Выход на IPO российских компаний

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное  учреждение высшего профессионального образования

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ  ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  УНИВЕРСИТЕТ»

 

 

Кафедра  денег и ценных бумаг

 

 

 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

на тему: «Выход на IPO российских компаний»

Cтудентки: _______

Научный руководитель: к_________

 

 

 

 

 

 

Санкт-Петербург

2012 г.

Оглавление

 

Введение 3

1. Теоретические аспекты первичного публичного предложения (IPO) 5

1.1. Понятие, цели, методы проведения IPO 5

1.2. Процедура  проведения IPO по методу формирования  книги заявок 11

1.2. Преимущества  IPO перед другими источниками финансирования 13

2.  Анализ российского рынка IPO 17

2.1. Особенности  процедуры проведения IPO в России. 17

2.2. Проблемы  рынка IPO в России 22

2.3. Положение  рынка IPO в России. 26

3. Успешное проведение IPO на примере отечественной компании 29

Заключение 32

Список использованных источников: 33

Приложения 35

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Выпуск и обращение  ценных бумаг становятся все более  важным источником финансирования государства и акционерных предприятий, а также многих сфер национальной и мировой экономики, облегчая установление различных форм международного сотрудничества. Путем использования механизма эмитирования и размещения ценных бумаг государство, предприятия разных форм собственности формируют необходимые инвестиционные фонды для модернизации и расширения главных сфер производства. Одним из способов размещения ценных бумаг для предприятий является первичное публичное предложение – IPO (Initial Public Offering). По нашему мнению, это один из наиболее практичных и эффективных способов привлечения инвестиций российскими компаниями.

На западе размещение акций  на фондовом рынке уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы, которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит.

В последние годы крупные  российские предприятия проявляют  большой интерес к IPO. С каждым годом, начиная с 2000 года, растет количество компаний, которые объявляют о своем желании провести IPO. Это в основном объясняется тем, что российские предприятия осознали необходимость привлечения крупных финансовых активов на долгосрочный период для реализации инвестиционных, инновационных проектов, а также дальнейшего развития бизнеса.

Однако, экономический кризис способствовал уменьшению количества проводимых IPO, он затормозил развитие рынка IPO во многих странах, не только в России. Инвесторы более тщательно подбирают объекты для капиталовложений, а предприятия ждут более удобного случая для размещения своих акций. Но многие компании начинают понимать, что кризисное состояние кончено, и понемногу возобновляют свою деятельность на данном рынке. Будем надеяться на то, что Россия и отечественные предприятия в скором времени не только вернуться к размаху своей деятельности на рынке IPO, но и с успехом будут продолжать свое развитие на нем.

Таким образом, объектом нашей  курсовой работы является первичное  публичное предложение ценных бумаг (IPO), предметом – положение российского рынка IPO.

Цель курсовой работы – анализ рынка IPO в России, в том числе выявление проблем, связанных с первичным публичным предложением.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть основные  теоретические аспекты IPO, а именно: понятие, методы, процедуру проведения первичного публичного предложения;

- выявить преимущества  IPO для компании перед другими видами привлечения инвестиций;

- рассмотреть особенности проведения IPO в России;

- выявить проблемы, которые могут препятствовать успешному проведению IPO российскими компаниями;

- рассмотреть пример успешного IPO, проведенного отечественной компанией.

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Теоретические аспекты первичного публичного предложения (IPO)

1.1. Понятие, цели, методы проведения IPO

Почти во всех экономически развитых странах IPO является одним  из наиболее распространённых методов по привлечению средств для финансирования деятельности компании. Но что касается России, то такой подход по привлечению инвестиций начал использоваться относительно недавно. По западным меркам российский рынок IPO является молодым, он только начинает свое развитие. Поэтому очень часто расходятся мнения специалистов по ряду вопросов, и отсутствует единый подход к толкованию терминов.

