Финансовый рычаг. 3

Введение

 

Рычаг( по-английски – “Lever”). “Действие рычага” – “Leverage”, или “Левередж”. Это – американизм. В Великобритании действие того же механизма принято называть “Gearing”.

Грамотное, эффективное управление формированием  прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг (финансовый леверидж).

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

  1. Понятие финансового рычага.

 

В буквальном понимании леверидж ( рычаг) -  в приложении к  финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие  виды рычага:

    • финансовый;
    • производственный (операционный);
    • производственно-финансовый.

Всякое  предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый рычаг характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, производственный рычаг зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный рычаг характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный рычаг показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый рычаг оценивает совокупное влияние производственного и финансового рычага. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

Финансовый рычаг - характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов.

Финансовый  рычаг – потенциальная возможность  влиять на прибыль предприятия путем  изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов.

Финансовый  рычаг характеризует использование  предприятием заемных средств, которые  влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг  представляет собой объективный  фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить капитал.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  1. Эффект финансового рычага.

 

Существует  два вида поведения фирмы на современном  рынке:

  • современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования;
  • другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение налогооблагаемой прибыли к собственным активам.

Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.

Эффект  финансового рычага (ЭФР) — это  приращение к  рентабельности собственных  средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект  финансового рычага состоит в  том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает  связь между прибылью на акцию  и прибылью предприятия до выплаты  налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК

где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рп  — рентабельность активов (отношение  суммы прибыли до уплаты процентов  и налогов к среднегодовой  сумме активов), в долях ед.;

Цзк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового  риска предприятия, связанного с  возможным недостатком средств  для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих  одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

В приведенной  формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

  • налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
  • дифференциал финансового рычага (ра-Ц,к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
  • плечо финансового рычага ЗК/СК

 

Дифференциал  финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

Разность  между доходностью совокупного  капитала и стоимостью заемных средств  позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Ра < Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала  финансового рычага, тем выше при  прочих равных условиях его эффект.

В связи  с высокой динамичностью этого  показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

  • в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
  • снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
  • кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что отрицательное  значение дифференциала финансового  рычага по любой из вышеперечисленных  причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Идея  финансового рычага по американской концепции -заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР).

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового  рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.

Европейская концепция финансового рычага- характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание  механизма воздействия финансового  рычага на уровень финансового риска  и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

    1. Первый способ расчета финансового рычага

 

Сущность  финансового рычага проявляется  во влиянии задолженности на рентабельность предприятия.

Как уже было сказано выше, группировка расходов в отчете о прибылях и убытках на расходы производственного и финансового характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:

1) объем, структура  и эффективность управления расходами,  связанными с финансированием  оборотных и необоротных активов;

2) объем, структура  и стоимость источников финансирования [средств предприятия.

На основе показателей  прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким  образом, объем, структура и стоимость  источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия.

Предприятия прибегают  к различным источникам финансирования, в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом.

Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом

Структура капитала = финансовая структура - краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал)

При формировании финансовой структуры (структуры  пассивов в целом) важно определить:

1) соотношение между долгосрочными и краткосрочными заемными средствами;

2) доли  каждого из долгосрочных источников (собственного и заемного капитала) в итоге пассивов.

Использование заемных средств в качестве источника  финансирования активов создает  эффект финансового рычага.

Эффект  финансового рычага: использование  долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению  рентабельности собственного капитала.

Напомним, что рентабельность предприятия  оценивается с помощью коэффициентов  рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельности реализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).

Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов  свидетельствует о значении задолженности предприятия.

Коэффициент рентабельности собственного капитала(в случае использования  заемных средств) = прибыль - процент  по выплате долга • заемный капитал /собственный капитал

Напоминаем, что стоимость долга можно  выразить в относительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в процентах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выражении — сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.

Коэффициент рентабельности активов - прибыль/активы

Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы

Активы  можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):

Активы = собственный капитал + заемный капитал

Подставим полученное выражение активов в  формулу прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал)

И наконец, подставим полученное выражение  прибыли в ранее преобразованную  формулу рентабельности собственного капитала:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал

или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал

или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов - процент по выплате долга) /собственный капитал

Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

У предприятия, финансирующего свою деятельностью  только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, — 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.

Количественная  оценка силы воздействия финансового  рычага осуществляется с помощью  следующей формулы:

Сила воздействия финансового  рычага = 2/3 (рентабельность активов - процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства /собственный капитал)

Из  приведенной формулы следует, что  эффект финансового рычага возникает  при расхождении между рентабельностью  активов и процентной ставкой, которая  является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента.

