Финансовый рынок РБ

Глава 3

Финансовый рынок Республики Беларусь

3.1 Состояние финансового рынка Республики Беларусь

В целом финансовый рынок Республики Беларусь (РБ) в сравнении с такими странами постсоветского пространства, как Российская Федерация, Украина и Республика Казахстан, можно охарактеризовать как рынок с наибольшей степенью влияния государства в сочетании с крайней ограниченностью финансового и в особенности фондового рынков.

Отправной точкой рыночных преобразований в Республике Беларусь, также как и в Российской Федерации, явилась начавшаяся в 1993 г. приватизация государственной собственности посредством эмиссии и безвозмездной передачи государством гражданам РБ целевых именных приватизационных чеков «Имущество». В целом, основываясь на либеральных принципах, таких как право граждан Республики Беларусь на безвозмездное получение приватизационных чеков (по соответствующей квоте) с возможностью последующей их продажи, передачи их в управление доверенным лицам или организациям, обмена чеков на ценные бумаги специализированных инвестиционных фондов, а также, что наиболее важно, использования чеков при приобретении акций, долей, паев приватизируемых государственных предприятий, процесс приватизации госсобственности Республики Беларусь не достиг того уровня разгосударствления, достигнутого указанными выше странами.

Одной из причин неполного достижения заявленных целей приватизации госсобственности явилось то, что, помимо документарной формы приватизационных чеков, всем гражданам, а также юридическим лицам, участвующим в приватизации, в подразделениях государственного Сберегательного банка «Беларусь» (бывшего республиканского Сбербанка) открывались специальные (чековые) счета. Таким образом, обращение приватизационных чеков осуществлялось посредством произведения идентичных записей как в сертификате – документарной форме чека, так и на индивидуальных чековых счетах, следствием чего явилось (при декларируемой защите прав граждан и недопущении злоупотреблений при приватизации госсобственности) существенное ограничение обращения приватизационных чеков, выразившееся, в частности, в большой распыленности приватизационных чеков и их недостаточной аккумуляции институциональными инвесторами.

Основной же причиной неадекватно малого объема финансового (в особенности фондового в части корпоративных ценных бумаг) рынка Республики Беларусь, а также крайней ограниченности финансовых инструментов является фактический отход от провозглашенных целей программы приватизации государственного имущества. В итоге при существующих затруднениях в обращении приватизационных чеков, при значительной доле предприятий, до сих пор находящихся в государственной собственности, и при крайне скудном предложении интересных, с точки зрения инвесторов, приватизируемых предприятий, при доминирующем участии государства и/или окологосударственных структур в акционерных капиталах приватизированных предприятий, доля которого в общем объеме выпусков ценных бумаг составляет более 70%, а суммарный объем обращаемых на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом) акций составляет менее 5% совокупного объема выпусков акций всех ОАО) при неоднократно откладываемых сроках окончания льготной приватизации это не могло не привести к общей неразвитости финансового рынка, дефициту как внутренних, так и внешних инвестиций в реальный сектор экономики и, в конечном счете, к продолжающейся в течение 2 десятилетилетий (с начала рыночных преобразований) стагнации экономики Республики Беларусь в целом. Также следует отметить определенные препятствия по обращению на фондовом рынке акций. Акции ведущих предприятий принадлежат государству (72,5% акций всех АО принадлежит государству), а государство, как известно, продавать их особо не торопится. Это означает, что обращение акций на фондовом рынке сведено к минимуму. В то время как на мировых фондовых биржах торги акциями занимают доминирующее положение [10]. 

Тормозящим фактором развития фондового рынка являются также высокие ставки налогов на операции с ценными бумагами. В настоящее время ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами в Беларуси составляет 24%. 

По-прежнему туманными остаются гарантии для инвесторов в свободном распоряжении полученными доходами и беспрепятственном переводе их в другие сферы. Официальное законодательство гарантирует инвесторам возврат вложенного капитала и полученных от него доходов. Однако известны примеры, когда государство обязывало крупные предприятия, работающие с прибылью, отчислять часть своей прибыли в специальный фонд, именуемый фондом национального развития[8]. 

Но важно отметить, что в 2010 году Беларусь впервые в своей истории вышла на мировой рынок заимствований. В августе прошлого года были выпущены еврооблигации на один миллиард долларов США. Освоен новый рыночный инструмент привлечения республикой долгосрочного несвязанного внешнего финансирования, сформирован ориентир по стоимости и условиям заимствования на мировом финансовом рынке для белорусских банков и иных корпоративных заемщиков. Этот выпуск облигаций положил начало публичной кредитной истории Республики Беларусь как эмитента.