В литературе под  IPO (Initial Public Offering) зачастую понимают любое предложение акций на рынке (даже не обязательно широкой публике, хотя в самом термине  IPO присутствует указание на публичность предложения - public), в том числе такое, в котором эмитент вообще не участвует. На самом деле классическое определение IPO в самом узком смысле  – первое публичное предложение акций на рынке,  делающееся от имени эмитента самим эмитентом или по его поручению брокерами (андеррайтерами).

IPO в узком смысле предполагает три условия (признака):

1) это первое предложение  акций на рынке (т.е. до этого  предложения акции данной корпорации  на организованном рынке не  обращались, и,  соответственно, сама компания была непубличной);

2) продавцом выступает  эмитент акций (при этом при  структурировании сделки менеджером в объем продаваемых акций могут войти акции, принадлежащие акционерам, но не на 100 процентов от объема предложения);

3) это публичное (т.е.  сделанное широкой публике, без  ограничения) предложение, на  которое может откликнуться любой  инвестор.¹

Терминологически изначально термин  IPO обозначал именно первую публичную продажу акций компании, выходящей на рынок. И с этой точки зрения понятию  IPO с течением времени было противопоставлено понятие SPO (Secondary Public Offering), обозначающее второе и последующие публичные размещения акций. Однако в дальнейшем, с расширением практики использования термина  IPO в прикладных  целях, возникло более широкое толкование этого термина, в соответствии с которым данный термин был распространен и на сделки по размещению второго и последующих публичных выпусков акций. В нашей курсовой работе мы используем термин  IPO в широком смысле, т.е. включаем в сферу нашего анализа как сделки по размещению первого в истории существования акционерной компании публичного выпуска акций, так и сделки, осуществляемые в порядке публичного размещения второго и последующего выпуска акций.

Цели проведения IPO

При проведении IPO инициаторы могут преследовать одну или несколько целей:

1. Привлечение акционерного капитала для ускорения развития небольшой компании.
2. Доступ к более дешевым кредитным ресурсам. После IPO отечественной компании, проведенного на международной биржевой площадке, компания становится более прозрачной для зарубежных инвесторов, а они таким компаниям готовы занимать по меньшим ставкам.
3. Получение учредительской прибыли — разницы между средствами, привлеченными в ходе IPO, и затратами, которые состоят из капитала, вложенного в компанию, и денег потраченных на проведение IPO.²
4. Первичное публичное предложение можно использовать в качестве инструмента для рынка слияний и поглощений.
5. Получение рыночной оценки, статуса, рейтинга, т.е. повышение репутации компании.

В зависимости от целей  проведения IPO выбирается источник акций  для продажи инвесторам. Таким  источником могут быть акции собственников компании или специально выпущенные для первичного размещения акции.

Методы проведения IPO

Существует три наиболее распространенных метода проведения IPO:

- метод фиксированной цены (открытое предложение);

- метод аукциона;

- метод формирования книги заявок.

Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых для продажи разных траншей акций используются определенные методы:

- аукцион / открытое предложение;

- аукцион / формирование книги заявок;

- формирование книги заявок / открытое предложение — самый распространенный способ.

Чаще всего формирование книги заявок используется для продажи  акций фирмы IPO институциональным и иностранным инвесторам, а открытое предложение резервируется для мелких розничных (национальных) инвесторов. 

Метод фиксированной  цены, или открытое публичное предложение (Open Offer, Fixed Price, Universal Offer)

При проведении IPO по методу отрытого публичного предложения цена акций определяется заранее. При данном методе существует период сбора заявок, в течение которого инвестиционный банк собирает заявки на акции компании. Сбор заявок продолжается до тех пор, пока не будут собраны заявки на все предлагаемые на продажу акции компании, или же эмитент не отменит размещение акций. Этот метод является весьма распространенным за пределами США, однако применяется все реже и реже, особенно на более крупных и активных рынках. ³ Необходимость устанавливать цену акций заранее увеличивает риск провала IPO из-за утечки информации. К тому же инвесторы должны заблаговременно оплатить весь свой заказ на акции. Все это ведет к установлению относительно заниженной цены на акции компании. Тем не менее, метод публичного предложения не исчезает и в некоторых случаях остается популярным. Это самый экономичный способ распределить акции среди розничных инвесторов, не требующий высоких фиксированных издержек проведения «дорожного шоу»⁴. Как показывает практика, подобный метод позволяет собрать заявки от большого числа ранее неизвестных розничных инвесторов и не полагается на существование долгосрочных отношений между андеррайтерами и инвесторами. Для небольших рынков это может быть самым предпочтительным способом проведения IPO. Метод публичного предложения, как правило, запрещает дискриминацию между инвесторами при продаже акций компании.

Аукционы.

Суть аукционного метода состоит в том, что акции продаются  тем, кто предлагает самую высокую  цену. Как преимущество этого метода в литературе отмечают его "демократичность", поскольку процесс публичной продажи акций обеспечивает доступ наибольшему количеству инвесторов, которые имеют равную возможность заявлять наибольшую цену за акции, предлагаемые к покупке. 

Аукционный метод признается более справедливым, поскольку андеррайтер не размещает акции среди инвесторов, которым он отдает предпочтение. Считается, что такой метод положительно влияет на определение цены и принципы распределения акций.

Однако, многочисленные исследования выявили у такого метода продажи акций некоторые недостатки. Аукционы часто приводят к «недопродажам» акций компании, что является основным их недостатком по сравнению с методом формирования книги заявок. С точки зрения ценообразования, аукционы могут быть оптимальны в случае, когда существует значительное количество информации о компании и эта информация широко распространена среди большого количества разрозненных инвесторов. Поэтому аукционы часто выбираются для приватизации известных компаний в отраслях, которые хорошо изучены и понятны инвесторам, имеют большое количество сотрудников и значительную клиентскую базу. С другой стороны, аукционы не являются оптимальными для IPO небольших компаний в отраслях, которые многие инвесторы не понимают. В этих случаях предпочтительнее метод формирования книги заявок. ⁵

    Когда сбор  информации о выпуске ценных  бумаг связан с существенными расходами, инвесторы должны быть вознаграждены за ее сбор. Аукционный метод не гарантирует инвесторам вознаграждения за расходы на сбор информации об акциях. Участники, которые не тратили средств на оценку акций, могут воспользоваться усилиями других путем подачи заявки на покупку акций по более высокой цене. В данном случае цена отсечения не будет информативной и не сможет служить сигналом о качестве выпуска предлагаемых акций.

    Таким образом,  при использовании аукционного метода сложно координировать потенциальных инвесторов. Кроме того, при этом методе у серьезных инвесторов отсутствует стимул к тому, чтобы тратить время и деньги на оценку предлагаемых акций. Статистически такой метод продажи акций на финансовых рынках чаще используют для небольших выпусков и для продажи части выпуска розничным инвесторам.

В последнее время аукционы получили распространение для IPO, проводимых в Интернете.

Метод формирования книги заявок

 Основное отличие метода формирования книги заявок заключается в том, что этот метод дает андеррайтеру полный контроль над распределением акций компании среди потенциальных инвесторов. Процесс формирования книги заявок начинается с объявления диапазона цены (Price Range), который носит предварительный характер, и часто окончательная цена может устанавливаться за пределами первоначального интервала.

 Согласно формальной  процедуре сбора заявок, инвестиционные  банкиры предлагают институциональным инвесторам «высказать интерес» в акциях компании. В качестве показателя интереса выступает заявка (Bid) на определенное количество акций компании. Так же потенциальные инвесторы могут указать максимальную цену, которую они готовы заплатить за акцию (Limit Price). Время формирования книги заявок в среднем занимает два месяца, но иногда может затянуться до 4-х месяцев. Книга содержит заявку (Bid) каждого потенциального инвестора, название данного инвестора, количество требуемых акций и максимальную цену (Limit Price). В ней также отличена дата внесения заявки и дата всех последующих пересмотров заявки. Существует три типа заявок:

- простая заявка (Strike Bid) на покупку определенного количества акций независимо от окончательной цены акций;

- заявка с указанием максимальной цены (Limit Bid), в том случае, когда инвестор указывает максимальную цену, по которой он готов купить акции;

- ступенчатая заявка (Step Bid), в которой указывается количество акций в зависимости от уровня цен.⁶

 Заявка может быть  в форме денежной заявки (Currency Bid), с указанием суммы, которую инвестор готов потратить на акции данной фирмы, без фиксирования количества акций. Также заявка может быть в форме количества требуемых акций.

В дальнейшем при анализе  первичного публичного предложения  мы будем подразумевать именно этот метод.

1.2. Процедура проведения IPO по методу формирования книги заявок

Процесс выпуска акций  можно условно разделить на шесть  этапов. Детали и конкретные сроки различных этапов могут меняться, однако сама структура процесса остается постоянной.

1. Долгосрочная подготовка  компании к IPO.

Примерно за два года до выхода на публичный рынок компания должна начать выполнять основные требования, предъявляемые к публичным компаниям, – разработать бизнес-план и регулярно подготавливать финансовую отчетность.

2. Формирование команды  для проведения IPO и общее собрание.

На этом этапе компания должна выбрать ведущий инвестиционный банк, юридическую фирму и аудитора. Инвестиционный банк будет выступать основным советником эмитента и осуществлять функции андеррайтера. За шесть-восемь недель до официальной регистрации в Комиссии по ценным бумагам проводится общее собрание, на котором составляется план-график IPO, и распределяются обязанности членов команды. Процесс IPO официально начинается с общего собрания.

3. Разработка проспекта  эмиссии. 

Предварительный проспект является основным маркетинговым инструментом и должен содержать всю необходимую инвесторам информацию о компании. Как правило, он включает финансовую отчетность за последние пять лет, описание целевого рынка компании, конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и пр. Одновременно андеррайтеры приступают к изучению деятельности компании, тщательному анализу всех сведений, которые будут внесены или упомянуты в "комфортных письмах" аудиторов и юридических консультантов, направляемых андеррайтеру.

Предварительная версия проспекта  печатается и подается для проверки в Комиссию по ценным бумагам. Ведущий  андеррайтер подбирает инвестиционный синдикат, который поможет распределить акции компании среди инвесторов. Предварительный проспект рассылается институциональным инвесторам.

4. "Дорожное шоу".

Одновременно начинается "дорожное шоу" (Road Show), т. е. посещение собраний инвесторов в различных городах и презентация компании крупным инвесторам (фондам, страховым компаниям, банкам, физическим лицам). Цель данного мероприятия – убедить потенциальных инвесторов купить акции компании.

Его продолжительность составляет три-четыре недели и включает по две  встречи в день руководства компании с инвесторами. Это самая важная часть подготовки выхода на рынок. По мере проведения «дорожного шоу» андеррайтеры начинают формировать книгу заявок.

По окончании «дорожного шоу» руководство компании встречается  с инвестиционными банкирами  для согласования окончательного объема выпуска и цены акций ("цена предложения"). Цена и объем выбираются в зависимости от ожидаемого спроса на акции компании. После согласования окончательной стоимости предложения и размера эмиссии, печатается финальная версия проспекта и ценовая поправка (Рrice Аmendment). Далее, в случае ее одобрения, начинается распределение акций среди инвесторов.

5. Начало торговли акциями  компании.

