Оценка влияния финансового рычага на доходность капитала предприятия. 2

Академии  труда и социальных отношений

Кафедра: финансового менеджмента и внешнеэкономической деятельности предприятий

Курсовая  работа

Тема : Оценка влияния финансового рычага на доходность капитала предприятия. 
 
 
 

               Форма обучения: Заочная

          Специальность: Финансы и кредит

          Курс: 3, Группа: ФСЗ-302Б

Выполнил: Митрофанов Дмитрий                                                                                    Александрович

                                 Проверил: д.э.н профессор Морозко                                                    Нина Иосифовна    
 
 
 

Москва 2011

Содержание 

Введение

1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета

1.1 Первый способ расчета финансового рычага

1.2 Второй способ расчета финансового рычага

1.3 Третий способ расчета финансового рычага

2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов

Сила  финансового рычага в России

2.1 Управляемые факторы

2.2 Размер бизнеса имеет значение

2.3 Структура внешних факторов, воздействующих на эффект финансового рычага

2.4 Задача

Заключение

Список  литературы 

      Введение 

     Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая  категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг

     Целью данной работы является изучить сущность эффекта финансового рычага.

     В задачи входит:

• рассмотреть финансово—экономическое содержание
• рассмотреть методики расчета
• рассмотреть область применения

      1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета 

     Управление  формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов ее анализа и планирования. При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

     Финансовый  рычаг (леверидж) Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового. Производственный риск зависит от многих факторов, одним из важнейших их них является изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат организации операционный леверидж  (рычаг).  Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам,  увеличение объема заемных средств увеличивает действие операционного рычага,  что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска  (в данной теме операционный леверидж нерассматривается). 

     Финансовый  риск при использовании заемных  средств можно рассматривать  как риск,  связанный с недостатком  средств для выплаты процентов  и погашения долгосрочных ссуд и  займов. На степень финансового риска  указывает сила финансового рычага (левериджа). 

     Использование заемных средств связано для  организации с определенными,  как правило значительными,  издержками,  поэтому должно

быть  оптимальное соотношение между  собственными и привлеченными финансовыми  ресурсами.  Понятием  ´финансовый левериджª  определяют, каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль. 

     Действие  финансового рычага характеризует  целесообразность и эффективность  использования заемных средств как источника финансирования деятельности организации,  т.е.  финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры источников финансирования.  Действие финансового рычага заключается в том,  что организация,  использующая заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. То есть финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала,  позволяющий ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал.  Источники средств организации могут быть классифицированы поразному. С точки зрения финансового левериджа  (ФЛ) важно, как соотносятся между собой собственный и заемный капитал.  Заинтересованность в наличии заемного капитала определяет следующее:  всегда выгодно жить в долг,  если этот долг обоснован и необременителен. 

     ФЛ  подразумевает использование заемных  средств,за которые организация платит фиксированный процент,  рассчитывая увеличить общую отдачу на собственные средства, т.е. организация, привлекая заемный капитал, предполагает получить больший доход на собственный капитал.  Понятие ´финансовый левериджª  используется для определения влияния привлекаемого заемного капитала на отдачу собственного капитала  (на эту отдачу влияет соотношение собственного и заемного капитала).Основной критерий эффективности привлечения заемного капитала такое соотношение собственного и заемного капитала,  при котором увеличивается отдача на собственные средства организации. Организации  (или инвестору)  выгодно привлекать заемный капитал,  пока доход на ее собственные средства больше, чем процент по кредиту  (или когда доходность инвестиционного проекта в целом выше, чем процент по кредиту). 

     Привлекая заемные средства,  собственники организации и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать крупные потоки денежных средств  и реализовывать крупные проекты,  несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Организация становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой организации престижнее и выгоднее.  Конечно,  при этом необходим высокий уровень организации производственно-хозяйственной деятельности,  обеспечивающий эффективное использование привлеченных средств.  Кроме того,  решение использовать заемные средства долгосрочного характера в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение финансового риска.  Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск,  связанный снедостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов.  Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам,  то увеличение объема заемных средств усиливает действие и операционного левериджа, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска. 

     Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется организацией с  высоким уровнем ФЛ  (или финансово зависимой организацией); организация, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой.

Западноевропейская  концепция

Эффект финансового  левериджа трактуют как приращение к рента-

бельности собственного капитала, получаемое благодаря спользованию

заемного капитала.

ЭФРз-е = (1 – ставка налога на прибыль) .

