Выбор долгосрочных источников финансирования компании

38

ВВЕДЕНИЕ

Важным условием развития предприятия в соответст­вии с избранной экономической и финансовой страте­гией является его высокая инвестиционная активность. Инвестиционная активность предприятия представляет собой один из наиболее важных аспектов финансовой деятельности любой динамично развивающейся организации, руководство которой дает приоритет с позиции долгосрочной перспективы.

Принимая то или иное решение о долгосрочном вложении капитала, предприятие рассчитывает, что затраченные средства принесут определенную выгоду в будущем. Долгосрочными инвестициями являются вложение в такие активы как оборудование, здания и сооружения,  в освоение и выпуск новой продукции. 

Выбор наиболее эффективных источников финансирования капиталовложений на длительный период времени является одной из приоритетных задач менеджмента любой компании, что и обуславливает актуальность выбранного направления исследования.

Целью курсовой работы является изучение различных источников долгосрочного финансирования, а также обоснование выбора для предприятия в пользу одного из них.

Исходя из поставленной цели, в процессе написания выпускной курсовой работы, был решен комплекс задач таких как:

-         изучить основные источники долгосрочного финансирования

-         дать оценку использования капитала предприятия,  эффективности использования ранее сформированных финансовых ресурсов

-         сделать выбор способа финансирования.

Объектом исследования является предприятие ООО «Кавалеровский хлебокомбинат», основными видом деятельности которого является производство и реализация хлебобулочных и кондитерских изделий.

              Предметом исследования являются источники финансирования компании, особенности привлечения и эффективность их использования, на основе проведенного анализа.

Теоретической и методологической основой  выполнения курсовой работы  послужили труды отечественных и зарубежных экономистов И.А. Бланк, В.В. Бочарова, В.В. Ковалева, М.Н. Крейнина, Г.В. Савицкой, В.П. Астахова, В.Г. Гетьмана, Е.С. Стояновой, Н.В. Колчиной и другие. Также были использованы данные финансовой и бухгалтерской отчетности ООО «Кавалеровский хлебокомбинат».

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. Источники финансирования деятельности компании и их классификация

Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане – процесс образования капитала компании во всех его формах.

Понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование», если финансирование – это образование денежных средств, то инвестирование – это их использование [20]. Оба понятия взаимосвязаны, однако первое предшествует второму. Фирме невозможно планировать какие – либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их использования.

Известны различные классификации источников средств. Одна из возможных и наиболее общих группировок представлена на рис. 1.1.

Рис. 1.1. Структура источников средств компании

Сегодня существует два основных вида долгосрочного финансирования компаний. Долгосрочные источники финансирования делятся на внутренние (собственный капитал) и внешние ресурсы (заемный капитал).

Основным элементом приведенной схемы является собственный капитал. Источниками собственных средств являются:

1)     уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);

2)     резервы, накопленные предприятием;

3)     прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финанси­рование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).

Уставный капитал формируется при первоначальном инвестиро­вании средств. Его величина объявляется при регистрации предпри­ятия, а любые корректировки размера уставного капитала (дополни­тельная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присо­единение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и по­рядке, предусмотренных действующим законодательством и учреди­тельными документами. При этом владельцы или участники коммерческой организации фор­мируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради кото­рой она создается.

Прибыль служит основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как «нераспределенная прибыль отчетного года» и «нераспределенная прибыль прошлых лет», а также завуалировано - в виде созданных за счет прибыли фондов и резервов.

Фонды собственных средств, представляющие собой отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный капитал), либо осознанно - владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расшире­ние объемов деятельности представляет собой более выгодное раз­мещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса. Временно привлеченные средства образуются на предприятии, как правило, в результате вре­менного лага между получением товарно-материальных ценностей и их оплатой.

Выбирая источник финансирования из огромного множества возможностей, фирма решает такие вопросы, как: использовать ли ей внутренние или внешние источники финансирования, краткосрочные или долгосрочные схемы финансирования, заемный или акционерный капитал.

При внутреннем финансировании предприятие «вкладывает» в свое собственное производство нераспределенную прибыль, то есть те средства, которые у него остались после покрытия всех расходов и выплаты налогов. Но, в некоторых случаях, это не является выгодным, так как фирма может получить больше выгод, если вложит эту нераспределенную прибыль в другие «внешние» операции.

Однако использование внутренних средств для долговременного финансирования возможно лишь в очень крупных компаниях, финансово-промышленных группах, которые располагают необходимым объемом временно свободных собственных средств. Также к внутренним источникам долгосрочного финансирования относятся средства, полученные из бюджета на безвозвратной основе в рамках различных программ, а также страховые возмещения.

Внешние долгосрочные источники финансирования. В роли таких источников выступают: банковские кредиты; небанковские инструменты, когда необходимые средства компании получают путем размещения облигаций и акций; средства, предоставленные из бюджета на возвратной основе; средства, полученные от других юридических лиц.