Средняя ставка процента - сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде • 100%

Формула эффекта финансового рычага включает два основных показателя:

1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившая название дифференциала;

2) соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага.

Исходя  из этого, формулу эффекта финансового  рычага можно записать следующим  образом.

Сила воздействия финансового  рычага = 2/3 дифференциала • плечо рычага

После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Формулу силы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можно представить следующим образом:

 

 

Сила  воздействия финансового рычага = (1 - ставка налогообложения прибыли) • 2/3 дифференциала * плечо рычага

Повышать  рентабельность собственных средств  за счет новых заимствований можно  только контролируя состояние дифференциала, значение которого может быть:

1) положительным, если рентабельность активов выше средней ставки процента (эффект финансового рычага положительный);

2) равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);

3) отрицательным, если рентабельность активов ниже средней ставки процента (эффект финансового рычага отрицательный).

Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств  до тех пор, пока средняя ставка процента не станет равной значению коэффициента рентабельности активов. В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабельности активов эффект рычага «

“перевернется”, и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.

Как и любой другой показатель, уровень  эффекта финансового рычага должен иметь оптимальное значение. Считается, что оптимальный уровень равен 1/3-1/3 значения рентабельности активов.

 

 

 

 

 

    1. Второй способ расчета финансового рычага

 

По  аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового рычага можно определить как соотношение темпов изменения чистой и валовой прибыли.

сила воздействия финансового рычага = темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли

В этом случае сила воздействия финансового рычага подразумевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой прибыли.

 

    1. Третий способ расчета финансового рычага

 

Финансовый  рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обращении вследствие изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов и налогов).

Сила  воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций

Рассмотрим  показатели, входящие в формулу финансового  рычага.

Понятие прибыли на одну простую акцию  в обращении.

Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в  обращении = чистая прибыль - сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении

Количество  простых акций в обращении = общее  количество выпущенных в обращение  простых акций - собственные простые  акции в портфеле предприятия

Напомним, что коэффициент прибыли на одну акцию является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необходимо помнить о том, что:

1) прибыль  является объектом манипулирования  и в зависимости от применяемых  методов бухгалтерского учета  может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);

2) непосредственным  источником выплаты дивидендов  является не прибыль, а денежные  средства;

3) скупая  собственные акции, предприятие  уменьшает их количество в  обращении, а следовательно, увеличивает  величину прибыли на одну акцию.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В заключении подведем итог данной работы:

Финансовый  рычаг – потенциальная возможность  влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Финансовый  рычаг имеет еще одно полезное в практическом отношении качество. Помимо того, что с его помощью  можно увеличивать отдачу собственного капитала, он позволяет (при правильном использовании) уменьшать налоговое бремя компании. Дело в том, что налог на прибыль компании всегда уменьшает величину рентабельности собственных средств (РСС). Однако за счет действия финансового рычага можно компенсировать налоговое изъятие прибыли (полностью на законных основаниях), восстановив величину РСС до того уровня, который у компании был бы, если бы налога вообще не было.

Эффект  финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Смысл действия финансового рычага (Financial Leverage) в первой концепции состоит в следующем: это финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственных средств компании (РСС) за счет использования “чужих денег” – заемных средств (ЗС). Причина возникновения данного эффекта кроется в том, что «чужие деньги» (заемные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль.

Дифференциал  – разница между экономической  рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный  финансовый менеджер не станет увеличивать  любой ценой плечо финансового  рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

 

 

 

 

 

 

 

 

Список  литературы:

 

  1. Суровцев М.Е. Финансовый менеджмент (электронный учебник) : практикум; учеб. пособие / М.Е. Суровцев, Л.В. Воронова. - М.: Эксмо, 2009. - 140 с. - (Высшее экономическое образование)
  2. Финансовый менеджмент. Теория и практика (электронный учебник): под ред. Е.С. Стояновой,6-е издание, изд-во “Преспектива”,2008- 655с.
  3. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент (электронный учебник) : учеб. пособие / Н.В. Никитина. - М. : КноРус, 2009. - 336 с.

Интернет  – ресурсы:

  1. http://www.finances-analysis.ru/financial-maths/financial-leverage.htm
  2. http://www.msfofm.ru/library/110-analysis-of-the-capital-structure
  3. http://politeconomics.org/financial-management/134-koncepcia-richaga.html

 

 

 

 

 


Финансовый рычаг. 3 📙 Реферат → 🆔 296264

Финансовый рычаг. 3 📙 Реферат → 🆔 296264