. (экономическая  рентабельность активов – средняя  расчётная ставка процента за  кредит) . заёмный капитал ⁄ собственный  капитал,

где ЭФРз-е – эффект финансового рычага.

Эффект финансового  рычага должен быть равен 30 – 50 % от уровня

экономической рентабельности активов.

Приведенная формула  расчета эффекта финансового  левериджа по-

зволяет выделить в ней три основные составляющие.

Американская концепция расчета финансового левериджа

Эта концепция  рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результат экс-

плуатации инвестиций, то есть этот эффект выражает прирост  чистой

прибыли, полученный за счет приращения нетто-результат ксплуатации

инвестиций.

ЭФРам = (Прибыль до налогооблолжения + процент за кредит)/ Прибыль до налогообложения

Эта формула  показывает степень финансового  риска, возникающего

в связи с  использованием заемного капитала, поэтому чем больше сила

воздействия финансового  левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира  – возрастает риск невозмещения кредита;

б) для инвестора  – возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

Таким образом, первая концепция расчета эффекта позволяет пределить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле: 

     ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК 

     где Н_п — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

     Рп — рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

     Ц_зк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;

     ЗК  — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

     В приведенной формуле расчета  эффекта финансового рычага три  составляющие:

     ♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

     ♦ дифференциал финансового рычага (р_а-Ц,_к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

     ♦ плечо финансового рычага ЗК/СК

     величина  заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами: 

     ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК, 

     где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

     В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

     ♦ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

     ♦ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

     ♦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

     В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал  финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

     Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Р_а < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

     Чем выше положительное значение дифференциала  финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием  ряда факторов:

     ♦ в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

     ♦ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

     ♦ кроме того, в период ухудшения  ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

     Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. Плечо финансового левериджа  является тем рычагом (leverage в дословном  переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной

величины дифференциала  финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале плечо  финансового

левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма  воздействия финансового капитала на уровень

прибыльности  собственного капитала и уровень  финансового риска по-

зволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия. 
 

     1.1 Первый способ расчета финансового рычага 

     Сущность  финансового рычага проявляется  во влиянии задолженности на рентабельность предприятия.

     Как уже было сказано выше, группировка  расходов в отчете о прибылях и  убытках на расходы производственного и финансового характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:

     1) объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;

     2) объем, структура и стоимость источников финансирования [средств предприятия.

     На  основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура  и стоимость источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия.

     Предприятия прибегают к различным источникам финансирования, в том числе посредством  размещения акций или привлечения  кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом.

     Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

     Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом

     Структура капитала = финансовая структура - краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал) 

     При формировании финансовой структуры (структуры  пассивов в целом) важно определить:

     1) соотношение между долгосрочными  и краткосрочными заемными средствами;

     2) доли каждого из долгосрочных  источников (собственного и заемного  капитала) в итоге пассивов.

     Использование заемных средств в качестве источника  финансирования активов создает  эффект финансового рычага.

     Эффект  финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.

     Напомним, что рентабельность предприятия  оценивается с помощью коэффициентов  рентабельности, в том числе коэффициентов  рентабельности реализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).

     Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов  свидетельствует о значении задолженности  предприятия. 

     Коэффициент рентабельности собственного капитала(в случае использования заемных  средств) = прибыль - процент по выплате долга • заемный капитал /собственный капитал 

     Напоминаем, что стоимость долга можно  выразить в относительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в  процентах, начисляемых по кредиту  или займу, и в денежном выражении  — сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования. 

     Коэффициент рентабельности активов  - прибыль/активы 

     Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы 

     Активы  можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала): 

     Активы = собственный капитал  + заемный капитал 

     Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал) 

     И наконец, подставим полученное выражение  прибыли в ранее преобразованную  формулу рентабельности собственного капитала: 

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал 

     или:

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал 

     Или 

     Рентабельность  собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов - процент по выплате долга) /собственный капитал 

     Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех  пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

     У предприятия, финансирующего свою деятельностью  только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, — 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.

     Количественная  оценка силы воздействия финансового  рычага осуществляется с помощью следующей формулы: 

     Сила  воздействия финансового  рычага = 2/3 (рентабельность активов - процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства /собственный капитал) 

     Из  приведенной формулы следует, что  эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью активов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента. 

     Средняя ставка процента - сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде • 100% 

     Формула эффекта финансового рычага включает два основных показателя:

     1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившая название дифференциала;

     2) соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага.