Финансирование инвестиционной деятельности

В условиях рыночной экономики деятельность любого предприятия  должна быть направлена на систематическое  и долгосрочное повышение его  стоимости в интересах собственников, в противном случае организация  со временем потеряет свою конкурентоспособность, привлекательность и в конечном итоге может обанкротиться, поэтому  предприятию необходимо постоянное развитие.

Предприятия, увеличивающие  рыночную стоимость (создающие стоимость  для акционеров), имеют больше возможностей привлекать новый капитал для  создания новых продуктов, улучшения  качества существующих, выхода на новые  рынки и укрепления позиций на старых или создания новых рабочих  мест. В настоящее время собственников, особенно крупных, все более интересуют не дивиденды как таковые, а стоимость  той доли собственности, которой  они владеют.

Основной составляющей роста стоимости собственного (акционерного) капитала являются устойчивые темпы  роста доходности и величины денежного  потока, остающегося в распоряжении предприятия. Поэтому все – и  акционеры, и рынок в целом  следят за движением прибыли как  основной составляющей денежного потока и, в частности, за таким показателем  как доходность собственного каптала. Здесь следует подчеркнуть, что  рынок и акционеров в большей  степени интересуют не абсолютные одномоментные  значения этого показателя, а тенденции, возможность его устойчивого, долгосрочного  роста.

Долгосрочный рост стоимости предприятия обеспечивают инвестиционные проекты, целью которых  могут быть обновление имеющейся  материально-технической базы, наращивание  объема производственной деятельности, освоение новых видов деятельности и т.п. Другими словами, рыночная экономика предполагает осуществление  предприятиями инвестиционной деятельности. Эффективная инвестиционная деятельность на предприятиях предполагает комплексное  решение взаимосвязанных проблем  – повышение эффективности текущей  хозяйственной деятельности и повышение  эффективности инвестиционно-финансовой деятельности.

Практически все  виды хозяйственной деятельности предприятий  связаны с необходимостью осуществления  инвестиций в реальные активы. На большинстве  предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую  роль управления реальными инвестициями и источниками их финансирования в системе инвестиционной деятельности предприятия.

На сколько правильно  и точно руководство фирмы  сможет определить источники их инвестиционной деятельности, зависит эффективность  деятельности предприятия в целом. Ведь дело не только в том, чтобы  решить вопрос «где найти деньги», но и квалифицированно структурировать  источники инвестиций. Формы источников неизбежно отражаются на характере  управления предприятием, связанного с ликвидностью и рентабельностью  предприятия. А соотношение собственных  и заемных источников во многом определяет отношения с субъектами экономических  отношений, в которые вступает предприятие  в процессе своей деятельности.

В работе совершена  попытка проанализировать основные источники финансирования инвестиционной деятельности в едином конструкте: составлена теоретическая цепочка  от основ инвестиций, инвестиционной деятельности до практического значения источников инвестиций в работе предприятия  на всех стадиях его жизненного цикла.

Для достижения поставленной цели в работе ставятся следующие  задачи:

- определить сущность  финансирования инвестиционной  деятельности;

- проанализировать  виды источников финансирования  инвестиционной деятельности;

- рассмотреть особенности  использования источников финансирования  инвестиционной деятельности.

Основой работы являются труды отечественных и зарубежных специалистов по данной тематике, а  также материалы из печатных периодических  изданий. 

1 Сущность финансирования  инвестиционной деятельности 

Инвестиции –  долгосрочные вложения частного или  государственного капитала в различные  отрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения  прибыли. В соответствии с законом  «Об инвестициях в РФ» 1991г. под  инвестициями понимают денежные средства; целевые банковские вклады; пай; акции  и др. ценные бумаги; технологии; машины и оборудование; лицензии; кредиты; имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские  и другие виды деятельности с целью  получения прибыли (дохода) и социального  эффекта [8, с.63].

Согласно Положению  по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций под долгосрочными инвестициями в основные средства следует понимать затраты на создание и воспроизводство  основных средств. Инвестиции могут  осуществляться в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

Инвестиции –  одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий  как на макро-, так и на микроуровне. Однако, несмотря на исключительное внимание исследователей к этой ключевой экономической  категории, научная мысль по сей  день не выработала универсальное определение  инвестиций, которое отвечало бы потребностям как теории, так и практики, а  также было бы адекватным с позиции  конкретного субъекта их осуществления  – государства, предприятия, домашнего  хозяйства.