После согласования цены акций  и не ранее, чем через два дня  после выпуска окончательной  версии проспекта компании, объявляется  о вступлении IPO в силу (обычно после закрытия торгов). Определенное количество акций компании распределяется между членами инвестиционного синдиката, брокерами и их клиентами. Торговля акциями компании на бирже начинается на следующий день после объявления IPO. Ведущий андеррайтер отвечает за организацию гладкой торговли и обеспечение ценовой стабилизации акций компании.

6. Завершение сделки.

Сделка по андеррайтингу (деятельность инвестиционных посредников по гарантированному выпуску ценных бумаг на первичном рынке) считается завершенной, когда компания передает свои акции андеррайтеру, а он переводит полученные деньги на счет компании (обычно через три дня). Через семь дней после дебюта компании IPO объявляется состоявшимся. Через 25 дней с момента начала торговли заканчивается так называемый "период молчания".

Только по окончании этого  периода андеррайтер и другие члены синдиката могут делать публичные прогнозы и определять стоимость компании, а также давать рекомендации инвесторам относительно покупки акций компании.⁷

1.2. Преимущества  IPO перед другими источниками финансирования

Рано или поздно любая  компания сталкивается с проблемой  нехватки собственных средств для дальнейшего развития, в таких случаях на помощь приходят внешние источники финансирования.

Для российских компаний в  силу неразвитости финансового рынка  количество возможных форм внешнего заимствования денежных средств ограничено. Наиболее популярными формами являются: получение банковских кредитов, выпуск облигаций и акций.

Каждая из них имеет  свои особенности, которые нужно  учитывать, выбирая тот или иной способ привлечения денежных средств.

Чаще всего российские компании прибегают к использованию  банковского кредита. Причина - банковский кредит наиболее быстрый способ привлечения заемных ресурсов. Однако высокие процентные ставки по кредиту, малый срок предоставления кредита ограничивают использование этого способа российскими компаниями. Банковские кредиты являются в основном источником небольших заимствований. Обычно на текущие расходы, обновление производственных мощностей, финансирование оборотного капитала. Банковские ссуды не могут использоваться для финансирования долгосрочных потребностей российских предприятий.

А вот для крупных заимствований  финансовых ресурсов компании обычно используют выпуск облигаций.

Облигация – долговая ценная бумага, посредством которой предприятие занимает определенную сумму денег, а взамен обязуется выплатить фиксированный процент, а также возвратить основную сумму долга при наступлении установленного срока. При этом эмитент обязан выплачивать доход по облигациям независимо от величины прибыли и финансового результата деятельности. Облигации могут обращаться на бирже или на внебиржевом рынке.⁸

Обычно к выпуску облигаций  прибегают только крупные и известные  на рынке компании. Сам выпуск облигаций  обычно осуществляется при участии финансовых консультантов или инвестиционных банков.

Важно отметить, что кредиты  и облигации являются долговыми  инструментами привлечения инвестиций.

Перечислим преимущества долговых инструментов как способа  привлечения инвестиций:

1. собственники сохраняют полный контроль над компанией;
2. выплаты процентов по заемным средствам относятся на себестоимость;
3. сроки и условия обязательств установлены и известны;
4. кредитор не участвует в распределении прибыли компании.

Кроме использования долговых инструментов, компании имеют возможность привлекать денежные средства путем выпуска акций. Выпуск акций относят к долевому финансированию. В нашей курсовой работе исследованию подлежит именно финансирование за счет эмиссии ценных бумаг посредством первичного публичного предложения (IPO).

