Фондовые биржи

Содержание 

Введение

Выпущенные акционерными обществами акции и облигации  поступают в обращение, образуя  рынок ценных бумаг. О масштабах  этого рынка говорит тот факт, что сегодня в капиталистических  странах стоимость всех акций  и облигаций, находящихся в обращении, превышает годовой объем их валового национального продукта. Большая  часть ценных бумаг реализуется  через фондовую биржу (ценные бумаги иногда называют фондами).

Фондовая биржа – это  институт, созданный для организации  торговли ценными бумагами. Помимо этой деятельности фондовая биржа может  осуществлять депозитарную и клиринговую  деятельность.

Акционерный капитал живет  как бы двойной жизнью, имея две  формы существования. С одной  стороны, это действительный капитал, реально функционирующий в системе  общественного воспроизводства. С  другой - капитал, представленный в  форме ценных бумаг. Капитал, инвестированный  в ценные бумаги, существует как  бы в особой системе координат, и  его динамика непосредственно определяется состоянием, конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не всегда адекватно отражающей реальные экономические процессы. Именно этот двойник реального капитала, называемый фиктивным капиталом  и имеющий особое движение вне  кругооборота действительного капитала, как специфический товар и  обращается на фондовой бирже. Категория  фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитализма, и по мере монополизации  производства ее значение возрастает. Источник доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представление, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется в облигациях государственных займов, когда государство  непроизводительно растрачивает полученные средства. Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто  и не представляет никакого реального  капитала: ведь проценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов. В настоящее время, в связи со значительным развитием государственного сектора в экономике и увеличением размеров государственного долга, рынок ценных бумаг все больше заполняется ценными бумагами, выпускаемыми правительствами. В особенности это заметно в тех странах, где фондовые биржи напрямую контролируются правительствами и активно используются для рефинансирования государственного бюджета, например, Италия, в меньшей степени Германия (подробнее структура и соотношение удельного веса акций и облигаций на фондовых рынках отдельных стран будет рассмотрена в последующих главах). Сращивание монополий и государства проявляется в их совместных операциях с фиктивным капиталом. Государство все чаще выступает на рынке ценных бумаг как должник, кредитор и гарант осуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, прежде всего в результате растущих дефицитов государственного бюджета, приобретает широкий размах, связь фиктивного капитала с государством усугубляет инфляционные процессы, и все больший контроль государства над операциями с фиктивным капиталом для покрытия бюджетного дефицита может привести к возникновению кризисных ситуаций.

1. Задачи и функции фондовой биржи

Фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржи состоит из индивидуальных торговцев ценными бумагами и  кредитно-финансовых институтов.

Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Члены  биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливают  правила ведения биржевых операций, режим, регулирующий допуск к котировке. Вместе с порядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как  механизма, обслуживающего движение ценных бумаг. Фондовая биржа — это прежде всего место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг, где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а сам процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, т. е. это определенным образом организованный рынок ценных бумаг.

В качестве товара на этом рынке  выступают ценные бумаги — акции, облигации и т. п., а в качестве цен этих товаров — курсы этих бумаг. Фондовая биржа выполняет три основные функции:

1) посредническую — создает достаточные и всесторонние условия для торговли ценными бумагами эмитентам, инвесторам и финансовым посредником;

2) индикативную — оценка стоимости и привлекательности ценных бумаг;

3) регулятивную — организация торговли ценными бумагами.

Цель контрольной деятельности биржи — обеспечение достоверности  котировки ценных бумаг и надежности биржевой торговли.

Благодаря бирже инвесторы  получают возможность легко превратить ценные бумаги в деньги, это дает возможность вкладывать в ценные бумаги не только сбережение долгосрочного характера, а и временно свободные средства.

Ликвидность этих бумаг, которые  имеют обращение на бирже, создает  условия широкого их использования  для обеспечения банковских ссуд, дает возможность инвесторам покупать ценные бумаги новых выпусков, продав имеющиеся бумаги на бирже.

Биржи могут быть учреждены  государством как общественные заведения. Во Франции, Италии и ряде других стран  фондовые биржи считаются общественными  учреждениями. Это выражается в том, что государство предоставляет  помещения для биржевых операций. Биржевики считаются представителями  государства, но действуют как частные предприниматели, за свой счет.

Общее руководство деятельностью  биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется  уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок  образования и функции биржевых органов.

Для повседневного руководства  биржей и ее административным аппаратом  совет назначает президента и  вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный, по системам, биржевым индексам, опционам.

Согласно действующему российскому  законодательству фондовая биржа относится  к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами». По закону фондовая биржа не может совмещать  деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаются от последних.

Являясь организатором рынка  ценных бумаг, фондовая биржа первоначально  занимается исключительно созданием  необходимых условий для ведения  эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько  организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондовая биржа  создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными  бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому  биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для  торговли.

Первая задача биржи заключается  в том, чтобы предоставить место  для рынка, т. е. централизовать место, где может происходить как  продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами.

