Зарубежные методы финансовой реструктуризации

Введение

В настоящее время все  большее развитие получает реструктуризация предприятий и компаний. Главная  особенность реструктуризации в отличие от текущих отдельных изменений в производстве, структуре капитала или собственности, рынках сбыта и т.п. состоит в том, что она не является частью повседневного делового цикла компании. Именно необходимость комплексного характера преобразований, затрагивающих практически все стороны функционирования компании, обусловливает реструктуризацию.

Финансовая реструктуризация, как правило, вызвана необходимостью решения следующих задач:

• предотвращение либо вывод предприятия из финансового кризиса;
• предупреждение возможного банкротства; › создание прозрачной финансовой структуры с целью привлечения потенциального инвестора и улучшения контроля над предприятием;
• оптимизация финансовых потоков внутри компании либо в группе связанных компаний;
• повышение стоимости компании.

Можно выделить два основных направления финансовой реструктуризации:

• улучшение структуры баланса;
• оптимизация финансовой структуры компании с целью минимизации совокупных издержек и улучшения координации финансовых потоков.

Реструктуризация финансовой функции компании является одной  из важных этапов оздоровления предприятия. Актуальность темы состоит в том, что эффективное решение проблемных вопросов финансового характера является существенным условием успешности функционирования предприятия, а соответственно должно быть и предметом особого внимания.  Целью данной работы является изучение механизмов и мероприятий по проведению реструктуризации финансовой функции компании, методов ее осуществления.

 ГЛАВА 1. основы реструктуризации

1. Понятие реструктуризации

Реформой системного характера  на микроуровне выступает реструктуризация как комплексное понятие, затрагивающее все аспекты хозяйственной деятельности субъектов экономики. При этом следует признать, что на сегодняшний день в отечественной экономической литературе отсутствует четкое общепризнанное определение данного понятия. В большинстве случаев под реструктуризацией авторами понимаются лишь специфические преобразования на уровне организации. Примером могут служить частные мероприятия по его финансовой реструктуризации (такие как сокращение дебиторской задолженности и обеспечение нормального финансового состояния) или организационной перестройке.

В деловом обороте данное понятие используется с явно негативным оттенком, поскольку под ним подразумеваются  известные схемы по выводу активов кризисного предприятия от претензий кредиторов или собственников. Рассмотрим несколько определений реструктуризации.

Юристы под реструктуризацией  понимают, прежде всего, изменение прав собственности различных групп  людей и организаций, связанных  с преобразованием организации.

Экономисты, как правило, под реструктуризацией понимают переход к эффективным методам управления и хозяйствования, базирующийся на создании и внедрении оптимизированной системы управления.

Представленные определения  не лишены определенной односторонности  подхода к рассматриваемому понятию. Неверно сводить реструктуризацию организации к частным изменениям некоторых составляющих ее деятельности. Данное понятие должно трактоваться шире и подразумевать комплексные и взаимосвязанные изменения внутренней структуры организации, обеспечивающей ее функционирование в целом.

Процесс реструктуризации хозяйствующего субъекта предполагает осуществление  необходимого комплекса мероприятий  организационного, производственного, управленческого и финансового характера, которые происходят под определенным воздействием внешних и внутренних факторов.

Цели процесса реструктуризации:

• улучшение экономических и финансовых показателей деятельности компании в краткосрочном и долгосрочном периодах; › привлечение долгосрочных обязательств;
• увеличение рыночной стоимости собственного капитала компании (акций компании);
• усиление конкурентоспособности продукции на рынке;
• расширение существующего или завоевание новых рыночных сегментов;
• избежание банкротства.

Проведение реструктуризации хозяйствующего субъекта можно разделить  на три основных направления:

• реструктуризация организационной структуры;
• реструктуризация активов предприятия, или диверсификация бизнеса;
• реструктуризация структуры капитала или финансовая реструктуризация.

Предприятия оказываются перед необходимостью реструктуризации в силу различных причин:

• производственно-технологические - низкая конкурент-способность продукции, ее большая ресурсоемкость; низкий научно-технический уровень производства; незначительная загрузка производственных мощностей; моральный и физический износ основных фондов;
• экономические - высокая себестоимость продукции; высокие цены на сырье, материалы, энергию и другие ресурсы; отсутствие оборотных средств; низкая рентабельность; незначительное обновление ассортимента выпускаемой продукции; низкая доля заработной платы в общем объеме себестоимости; недостаточное информационное обеспечение;
• финансовые - большие расходы на поддержание производственных мощностей в рабочем состоянии и объектов социальной сферы; высокая доля бартера и взаимозачетов; несоответствие кредитно-финансовой системы требованиям рыночной экономики; неравные условия для предприятий различных форм собственности при получении кредита; значительная доля наличных денег на предприятии; отсутствие финансовой ответственности подразделений за результаты своей работы;
• организационно-управленческие - отсутствие материального стимулирования работников в результатах труда; нерациональное использование занятых в производстве работников; отсутствие современных принципов, форм и методов управления, прогнозирования и планирования, адаптированных к рыночным условиям;
• социальные – низкий платежеспособный спрос населения; высокий уровень безработицы; неудовлетворительные условия труда; ухудшение состояния окружающей среды; низкий уровень заработной платы рядовых работников.

2. Виды реструктуризации

Целью реструктуризации является создание полноценных субъектов  предпринимательской деятельности, способных эффективно функционировать в условиях экономики и производить конкурентоспособную продукцию, отвечающую требованиям товарных рынков. Следовательно, процедуру реструктуризации можно определить как комплекс мероприятий, направленных на восстановление устойчивой технической, экономической и финансовой жизнедеятельности предприятий.

Реструктуризация предприятия обычно, предусматривает решение двух основных задач: во-первых, обеспечить его выживание в недалеком будущем; во-вторых, восстановить его конкурентоспособность на длительную перспективу. Реструктуризация предприятий включает два основных типа: оперативная реструктуризация и стратегическая реструктуризация.

Стратегическая реструктуризация - это процесс структурных изменений, направленный на повышение инвестиционной привлекательности компании, на расширение ее возможностей по привлечению внешнего финансирования и роста стоимости. Реализация такого типа реструктуризации направлена на достижение долгосрочных целей. Результатом ее успешного проведения становится возросший поток чистой текущей стоимости будущих доходов, рост конкурентоспособности компании и рыночной стоимости ее собственного капитала.

Оперативная реструктуризация, включает меры, дающие быстрые результаты, направленные на те участки работы, которые наиболее отзывчивы на корректирующие мероприятия.

Стратегическая реструктуризация, предполагает глубинные преобразования, обеспечивающие долговременное устойчивое развитие, запас прочности при колебаниях внешней конъюнктуры и нарушение равновесия по внутренним для предприятия причинам.

Предпринимаемые меры оперативного регулирования должны быть максимально надежными, выверенными, в некоторой степени они могут даже носить рутинный характер, но обязаны выполнить свою функцию стабилизации положения на предприятии. Успешное проведение оперативной реструктуризация создает предпосылки для стратегической.

Все предлагаемые меры оперативной  и стратегической реструктуризации можно классифицировать как:

• реструктуризацию бизнеса (диверсификация, изменение поля бизнеса);
• реструктуризацию имущества и его источников (активов и пассивов);
• реструктуризацию финансовой деятельности;
• реструктуризацию управления.

1.3. Эволюция зарубежной практики реструктуризации предприятия

Реабилитационные процедуры по реструктуризации задолженности должника с целью продолжения его деятельности впервые появились в Австрийском законодательстве в 1914 г. Однако они редко применялись на практике. Аналогичные процедуры были включены в законодательство о банкротстве Испании в 1922 г., Южной Африки – в 1926 г., Бельгии, Франции, Германии, Нидерландов и Соединенных Штатов – в 1930-х годах.

Современные реабилитационные процедуры в зарубежном законодательстве о банкротстве появились после 1978 г., когда в США была принята Глава 11 Кодекса о банкротстве. В последующие годы произошла существенные реформы законодательства о банкротстве во многих зарубежных странах: в Италии (1979 г.), во Франции (1985 г.), в Великобритании (1986 – 2004 гг.), в Новой Зеландии (1989 г.), в Канаде (1992 г.), в Германии (1994 - 1999 гг.), в Швеции (1996 г.), в Японии (2000 г.) и Мексике (2000 г.) [11, 43].

Формы реабилитационных процедур в законодательстве разных стран весьма различны: от очень «либеральной» для должника реабилитационной процедуры в соответствии с Главой 11 Кодекса о банкротстве США до весьма «суровой» процедуры «администрирования» в Английском законе о несостоятельности.

Содержание реабилитационных процедур чаще всего состоит в некоем сочетании реструктуризации задолженности, оформляемой мировым соглашением, с мероприятиями по реорганизации самого должника. Для осуществления реабилитационной процедуры, как правило, необходимо:

• наличие плана реализации процедуры, содержащего сроки или критерии ее осуществления, план выплаты задолженности, план мероприятий по восстановлению платежеспособности должника;
• согласие кредиторов на осуществление реабилитационной процедуры (В Австрии суд может назначить такую процедуру без согласия кредиторов. В США требуется согласие не только кредиторов, но и акционеров/участников должника.);
• наличие назначенного судом специального независимого от должника лица, управляющего процедурой вместо руководителей должника (аналог российского внешнего управляющего) или контролирующего ход процедуры (аналог российского административного управляющего).

Все перечисленные выше виды антикризисного управления так или иначе непосредственно направлены на оздоровление или спасение должника. В связи с этим необходимо уточнить содержание понятия «должник», поскольку под ним понимается широкий спектр экономических отношений.

Должник это:

• юридическое лицо, субъект хозяйственных и юридических отношений;
• имущественный комплекс, один из факторов производства, обеспечивающий выпуск товаров и услуг;
• собственность, принадлежащая на законных основаниях
• своим акционерам или участникам;
• функционирующая комбинация всех факторов производства, обеспечивающая производство прибыли. В этом случае синонимом понятия «должник» является бизнес.

Реабилитационные процедуры  банкротства нацелены на оздоровление и сохранение должника как субъекта хозяйствования и собственности. Но есть и такой тип антикризисного управления, результатом которого может быть сохранение должника только в двух формах: имущественного комплекса и бизнеса.

Речь идет о самом настоящем банкротстве, то есть о ликвидации должника как юридического лица, при которой собственники должника перестают быть таковыми. Но если банкротство завершается сохранением функционирующего имущественного комплекса и бизнеса должника, – есть все основания говорить об антикризисном управлении бизнеса должника.

При этом не важно, полностью ли и в целостности сохранен бизнес должника, или назначенному судом ликвидатору (аналогу российского конкурсного управляющего) удалось так провести процедуру принудительной ликвидации должника (как юридического лица), что на основе имущественного комплекса и других факторов производства должника появились несколько предприятий. Все равно в той или иной форме бизнес должника был сохранен, однако сам должник перестал существовать.

Такое банкротство, которое сопровождается сохранением бизнеса должника, с полным основанием может быть названо «антикризисным управлением через банкротство».

 ГЛАВА 2. Финансовая реструктуризация, выбор методов и необходимость проведения

2.1. Финансовая устойчивость предприятия

Финансовая реструктуризация рассматривает движение денежных потоков, она подразделяется на реструктуризацию активов и пассивов.

Реструктуризация активов  включает в себя реструктуризацию внеоборотных активов, которая заключается, как  правило, в максимальном сокращении доли недоходных и малодоходных активов в их совокупной структуре. Этот принцип можно образно назвать «технологией управления воздушным шаром», поскольку в целях благополучного выхода организации из кризиса она сбрасывает «балласт». И реструктуризацию дебиторской задолженности.

Реструктуризация пассивов включает в себя реструктуризацию собственного капитала и кредиторской задолженности.

Реструктуризация собственного капитала ставит целью изменение  структуры собственников организаций. Реструктуризация кредиторской задолженности проводится, как правило, двумя способами: пролонгация части либо всего объема задолженности и реформирование организации.

Необходимость проведения финансовой реструктуризации обоснована низкими  показателями финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности предприятия.

Финансовая устойчивость предприятия – это способность предприятия функционировать и развиваться, сохранять равновесия своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее его платежеспособность и инвестиционную привлекательность в долгосрочной перспективе в границах допустимого уровня риска. Устойчивое финансовое состояние достигается при достаточности собственного капитала, хорошем качестве активов, достаточном уровне рентабельности с учетом операционного и финансового риска, достаточности ликвидности, стабильных доходах и широких возможностях привлечения заемных средств. Для обеспечения финансовой устойчивости предприятия должно обладать гибкой структурой капитала, уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для самофинансирования.

Финансовое состояние  предприятия, его устойчивость и  стабильность зависят от результатов  его производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое положение предприятия. Напротив, в результате спада объемов производства и продаж происходит повышение её себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности.

Следовательно, устойчивое финансовое состояние является не счастливой случайностью, а итогом грамотного, умелого управления всем комплексом факторов, определяющих результаты хозяйственной деятельности предприятия. В настоящее время выделяют относительные и абсолютные показатели оценки финансовой устойчивости предприятия. К относительным относятся следующие показатели:

• Коэффициент автономии, он показывает долю собственного капитала, авансированного для осуществления уставной деятельности в общей сумме источников средств предприятия. Считается, чем выше доля собственного капитала, тем больше шансов у предприятия справится с непредвиденными обстоятельствами, возникающими в рыночной экономике. Минимальное пороговое значение коэффициента автономии оценивается на уровне 0,5.
• Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала. Он показывает, сколько заемного капитала привлекало предприятие на один рубль собственного капитала, вложенного в активы, пороговое значение 1,5. Превышение границы означает зависимость организации от внешних источников средств.
• Коэффициент обеспеченности собственными средствами, строго больше 0,1, чем выше показатель тем лучше финансовое состояние.
• Коэффициент финансовой устойчивости, показывает какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников, значение выше 0,6.

Финансовая устойчивость предприятия также характеризуется системой абсолютных показателей:

Фс - Излишек или недостаток собственных оборотных средств

Фт - Излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных  источников формирования запасов и  затрат

Фо - Излишек  или недостаток общей величины основных источников формирования запасов и  затрат

Можно выделить четыре типа финансовых ситуаций:

1) Абсолютная устойчивость  финансового состояния.

2) Нормальная устойчивость  финансового состояния предприятия,  гарантирующая его платежеспособность.

3) Неустойчивое финансовое  состояние сопряженное с нарушением платежеспособности. Но при этом сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств и дополнительного привлечения источников заемных средств.

4) Кризисное финансовое  состояние, при котором предприятие находится на грани банкротства, поскольку в данной ситуации денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторская задолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности и просроченных ссуд.

2.2. Ликвидность и платежеспособность предприятия

Ликвидность и платежеспособность предприятия могут оцениваться с помощью ряда показателей. Балансовые пропорции:

• наиболее ликвидные активы (денежные средства и ценные краткосрочные рыночные бумаги) должны покрывать наиболее срочные обязательства (кредиторскую задолженность) или превышать их;
• быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их;
• медленно реализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их;
• труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать их.

Выполнение первых трёх неравенств в системе влечёт выполнение и четвёртого неравенства, поэтому практически существенным является сопоставление итогов первых трёх групп по активу и пассиву. Четвёртое неравенство носит «балансирующий» характер, и в то же время оно имеет глубокий экономический смысл: его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости, т.е. наличие у предприятия собственных оборотных средств.

В случае, когда одно или  несколько неравенств системы имеют  знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе компенсируется их избытком по другой группе, хотя компенсация при этом имеет место лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платёжной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Коэффициент текущей  ликвидности. Дает общую оценку ликвидности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств). Предприятие погашает свои краткосрочные обязательства в основном за счет оборотных активов; следовательно, если оборотные активы превышают по величине краткосрочные пассивы, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее. Размер превышения в относительном виде и задается коэффициентом текущей ликвидности. Значения показателя может значительно варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция. Критическое нижнее значение показателя - 2. Однако это лишь ориентировочное знание, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение.

Коэффициент быстрой ликвидности. По своему смысловому значению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, однако исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственный запас. Денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже расходов по их приобретению. Допустимое значение 0,7-0,8; желательное - 1,5 и больше.  Коэффициент абсолютной ликвидности. Является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств. Значение больше 1.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами. Он показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств предприятия. Величина собственных оборотных средств зависит от многих факторов, а ее увеличение обуславливается: реинвестированием прибыли, относительным снижением внеоборотных активов, получением долгосрочных кредитов и займов, привлечением новых акционеров. Кроме того, чем более интенсивно оборачиваются средства на предприятии, тем в большей степени оно нуждается в относительно значимой величине собственных оборотных средств. Значение не менее 0,1.  Коэффициент маневренности. Коэффициент показывает, какая доля собственного капитала предприятия находится в мобильной форме, позволяющей более или менее свободно им маневрировать. В качестве оптимальной величины коэффициент маневренности может быть принят в размере меньше либо равно 0,5, уменьшение показателя в динамике – положительный фактор.

2.3. Принципы и критерии эффективности реструктуризации

Эффективность реструктуризации в значительной мере зависит от принципов  ее осуществления – это основное правило, в соответствии с которым осуществляются изменения на предприятии, достигается успех.

1. Принцип системности – это поиск и определение связей, целостности, сопоставление свойств, нахождение границ внутренней и внешней среды. Данный принцип позволяет концентрировать внимание на главном, оценивать связи, разграничивать их на внешние и внутренние, понимать свойство как проявление целого в одном случае и как проявление отдельного в другом.

2. Принцип последовательности требует проведения исследования по определенной, заранее разработанной технологии. В использовании этого принципа большое значение имеет ответ на вопрос, с чего начать и как двигаться к результату. При этом каждый предыдущий этап становится исходной базой для последующего.

З. Принцип целенаправленности означает, что любое преобразование должно иметь вполне определенную цель, которая определяет выбор решений и последовательность их разработки, интегрирует деятельность в самых сложных ее вариантах. К началу процесса реструктуризации необходимо иметь ее четкий план и полностью представлять предполагаемый результат, коренные изменения, которые произойдут в деятельности компании. Реструктуризация компании – долгосрочная стратегическая задача, требующая постоянных, целенаправленных усилий. Важно, чтобы разрешение временных кризисных ситуаций не сводило на нет долгосрочные стратегические действия, а служило бы их поддержкой.

4. Принцип корпоративности, которая в организации или фирме может проявляться в различной степени, – это понимание и принятие всеми работниками целей реструктуризации, готовность самоотверженно работать для их достижения, это особый вид интеграции всех деловых, социально-психологических и организационных отношений, это внутренний патриотизм и энтузиазм.

5. Принцип оперативности и гибкости. При реструктуризации часто возникает потребность в быстрых и решительных действиях, оперативных мерах, изменении управления по складывающимся ситуациям, адаптации к меняющимся условиям. Инерционность в этом случае может играть отрицательную роль.

6. Принцип концептуальности. Реструктуризация должна обладать концептуальным единством, содержать единую доступную терминологию, деятельность всех подразделений и руководителей должна строиться на единых «несущих конструкциях» (цели, этапы, фазы, функции) для различных по экономическому содержанию процессов управления.

7. Принцип прозрачности. Любой работник организации должен знать и понимать сущность и значение тех мероприятий, которые проводятся при реструктуризации. Целевая ориентация на сбалансированность, гармонию интересов фирмы, потребителей и общества в результате эффективного управления приводит к оптимальным решениям. Важно не испортить то хорошее, что было в организации.

8. Принцип инновационности или постоянного улучшения – это постоянный поиск и инициирование перспективных изменений потребностей, использование новых форм коммуникации. Все, что предприятие делает во внутренней и внешней среде, должно систематически и непрерывно совершенствоваться: товары и услуги, производственные процессы, маркетинг, обслуживание, технологии, подготовка и обучение кадров, использование информации.

9. Принцип мониторинга или эффективного контроля. Контроль – это обратная связь, позволяющая корректировать все действия, находить и оценивать новые решения. Реструктуризация предусматривает сокращение затрат за счет ликвидации ненужных или убыточных видов деятельности, улучшением качественного состава руководителей и всего персонала, но требует наличия четких критериев оценки эффективности деятельности и точной системы отчетности. Процесс должен сопровождаться разработкой эффективных механизмов контроля (планы действий, отчеты о достигнутых результатах, личной заинтересованности и ответственности руководства), без которого невозможна успешная реструктуризация. Показатели контроля необходимы на каждом этапе реструктуризации.

10. Принцип стабилизации и управляемости. Изменения, которые происходят при реструктуризации, не должны проводиться стихийно. Долгая реструктуризация ведет к застою, поэтому при ее проведении необходимо соблюдать ограниченность во времени. Главной задачей здесь является возможность проведения успешных изменений, которые заключаются в использовании собственных достижений и превращении их в фундамент последующей деятельности.

Эффективность проведения реструктуризации связана с определением ее критериев, выделяют два типа критериев: «жесткие», которые поддаются количественному измерению, и «эластичные», которые не могут быть измерены количественно.

«Жесткие» критерии эффективности  реструктуризации – это привлечение внешних инвестиций; создание совместных предприятий; установление стратегического партнерства; повышение объемов реализации; увеличение объемов экспорта; снижение издержек производства. Согласно данным критериям компания должна реализовывать рекомендованные инвестором изменения таким образом, чтобы они привели к позитивным результатам, которые могут быть измерены и подтверждены документально.