у продавца нет в наличии, по текущей рыночной цене с обязательством выкупить их в будущем). Упрощение и удешевление процедуры купли-продажи ценных бумаг вследствие компьютеризации рынков способствует сокращению среднего времени удержания ценной бумаги в позиции. Такой мотив удержания инвестором ценной бумаги, как получение дивидендного или процентного дохода постепенно уступает в значимости мотиву удержания бумаги с целью фиксации курсовой разницы. Кроме того, современный инвестор не ограничивает свои операции занятием длинных и коротких позиций только на рынках акций и облигаций. Общепризнанно важной тенденцией современного рынка ценных бумаг является рост объемов операций с товарными и финансовыми деривативами, в частности, сложными производными инструментами, являющимися комбинациями покупки и продажи актива, разнесенных во времени или по рынкам¹.

Наряду с ростом числа  доступных инструментов растет и  число участников рынка. Так, помимо таких традиционных институтов коллективного  инвестирования, как взаимные фонды, рынок наполняют различные хедж-фонды, весьма разнообразные как по юридическому оформлению, так и по методам осуществления операций. В силу своего особого юридического статуса хедж-фонды обладают большей свободой действий на рынке. Таким образом, распространение хедж-фондов и подобных им участников рынка способствовало значительному увеличению количеств технологий извлечения прибыли на рынке ценных бумаг.

Как уже отмечалось, в  течение последних нескольких десятилетий  растет роль эмоционального фактора  рыночной конъюнктуры. Это вызывает интерес исследователей к процессам  принятия решений реальными участниками рынка, в частности к такому атрибуту этих процессов, как рациональность. Категория рациональности является ключевой для экономической теории в целом и для современной финансовой теории в частности. При этом способность инвестора принимать рациональные решения всегда была одной из наиболее дискутируемых вопросов в экономике. Существует несколько трактовок рациональности, и в наиболее общем виде рациональность понимается как непротиворечивость, обоснованность, внутренняя согласованность. Таким образом, чтобы инвестиционное решение было рациональным, у инвестора прежде всего должен быть определенный способ анализа данных, имеющих, по его мнению, отношение к происходящему на рынке ценных бумаг, а кроме того – некоторый конструктивный принцип осуществления инвестиционных операций на основании полученной в ходе анализа информации. Взаимосвязанную совокупность того и другого мы называем инвестиционной стратегией рынка ценных бумаг.

Иными словами, под инвестиционной стратегией рынка ценных бумаг понимается концепция, в рамках которой инвестор принимает решения о купле-продаже ценных бумаг для достижения инвестиционных целей. Мы рассмотрим построение классификации инвестиционных стратегий, являющейся частью общего плана по систематизации различных трактовок рациональности поведения инвесторов, принятых в экономике².

Инвестиционная стратегия  как целостная концепция деятельности на рынке ценных бумаг состоит  из четырех тесно взаимосвязанных  элементов:

•  обоснование стратегии – теоретическое представление о том, что является источником получения дохода для инвестора, реализующего стратегию;

•  принцип, лежащий в основе выбора ценной бумаги для инвестиционной операции (например, выбираются только бумаги эмитентов определенной отрасли; только бумаги эмитентов с определенными показателями финансовой отчетности; только бумаги эмитентов, находящихся в специфических условиях, скажем, банкротство или реструктуризация; только бумаги эмитентов, цены на которые демонстрируют определенную фигуру технического анализа, и т. п.);

•  методология отбора и анализа данных, имеющих отношение к принятию инвестиционного решения;

•  технология осуществления инвестиционной операции с выбранными ценными бумагами (ценной бумагой), на основании полученной в ходе анализа данных информации. В этот элемент также входит представление о структуре типичной позиции, выстроенной в рамках стратегии: виды ценных бумаг, направления позиций (длинная – короткая), сроки истечения для деривативов, объемы и цены открытия – закрытия позиции, ценовые уровни на которых планируется фиксировать позицию, и т. п³.

Существуют активные и пассивные инвестиционные стратегии. Пассивные стратегии предполагают построение широко диверсифицированного рыночного портфеля. Активные позиции  предполагают творческий поиск возможностей безрисковых сверхрыночных доходностей. Выбор той или иной группы стратегий определяется представлениями инвестора о рациональности рынка в целом. Гипотеза эффективного рынка, разрабатываемая в рамках неоклассической экономической теории, утверждает, что, если участники рынка рациональны, не существует способа превзойти рынок. Однако широкая распространенность многочисленных инвестиционных стратегий входит в противоречие с гипотезой эффективности рынка. Гипотеза об эффективности рынка покоится на неоклассическом понимании рациональности. Как уже отмечалось, в науке существуют другие, альтернативные трактовки рациональности. Систематизация этих трактовок должна предваряться систематизацией инвестиционных стратегий. Итак, активные инвестиционные стратегии, которых придерживаются участники рынка для выработки инвестиционных решений, можно разбить на четыре большие группы: ситуационные, относительной стоимости, хеджирования рынка и спекулятивные.

 

1.2.Этапы разработки инвестиционной  стратегии

на рынке ценных бумаг

 

Инвестиционная  стратегия - это формирование системы  долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных  путей их достижения.

Начальным этапом разработки инвестиционной стратегии  компании (фирмы) является определение общего периода ее формирования. Этот период зависит от ряда условий.

Главным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является предсказуемость развития экономики  в целом и инвестиционного  рынка, в частности. Одним из условий определения периода формирования инвестиционной стратегии компании является и ее отраслевая принадлежность.

Важным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является продолжительность периода, принятого  для формирования общей экономической стратегии компании. Так как инвестиционная стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, она не может выходить за пределы этого период периода (более короткий период формирования инвестиционной стратегии допустим, т.к. заключительные этапы экономической стратегии компании могут не требовать изменений инвестиционной деятельности)⁴.

И, наконец, одним  из условий определения период периода  формирования инвестиционной стратегии  является размер компании. Инвестиционная деятельность крупных компаний обычно прогнозируется на более длительный период.

Формирование  стратегических целей инвестиционной деятельности должно исходить прежде всего из системы целей общей стратегии экономического развития. Эти цели могут быть сформированы в виде обеспечения прироста капитала; роста уровня прибыльности инвестиций и суммы дохода от инвестиционной деятельности, изменения пропорций в формах реального и финансового инвестирования; изменения технологической и воспроизводственной структуры капитальных вложений; изменения отраслевой и региональной направленности инвестиционных программ и т.п.

При этом формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно увязываться со стадиями жизненного цикла и целями хозяйственной деятельности компании (фирмы). Разработка наиболее эффективных путей реализации стратегических целей инвестиционной деятельности осуществляется по двум направлениям. Одно из них охватывает разработку стратегических направлений инвестиционной деятельности, другое – разработку стратегии формирования инвестиционных ресурсов. Этот этап является наиболее ответственным и сложным.

Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития компании, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры инвестиционного рынка. Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой, а также с формированием необходимых для этого инвестиционных ресурсов.

Разработка  стратегических направлений инвестиционной деятельности базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются следующие задачи:

1. Определение  соотношения различных форм инвестирования  на отдельных этапах перспективного периода;

2. Определение  отраслевой направленности инвестиционной  деятельности;

3. Определение  региональной направленности инвестиционной  деятельности⁵.

Определение соотношения  различных форм инвестирования на отдельных  этапах перспективного периода связано, прежде всего, с функциональной направленностью деятельности компании (фирмы).

Все направления  и формы инвестиционной деятельности компании (фирмы) осуществляются за счет формируемых ею инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования⁶.

Стратегия формирования инвестиционных ресурсов является важным составным элементом не только инвестиционной, но и финансовой стратегии компании (фирмы). Разработка такой стратегии призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусмотренных объемах; наиболее эффективное использование собственных финансовых средств, направляемых на эти цели, а также финансовую устойчивость компании (фирмы) в долгосрочной перспективе.

Все источники  формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы, - 1)собственные, 2)заёмные 3) привлеченные⁷.

Из всего  многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) могут быть учтены лишь основные из них.

Определение методов  финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов.

Оптимизация структуры  источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования. Необходимость такой оптимизации  определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних  источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии компании и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости.

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1) необходимость  обеспечения высокой финансовой  устойчивости компании (фирмы);

2) максимизация  суммы прибыли от инвестиционной  деятельности, остающаяся в распоряжении  первоначальных учредителей компании (фирмы), при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.

