Дивидентная политика в Украине

1.СУЩНОСТЬ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Формирование  и реализация политики предприятия  в области выплаты дивидендов является одним из важных заданий  финансового менеджмента. Главной задачей финансовой политики предприятия является распределение чистой прибыли на фонд потребления и фонд развития, т.к. пропорции этого распределения определяют возможности самофинансирования субъекта хозяйствования. Все вопросы, связанные с выплатой предприятием дивидендов, регулируются его дивидендной политикой, целью которой является установление необходимых пропорций между использованием прибыли собственниками и будущим ростом стоимости предприятия за счет капитализации прибыли.

           Вопросом теоретико-методических основ дивидендной политики предприятия занимались такие известные ученые-экономисты, как Володин А.А., Петленко Ю.В., Ковалев В.В., Терещенко О.О., Филина Г.И., Шелудько В.М., Забелина О.В., Толмаченко Г.Л., Данилюк М.О., Стоянова Е.С.

           Однако в экономической литературе до сих пор отсутствует единый подход к определению оптимальной дивидендной политики предприятия, которая должна обеспечивать баланс между текущими выплатами дивидендов и ростом стоимости результатов его деятельности в будущем. Обоснование этого подхода к определению дивидендной политики и является целью данного исследования.

          Сущность дивидендной политики управления распределением прибыли предприятия представлена как определенное поведение предприятия при распределении прибыли в отношении выплаты дивидендов в рамках решения своих стратегических целей [1], как часть общей политики управления прибылью, которая состоит в оптимизации пропорций между потребленной и капитализированной ее частями, с целью максимизации рыночной стоимости предприятия, компромисс между необходимостью вознаграждения собственников, с одной стороны, и обеспечения финансовых потребностей фирмы, с другой стороны, набор целей и заданий, которые ставит перед собой руководство предприятия в области выплаты дивидендов, а также совокупность методов и средств их достижения, комплекс целей, инструментов и методов распределения прибыли на часть, которая направляется на выплаты собственникам предприятий всех форм собственности, и на часть, реинвестированную в предприятие с целью максимизации его рыночной стоимости, механизм формирования части прибыли, выплачиваемой собственнику, согласно части его вклада в  общую сумму собственного капитала предприятия [2], политика в отношении распределения полученной предприятием прибыли при условии, что собственники предприятия имеют право на получение части прибыли в виде дивидендов.

          Филина Г.И наиболее полно раскрывает определение дивидендной политики и представляет её как комплекс целей, инструментов и методов распределения прибыли на часть, которая направляется на выплаты собственникам предприятий всех форм собственности, и на часть, реинвестированную в предприятие с целью максимизации его рыночной стоимости.  

2.Роль дивидендной политики в развитии предприятия

Дивидендная политика украинских предприятий является одним  из самых болезненных проблем, с  точки зрения инвесторов, решившихся вложить в них свои средства.

Рассмотрим причины, по которым дивидендная политика должна    играть значительную роль в развитии акционерного общества.

1.      Выплата дивидендов определенно  влияет на рыночную стоимость  предприятия. Изменение цены акций  после объявления изменения выплачиваемых  по ним дивидендов находится  в прямой зависимости от изменения  величины дивидендов. Основное объяснение этому заключается в том, что изменение величины дивидендов служит показателем текущей и будущей прибыли и, следовательно, дальнейших перспектив предприятия.  Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, не оправдывая таким образом их ожидания, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены. Поэтому разработка адекватной и понятной инвесторам  дивидентной политики должна повысить инвестиционную привлекательность украинских предприятий.

2.      Дивидендная политика имеет огромнейшее  значение вследствие ее влияния  на структуру капитала и финансирование  компании. Еще большее значение  она имеет для открытых компаний по причине информационной ценности.

3.      Дивиденды считаются большинством  инвесторов одним из наиболее  важных индикаторов эффективности  функционирования бизнеса. Выплата  дивидендов сигнализируют о финансовом  благополучии предприятия.

4.      Развивающиеся предприятия требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением своей инвестиционной привлекательности. Выбор дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели. Эффективная дивидендная политика играет одну из главных ролей в достижении цели повышения инвестиционной привлекательности првлекательности: без рациональной дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, т.к. при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов. Очевидно, что без изменения существующей на украинских предприятиях практики выплаты дивидендов невозможно привлечь новых частных инвесторов. Политика дивидендов должна быть привлекательной и для инвесторов, и для акционеров, а также должна стимулировать новые инвестиции. Практика показывает, что инвесторы хотят получать доход не от перепродажи акций, а в виде дивидендов. Поэтому для их привлечения  выплачивать дивиденды необходимо.

5.      Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

6.      Для большинства акционерных обществ Украины характерно функционирование в условиях закрытости касательно вторичного рынка. Таким образом, закрытые акционерные общества не могут воспользоваться преимуществами рыночного регулирования курса акций, а их акционеры сознательно или несознательно отказываются от получения возможных капитализированных прибылей. В таких условиях ставка делается исключительно на дивидленды, значимость дивидендной политики существенно возрастает.

7.      Эффективная дивидентная политика  необходима для обеспечения непрерывности деятельности и создания объективных условий развития предприятия. 

8.      Дивидендные выплаты являются  инвестициями в человеческий  капитал, переоценить значение  которых сложно в условиях  перехода Украины к постиндустриальной  экономике.

9.      Дивидендная политика направленная  на максимизацию благосостояния  акционеров, определяет состав акционеров. Акционеров привлекают те предприятия,  которые проводят активную дивидендную  политику, и которая их устраивает. Им небезразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, и многие из них предпочитают получение дивидендов, поскольку каждая единица дохода, выплаченная им в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход в виде прироста капитала, получение которого отложено на будущее. С позиций данного подхода, максимизация дивидендных выплат на предприятии выглядит предпочтительнее капитализации дохода.

  Дивидендная  политика должна учитывать неотъемлемое  право акционера на получение  части чистой прибыли в виде дивидендов, основываться на сбалансированном учете интересов общества и его акционеров при определении размеров соответствующих выплат и быть направленной на повышение капитализации компании и ее нвестиционной привлекательности.

 Таким образом дивидендная политика играет важную роль в обеспечение развития предприятия.

3.Виды дивидендной политики 

В зависимости от собственных стратегических целей акционерная корпорация может применять следующие виды дивидендной политики[4]. 

1. Политика “нулевого” дивиденда 

Политика «нулевого» дивиденда состоит в невыплате  дивидендов вообще. Это означает, что  компания сознательно предупреждает  акционеров про «нулевую» дивидендную  политику, а акционеры подтверждают свое согласие (или несогласие) с  данной политикой, голосуя за это фактами покупки (или продажи) акций компании. Руководство такой корпорации фактически строит свою дивидендную концепцию на предположениях Миллера-Модильяни, приведенных выше. Как отмечалось выше, примером такой дивидендной политики может служить корпорация “Microsoft”, которая вообще не выплачивает дивидендов. Такая политика оправдана в случае этой корпорации, поскольку рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену, то есть, то количество собственного капитала, которое приходится на одну акцию. При таком соотношении менеджмент компании фактически решает, направлять ли, например, денежный поток чистой прибыли на дивиденды или пополнить им собственный капитал компании за счет нераспределенной прибыли. Каждый направленный таким образом доллар чистой прибыли означает: в первом случае обогащение акционеров ровно на один доллар, а в другом – создание из этого же одного доллара базы потенциального роста курса акций на десять долларов и больше. Очевидно, какой вариант в данном случае выбирает менеджмент. Отметим, что это возможно лишь в том случае, если акционеры связывают свои ожидания со значительным ростом акций компании, доверяют ее менеджменту, или если их совокупного корпоративного влияния недостаточно для того, чтобы изменить эту политику. 

2.Политика  “100%” дивиденда 

Эта политика относительно редко встречается на практике деятельности предприятий. Ее суть состоит в выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату  дивидендов. Таким образом, данная политика фактически представляет собой антипод «нулевой дивидендной» политики. Выделение 100% чистой прибыли на выплату дивидендов фактически означает, что в распоряжение компании не поступает нераспределенная прибыль, полученная в данном учетном периоде. Таким образом, при данной учетной политике не происходит увеличения собственного капитала компании и, соответственно, не закладывается финансовая база для следующего роста курса акций. Такая политика может быть оправдана исключительно для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности. Это могут быть, например, предприятия, которые занимаются добыча полезных ископаемых. В любом случае данный тип политики нельзя отнести к особенно рациональному. 

3. Политика фиксированного  дивиденда 

Этот вид дивидендной политики достаточно часто употребляется в практике деятельности акционерных корпораций. Она состоит в выделении одинаковой абсолютной величины дивиденда в расчете на одну акцию. Поскольку чистая прибыль корпорации имеет тенденцию составлять разную величину в разных учетных периодах, то для сбережения фиксированной части для выплаты дивидендов на одну акцию выделяют адекватную и постоянно разную его часть на выплату дивидендов с целью обеспечения фиксации. При отсутствии чистой прибыли компании в данном учетном периоде на выплату дивидендов могут направлять резервный фонд компании. Политика фиксированного дивиденда характерна привилегированным акциям, однако некоторые корпорации могут использовать ее касательно даже обычных акций. Позитивным аспектом такого использования является приближение обычных акций по своим характеристикам рискованности к привилегированным акциям при ординарном наличии у них, как и у всех других обычных акций, права на участие в управлении компанией. Поскольку по данным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, то для данных ценных бумаг относительно легко построить модель их оценки, основываясь на дисконтировании денежных потоков. 

4. Политика фиксированного  дивиденда с премиальными  выплатами 

Такой тип дивидендной  политики очень похож на предыдущий. Однако в отличие от последнего политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами предусматривает в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить. Премиальные выплаты обычно выплачиваются в те периоды времени, когда компания достигает особенно высоких позитивных финансовых результатов. Такие премиальные выплаты, как правило, являются позитивным фактором для курса ценных бумаг корпорации, поскольку, в соответствии с некоторыми теориями поведения инвесторов на фондовом рынке, последние ожидают позитивных изменений в дивидендной политике. 

5. Политика выделения  на дивиденды фиксированного  процента из прибыли 

Политику выделения  на дивиденды фиксированного процента из чистой прибыли традиционно считают наиболее распространенной. Метод расчета суммы дивидендов, что должна быть выплачена на каждую акцию при данной дивидендной политике, относят к классическим, поскольку его приводят в большинстве учебников по корпоративному управлению и финансам. Суть данной дивидендной политики определяется именно методом расчета дивидендов на одну акцию. Для такого расчета сначала решают, какая часть (процент) чистой прибыли может быть выделена на выплату дивидендов. Потом находят абсолютное значение данной части чистой прибыли. Это и будет сумма, выделенная на выплату дивидендов по акциям. Для того, чтобы найти сумму дивидендов, которая приходится на одну акцию, необходимо сумму, выделенную на выплату дивидендов по акциям, поделить на количество обычных акций, что находятся в обращении. 

К позитивным чертам данной дивидендной политики следует  отнести ее простоту и понятность при употреблении. Еще одним превосходством считают прозрачность механизма  начисления. Акционеры корпорации, которая использует эту дивидендную политику, понимают, что величина их персональных дивидендных доходов зависит не от непостоянных (а иногда и произвольных) решений менеджмента компании, а от объективных финансовых характеристик корпорации, прежде всего, величины полученной в данном учетном периоде чистой прибыли. Учитывая, что чистая прибыль корпорации преимущественно имеет тенденцию к росту со временем, акционеры часто ожидают и роста дивидендных выплат в расчете на одну акцию. 

Одним их важных моментов данной дивидендной политики, который определяет ее специфику, является наличие сезонных аномалий в прибылях корпораций в зависимости от специфики их операционной деятельности. Это связано, прежде всего, с сезонностью их продаж. Чистая прибыль и сумма, предназначенная для дивидендных выплат, становятся тесно взаимосвязанными величинами с продажами компании, то есть, они преимущественно колеблются в соответствии с сезонностью продаж. Как результат, сезонные аномалии продаж отображаются в сезонных аномалиях дивидендов в случае политики выделения на дивиденды фиксированного процента из прибыли. 

6. Прогрессивная дивидендная  политика 

Прогрессивная политика является одной из наиболее популярных среди акционеров. Прежде всего, это потому, что она предусматривает  постепенное постоянное увеличение дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Очень часто это постепенное увеличение дивидендов выражается постоянным темпом прироста дивидендных выплат. Практика стран с развитыми рыночными экономическими системами показывает, что большинство акционерных корпораций совершают поквартальную выплату дивидендов. По причинам, приведенным выше, квартальные дивидендные выплаты отображают сезонные аномалии продаж корпорации. Итак, для внедрения прогрессивной дивидендной политики следует обеспечивать прирост по отношению к дивидендным выплатам аналогичного квартала предыдущего года. Итак, если акционерная компания придерживается прогрессивной дивидендной политики, то, прежде всего, в процессе определения величины текущих дивидендных выплат следует:

установить величину дивидендных выплат на одну акцию в аналогичном квартале предыдущего года;

принять решение  о темпе прироста текущих дивидендных  выплат по сравнению с аналогичным  кварталом прошлого года;

на основе установленного темпа прироста определить текущие  дивидендные выплаты на одну акцию;

определить, какая  сумма денег необходима для обеспечения  данных текущих дивидендных выплат, для этого необходимо текущие  дивидендные выплаты на одну акцию  умножить на количество обычных акций  в обращении;

установить, какой  процент чистой прибыли составляет сумма, необходимая для обеспечения текущих дивидендных выплат;

решить окончательно, может ли акционерная корпорация выделить эту часть прибыли на дивидендные выплаты. 

В случае, если данная часть чистой прибыли может быть выделена на дивидендные выплаты, то приступают к реализации дивидендной политики, а если нет, то уменьшают темп прироста текущих дивидендных выплат и повторяют приведенную выше последовательность действий или даже отказываются от прогрессивной дивидендной политики. 

7. Регрессивная дивидендная  политика 

Регрессивная  дивидендная политика фактически представляет собой антипод прогрессивной  дивидендной политики, поскольку  предусматривает постепенное и  постоянное уменьшение дивидендных  выплат, что эквивалентно их приросту с отрицательным темпом. Это наименее популярный вид дивидендной политики среди акционеров. Применение данной политики часто приводит к тому, что акционеры решают продать акции данной корпорации. Если прогрессивная дивидендная политика часто приводит к росту курса акций, то регрессивная к падению. Тем не менее, акционерные общества часто бывают вынуждены использовать данную дивидендную политику в силу объективных обстоятельств. Рост конкуренции часто приводит к уменьшению величины чистой прибыли. В начале рыночных преобразований в Украине некоторые отечественные акционерные общества получали значительные анормальные прибыли, вызванные низким уровнем конкуренции и неэффективностью отечественного рынка. В те времена они устанавливали неоправданно большие дивидендные выплаты по своим акциям. Со временем уровень конкуренции существенно повлиял на прибыль таких компаний, однако, задав значительный темп высоких дивидендных выплат, теперь эти акционерные общества вынуждены употреблять непопулярную регрессивную дивидендную политику. 

8. Политика неденежных  выплат 

Иногда ввиду  отсутствия необходимых финансовых ресурсов акционерные корпорации используют политику неденежных дивидендных выплат. В этом случае вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют, как правило, ближайшие денежные субституты. Заслуживает внимания политика выплаты дивидендов в виде выпуска новых ценных бумаг, например, акций или облигаций. Поскольку сами ценные бумаги владеют целым спектром специфических финансовых характеристик, то политика неденежных выплат может далеко выходить за рамки данного исследования и привести к объяснению характеристик ценных бумаг вообще. 

9. Политика накопившихся  кумулятивных дивидендов 

Иногда не желая  применять политику неденежных выплат и не имея достаточных финансовых ресурсов для денежных дивидендных выплат, корпорация решает использовать политику накопившихся денежных дивидендов. В этом случае дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен. 

Практика и  теория реализации дивидендной политики знают много примеров реализации дивидендных выплат в соответствии с обозначенными выше политиками или даже в соответствии с некоторыми специфическими обстоятельствами, в которых находится данная корпорация. Ученые делают попытки расклассифицировать теоретические принципы, согласно с которыми применяется на практике та или иная дивидендная политика. Так, в соответствии с классификацией, приведенной И.О.Бланком, теории, которые пробуют объяснить как «правильно» применять дивидендную политику, выдвигают гипотезы касательно поведения инвесторов в зависимости от дивидендной политики. Это, прежде всего, теории: про независимость дивидендов, про предпочтение дивидендов, про минимизацию дивидендов, сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования), теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры).

Как видим, среди  множества приведенных выше часто  противоречивых, ни одна теория не может  окончательно и исчерпывающе объяснить  как «правильно» использовать каждый вид дивидендной политики. По мнению автора, абсолютный ответ находится в области практического применения дивидендной политики украинскими корпорациями. 

4.Форма выплаты дивидендов 

По форме выплаты  дивиденды можно классифицировать на два вида: 

— дивиденды, выплачиваемые денежными средствами. Они наиболее распространены в практике и выплачиваются на каждую акцию в сумме, обусловленной самим акционерным обществом в зависимости от полученной прибыли; 

— дивиденды, выплачиваемые  в форме акций этого акционерного общества. В этом случае на общем собрании принимается решение о выплате дивидендов, прибыль направляется в фонд дивидендов и осуществляется начисление надлежащей суммы каждому акционеру, имеющему право на получение дивидендов. В случае, если акционеры персонально заявляют, что желают получить дивиденды акциями, то начисленные им средства перечисляются на счет акционерного капитала, принимается решение об увеличении уставного фонда, осуществляется выпуск акций на эту сумму и акционерам выдается соответствующее количество акций реинвестицией дивидендов нового выпуска.

Других форм выплаты дивидендов (например, продукцией предприятия) не существует. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список литературы 

1. Володин А.А.  Управление финансами (Финансы  предприятий): Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2004. – 504 с. 

2. Данилюк М.О., Фінансовий менеджмент: Навчальний  посібник./ М.О. Данилюк, В.І. Савич  – К.: Центр навчальної літератури, 2004 – 204с. 

3. Билык М.Д. Финансовый анализ / М.Д. Билык– К.: КНЕУ, 2005. – 592с.

4. Бланк И.А. Финансовая стратегия / И.А. Бланк - К.:  Ника, 2006. - 546с.