В январе 2011 года Министерство финансов успешно выпустило облигации Беларуси на международном финансовом рынке на 800 млн. долларов. Учитывая текущую конъюнктуру мирового финансового рынка, до конца 2011 года дополнительные выпуски еврооблигаций не планируется.

Источниками внешних заимствований в ближайшее время станут кредит Антикризисного фонда ЕврАзЭС, связанные кредитные ресурсы Российской Федерации на строительство АЭС и китайских банков для финансирования инвестиционных проектов.

В частности, правительством Беларуси с Эксимбанком Китая и Государственным банком развития КНР подписаны кредитные соглашения на сумму более 3,1 млрд. долларов для финансирования проектов в сфере телекоммуникаций, энергетики, цементной отрасли, транспорта. Наиболее крупные из них: строительство завода по производству сульфатной беленой целлюлозы, реконструкция автомобильной дороги Минск-Гомель на участке Жлобин-Гомель, строительство линий по производству цемента, реконструкция Березовской и Лукомльской ГРЭС. На 1 июня 2011 года в рамках указанных проектов привлечено кредитных ресурсов на 1 млрд. долларов.

Беларусь также успешно сотрудничает с Международным банком реконструкции и развития (МБРР). По состоянию на 1 июня 2011 года привлечены кредитные ресурсы этого банка на сумму 263,9 млн. долларов. Следует отметить, что займы МБРР наиболее комфортны по условиям. Они предоставляются на длительный срок, с отсрочкой на выплату основного долга и под низкую процентную ставку.

Кроме того, займы МБРР помимо экономического эффекта имеют социальную направленность и позволяют создать новые рабочие места, улучшить экологическую ситуацию, повысить качество жизни людей [8].

В составе финансовых институтов – организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на финансовом рынке Республики Беларусь, можно выделить операторов (финансовых посредников) и инфраструктурные институты финансового рынка, а также в качестве институциональных инвесторов – инвестиционные фонды и страховые компании. В свою очередь, в составе финансовых посредников выделяются кредитные организации (включая небанковские кредитно-финансовые организации), операторы фондового рынка (брокеры/дилеры, доверительные управляющие), а в составе инфраструктурных институтов – учетные институты (регистраторы и депозитарии) и фондовые биржи [10]. 

Состав и численное соотношение профессиональных участников финансового рынка Республики Беларусь имеют ряд особенностей. Характерной чертой профессионального сообщества Республики Беларусь является малочисленность составляющих его финансовых институтов. Так, по данным Национального банка Республики Беларусь (НБ РБ), на 05.03.2012 г. всего было 32 действующих банков, из них 26 – с иностранным участием, а на долю 6 государственных банков, являющихся проводниками государственной социально-экономической политики, в 2010 г. приходилось до 71% от общего объема активных банковских операций. Совокупный капитал банковской системы Республики Беларусь, по данным НБ РБ, на 01.01.2011 г. составил 17 556,9 млрд бел. руб., а суммарные активы – 127 537,1 млрд бел. руб. Таким образом, частный сектор пока не являются доминирующим в банковской системе страны [5].

Суммарное количество профессиональных участников – операторов фондового рынка, по оценке БВФБ, в 2012 г. составляло 61 организацию, а действующих в настоящее время учетных институтов (депозитариев и депозитариев эмитента, в которые трансформировались существовавшие ранее специализированные регистраторы и осуществляющих, таким образом, в одном лице функции как реестродержателя, так и депозитария), по данным КЦБ РБ, было около 60 (включая банки и некредитные организации - совместители). В качестве организатора торговли (фондовой биржи) в Республике Беларусь в настоящее время представлена единственная организация – Белорусская валютно-фондовая биржа, совмещающая в одном лице функции фондовой и валютной бирж [2]. 

По данным Белорусской ассоциации страховщиков, по состоянию на 01.01.2011 г. на страховом рынке республики действовали 24 страховые организации, из них 8 – контрольные пакеты акций которых принадлежат государству (Белгосстрах, Белэксимгарант, РДУСП «Стравита»), и 1 страховой брокер. Страхование жизни и дополнительной пенсии осуществляют 4 страховых организаций. Общая сумма страховых взносов по прямому страхованию и сострахованию по состоянию на 01.01.2011 г. составила 1339 млрд бел. руб., чистая прибыль составила 48 млрд руб. Доля Белгосстраха в общей сумме страховых взносов, собранных страховщиками республики, составила 695 млрд бел. руб., или 52,0% (госпредприятие занимает лидирующую позицию на рынке страховых услуг) [9]. 

