Выход предприятия на рынок ценных бумаг

Содержание

Введение 3

Глава 1. «Определение стратегии выхода предприятия 5

на фондовый рынок » 5

1.1. Стратегия  финансирования как часть общей  стратегии развития предприятия 5

1.2. Прикладные задачи   финансирования и возможность их решения с помощью выхода на РЦБ 6

1.3. Требования к эмитенту при выходе на финансовые рынки 9

1.3.1. Требования  к векселедателю 10

1.3.2. Требования к эмитенту облигаций 11

1.3.3. Требования к эмитенту акций 15

Глава 2. Комплекс маркетинга при выходе предприятия  на рынке ценных бумаг 17

2.1 Продумайте  стратегию 18

2.2 Как выбрать  инструмент? 19

2.3 Когда лучше  заявить о себе 22

2.4 К кому  обратиться за помощью при  первом выходе на рынок 22

Заключение 24

Список литературы 25

Введение

С того момента как Россия вступила на рыночный путь развития - рынок ценных бумаг занял лидирующее место среди институтов новой экономики. В настоящее время на рынке ценных бумаг торгуются акции представляющие разные сектора экономики. Востребованность рынка ценных бумаг экономикой не вызывает сомнений. Пенсионные накопления, сбережения населения, страховые резервы попадают на рынок в виде портфельных инвестиций. За свою небольшую, но насыщенную историю российский рынок стал одним из лидеров по росту капитализации среди развивающихся рынков, при этом оставаясь самым волантильным. Продолжающийся рост рынка только увеличивает опасения инвесторов, не желающих покупать акции на пике роста. Многочисленные дискуссии поднимают вопросы о том, на сколько оправдан данный рост рынка, есть ли фундаментальные предпосылки роста рынка в будущем. Таким образом, рынок ставит перед инвесторами вопросы и возникает проблема анализа инвестиционной привлекательности, как всего рынка ценных бумаг, так и отдельных акций.

В распоряжении инвестора  есть два инструмента прогнозирования  рынка ценных бумаг: технический  и фундаментальный анализ. Исторически  так сложилось, что технический  анализ зародился раньше фундаментального, в начале 20-х годов прошлого века. В то время информацию о деятельности компаний найти было почти невозможно, особенно для миноритарных акционеров. В дальнейшем, с ростом законодательной базы и усилением регулирования, компании обязали раскрывать данные о своей производственной и финансовой деятельности, и у инвесторов появилась возможность глубже ознакомиться с текущим состоянием компании. Это послужило толчком к зарождению фундаментального анализа.

В совокупности фундаментальный  и технический анализ представляют мощный инструмент для принятия инвестиционного  решения. Фундаментальный анализ может дать знать о том, когда рынок или отдельная акция переоценена или недооценена. А технический анализ, в свою очередь, позволяет предсказать рост или падение отдельной акции или всего индекса на основе исторических данных.

В настоящее время в  большинстве секторов российской экономики  наблюдается обострение конкуренции. В частности, рынки товаров потребительского потребления, получившие мощный толчок к развитию после дефолта 1998 г., подходят к стадии насыщения. Параллельно повышается качество российского топ-менеджмента. Руководители, получившие западное образование или имеющие ученые степени ведущих российских ВУЗов и опыт работы в ведущих западных компаниях, понимают важность наличия долгосрочной стратегии развития компании, формирования конкурентных преимуществ и снижения стоимости капитала.

Для реализации стратегии  компании необходимым условием является наличие доступа к финансовым ресурсам. Рост масштабов деятельности и сильные рыночные позиции компаний открывают им доступ на фондовые рынки, как российские, так и международные.

Основной целью настоящей работы является выявление оптимальной стратегии выхода предприятия на рынок ценных бумаг.

В первой главе «Определение стратегии выхода предприятия на рынок» рассматриваются   стратегия   финансирования   компании   в   свете   теории максимизации стоимости акционеров, прикладные задачи стратегии финансирования и возможность их решения с помощью выхода на рынок ценных бумаг, а также требования к эмитентам.

Вторая глава посвящена изучению комплекса маркетинга при выходе предприятия на рынок ценных бумаг.

Глава 1. «Определение стратегии выхода предприятия

на фондовый рынок »

1.1. Стратегия  финансирования как часть общей  стратегии развития предприятия

Каждый собственник ставит определенные цели перед своим бизнесом. В странах с развитыми фондовыми  рынками получила распространение  теория максимизации стоимости акционеров, согласно которой главная цель компании – максимизация ее рыночной стоимости. Данная концепция находит все большее распространение и среди российских собственников, особенно если рассматривать рыночную стоимость предприятия в широком смысле: не только при эмиссии акций на фондовых рынках, но и при продаже бизнеса или его части стратегическому инвестору.

Достижение наибольшей рыночной стоимости возможно при занятии  сильных позиций на рынке, наличии  оптимизированных бизнес-процессов, позволяющих  достичь более высокого качества, чем у конкурентов или низких издержек; развитой филиальной структуры, наличии ценных активов и так далее, таким образом, предприятие должно постоянно развиваться и расти как в количественных показателях, так и в качественных, чтобы оставаться конкурентоспособным и быть привлекательным в глазах потенциальных инвесторов.

Для обеспечения роста  нужны инвестиции. Денежных средств, генерируемых компанией, как правило, недостаточно, особенно при агрессивной стратегии развития, средства собственников не всегда доступны и обычно дороже заемного капитала. Часто сознательный отказ от внешних источников финансирования становится причиной неоправданного ограничения темпов роста бизнеса. Цель стратегии финансирования – определение   требуемой   суммы   инвестиций   на   основе   стратегических инициатив и инвестиционной программы, определение кассовых разрывов и нахождение источников финансирования при минимизации стоимости капитала.

Стратегия финансирования должна решать важнейшую задачу финансового менеджмента - обеспечение долгосрочного роста стоимости компании. Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение долга и собственного капитала минимизируют совокупную стоимость капитала компании, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений. В то же время нельзя забывать, что целью финансового управления является максимизация стоимости компании, а не минимизация затрат на капитал, и именно с этой позиции подойти к формированию структуры капитала.

1.2. Прикладные задачи   финансирования и возможность их решения с помощью выхода на РЦБ

Потребности финансирования деятельности предприятия могут  принимать различные формы. Прежде всего, потребности в финансировании можно проклассифицировать по видам деятельности, для которых требуется финансирование:

1)  Операционная (основная) деятельность,

2)  Инвестиционная деятельность,

3)  Финансовая деятельность. Потребность  в  финансировании  операционной  деятельности  обычно

выражается в нехватке оборотного капитала, то есть носит краткосрочный характер. Финансирование инвестиционной деятельности, напротив, как правило, рассчитывается на долгий срок. Возможно многообразие инвестиционных проектов: от модернизации оборудования и строительства до проведения сделок слияний и поглощений. Финансирование финансовой деятельности, главным образом, носит характер перекредитования или реструктуризации портфеля заемных средств, иногда также могут требоваться денежные средства для выкупа собственных акций.

Задача финансового менеджера  подобрать под конкретный вид  потребности в финансировании, возникающий на предприятии, наиболее адекватный источник финансирования с целью минимизации стоимости капитала. Но ошибочно было бы при выборе источников финансирования руководствоваться исключительно стоимостью капитала, не принимая во внимание ряд других важных параметров, а именно, диверсификация источников финансирования, создание публичной кредитной истории.

Вкратце рассмотрим возможные  источники финансирования при пересчисленных выше потребностях в финансировании (Таблица 1).

При появлении потребности  в увеличении оборотного капитала может  быть принят, прежде всего, ряд внутренних мер, направленных на повышение эффективности деятельности предприятия, в частности улучшение планирования производства, приводящее к уменьшению товарных запасов, изменение политики работы с дебиторами/ кредиторами. Однако для проведения данных изменений требуется время и невозможно твердо рассчитывать на положительный эффект. Предоставление краткосрочного кредита банка является для многих предприятий в рассматриваемой ситуации достойным выходом из положения, укажем только на такие недостатки банковского кредита как необходимость предоставления залога или другого обеспечения, навязывание других услуг банка (например, расчетно-кассового обслуживания), необходимость прозрачности направлений использования привлеченных денежных средств. Вексель, как правило, нацелен на определенного покупателя векселя, который не обязательно является финансовым институтом и в большинстве случаев заранее известен. Коммерческие бумаги – разновидность крупнономинальных простых необеспеченных  дисконтных векселей  на предъявителя с 3-9 месячными сроками обращения, выдаваемые траншами в рамках 2-3 летних программ для размещения на внебиржевом рынке. Выпуск коммерческих бумаг является самым простым и оперативным методом привлечения средств с финансовых рынков, однако для финансирования оборотного капитала это способ наиболее организационно сложный.

Профинансировать среднесрочные  инвестиционные программы предприятие может также путем получения банковского кредита или выпуска вексельной программы. При большом объеме необходимых средств возможен выпуск облигационного займа. Осуществление выпуска облигаций организационно сложно по сравнению с векселями, но позволяет привлечь денежные средства с меньшей платой за капитал.

Финансирование долгосрочных инвестиционных программ возможно уже  такими ранее упоминавшимися способами, как привлечение банковского  кредита, выпуск облигаций; кроме того, возможно размещение акции компаний. Размещение акций требует от эмитента открытости, прозрачности деятельности компании и приводит к размыванию акционерного капитала. Зачастую проводя размещение акций, собственники ставят цель не привлечения финансирования, а «капитализации успеха» - выхода из бизнеса с максимальной выгодой.

Кроме того, при всех видах  потребностей в привлечении денежных средств, всегда существует такой источник финансирования как привлечение  средств собственников. Однако для  этого у собственников должна быть возможность и желание вкладываться дальше в компанию. Кроме того, у собственников всегда существует возможность альтернативных вложений, некоторые из которых могут приносить большую норму отдачи.

Таблица 1. Возможные источники финансирования при различных потребностях в финансировании.

1.3. Требования к эмитенту при выходе на финансовые рынки

Главное условие успешного  выхода предприятия на рынки внешнего финансирования – выпуск ценных бумаг  должен быть привлекательным для  инвесторов. Кроме параметров предлагаемых инструментов, инвесторов интересует качество заемщиков/эмитентов акций, в том числе положение на рынке, показатели финансово-хозяйственной деятельности, организационная структура и многое другое. Кроме того, при выпуске акций и облигаций эмитенты      должны      соответствовать      законодательно      установленным требованиям. Рассмотрим требования инвесторов и регуляторов к выпускам вексельных программ, облигаций и акций.

1.3.1. Требования к векселедателю

Вексельные программы  не требуют государственной регистрации, поэтому законодательные требования к эмитенту отсутствуют. Однако в восприятии инвесторов коммерческие бумаги аналогичны краткосрочным облигациям, потому объем раскрываемой о векселедателе информации аналогичен объему информации об эмитента облигаций. Поэтому векселедатель должен быть готов раскрыть в инвестиционном меморандуме такую информацию, как структура управления, стратегия развития, описание бизнеса, финансовые показатели. Если векселедатель заинтересован в развитии ликвидного рынка своих финансовых инструментов, ему также следует поддерживать осведомленность рынка о своей деятельности (в форме сообщений о существенных фактах) в течение всего периода обращения векселей.

Следующее нефинансовое требование - положительная динамика деятельности эмитента и / или поручителей за последние 3 года и хороший потенциал для дальнейшего развития. При этом инвесторы обращают внимание на макроэкономическую ситуацию страны и региона, на отрасль, силу конкуренции, позиции векселедателя на рынке и качество менеджмента данной компании.

Объем вексельного займа  должен соответствовать таким финансовым показателям компании, как выручка  и величина чистых активов векселедателя и поручителей, кроме того, положительно воспринимается наличие обеспечения в виде недвижимости или оборудования.

Размер займа в зависимости  от генерируемой выручки определяется по формулеⁱ:

N       =    s*r*t / k*(1 + rate*t) ,   где

s - «пороговое» значение выручки от реализации, рассчитано с учетом сохранения тенденции роста;

r - коэффициент рентабельности прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA, %) t - планируемый срок обращения векселей;

k - коэффициент «страхового» запаса (для случая, если в будущем объем выплат по долгам (не связанных с обслуживанием займа) увеличится; rate = предполагаемая доходность по векселям.

Поскольку вексельные программы  состоят, как правило, из нескольких траншей, которые могут отличаться сроком и доходностью, для определения  общего объема займа целесообразно  определить максимальный объем займа  по каждому траншу. Тогда общий  объем займа будет равен:

N _{общ .} = N _t1* V _t1 + N _t2* V t2. + N _t3* V _t3 + N _t4* V _t4 +…, где t   - порядковый номер транша,

Nt -максимальный объем займа по t-ому траншу;

V t - вес t-ого транша при расчетах,   определяется на основе анализа

ситуации, складывающейся на рынке векселей данной отрасли и  схожих

заемщиков.

Кроме того, размер чистых активов  эмитента и гарантов / поручителей, а также суммы прочего обеспечения  должны быть не менее объема обязательств по векселям.

С другой стороны, объем вексельной программы должен быть достаточным для организации ликвидного вторичного рынка.

1.3.2. Требования к эмитенту облигаций

Облигации могут быть выпущены эмитентом как на внутреннем рынке (в рублях), так и на зарубежном (в иностранной валюте, как правило, в долларах США). Все валютные займы российских компаний представляют собой ноты, выпущенные специально созданной за рубежом компанией (Special Purpose Vehicle, или SPV), обеспеченные поступлениями по займу, выданному этой компанией конечному заемщику. Различие инструментов определяется наличием кредитного рейтинга и листинга на зарубежной бирже, которые накладывают определенные обязательства к раскрытию информации:

Валютные инструменты, выпущенные SPV, не имеющие листинг на западной бирже и, как правило, не имеющие кредитного рейтинга, называются Credit Linked Notes (CLN);

Валютные инструменты, выпущенные SPV, имеющие листинг на западной бирже и кредитный рейтинг, размещаемые международным синдикатом андеррайтеров называются Loan Participation Notes (LPN), а в российской практике – еврооблигациями.

Инструменты также отличаются сроками обращения: CLN выпускаются на срок 1-3 года, еврооблигации – на 3-5 и более лет [48] .

Отдельно рассмотрим требования инвесторов и регуляторов к рублевым и валютным облигационным займам.

Для осуществления эмиссии  рублевых облигаций эмитент должен удовлетворять определенным правовым и экономическим требованиям.

Требования к эмитенту облигаций – коммерческой организации, установленные законодательством:

1). Эмитент облигаций должен являться акционерным обществом или обществом с ограниченной ответственностью (в соответствии со ст. 816 ГК РФ (часть 2) возможность выпуска облигаций лицом должна быть предусмотрена законодательством; для коммерческих организаций данная возможность предусмотрена только для акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью).

2). Размещение облигаций до полной оплаты уставного капитала не допускается (п. 2 ст. 31 Федерального закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»).