 

1.3.Экономическая оценка инвестиционной  стратегии  на рынке ценных  бумаг

 

Природа ценных бумаг делает инвестирование в них  существенно непохожим на инвестирование в основные фонды. Это отличие обусловлено следующими обстоятельствами:

• возможностью деления этих инвестиций на мелкие части;
• возможностью осуществлять вложения средств на короткие промежутки времени.

Благодаря этому  при инвестициях в ценные бумаги можно не принимать во внимание объемы и длительности периодов инвестирования альтернативных вариантов. Из-за очень большого числа инвесторов на рынке ценных бумаг использование для анализа эффективности вариантов метода NPV невозможно. Для оценки доходности инвестиций в ценные бумаги можно использовать показатель нормы доходности за период владения ценной бумагой HPR (holding period rate of return). Для периода в один год:

, 

где – стоимость актива в конце периода;

– стоимость актива в начале периода.

Для периода, состоящего из T лет, HPR определяется по выражению:

Норму доходности в финансовые активы можно оценивать  и как

,

где – годовой денежный поток.

Методологической  основой анализа эффективности  инвестиций в ценные бумаги является теория портфеля Марковица-Шарпа.

Подход Марковица  к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две  проблемы:

• максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска;
• минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.

Следствием  наличия двух противоречивых целей  является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг.

При анализе используются следующие величины:

1. Математическое ожидание  нормы доходности финансовых  активов 

,

где – норма доходности при исходе i, ;

 – вероятность исхода i.

2. Дисперсия нормы доходности  одного вида финансовых активов

.

3. Математическое ожидание  нормы доходности портфеля финансовых  активов, состоящего из N видов

,

где – математическое ожидание нормы доходности актива j;

 – доля актива j в инвестициях  всего портфеля.

4. Дисперсия нормы доходности  портфеля

где – ковариация между нормами доходности активов i и j.

Ковариация - это  статистическая характеристика, иллюстрирующая меру сходства (или различия) двух ценных бумаг. Она показывает как доходности двух ценных бумаг i иj зависят друг от друга.

, 

где s - событие.

Положительное значение ковариации показывает, что  доходности этих ценных бумаг имеют  тенденцию изменяться в одну сторону (лучшая, чем ожидаемая доходность одной из ценных бумаг сопровождается лучшей, чем ожидаемая, доходностью  другой ценной бумаги). Отностительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг слаба или отсутствует.

где – коэффициент корреляции между и .

Таким образом, дисперсия  , определяющая уровень риска портфеля, зависит от:

• значения каждого актива, входящего в портфель;
• доли каждого актива в общем составе портфеля;
• ковариации между нормами доходности входящих в портфель активов.

Для портфеля, состоящего из двух активов (а) и (b):

.

Основное правило формирования портфеля, сформулированное Марковицем, заключается в следующем:

• инвестировать следует в ценные бумаги с наименьшим значением ;
• следует стремиться к тому, чтобы входящие в портфель ценные бумаги имели низкие коэффициенты корреляции норм доходности^* .

Диверсификация  портфеля снижает его риск:

Вводится понятие эффективного портфеля.

Эффективный портфель

Из всего множества  активов в эффективный портфель (граница – линия АВСН) входят такие, которые при заданном уровне риска обеспечивают наибольшую норму  доходности или обеспечивают требуемую норму доходности при минимальном риске.

Поскольку, как говорилось выше, отношение каждого инвестора  к риску определяется кривыми  безразличия, для каждого инвестора  может быть выбран оптимальный эффективный  портфель.

Метод, который применяется для выбора наиболее желательного портфеля использует так называемые кривые безразличия инвестора. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и представляют собой различные комбинации риска и доходности, которые инвестор считает равноценными.

Рис. 1.1. График кривых безразличия инвестора, избегающего риска.

Инвестор будет считать  портфели А и В равноценными, несмотря на то, что они имеют различные  ожидаемые доходности и стандартные  отклонения, так как оба эти  портфеля лежат на одной кривой безразличия .

Кривые безразличия не могут пересекаться. Чтобы доказать это условие, предположим, что кривые безразличия пересекаются (рис 1.2).

Рис. 1.2. Пересекающиеся кривые безразличия.