Инвестиции предприятия  представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные  объекты (или инструменты) его хозяйственной  деятельности с целью получения  прибыли, а также достижения иного  экономического или внеэкономического  эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано  с факторами времени, риска и  ликвидности.

Практическое осуществление  инвестиций обеспечивается инвестиционной деятельностью предприятия, которая  является одним их самостоятельных  видов его хозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его  экономических интересов.

Под инвестиционной деятельностью предприятия понимается целенаправленный процесс изыскания  необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации.

Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностями [13, с.84]:

- она является  главной формой обеспечения роста  операционной деятельности предприятия  и по отношению к целям и  задачам носит подчиненный характер

- формы и методы  инвестиционной деятельности в  гораздо меньшей степени зависят  от отраслевых особенностей предприятия,  чем операционная деятельность 

- объемы инвестиционной  деятельности предприятия характеризуются  существенной неравномерностью  по отдельным периодам

- инвестиционная  деятельность формирует особый  самостоятельный вид денежных  потоков предприятия, которые  существенно различаются в отдельные  периоды по своей направленности (от первых инвестиционных затрат  до получения доходов и несения  фактических расходов от ликвидации  активов)

- инвестиционной  деятельности присущи специфические  виды рисков, объединяемые понятием  «инвестиционные риски», который  обычно превышает операционные  риски.

- важнейшим измерителем  объема инвестиционной деятельности, характеризующим темпы экономического  развития предприятия выступает  показатель его чистых инвестиций (представляет собой сумму валовых  инвестиций, уменьшенную на сумму  амортизационных отчислений в  определенный период), соответственно  здесь принимается во внимание  его отрицательное, нулевое или  положительное значение, причем  в связке с прошлыми показателями  и зависимости от сравниваемого  периода.

Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная  с постановки цели инвестирования и  заканчивая закрытием предприятия  после полной отдачи вложенного капитала. Средний период отдачи вложенного капитала в России составляет от 10 до 12 лет [17, с.93].

Инвестиции подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные.

Реальные (прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.

Финансовые инвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации  и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.

Интеллектуальные  инвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и  ноу-хау, совместные научные разработки и др.

Понятие инвестиционного  менеджмента в условиях переходной экономики, как правило, относится  к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми.

По отношению к  совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяют понятие  инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные  единой инвестиционной политикой, называются портфельными инвестициями.

Все предприятия  в той или иной степени связаны  с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется  следующими факторами:

- множественность  доступных вариантов вложения  капитала;

- ограниченность  финансовых ресурсов для инвестирования;

- риск, связанный  с принятием того или иного  решения по инвестированию, и  т. п.

- Причины, обуславливающие  необходимость инвестиций, могут  быть различны, однако в целом  их можно объединить по принципу  получения дохода:

- реальные инвестиции  проводятся с целью снижения  затрат на производство продукции;

- финансовые инвестиции  проводятся с целью получения  дохода от курсовой разницы  или дивидендов.

Важным также является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит  глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного  проекта, которая предшествует принятию решения.

На многих предприятиях и объединениях становится обыденной  практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот  или иной руководитель может принимать  самостоятельные решения [18,с.98].

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое  предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные  для инвестирования. Поэтому возникает  задача оптимизации инвестиционного  портфеля.

Здесь весьма существенен  фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно  варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда  нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому нередко  решения принимаются на интуитивной  логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим  расчетом.

Таким образом, основная задача инвестиций – принести инвестору  предполагаемый доход при минимальном  уровне риска, который достигается  путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля. 
 

2 Виды источников  финансирования инвестиционной  деятельности 

Все направления  и формы инвестиционной деятельности предприятия осуществляются за счет формируемых им инвестиционных ресурсов. От характера формирования этих ресурсов во многом зависит уровень эффективности  не только инвестиционной, но и всей хозяйственной деятельности предприятия.

Инвестиционные ресурсы  предприятия представляют собой  все формы капитала, привлекаемого  им для осуществления вложений в  объекты реального и финансового  инвестирования.

Для сравнения рассмотрим, практику сложившеюся в некоторых  индустриально развитых странах  области формирования основных источников финансирования.

Основными источниками  финансирования инвестиций в индустриально  развитых странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. Они дополняются определенной долей  доходов от продажи собственных  ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка  ссудного капитала.

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного  веса собственных источников в общем  объеме финансовых ресурсов корпораций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его  считают высоким, если доля собственных  средств превышает 60 % от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего) [11, с.162].

В корпорациях США  в 90-е гг. прошлого столетия наблюдались  следующие тенденции в долгосрочном финансировании компаний:

- собственные средства  доминировали как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90 % всех  привлеченных средств;

- вырученные средства  направлялись главным образом  на капиталовложения. На них приходилось  от 70 до 80 % всех инвестиций. Таким  образом, капиталовложения и потоки  собственных средств приблизительно  равны по объемам;

- в отдельные годы  имел место финансовый дефицит  за счет расхождения значений  объемов необходимых инвестиций  и величины собственных средств.  Данный дефицит покрывался за  счет эмиссии ценных бумаг  (акции и облигации).

В периоды депрессии  доля капиталовложений в ВНП США  падает, в период подъема экономики  растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается  в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъемы  и процветания за счет резкого  повышения доли дивидендных выплат акционерам. Следует иметь в виду, что вложения в реальный сектор экономики  оказывают воздействие на будущую  величину ВНП. Иными словами, рост реальных капиталовложений приводит к повышению  производительности труда и более  полной загрузке производственных мощностей, способствует росту НТП в производственной деятельности предприятий. Точно также  сокращение реальных инвестиций (решение  не вкладывать средства в экономику) имеет далеко идущие последствия. Таким  образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование  является долгосрочным фактором развития национальной экономики [11, с.163].

Итак, международной  практике для финансового обеспечения  перспективных проектов используется следующие источники финансирования:

- средства частных  компаний (корпораций) и индивидуальных  инвесторов;

- возможности мирового  фондового рынка;

- кредиты международных  финансово-кредитных организаций  (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и  др.);

- кредиты международных  экспортных агентств;

- кредиты национальных  коммерческих банков и т.д. 

Конечно, ни один из перечисленных источников не является единственно возможным и гарантированным  для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно  привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано  с тем, что в Российской Федерации  пока не сформирован полнокровный рынок  корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен глазным образом  простым воспроизводством основного  капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего  продукта (ВВП) от текущего потребления  на цели накопления. Инвестиционные ресурсы  исключаются из расширенного воспроизводства  на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору в процессе эксплуатации объектов осуществленного  инвестиционного проекта. Большая  длительность инвестиционного цикла  и высокая стоимость создаваемых  объектов (результатов) инвестиционного  проекта требует выделения специальных  ресурсов (материалов, оборудования и  др.), экономический оборот которых  опосредуют денежные средства [3, с.77].

Среди источников финансирования инвестиционной деятельности в РФ обычно выделяют:

- собственные финансовые  ресурсы и внутрихозяйственные  резервы инвесторов (чистая прибыль;  амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования  в форме возмещения потерь  от стихийных бедствий);

- заемные средства (банковские кредиты, облигационные  займы и др.);

- привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии  акций, паевые и иные взносы  юридических и физических лиц  в уставной (складочный) капитал);

- денежные средства, централизуемые добровольными союзами  (объединениями) предприятий и  финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками  (подрядчиками) в порядке долевого  участия в строительстве объектов (проектно-изыскательных работах);

- средства федерального  бюджета, предоставляемые на безвозмездной  и возмездной основе, а также  средств бюджетов субъектов РФ;

- средства, предоставляемые  иностранными инвесторами в форме  кредитов займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских  предприятий.

Теперь рассмотрим подробно каждый тип источника финансирования инвестиционной деятельности.

Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные  резервы инвесторов (самофинансирование) как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных  резервов). На рисунке 1 представлена структура  собственных источников финансирования. 
 
 

Рис. 1 Собственные  источники финансирования [7, с.142] 

Необходимо отметить, что существенное влияние на способность  к самофинансированию оказывают  амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих  факторов:

- первоначальной  или восстановительной стоимости  основных производственных фондов;

- видовой структуры  основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной  части ОПФ, тем больше величина  амортизационных отчислений;

- возрастной структуры  ОПФ. Чем моложе структура,  тем больше величина амортизационных  отчислений;

- амортизационной  политики предприятия и др.

Сущность амортизационной  политики предприятия определяется, прежде всего, тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные  отчисления, какие применяет способы  амортизационных отчислений, использует ли льготы в области списания стоимости  основных производственных фондов (ускоренную амортизацию).

Необходимо отметить, что из всех источников финансирования, собственные источники являются самыми надежными. Их недостаток заключается  в том, что они могут быть использованы только для реализации небольших  инвестиционных проектов, т.е. инвестиционные ресурсы собственных источников ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются  также не только за счет собственных  источников, но и заемных.

Следующим источников финансирования инвестиционной деятельности являются заемные средства (кредитное  финансирование)

Источниками кредитного финансирования могут выступать:

- кредит;

- облигационные займы;

- привлечение заемных  средств населения (для организаций  потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и  обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, классификация которых приведена  в таблице 1.

Банковский кредитование реальных инвестиций осуществляется в  различных формах, в том числе:

- срочный кредит, предусматривающий предоставление  кредита на срок и последующее  его погашение;

- онкольный кредит  подобен контокоррентному кредиту,  но оформляется под залог товарно-материальных  ценностей или ценных бумаг;

- учетный кредит  предоставляется банком путем  покупки (учета) векселя предприятия  до наступления срока платежа;

- акцептный кредит  используется, как правило, во  внешней торговле и предоставляется  путем акцепта банком выставленных  на него экспортом трат.

Таблица 1

Классификация кредитов

Классификационный признак Основные типы кредитов

По типу кредитора 

× Иностранный кредит

× Государственный кредит

× Банковский кредит

По форме предоставления

× Коммерческий кредит (предоставляется продавцом в товарной форме)

× Товарный кредит

По цели предоставления 
 
 

× Финансовый кредит

× Инвестиционный кредит

× Ипотечный кредит (под залог недвижимости)

× Налоговый кредит (отсрочка платежа, пошлины)

По сроку действия

× Долгосрочный кредит (свыше 3 лет)

× Краткосрочный кредит (как правило, до 12 месяцев) 

Кредиты как источники  финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так  и отрицательные стороны.

К положительным  сторонам заемных средств относятся  высокий объем возможного их привлечения  и значительный внешний контроль за эффективностью их использования. Однако, с другой стороны, заемные средства имеют и свои минусы - сложность  привлечения и оформления, необходимость  предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение  риска банкротства в связи  с несвоевременностью погашения  полученных ссуд и потерь части прибыли  от инвестиционной деятельности в связи  с необходимостью уплаты ссудного процента.

Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее  заимствование на основе эмиссии  облигаций. Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца  в возмещении в обусловленный  срок номинала этой ценной бумаги с  уплатой фиксированного процента или  без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным  займам, как источникам финансирования инвестиций, могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутаций  не взывают ни каких сомнений.

Привлечение заемных  средств населения может осуществляться организациями потребительской  кооперации.

Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым  физическим лицом организации потребительской  кооперации.

В настоящий момент краткосрочное привлечение средств  от населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространения  на практике.

К привлеченным средствам  относятся средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц  в уставной (складочный) капитал  или акционерное финансирование.

К подобным источникам финансирования могут прибегать  акционерные общества и иные формы  предприятий, предусматривающие внесение паев и иных взносов. Обычно акционерное  финансирование используется для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение такого источника  в основном для финансирования крупных  инвестиционных проектов объясняется  тем, что расходы, связанные с  проведением эмиссии, перекрываются  лишь большими объемами привлеченных ресурсов.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Акционирование, как  источник финансирования инвестиций имеет  ряд достоинств:

- при больших объемах  эмиссии низкая цена привлекаемых  средств;

- выплаты за пользование  привеченными ресурсами не носят  безусловный характер, а выплачиваются  в зависимости от финансового  результат акционерного общества;

- использование привлеченных  инвестиционных ресурсов не ограничено  по срокам.