3). Номинальная стоимость всех непогашенных выпусков облигаций не должна превышать размера уставного капитала либо величины обеспечения, предоставленного третьими лицами (п. 2 ст. 31 Федерального закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»)

4). Размещение облигаций без обеспечения может осуществляться не ранее третьего года существования эмитента и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов (п. 3 ст. 31 Федерального закона от 08.02.98г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»)

В случае, если суммарная величина обязательств по облигациям, включая проценты, превышает сумму следующих показателей:

а) стоимости чистых активов  эмитента;

б)     размера поручительства, предоставляемого в обеспечение  исполнения обязательств по облигациям, а в случае, когда размер такого поручительства больше стоимости чистых активов лица (лиц), предоставляющего поручительство по облигациям, - стоимости чистых активов такого лица (лиц) (в случае если поручительство по облигациям предоставляется физическим лицом, вместо стоимости чистых активов учитывается стоимость имущества такого физического лица, которая определена привлеченным для этих целей оценщиком);

в)   суммы банковской гарантии, предоставляемой в обеспечение  исполнения обязательств по облигациям, а в случае, когда сумма такой банковской гарантии больше стоимости чистых активов (размера собственных средств) лица (лиц), предоставляющего банковскую гарантию по облигациям, -стоимости чистых активов (размера собственных средств) такого лица (лиц);

г)  стоимости имущества, закладываемого в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, которая  определена оценщиком;

д)   размера   государственной   и/или   муниципальной   гарантии   по облигациям,

- титульный лист проспекта таких облигаций должен содержать фразу «инвестиции повышенного риска».

5). Наличие в Уставе положений, предусматривающих возможность размещения корпоративных облигаций по открытой подписке, а также положений, прописывающих порядок принятия решений.

Помимо требований, предъявляемых  законодательством, необходимо учитывать  требования инвесторов. Поскольку выпуск предполагает публичность среди большего количества инвесторов, чем вексельные программы, соответственно, здесь особо важно формирование положительного имиджа эмиссии и заемщика на финансовом рынке. Требования инвесторов к облигационным займам в целом соответствуют требованиям к вексельным программам, однако инвесторы более пристально присматриваются к финансовому положению заемщика, главным образом, его кредитоспособности. Эмитент, вызывающий доверие, должен обладать следующими характеристиками:

•   Объем продаж не менее 1,5 млрд. руб. и не менее, чем в 3 раза больше

объема выпуска;

•   Доминирующая или  стабильная позиция в своей отрасли, что отражается

в стабильной динамике денежных потоков компании;

•   Умеренные    показатели долговой нагрузки: отношение  общей суммы

кредитов и займов к  прибыли до выплаты процентов  и налогов (EBIT) не ниже «3», и/или отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) к сумме выплачиваемых процентов не ниже «4»;

•   Достаточность оборотных  средств, в частности соответствие суммы

дебиторской задолженности  и запасов объему кредиторской задолженности;

•    Приемлемая срочная  структура обязательств и активов  до и после

выпуска займа.

При размещении валютных займов отсутствуют регулятивные требования, однако требования инвесторов гораздо выше.

При принятии решения о  покупке CLN, инвесторы предпочитают эмиссии и эмитентов, удовлетворяющих следующим условиям:

•   Положительная кредитная  история,

•   Объем займа 50-150 млн. долл.

•   Срок займа до 2 лет. При    этом    допускается    отчетность    по    российским    стандартам

бухгалтерской отчетности.

При выпуске еврооблигаций  эмитент обязательно должен иметь  бухгалтерскую отчетность по международным стандартам, причем за 2-3 года, предшествующие выпуску и заверенную аудитором. Вся документация должна быть проверена независимым аудитором. Кроме этого, важнейшей характеристикой для этого рынка является кредитный рейтинг компании. Для получения высокого рейтинга компания должна иметь лидирующее положение на рынке, солидное финансовое положения и безупречную кредитную историю. Заимствования на рынке еврооблигаций оправданы только при объемах не менее 100 млн. долл.

1.3.3. Требования к эмитенту акций

При размещении акций требования к эмитенту можно подразделить на требования инвесторов и требования бирж для включения в котировальные  листы.

Требования российских инвесторов таковы:

•   наличие стратегии  развития;

•   четкая и понятная структура бизнеса;

•   раскрытие реальных владельцев компании;

•   соответствие принципам  корпоративного управления;

•   высокий уровень  раскрытия информации, в том числе  по договорным и

коммерческим обязательствам;

•   достаточный free-float;

•    публичная история  эмитента. При размещении акций или  ADR на зарубежных площадках появляются такие дополнительные условия, как

•   размер активов  и/или годового оборота не менее 5-10 млн. долларов, а оптимально, начиная от 25 млн. долларов;

•   осуществление деятельности в привлекательных  секторах экономики, а для     высокотехнологичных     компаний     -     обладать     экспертно подтвержденным "ноу-хау";

•   иметь отчетность по международным стандартам отчетности, заверенную аудиторами. Условия  включения  эмитента  в  котировальные  листы  регулируются биржами. Приведем требования ведущих российских бирж РТС и ММФБ, а также наиболее популярной среди российских эмитентов зарубежной биржи – Лондонской фондовой биржи.

Требования к корпоративному управлению включают в себя:

•   Наличие совета директоров, избираемого кумулятивным голосованием;

•   Наличие в совете директоров не менее 1 независимого директора;

•   Наличие  в  совете  директоров  комитета  по  аудиту,  возглавляемого независимым директором;

•   Наличие   положения   об   обязанности   членов   органов   управления раскрывать информацию о владении ценными бумагами эмитента;

•    Раскрытие эмитентом  информации о вознаграждениях членам органов управления.

Требования   ММВБ   аналогичны,   единственное   отличие   -   биржа

выдвигает еще одно требование: минимальный ежемесячный объем  сделок, рассчитанный по итогам последних 6 месяцев должен составлять:

Для списка А1 – 50 млн. руб.,

Для списка А2 – 5 млн. руб.,

Для списка Б – 3 млн. руб.

Глава 2. Комплекс маркетинга при выходе предприятия  на рынке ценных бумаг

Маркетинг важнейшая составляющая рынка ценных бумаг наряду с фондовыми  операциями, управлением, ценообразованием, прогнозированием, планированием, анализом и моделированием.

Современный рынок ориентирован на потребителя, поиск сбалансированного соотношения между спросом и предложением конкретных видов товаров и услуг. Маркетинг играет ключевую роль на рынке, так как дает ответ на вопрос о соотношении спроса и объема продаж в натуральном и стоимостном выражении.

Маркетинг на рынке ценных бумаг включает анализ спроса, прогноз  продаж, рекламную деятельность, проведение исследований, сбор информации, ценообразование, продвижение ценных бумаг на рынок и их реализацию. Естественно, что ни один эмитент или инвестор на рынке не могут одновременно выполнять все перечисленные функции.

Комплекс маркетинга актуален для рынка ценных бумаг так  же, как для любого другого рынка:

1. Продукт: любая бумага, которая имеет определенную ценность. Перед новым выпуском ценных бумаг необходимо провести всесторонний предварительный анализ. Подготовка к решению вопроса о выпуске ценных бумаг предполагает следующие действия: тщательный анализ отрасли, в которой действует соответствующая компания; изучение положения компании в отрасли; изучение финансовой отчетности компании.

2. Цена: любая ценная бумага, операция или услуга имеет  свою стоимость. Здесь опять важны исследования рынка, конкурентов, покупательской способность, спрос.

3. Дистрибьюция: в данном случае, маркетинг на рынке ценных бумаг нацелен на максимизацию охвата потенциальных инвесторов. А это в свою очередь неразрывно связано с процессом выпуска, размещения, обращения, конвертации, обмена, дарения, наследования и иных способов обращения ценных бумаг на первичном и вторичном рынках. Хорошие деловые отношения с дилерами и другими профессиональными участниками рынка, которые продают ценные бумаги эмитента, также имеют важное значение для бизнеса.