Фондовая биржа представляет собой организацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил и системы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать.

Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточно отработать правила и системы регулирования  торговли, необходимо предъявлять достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугам посредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированным персоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется это тем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом и эффективной защитой инвестора.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление  равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что  биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечивает открытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки, и знать о самых последних сделках, которые были совершены.

Все более распространяющейся тенденцией на западных биржах становятся теперь попытки устроить показ котировок  акций, зарегистрированных их биржами, на экранах домашних телевизоров  для частных лиц, с помощью  такой службы, как Телетекст (журналы  электронного экрана). Это дает возможность  заинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде всего покупателей.

Третья задача биржи —  аккумулировать временно свободные  денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая  покупателей ценных бумаг, биржа  дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых  средств, с одной стороны, а с  другой — расширению круга собственников. При этом биржа создает возможности  для перепродажи приобретаемых  ценных бумаг, т. е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая  на биржу новых инвесторов, имеющих  в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу  ранее купленных ценных бумаг, биржа  освобождает покупателя от «вечного»  их владения. У него появляется возможность  продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности  использования своих денежных средств  или вложить их в другие более  привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владельца  не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор или акционер.  

Четвертая задача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Нужно  иметь в виду, что биржа не гарантирует  того, что вложенные в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут  расти и падать, но фондовая биржа  гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную  информацию и располагать справедливыми  правилами для формирования собственных  суждений о доходности принадлежащих  им ценных бумаг.

Биржа обязана каждому  заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг являющихся предметом  сделки, государственном регистрационном  номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этом следует особо  обратить внимание на то, что биржа  должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны сходиться в одном положении. Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается  в обеспечении арбитража. При  этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации  пострадавшей стороне. Многие биржи  для решения задачи арбитража  создают специальные арбитражные  комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как  опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении споров, имеющих  возможность беспристрастно выслушать  обе стороны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной  комиссии должна быть общепризнанной. Для усиления ее значимости ей придается  иногда статус третейского суда, и  тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный характер. Поэтому  решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей  стороны, так и для ответчика  и обязательно для исполнения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.

Шестая задача биржи —  обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что  биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это  достигается тем, что к обращению  на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуют предъявляемым требованиям. Кроме того, на бирже имеется возможность  подтверждения условий покупки  или продажи ценной бумаги. Как  только участники торгов (члены биржи, брокеры — представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное Оглашение было принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставление гарантии на все подтвержденные сделки и что покупки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аннулирует сделки.

Наиболее существенной проблемой  в биржевой торговле является проблема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленные ценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавец действительно  представить ценные бумаги, в отношении  которых он дал указание о продаже. Хотя биржа не может проверить  каждого конкретного продавца и  покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования как к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянно совершенствующейся системы клиринга и расчетов.

Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем за системой, обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполнения финансовых условий). Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осуществлять надзор за финансовой дисциплиной своих членов—участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника) не повлекло за собой банкротства другого. Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно от своих собственных основных денег.

Правила торговли биржи могут  включать требование, чтобы такие  деньги были положены на отдельный  инвестиционный счет в банке третьей  стороны так, чтобы в случае неспособности  фирмы—члена биржи выполнить  свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента для  такой цели. Система регулирования  здесь чрезвычайно жесткая, и  биржа должна проводить строго регулярные проверки правильности ведения учета  операций и контроль ведения банковского  счета (в основном ежедневно).

 Седьмая задача биржи  — разработка этических стандартов, кодекса поведения участников  биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса). Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

В зарубежной практике принято  разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи. В них излагаются основы общения с клиентами: что разрешено и что не разрешено в рекламе; извещение о подтверждении сделки, минимальный перечень деталей, о которых необходимо сообщить; телефонные разговоры — когда они разрешены и когда нет, и возможные темы для разговоров; типы инвестиционных консультаций — доверительные, частные, профессиональные; услуги по оценке — какая минимальная информация должна быть предоставлена; качество консультаций — не вводящие в заблуждение обзоры, квалификация персонала, который в состоянии давать инвестиционные консультации; защита денег клиента — специальные правила и отдельные банковские счета; достаточность средств (капитала) — обеспечение капиталом потребностей фирмы для покрытия исполнения приказа; контроль за соблюдением правил торговли — независимые должностные лица, гарантирующие их соблюдение; документация клиентов и предоставление информации фирмой — проверка документации, подтверждающей права фирмы, и информации об услугах, предоставляемых брокерами; действия в отношении новой эмиссии — порядок подачи заявок клиентами; процедура обжалования —первоначальные и независимые действия, сообщение о случаях нарушения в регулирующий орган и многое другое.

Свод деловых правил и  операционный кодекс должны снять многие вопросы, но для того, чтобы проконтролировать  строгое соблюдение и в полном объеме довести до сведения фирм-членов эти правила и указания, биржа  в дополнение осуществляет наблюдение за поведением участников торгов. Она  гарантирует, что брокеры осведомлены  о последних изменениях правил и  корректируют свои действия соответствующим  образом и что ожидаемые высокие  стандарты не снижаются. Такое наблюдение позволяет выявить, не появились  ли несоответствия в самих правилах или в их применении.