Существуют особенности для каждого из двух типов внешнего долгосрочного финансирования, которые отражены в нижеследующем.

Акционерное (долевое) финансирование:

–  отсутствует обязательство направления средств на выкуп акций;

–  по закону отсутствует обязательство выплаты дивидендов;

–  увеличивает финансовую базу и кредитную емкость предприятия;

– является самым дорогостоящим источником финансирования, так как дивиденды не снижают налогооблагаемую базу, а стоимость привлечения средств высока;

– инвесторы ожидают высокий доход на свои вложения, так как риск и неопределенность, связанная с акционерным капиталом.

Кредитование (долговое) финансирование:

– источник финансирования с фиксированной стоимостью, не зависящей от доходности активов;

– погашение основной суммы и  выплата процентов в отличие от дивидендов требуется по закону;

– сроки погашения можно совместить по времени с поступлением средств, но они должны быть определены заранее;

– стоимость привлечения средств относительно низка как правило, требует обеспечения в виде основных средств или гарантий.

Кредитование для предприятия является менее надёжным источником получения финансовых ресурсов, а акционерное финансирование требует больших затрат.

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ.

Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой стоимостью этого вида заемного капитала и условиями быстрого размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности намечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих облигаций. Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимости над установленной выкупной ценой.  Оценка стоимости облигационного займа проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения.

Банковский кредит – это  денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

Банковское кредитование обладает широкими возможностями, поскольку условия кредитного договора являются предметом обсуждения только двух заинтересованных сторон – кредитной организации и ссудозаемщика. А это предполагает, что могут выдвигаться и обсуждаться самые разнообразные условия заключения кредитной сделки.

Для долгосрочных кредитов важной задачей является обеспечение своевременных расчетов по полученным суммам. С этой целью по наиболее крупным кредитам может резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в текущей финансовой деятельности организации.

Лизинг – представляет собой вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенных условиях с правом выкупа имущества лизингополучателем [20].

Он является косвенной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает приобретать данный вид основных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это.

Субъектами лизинговых операций, в которых объектом лизинга выступает оборудование, являются обычно три стороны: поставщик (производитель) оборудования; лизингодатель (арендодатель, лизинговая фирма); лизингополучатель (арендатор).

В наиболее общем виде операции лизинга в ее классическом понимании может быть представленной схемой на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Схема лизинговой сделки и возникающие финансовые потоки

Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества и, как правило, не предусматривает досрочного расторжения лизингового контракта. Предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя по истечении срока действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы по договору, если им не предусмотрено иное. Платежи арендатора превышают расходы арендодателя по приобретению данного имущества. Финансовый лизинг используется при аренде дорогостоящих объектов.       

Лизинговые операции выгодны всем участникам. Имея устоявшиеся контакты с лизинговой фирмой, поставщик в определенной степени освобождается от изучения рынка сбыта, предоставив эту возможность фирме, и вместе с тем может с ее помощью значительно увеличить сбыт своей продукции. Лизинговая фирма имеет доход от предоставления имущества в аренду и, кроме того, способствует инвестиционному процессу. Арендатор получает возможность обновить свою материально – техническую базу в кредит, не отвлекая из оборота финансовые ресурсы.

Лизинговые платежи. Оплата пользования лизинговым имуществом осуществляется лизингополучателем в виде лизинговых платежей, уплачиваемых лизингодателю. Размеры, способ, форма и периодичность выплат устанавливаются в договоре лизинга по соглашению сторон. Лизинговые платежи включаются в себестоимость продукции, товаров, работ, услуг, произведенных лизингополучателем.

Расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле (1.1):

                                                              (1.1)

где АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;

         ПК – плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества – объекта договора лизинга;

         ИЗ – инвестиционные затраты лизингодателя, включающие затраты на таможенное оформление, содержание и обслуживание предмета лизинга, передачу его в эксплуатацию, на обучение персонала лизингополучателя работе на арендуемом имуществе;

          ВЛ – вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору;

          ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

          НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем за услуги лизингодателя в соответствии с действующим законодательством.

Преимущества и недостатки лизинга.

Во всем мире лизинг признан как один из наиболее эффективных и надежных методов инвестирования средств в оборудование. Его преимущества по сравнению с финансированием инвестиций за счет обычных банковских займов состоят в следующем. Инвестирование в форме оборудования снижает по сравнению с денежным кредитом риск не возврата средств, так как за лизингодателем сохраняются права собственности на переданное оборудование. Поэтому очень часто предприятию проще получить оборудование по лизингу, чем ссуду на его приобретение.

Лизинговый контракт может включать в себя дополнительные услуги по обслуживанию оборудования: заказ материалов, управление поставками, сервисное обслуживание и ремонт оборудования, установка запасных частей, а также полная или частичная замена старого оборудования на новое.

Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренности сторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на взятом в лизинг оборудовании. Ставки платежей могут быть фиксированными и плавающими.