Страховой сектор развивается быстрыми (но недостаточно) темпами. Поэтому к 2015 году объем страховых услуг предполагается увеличить в 3,5 раза, а активы сектора нарастить до 2,5% к ВВП. В целях реального достижения таких параметров роста разработан целый комплекс мер и мероприятий. Они и стали основой недавно принятой правительством республиканской программы развития страховой деятельности на 2011–2015 годы. В ней предусматривается поэтапное создание равных условий для работы на рынке страховщиков всех форм собственности, повышение качественного уровня и доступности услуг, которые они оказывают населению, обеспечение страховым организациям благоприятных условий для ведения бизнеса [8].

Такие институциональные инвесторы, как оставшиеся со времен безвозмездной раздачи приватизационных чеков СИФы (всего осталось 5 из более 50), хотя и преобразовываются постепенно в классические инвестиционные фонды, находятся фактически в зачаточном состоянии вследствие указанных выше причин и вынуждены выполнять скорее декоративные функции (по крайней мере, до начала полномасштабной приватизации госсобственности и реального, а не государственного, акционирования). 

Негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в Республике Беларусь, по всей видимости, пока просто нет, ввиду только начавшегося в 2002 г. процесса реформирования существующей еще с советского времени системы пенсионного обеспечения [10].

В целом, основными участниками на бирже являются банки, поскольку только у них достаточно ресурсов для обеспечения работы на фондовой бирже.

3.2 Рынок ценных бумаг Беларуси

Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, зарождающимся рынкам. Поэтому в Беларуси (как впрочем, и в странах Центральной и  Восточной Европы) складывается смешанная модель фондового рынка. В качестве основных характеристик экономической модели рынка ценных бумаг Республики Беларусь можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, покрытие бюджетного дефицита происходит путем прямого кредитования и выпуска ценных бумаг, относительно высокая доля ценных бумаг банков на финансовом и фондовом рынках [].

В целях упорядочения функционирования рынка ценных бумаг, соблюдения установленных правил его участниками, поддержания доверия к рынку ценных бумаг и обеспечения его динамичного развития государство осуществляет регулирующую функцию.

Главным принципом регулирования рынка ценных бумаг является реализация общенациональных экономических интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестиционной деятельности в Республике Беларусь.

В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» порядок выпуска, обращения и погашения ценных бумаг определяется Советом Министров Республики Беларусь и Национальным банком в пределах установленной компетенции.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг, осуществление контроля и надзора за выпуском, обращением и погашением ценных бумаг, а также профессиональной и биржевой деятельностью по ценным бумагам осуществляет Министерство финансов, функции и задачи которого в данной сфере определены постановлением Совета Министров Республики Беларусь от 31 июля 2006 г. № 982 «Об отдельных вопросах Министерства финансов

Республики Беларусь и признании утратившими силу некоторых постановлений Совета Министров Республики Беларусь» [2].

Общенациональная система биржевых торгов организована на базе открытого акционерного общества ”Белорусская валютно-фондовая биржа“.

В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 277 ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» осуществляет работу с ценными бумагами всех видов, за исключением именных приватизационных чеков ”Имущество“. ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» имеет исключительное право на организацию вторичного обращения государственных краткосрочных облигаций, государственных долгосрочных облигаций и краткосрочных облигаций Национального банка.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следующих сегментов:

                  Корпоративные ценные бумаги (акции, облигации)

                  Государственные ценные бумаги (ГКО, ГДО)

                  Муниципальные ценные бумаги

                  Ценные бумаги коммерческих банков (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты)

                  Именные приватизационные чеки (ИПЧ) «Имущество» [].

Биржевой рынок корпоративных ценных бумаг представлен акциями и облигациями юридических лиц.

Таблица 1 - Динамика объема эмиссии акций юридических лиц Республики Беларусь, млрд. руб.

              Примечание – Источник: собственная разработка на основе [5].

Проанализировав таблицу 1, ожно сделать вывод, что в 2011 году происходила более активная эмиссия акций: в  декабре было выпущено примерно в 4 раза больше акций, чем за аналогичный период в 2010. Однако в связи с финансовым кризисом, выпуск акций в январе 2012 по сравнению с аналогичным периодом в 2011 снизился на 60% (таблица 1).

В целом, юридическими лицами Республики Беларусь за январь-декабрь 2011 года эмитировано акций на сумму 30 006,2 млрд. руб., в том числе: ОАО выпущено акций в 2011 году на сумму 28 851,4 млрд. руб., однако объём акций, выпущенных ЗАО в 2011 году составляет лишь 1 154,7 млрд бел. руб.. Наибольший удельный вес в выпуске акций в 2011 году принадлежит ОАО – 96,1% .

Таблица 2 - Динамика объема эмиссии корпоративных облигаций

Примечание – Источник: собственная разработка на основе [5].

По данным таблицы 2 объём выпущенных корпоративных облигаций в 2010 году по сравнению с 2009 возрос как в национальной, так и иностранной валютах: в национальной валюте – на 963,3 млрд. белорусских рублей, в долларах США – на141,4 млн. долларов, в евро – на 3 млн. евро.

Таблица 3 - Динамика объёма корпоративных облигаций за 2006-2011 годы

Примечание – Источник: собственная разработка на основе [5].

По данным таблицы 3 за период с 2006 по 2011 годы наблюдается тенденция постоянного увеличения объемов выпуска корпоративных облигаций, как в национальной, так и иностранной валюте, за исключение некоторых лет, когда наблюдалось незначительное снижение объёмов выпуска облигаций. Наибольший прирост наблюдается в период с 2009 по 2011 годы, когда объём выпущенных акций в национальной валюте увеличился на 30100,8 млрд. белорусских рублей (в 10 раз), но в иностранной валюте такой тенденции нет.

На 01.09.2009 государственных краткосрочных облигаций было выпущено на сумму 50 млрд. руб. (1% от общей сумы выпущенных ценных бумаг), государственных долгосрочных облигаций – на сумму 4717,2 млрд. руб. (99% от общей суммы). На аналогичную дату 2010 года  объём государственных долгосрочных облигаций снизился на 2986,7 млрд. руб. и составил 1730,5 млрд. руб. - 100% от общей суммы выпущенных государственных ценных бумаг (таблица 4).

Таблица 4 – Объём выпущенных ГКО и ГДО за 2009-2010 гг.

              Примечание – Источник: собственная разработка [5].

Всего в 2009 году государственных ценных бумаг было выпущено и размещено на сумму 93,6 млрд. руб., объём погашения составил 3452,9 млрд. руб. За 2001-2008 годы объём выпуска увеличился на 3155,7 млрд. руб., объём размещения – на 2509 млрд. руб., объём погашения – на 2908,3 млрд. руб. За период с 2008 по 2009 год объём выпуска снизился на 3334,3 млрд. руб., объём размещения – на 3099,3 млрд. руб., объём погашения увеличился на 2000,2 млрд. руб. (таблица 5).

Таблица 5 – Основные показатели по государственным ценным бумагам, млрд. руб.

Примечание – Источник: собственная разработка на основе [4].

Широкое применение векселей в Республике Беларусь субъектами хозяйствования (кроме банков) началось со вступлением в силу Закона Республики Беларусь «Об обращении переводных и простых векселей» от 13 декабря 1999 года.

В 2000 году векселя выпускали 277 субъектов хозяйствования,  2006 - 4 субъекта хозяйствования. Таким образом, в 2006 году по сравнению с 2000 годом количество векселедателей сократилось в 70 раз.

В стоимостном выражении в 2006 году объем выпущенных векселей субъектами хозяйствования (кроме банков) составил 12,6 млрд. рублей (в иностранной валюте векселя не выпускались), что меньше в 5,4 раза по сравнению с 2005 годом (в 2005 году – 68,4 млрд. рублей).

Указанная ситуация обусловлена введением на выпуск векселей экономических ограничений:

-с 1 января 2004 г. суммы налога, предъявленные к оплате продавцами товаров (работ, услуг), подлежат вычету у покупателей после поступления денежных средств на счета продавцов от продажи или погашения полученных векселей;

-ограничения на участие векселей в обороте, установленные Указом Президента Республики Беларусь от 15 августа 2005 г. №373

-введение на операции с векселями гербового сбора и отнесение данного сбора на финансовые результаты деятельности его плательщиков в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28 апреля 2006 г. №278 «О совершенствовании регулирования вексельного обращения в Республике Беларусь» [11].

В настоящее время использование векселей,  как на внутреннем, так и на внешнем рынках, является экономически непривлекательным.

Рынок облигаций местных займов на данный момент отсутствует, однако существуют все предпосылки для его активизации (накопленный опыт работы, нормативная правовая база, в том числе предусматривающая налоговые льготы).

Нормативная правовая база рынка прочих ценных бумаг (складские свидетельства, коносамент) создана, однако практика выпуска и обращения таких инструментов в республике отсутствует [].

Основным принципом организации биржевой деятельности в ОАО ”Белорусская валютно-фондовая биржа“ является информационная прозрачность. В 2000 году введена в эксплуатацию информационная Белорусская котировочная автоматизированная система (БЕКАС), являющаяся достоверным источником информации о состоянии внебиржевого рынка ценных бумаг.

Для распространения информации биржей используется широкий спектр современных и традиционных технологий: Интернет-сервер, электронная почта, удаленные информационные терминалы, которые позволяют получать итоговую и текущую (в режиме on-line) информацию о ходе биржевых торгов.