2. Члены фондовой биржи

Биржа создается на основе добровольного решения учредителей  без ограничения срока ее деятельности. Учредителями фондовой биржи могут  выступать только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Учредители как организаторы биржи обязаны:

- разработать внутрибиржевые нормативные документы;

- сформировать имущество, необходимое для осуществления биржевой торговли;

- собрать уставной капитал в объёме, соответствующем избранной организационно-правовой форме;

- подобрать членов биржи: зарегистрировать биржу в установленном порядке;

- получить лицензию на право выступать в роли организатора биржевой торговли;

- провести общее собрание членов биржи.

Членом биржи считают  того, кто участвует в формировании уставного капитала биржи либо вносит членские взносы или иные целевые  взносы в имущество биржи и стал ее членом в порядке, предусмотренном Законом и уставом биржи. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, как физическое, так и юридическое лицо.

Порядок вступления в члены  фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее документов.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения  числа ее членов. Акция (пай) дает возможность  пользования правами члена биржи. Они выражают стоимость «места»  на бирже. Место — это собственность  члена биржи. Оно может быть продано, если член биржи выходит из ее состава, сдано в аренду. Стоимость места определяет Биржевой комитет, она зависит от спроса и предложения.

После того, как биржа  зарегистрирована, и все места ее распределены, стать ее членом можно, лишь купив членство у одного из членов биржи. Для приема нового члена требуются 2—3 рекомендации членов биржи, представления учредительных документов, подтверждения устойчивого финансового положения, определенной практики работы с тем или иным биржевым товаром.

Для фондовой биржи все  члены её равны. Членами биржи  могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи могут иметь на бирже несколько представителей.

Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торговле», в России предусмотрены 2 категории членов биржи:

- полные члены — с правом участия в биржевых торгах во всех секциях и на определенное учредительными документами биржи количество голосов на общем собрании членов секции биржи;

- неполные члены — с правом участия в биржевых торгах в соответствующей секции и на" определенное учредительными документами биржи количество голосов на общем собрании членов биржи и общем собрании членов секции биржи. Обязанности членов биржи:

1) соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные биржевые документы;

2) вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

3) оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности, реализации цепей и задач биржи в дальнейшем развитии. Биржа дает возможность своим членам:

- участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

- избирать и быть избранным в органы управления и контроля;

- пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

- торговать в зале как от своего имени и за свой счет, так и за счет клиента;

- участвовать в разделе оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Биржа заинтересована в том, чтобы ее организационная структура  максимально способствовала выполнению поставленных задач и обеспечивала низкие издержки, связанные с организацией биржевой торговли.

3. Органы управления биржей

Биржа заинтересована в том, чтобы ее организационная структура  максимально способствовала выполнению поставленных задач и обеспечивала низкие издержки, связанные с организацией биржевой торговли в условиях жесткой  конкуренции со стороны внебиржевых  организаторов торговли. Организационная  структура биржи, ее органы управления должны обеспечивать доверие к ней  со стороны ее членов. Российские биржи имеют разную организационно-правовую структуру: закрытое акционерное общество для валютных бирж, некоммерческое партнерство для фондовых, любую организационно-правовую форму, разрешенную законом для товарных бирж. Вместе с тем их организационная структура и органы управления имеют много общего.

Органы управления биржи включают общественную и стационарную структуры.

Общее собрание членов биржи  является ее высшим законодательным  органом управления.

Собрания членов биржи  бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и  чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

К исключительной компетенции  общего собрания относятся:

- осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

- определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

- утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

- формирование выборных  органов;

- рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счетов прибылей и убытков, распределение прибыли;

- прием новых членов биржи;

- утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;

- принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, то для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом  текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме  тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи.

Как правило, на биржевой совет  возлагаются:

- заслушивание и оценка отчетов правления;

- внесение изменений в правила торговли на бирже;

- подготовка решений общего собрания членов биржи;

- установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

- подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

- руководство биржевыми торгами;

- распоряжение имуществом биржи;

- наем и увольнение персонала биржи и т.д.

Из состава совета формируется  Правление, осуществляющее оперативное  руководство биржей и представляющее ее интересы в организациях и учреждениях.

Порядок действия биржевого  совета и Правления определяется уставом и может иметь особенности  на разных биржах.

Состав биржевого совета формируется в России только из членов биржи. В него не включаются ни штатные  работники самой биржи, ни представители  «публики» - продавцов и покупателей  биржевого товара.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью осуществляет ревизионная комиссия, избираемая собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная  комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), результатов  ее торговых, расчетных, валютных и  других операций.

Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:

- финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

- постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

- выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

- своевременность и правильность платежей в бюджет;

- соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций, а также решений общих собраний членов биржи;