На рис. 5.2 точка  пересечения обозначена Х. Все портфели на кривой являются равноценными. Это  означает что все они также  ценны, как и Х, потому что Х  находится на . Все портфели на является равноценными и в то же время такими же ценными, как и Х, потому что Х также принадлежит кривой . Исходя из того, что Х принадлежит кривым безразличия, все портфели на должны быть настолько же ценны, насколько и все портфели на . Но это приводит к противоречию, потому что и являются двумя различными кривыми, отражающими различные уровни желательности.

Вернемся к  рис 1.1 Инвестор найдет портфель С с ожидаемой доходностью 11 % и стандартным отклонением 14 %, более предпочтительным по сравнению с А и В. Это объясняется тем, что портфель С лежит на кривой безразличия , которая расположена выше и левее, чем .

Это приводит к  следующему свойству кривых безразличия:

• инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Инвестор имеет бесконечное число кривых безразличия. Это означает, что как бы не были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними.

При использовании  подхода Марковица делается предположение  о ненасыщаемости, т.е. предполагается, что инвестор предпочитает более высокий уровень конечного благосостояния более низкому его уровню.

Второе предположение заключается в том, что инвестор избегает риска и, что степень избежания рисков у различных инвесторов неодинакова.

Также можно  предположить, что инвестор азартен  или нейтрален к риску.

Оптимальный портфель инвестора расположен в точке  С, точке касания кривой безразличия  инвестора с границей эффективных  портфелей.

Оптимальный портфель инвестора

Все последующие  рассуждения ведутся в предположении, что купля-продажа ценных бумаг  происходит на идеальном рынке, для  которого характерны следующие особенности:

• отсутствуют налоги и затраты на совершение сделок;
• вся информация о ценных бумагах известна всем инвесторам;
• все инвесторы могут занимать денежные средства и давать их в долг в любом количестве;
• сроки, на которые осуществляются инвестиции, одинаковы для всех инвесторов;
• все инвесторы стремятся избежать риска и основывают свои решения на результатах анализа средних значений и дисперсии возможных норм доходности.

Кроме того, на рынке существуют ценные бумаги, свободные  от риска  , обеспечивающие гарантированную норму доходности . При наличии на рынке границы эффективных портфелей (линия АВСН) можно построить линию рынка капитала  CML (capital market line).

Рис. Линия рынка  капитала

Уравнение имеет CML  вид

,

,

где а – доля безрисковых ценных бумаг в портфеле;

, – соответственно математическое ожидание и стандартное отклонение нормы отдачи эффективного портфеля рынка.

Очевидно, что  если линия безразличия какого-то инвестора касается CML в точке М, то он и выберет портфель М. Если уровень риска, характеризующийся величиной , его не устраивает, он может инвестировать часть своих средств в покупку безрисковых активов, имеющих норму отдачи . Как правило, безрисковыми ценными бумагами являются краткосрочные государственные обязательства. Покупка этих активов представляет собой предоставление денег государству в долг. Портфель этого инвестора будет располагаться на участке М линии CML. Этот участок характеризует портфели всех инвесторов, дающих деньги в долг. Участок линии MG характеризует портфели инвесторов, склонных к повышенному риску.

Для осуществления  рискованных инвестиций (с  ) они занимают деньги по пониженной ставке ( ). Таким образом, участок MG линии CML характеризует портфели инвесторов, занимающих деньги.

Вышеприведенное уравнение  может быть записано в виде, удобном  для представления в осях :

,

где .

Функция (линия CML) имеет следующие свойства:

а) Это линейная функция.

б) На линии CML расположены все эффективные портфели.

в) Наклон линии  называется рыночной ценой риска, а – рыночной ценой времени.

г) В случае равновесия на рынке ценных бумаг все инвесторы  в точке М будут стремиться иметь портфели, одинаковые по относительному составу ценных бумаг.

е) увеличивается при увеличении в портфеле ценных бумаг с повышенным риском.

Как уже было отмечено выше, точка М характеризует эффективный  портфель рынка. Следовательно, соответствующие  этому портфелю значения и справедливы для любой ценной бумаги i, имеющейся на рынке. Это дает возможность построить для нее уравнение, называемое CAPM (capital asset pricing model) – модель оценки инвестиционного актива.

,