Для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа и устаревания оборудования, так как имущество не приобретается в собственность, а берется во временное пользование.

Лизинговое имущество не числится у лизингополучателя на его балансе, что не увеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на это имущество.

Лизинговые платежи относятся на издержки производства и обращения (себестоимость) лизингополучателя и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль.

Наличие амортизационных и налоговых льгот для лизингодателя, которыми он может «поделиться» с лизингополучателем путем уменьшения размера лизинговых платежей.

Изготовитель оборудования получает дополнительные возможности для сбыта своей продукции.

Недостатками лизинга являются следующие аспекты. На лизингодателя ложится риск морального старения оборудования и получения лизинговых платежей, а для лизингополучателя стоимость лизинга больше, чем цена покупки или банковского кредита. Поэтому лизинговой сделке предшествует большая предварительная работа по ее экспертизе.

Лизингополучатель, не являющийся собственником своих основных средств, не может предоставить их в качестве залога в случае необходимости банковского займа, что снижает его шансы к получению такого займа на более выгодных условиях.

Лизингодатель, не имеющий «дешевых» и стабильных источников финансовых средств, подвержен риску внезапного изменения процентных ставок по кредитам, которые он вынужден брать для финансирования инвестиций лизингополучателя, что удорожает и стоимость лизингового контракта. Этот риск нейтрализуется, если лизинговая компания является филиалом крупного банка.

Лизинг и долгосрочный банковский кредит чаще всего рассматривают как альтернативные варианты инвестирования при покупке имущества предприятием.

1.2 Критерии выбора долгосрочных источников финансирования компании

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям, предложенным на рис. 1.3:

-         минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

-         максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

-         минимизации уровня финансовых рисков (эффекта финансового левериджа) [16, с. 524].

Рис. 1.3. Критерии оптимизации структуры капитала

1. Стоимость совокупного капитала.

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала – это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить  за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от основной деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия.

В самом общем виде цена капитала предприятия находится по формуле (1.2) средневзвешенной величины:

                                               ,                                              (1.2)

где  Цi – цена i – ого источника финансирования, в процентах;

        di – доля i – ого источника финансирования в общей сумме капитала, в   долях.

Средневзвешенная стоимость капитала является главным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

              В процессе экономической деятельности субъекта хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала представляет собой постоянно меняющуюся величину, что приводит к необходимости оперировать так называемой предельной стоимостью капитала. Под ней понимается уровень стоимости каждой новой единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Исчисление цены каждого из источников – задача разной степени сложности. Для некоторых источников (например, банковского кредита) это сделать достаточно легко, по ряду других – труднее, а для некоторых такое исчисление в принципе невозможно с приемлемой точностью.

Эффективность использования капитала характеризуется его доходностью, то  есть,  рентабельностью. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличения суммы собственного капитала и повышения уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (РСК, в английской терминологии ROE – return on equty) рассчитывается как отношение чистой прибыли (или операционная прибыли) к среднегодовой сумме собственного капитала по формуле (1.3):

                                                      ,                                                           (1.3)

где ЧП – чистая прибыль отчетного периода, в руб.;

                    СК – собственный капитал, в руб.

В зарубежном финансовом анализе широко применяется схема разложения этого показателя методом компании «Дюпон» (Du Pont). Рентабельность собственного капитала представляется в виде произведения трех сомножителей, формула (1.4):

                                              ,                                        (1.4)

где    ЧП – чистая прибыль отчетного периода, в руб.;

          В – выручка от реализации, в руб.;

          А – активы предприятия, в руб.;

                      СК – собственный капитал, в руб.

Из формулы (1.4) видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж (ЧП / В),  ресурсоотдачи (оборачиваемости активов – В / А) и структуры авансированного капитала (уровень финансовой зависимости – А / СК).

Значимость этих трех факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово – хозяйственной деятельности, и в частности бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает отчет о прибылях и убытках, второй – актив баланса, третий – пассив баланса.

Для внешних инвесторов и акционеров компании такой анализ факторов очень информативен.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который рассчитывается по формуле (1.5):

                              ,                                 (1.5)             

где    СН – ставка налога на прибыль, выраженная в десятичной дроби;

         РА – рентабельность активов (отношение чистой прибыли к активам), в процентах;

         СРСП – средняя расчетная ставка процента за пользование заемным капиталом, в процентах;

         ЗК / СК – плечо финансового рычага, характеризует уровень финансового риска.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основные составляющие:

   налоговый корректор финансового рычага (1 – СН), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

      дифференциал финансового рычага (РА – СРСП), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит;

      плечо финансового рычага (ЗК / СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Расчет и использование финансового рычага служат для выработки рациональной политики заимствования средств, выбора оптимального соотношения собственных и заемных источников финансирования активов. Конечная цель такой политики – повысить рентабельность собственных средств.

2. Анализ Источников формирования капитала                      ООО «КАВАЛЕРОВСКИЙ ХЛЕБОКОМБИНАТ»