Перед тем, как рассмотреть  преимущества IPO перед другими формами  заимствования, нужно отметить, что  иногда первичное публичное размещение акций может рассматриваться предприятиями как единственный способ привлечения долгосрочных инвестиций. Причина - к облигационным займам прибегают крупные и широко известные на рынке компании, а для небольших, но перспективных компаний традиционное облигационное заимствование невозможно. Но в силу неразвитости финансового рынка и малой популярности и изученности процесса IPO компании малого и среднего бизнеса в Росси не используют этот инструмент для привлечения денежных средств. О возможностях привлечения инвестиций с помощью IPO многие компании даже не подразумевают. Хотя в российской практике IPO имеется пример привлечения инвестиций небольшой компанией. В марте 2005 года на ММВБ и РТС было размещено по 5% акций компании «Хлеб Алтая». С помощью IPO компании удалось привлечь более 8 млн. долл. Этот пример IPO является доказательством возможности использования инструмента IPO компаниями среднего бизнеса.

Далее рассмотрим преимущества IPO по сравнению с другими формами заимствования:

1. Привлечение долгосрочных финансовых ресурсов, которые не нужно возвращать.

Это улучшает финансовое положение  компании, обеспечивает ее средствами для дальнейшего развития. Эти средства используются для приобретения других компаний, погашения имеющейся задолженности, финансирования оборотного капитала, приобретения или модернизации существующих производственных мощностей, финансирования программ НИОКР.

2. Обретение капитализация  (рыночной стоимости).

Только благодаря выходу на публичный рынок компания и  бизнес обретают рыночную стоимость. Стоимость публичной компании, как правило, всегда выше стоимости закрытой частной фирмы. Такое явление имеет место благодаря существующей ликвидности и наличию достаточно легко обнаруживаемой информации о компании.

3. Улучшение финансового  состояния предприятия.

Причиной являются поступления  доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его акционерного капитала. При IPO происходит увеличение собственного капитала предприятия.

4. Возможность привлечения  инвестиций в будущем на более  выгодных условиях.

Получение статуса публичной  компании обычно влечёт рост ее чистой стоимости и увеличением собственных  средств. Улучшение соотношения  заемных средств к собственным увеличивает финансовый рычаг, тем самым позволяет компании, при необходимости, привлекать дополнительный заемный капитал под меньшие проценты

5. Улучшение престижа, имиджа компании.

Внимание, с каким финансовый мир и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании широкую бесплатную рекламу, что впоследствии положительным образом влияет на ее корпоративном имидже. Увеличение числа желающих приобрести акции предприятия может привести к расширению масштабов ее деятельности, так как новые акционеры будут более заинтересованы в налаживании деловых отношений с такой компанией.

7. Обеспечение ликвидности.

При выходе на цивилизованный и прозрачный организованный рынок  акций, не возникает никаких проблем  с оценкой собственности владельцев акций и использованием акций  в качестве объекта купли-продажи.⁹

Все вышеназванные преимущества IPO, можно поделить на две широкие группы:

1) привлечение долгосрочного  капитала;

2) преимущества, получаемые  компанией при приобретении статуса  публичной.

2.  Анализ российского  рынка IPO

2.1. Особенности процедуры проведения IPO в России.

В данном пункте нашей работы мы рассмотрим некоторые особенности процесса проведения публичного размещения акций в России.

В первую очередь российской компании необходимо определить, на какой площадке она хотела бы разместить акции. При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие страны являются основными потребителями продукции компании.

Отечественные компании могут осуществлять IPO на двух российских биржах - РТС и ММВБ. В качестве потенциальных западных площадок для отечественных компаний сейчас можно рассматривать AIM и NASDAQ - подразделения LSE и NYSE соответственно. И та и другая биржи торгуют акциями российских предприятий с западным капиталом и заинтересованы в дальнейшем сотрудничестве.

В зависимости от целей  и предпосылок размещения компании выбирают различные механизмы IPO - выпуск ADR, размещение в России и на западных биржах, однако основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения остаются:

1. цена размещения/потенциал роста котировок;
2. целевая группа инвесторов (российские/иностранные, - стратегические/институциональные/спекулятивные/фонды и т.д.);
3. размеры компании;
4. активность торгов/ликвидность акций;
5. требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за организацию данного процесса;
6. сроки реализации проекта;
7. затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;
8. традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли.