Экономическая природа финансовых рисков

ВВЕДЕНИЕ

Каждый новый этап развития экономических отношений характеризуется расширением набора рисков финансовой деятельности. Именно финансовые риски в большей степени способны нарушить стабильность функционирования экономической структуры и снизить ее эффективность.

Процессы, происходящие в настоящее время в России, изменившиеся условия деятельности потребовали переориентации принципов работы предприятий на анализ и оценку многообразных внешних и внутренних факторов, влияющих на эффективность их деятельности.

Среди финансовых рисков, возникающих в процессе деятельности экономического субъекта, систематические или рыночные риски представляют наибольшую опасность. Это обусловлено их особым составом и глобальным влиянием на все экономические процессы, протекающие в обществе. Подверженность рыночным рискам - валютному, процентному, ценовому и другим, приводит участников фондового рынка к поиску подходящих методов защиты в ходе управления систематическими финансовыми рисками.

Актуальность проблемы управления бизнесом в условиях риска возрастает параллельно со стремлением экономических субъектов повысить эффективность своей деятельности и целевой направленностью государства на достижение стабильности в обществе.

В условиях неустойчивости мировых рынков, перерастающей в финансовые кризисы, появилась необходимость не только совершенствовать механизмы управления несистематическими рисками, присущими каждому субъекту рынка, но и развивать подходы к защите от систематических риском посредством применения производных финансовых инструментов. Экономика России напрямую зависит от силы противостояния экономических субъектов финансовым рискам. В этом заключается актуальность выбранной темы.

С момента зарождения и по сегодняшний день российский рынок ценных бумаг характеризуется как высокорискованный. Доказательством того является нынешний кризис, который парализовал всю финансовую систему.

Глобальный характер финансового кризиса свидетельствует, что не только отечественный рынок ценных бумаг подвержен инвестиционным рискам.

Ни отечественная, ни тем более, переводная зарубежная литература не учитывают особенностей российского рынка ценных бумаг, хотя отдельные российские авторы пытаются осмыслить механизм воздействия различных факторов на инвестиционный риск.

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ  ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ

1.1 Экономическая  природа финансовых рисков

Финансовая деятельность связана с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты этой деятельности и уровень финансовой безопасности существенно возрос  с переходом к рыночной экономике. Риски, сопровождающие эту деятельность и генерирующие различные финансовые угрозы, выделяются в особую группу финансовых рисков.

Рассматривая сущность и содержание риска нет необходимости доказывать, что успех предпринимателя, бизнесмена зависит от понимания отношения к финансовому риску.  Риск, расчет, случай, конкуренция  - постоянные спутники предпринимательской деятельности. Г. Марковитц одним из первых дал свое формальное определение финансового риска, который предложил использование в качестве меры риска стандартного отклонения распределения прибылей и убытков, т.е. степени разброса финансового результата относительно своего среднего значения. Колеблемость финансового результата, оценкой которой является стандартное отклонение, принято называть волатильностью.  Волатильность является удобным и относительно простым способом формального представления риска. Данный показатель оценивает любое изменение ожидаемого результата, в то время как финансовый риск связан с неблагоприятным исходом, т.е. возможностью получения небольшого или отрицательного результата. Помимо этого статистические свойства распределений прибылей и убытков финансовых активов часто не позволяют использовать стандартное отклонение без ущерба для качества оценки риска. С момента опубликования работы Г. Марковитца не прекращались поиски альтернативных подходов к формальному представлению риска и связанных с этим показателей. Предполагалось использовать показатель «полувариации», который рассчитывался только по отрицательным отклонениям финансового результата, а также ряд других показателей, дающих оценку величины ожидаемых прибылей и убытков. Риск возникает из неопределенности, представляющей собой вероятность более чем одного исхода. Соответственно, риск – это вероятность того что один или несколько таких исходов являются «неблагоприятными». На основе анализа различных определений риска можно отметить следующие характеристики, определяющие понятие «финансового риска»: финансовый риск связан с ожиданиями и решениями субъектов и не существует безотносительно от них; финансовый риск, отражает решения, которые сопряжены с неопределенностью в будущем; финансовый риск связан с альтернативой выбора; известны или можно определить вероятности исходов и ожидаемые результаты; вероятность получения дополнительной прибыли.

Риск есть всегда, так как риск субъекта на финансовом рынке – это неопределенность его финансовых результатов в будущем, обусловленная неопределенностью самого этого будущего. Риск существует везде, где есть какое-либо действие или состояние и проявляется в не достижении поставленной цели или изменении указанного состояния в неблагоприятную сторону. Это в свою очередь является  следствием влияния различных внешних воздействий. Не достижение ожидаемого результата  само по себе уже является рисковым случаем, а величина отклонения реального результата от ожидаемого определяет силу рискового воздействия. Набор факторов риска определяет направление рискового воздействия. Оценка величины риска и возможности его минимизации имеет чрезвычайно важное значение для всех участников финансового рынка. Качество оценки риска зависит от правильного определения фактора риска, направления и степени их воздействия. При этом значение каждого фактора в свою очередь также является величиной случайной зависящей от ряда показателей. Оценка рисков заключается в анализе факторов риска на основании причинно-следственных связей и оценки вероятности последующего исхода рассматриваемого события. Формально все операции с финансовыми активами классифицируются как рисковые и безрисковые. Под безрисковыми операциями имеется в виду отдельные инвестиционные решения с так называемой конечной ценой и гарантией государства. Однако на развивающихся рынках практически ни один финансовый инструмент нельзя полностью признать безрисковыми. Степень риска на финансовом рынке представляет собой комбинацию вероятности наступления события и размера риска, ведущего к недополучению плановой прибыли либо потере части основного капитала инвестором или участником рынка по конкретному финансовому инструменту или финансовой операции. Одним из главных аспектов при анализе и управлении рисками является так называемая расположенность участника финансового рынка к риску. Некоторые из участников финансового рынка совсем не расположены к риску и совершенно не хотят рисковать для получения доходности операций выше средней. Другие, наоборот готовы подвергать себя риску для получения доходности выше средней.

Финансовый риск это неопределенность будущих прибылей или убытков в инвестиционной или торговой деятельности, заложенная в самой природе финансовых операций. Участники финансовых рынков подвержены множеству финансовых рисков, т.к. неопределенность может принимать различные формы. Рассмотрим основные характеристики финансового риска:

 Экономическая природа: Финансовый риск связан с формированием доходов предприятия, а также возможными экономическими потерями в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия, проявляется в сфере финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Объективность проявления: Финансовый риск является объективным явлением; риск сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности.

Действие в условиях выбора: Финансовый риск определяется как конкретное действие субъекта, принимающего решение, направленное на практический выход из этой ситуации в условиях неизбежного выбора.

Альтернативность выбора:  Финансовый риск предполагает необходимость выбора альтернативы действий риск-менеджера. При различных ситуациях риска или неопределенности всегда существует по крайней мере, две альтернативы этого выбора – принять на себя финансовый риск или отказаться от него. В зависимости от неопределенности и содержания условий  риска эти альтернативы  характеризуются различной степенью сложности и методами выбора. Там где нет альтернативы выбора, нет и самого понятия финансового риска.

Целенаправленное действие: Финансовый риск всегда рассматривается по отношению к конкретной цели: получение определенного уровня дохода в результате финансовой деятельности; на достижение, которой он направлен. Возможность несовпадения полученного финансового результата с намеченным целевым его показателем характеризует сущность финансового риска. Без такого целевого измерителя финансовый риск как действие теряет свой смысл.

Вероятность достижения цели: Наличие вероятности отклонения от цели является атрибутом финансового риска. Причем количественная идентификация этой вероятности в условиях риска отличается от условий неопределенности. Условия риска рассматриваются как совокупность предстоящих альтернатив осуществления финансовой деятельности, где существует объективная возможность количественно оценить вероятность достижения результата, поставленной цели. В отличие от риска, условия неопределенности характеризуются как совокупность предстоящих вариантов возможностей осуществления финансовой деятельности, в которых вероятность достижения результата поставленной цели в количественном измерителе установлена быть не может.

Неопределенность последствий: Данная характеристика финансового риска представлена невозможностью детерминировать количественный финансовый результат в процессе принятия финансовых решений. Неопределенность последствий финансового риска проявляется как в условиях неопределенности, так и в условиях риска.

Ожидаемая не благоприятность последствий: Уровень финансового риска оценивается размерами возможного финансово-экономического ущерба, как в теории, так и в финансово-хозяйственной практике.

Динамичность уровня: Уровень финансового риска постоянно изменяется, прежде всего, показатель уровня риска варьирует во времени (зависит от продолжительности осуществления финансовой операции), кроме этого  значительно варьирует под воздействием объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

         Субъективность оценки: Оценка уровня финансового риска носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления различными субъектами осуществления этой оценки, определяется различным уровнем полноты и достоверности информативной базы, квалификации риск-менеджеров и другими факторами.

         Исходя из этого, можно отметить, что финансовый риск представляет собой результат выбора его собственниками или менеджерами альтернативного финансового решения, направленного на достижение желаемого целевого результата финансовой деятельности при вероятности понесения финансовых потерь в силу неопределенности условий его реализации.

1.2 Особенности проявления финансовых рисков на рынке ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает важнейшей составной частью финансовой системы государства. Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой институтов - сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы.

Ценная бумага представляет собой денежный документ, свидетельствующий о праве собственности его владельца на определенную сумму денег или конкретные имущественные ценности.

Ценные бумаги (ЦБ) - это акции, облигации, векселя и другие (в том числе производные от них) удостоверения имущественных прав (прав на ресурсы), обособившиеся от своей основы, признанные в таком качестве законодательством.

Каждому виду имущества (ресурсов) могут соответствовать свои ценные бумаги, которые в свою очередь могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, отдаваться в залог и т.д.

При известных обстоятельствах ценные бумаги могут возникать и в виде удостоверений прав на использование рабочей силы, на нематериальные активы (типа разрешений на экспорт импорт продукции, право взимания налогов, право издания и т.п.). Основой для появления ценной бумаги может стать даже вероятность наступления какого-либо события (например, повышение или понижения фондового индекса).

Однако нет оснований считать ценными бумагами контракт на покупку - продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.д., если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта. Иначе говоря, в качестве ценных бумаг признаются только такие удостоверения прав на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

- обращаемость на рынке;

- доступность для гражданского  оборота;

- стандартность и серийность;

- документальность;

- регулируемость и признание  государством;

- ликвидность;

- рискованность;

- обязательность исполнения.

Все операции с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники рынка ценных бумаг берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска.

Несистематический риск - остаточный, присущий только конкретной компании. Оценка этого риска зависит от свойственных именно этой компании условий ее функционирования.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценной бумаги для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ценной бумаги.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.

Риск законодательных изменений - риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке. Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную сумму долга.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются, (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ЦБ, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.

Методы управления рисками можно разделить на две группы - административные методы управления рисками и экономические. При этом основа основ управления финансовыми рисками - диверсификация, или житейский принцип: «не кладите все яйца в одну корзину». Действия по диверсификации активов могут быть вызваны как административными, так и экономическими мотивами. Кроме того, на российском фондовом рынке нередко возникают ситуации, когда крупной компании не хватает инструментов для должной диверсификации активов из-за ограниченного числа ценных бумаг, обладающих достаточной степенью ликвидности. Эти и многие другие объективные причины накладывают на российскую практику управления рисками специфические особенности, характерные для экономики с недостаточной степенью развития рыночных отношений.

1.3 Диверсификация рисков в экономической теории

Рассмотрим способ снижения рисков за счет диверсификации.

Диверсификация - это распределение инвестиций по разным финансовым инструментам. Смысл ее в том, что риск портфеля инвестиций меньше суммы рисков по отдельным инструментам (с учетом их веса в портфеле). При этом доходность портфеля остается равной сумме доходностей отдельных инструментов. Вот и получается, что диверсификация позволяет снизить отношение риска инвестиций к доходности (снизить коэффициент дисперсии). Происходит это за счет отличия, иногда существенного, в динамике цен разных финансовых инструментов.

Если цены двух инструментов все время меняются примерно одинаково (в процентах), то говорят, что между ними существует высокая положительная корреляция. Если они большей частью движутся в противоположных направлениях, корреляция будет отрицательной. Снижение риска при диверсификации тем больше, чем ниже корреляция между входящими в портфель инструментами. Отсюда следует, что наибольшее снижение риска будет при включении в портфель инструментов с разных рынков, например, облигаций и акций. Если говорить о портфеле, состоящем только из акций, то наименьшей корреляции можно ожидать от акций, представляющих разные отрасли экономики. Для акций компаний одной и той же отрасли, и тем более, подотрасли, трудно ожидать низкой корреляции, но бывают исключения.

Диверсификация позволяет избавиться от так называемых специфических рисков, свойственных отдельному эмитенту. От рисков, присущих рынку в целом, диверсификация избавить не может в принципе. Тот риск, который остается после устранения специфических рисков, называется рыночным.

Хорошо диверсифицированный портфель акций на развитом рынке имеет риск, близкий к рыночному (большей диверсификации, чем у рынка в целом, добиться нельзя), при этом доходность его близка к доходности рыночного индекса.

К сожалению, на российском рынке акций корреляция динамики цен на отдельные бумаги очень высока (рынок большей частью движется как единое целое), поэтому диверсификация здесь снижает риск портфеля незначительно. Различие динамики цен лучше прослеживается на длинных периодах, и диверсификация больше снижает риски для долгосрочных инвестиций. Но ничто не дается даром. Снижение риска ограничивает доходность портфеля доходностью рыночного индекса. Если инвестор желает получить доходность больше, чем у индекса, он должен брать на себя дополнительный риск. Поэтому снижение риска за счет диверсификации более подходит инвесторам, придерживающимся пассивной стратегии «купил и держи».

Другой недостаток диверсификации - распыление капитала. Работа с несколькими инструментами влечет рост издержек на комиссионные. При малом размере капитала это может существенно повлиять на прибыль. Очень важно и то, что внимание управляющего диверсифицированным портфелем рассеивается - приходится следить за поведением многих инструментов. Поэтому целесообразность диверсификации возрастает с ростом размера капитала и планируемого срока инвестиций, и снижается при активном управлении.

2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ  РИСКОВ В РОССИИ

2.1 Финансовые риски на рынке корпоративных ценных бумаг, способы их диверсификации

Корпоративные ценные бумаги обслуживают отношения между акционерами и акционерным обществом, непосредственно между акционерными обществами, эмитентом и инвесторами, продавцом и покупателем товаров. Выпуск, обращение, обслуживание, погашение, выплата дохода и соблюдение прав собственности по корпоративным ценным бумагам осуществляются на основе российского законодательства.

При проведении инвестиционных операций на рынке корпоративных ценных бумаг инвестор неизбежно сталкивается с определенным риском возможных финансовых потерь. В иерархии рисков, присущих инвестициям в корпоративные ценные бумаги, по-видимому, на первый план выдвигается риск ликвидности.

Ликвидность, как известно, характеризуется возможностью продажи корпоративных ценных бумаг в течение короткого времени и без значительных убытков.

Для поддержания ликвидности рынка акций необходимо наличие на нем значительного капитала. Между тем, операции с государственными бумагами как наиболее надежными, приносящими неплохой доход, необлагаемый налогом, и простыми в переоформлении собственности на ценные бумаги, отвлекают значительные средства.

Значительное влияние на снижение ликвидности оказывает неустойчивость рынка корпоративных бумаг и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка в финансовых центрах, а также отсутствие торговых площадок в регионах, затрудняющее участие в торгах банков с периферии и существенно увеличивающее риск ликвидности.

Для того, чтобы обеспечить ликвидность рынка и постоянное его функционирование, очень важно, чтобы операторы этого рынка постоянно его поддерживали и в тот момент, когда бумаги падают в цене, их покупали, а когда растут - продавали.

Кредитный риск. Покупая акции для себя, оператор рынка в наибольшей степени по отношению к другим операциям испытывает воздействие кредитного риска. Источником риска может являться как рынок, так и компания-эмитент. Поэтому решение о покупке тех или иных бумаг должно вытекать из фундаментального анализа. Такой анализ должен представлять детальное изучение отраслей и отдельных компаний, ценные бумаги которых будут приниматься в качестве объекта инвестиций. Прежде всего, отбираются те отрасли, которые могут дать наилучшие результаты за выбираемый для инвестиций отрезок времени. Поэтому для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой или индустриальный анализ.

В разные периоды приоритетное развитие получает какая-либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, группа добывающих отраслей или отрасли, имеющие серьезные инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж.

Цены на большинство акций меняются вместе и в соответствии с основной рыночной тенденцией (с трендом рыночной конъюнктуры). Но следует учитывать, что при падении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую основу.

В связи с этим в этой отрасли выбираются предприятия-лидеры, стабильно работающие, имеющие широкие производственные возможности, бумаги которых наиболее ликвидны. Если предприятие достаточно давно работает на фондовом рынке, желательно отследить динамику изменения цен на его акции за некоторый период, продумать перспективы дальнейшего роста.

Отсутствие необходимой информации как об эмитенте, так и о состоянии рынка, делает эти операции достаточно рискованными как для профессионалов рынка, работающих на ведущих торговых площадках страны, так и для операторов рынка, а тем более, для инвесторов. Особенно велики риски для тех из них, что находятся на периферии, где отсутствие необходимой, срочной информации и невозможность участвовать в торгах в режиме «реального» времени может привести к существенным финансовым потерям.

Процентный риск. При определении размеров и структуры инвестирования в акции большое внимание уделяется и величине банковской процентной ставки. Ведь при высоком уровне банковских процентных ставок курс корпоративных ценных бумаг уменьшается, и наоборот. Таким образом, при инвестициях в корпоративные ценные бумаги у инвестора появляются определенные процентные риски.

Неустойчивость рынка, его колебания под влиянием множества факторов и политических условий, среди которых нестабильно развивающаяся экономика, отсутствие адекватного развития различных форм собственности, неустойчивая финансово-кредитная система, функционирование рынка только государственных ценных бумаг, неотлаженная законодательная система и т. д., могут привести к существенным колебаниям доходности ценных бумаг отдельных классов и видов. Следовательно, курс корпоративных ценных бумаг, в свою очередь, связан с величиной рыночного процента. Он колеблется в зависимости от изменения среднерыночного уровня процентных ставок по облигациям и сертификатам, учетных процентов, процентов по векселям, дивидендов по акциям и, соответственно, спроса и предложения на эти ценные бумаги на рынке.

Оценка эффективности инвестиционных операций в корпоративные ценные бумаги основывается на анализе затрат и результатов различных инвестиционных операций, и в исключительных случаях при решении стратегических задач - оценке их долгосрочного воздействия на деятельность инвестора. Оценка отдельных направлений инвестиций в акции включает функциональную оценку затрат по сделке и уровня ее доходности, например, используя метод «затраты - результат». Такой анализ целесообразно производить и по объектам инвестирования в случае вложения средств в акции тех или иных эмитентов, и при оценке эффективности проведения тех или иных операций с корпоративными ценными бумагами. Перспективным направлением при проведении инвестиционной операции является и покупка недооцененных акций.

На начальном этапе развития фондового рынка эффективность спекулятивных операций зависела от возможности продажи на бирже крупных пакетов акций с целью получения спекулятивной прибыли, либо от успехов по формированию пакетов путем покупки акций на внебиржевом рынке (у населения, предприятий) с последующей реализацией на бирже или другому покупателю по более высокой цене.

На отечественном рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций являются преимущественно акции.

Оценка эффективности инвестиционных операций с корпоративными ценными бумагами основывается на анализе затрат и результатов различных операций, в том числе при решении стратегических задач - оценке их долгосрочного воздействия на деятельность инвестора. Оценка отдельных направлений инвестиций в акции включает оценку затрат по сделке и уровня ее доходности с учетом риска. Такой анализ целесообразно проводить по объектам инвестирования в случае вложения средств в акции эмитентов, а также при оценке эффективности проведения операций с корпоративными ценными бумагами. Положительный результат проведения анализа - покупка недооцененных акций.

Долгосрочное инвестирование в корпоративные ценные бумаги предполагает тщательный анализ финансового положения или состоятельности эмитента. Определить эффективность будущих долгосрочных инвестиций в акции весьма затруднительно.

«Перехитрить» рынок - это явно нелегкая задача, которую и не пытается решить оператор на отечественном рынке. Если даже он, занимаясь поиском недооцененной рынком бумаги, и имеет информацию, недоступную широкой публике, и выявил истинную цену акции, то где гарантия, что ценная бумага все-таки будет дооценена рынком в соответствии с критериями фундаментального анализа. Обычно российский оператор, не погружаясь в глубины инвестиционного анализа, использует краткосрочный прогноз и другие преимущества (торговля на активных площадках в отдаленных от столицы местах наивысшей активности купли-продажи ценных бумаг, возможность оперировать внушительными суммами наличности) и проводит спекулятивные операции.

2.2 Финансовые риски на рынке государственных ценных бумаг, факторы их снижения

Во всём мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики. А в плане более узком - как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов - потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.

В распространении и обращении государственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки, приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно из ведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг. Ещё более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительно большое количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими как держателями.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) принято делить на рыночные и нерыночные - в зависимости от того, обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.

Центральная роль рынка государственных ценных бумаг и необходимость поддерживать доверие общества к честности и надежности данного рынка требует соответствующего надзора. Регулирование рынка государственных ценных бумаг служит двум целям государственной политики:

1. Поддерживает справедливое и конкурентное ценообразование на рынке, увеличивая доверие общественности, необходимое как для того, чтобы поощрять сбережения и инвестиции, так и для того, чтобы минимизировать затраты на выпуск государственные займы;

2. Гарантирует, что провал основного участника рынка не распространится по всем финансовым рынкам с потенциальным системным риском для экономики.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

Основные проблемы российского рынка ГЦБ:

— Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

— Государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги.

— Налогообложение ГЦБ. Оно решается по-разному для различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.

— Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.