Государственные ценные бумаги. 9

В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг, как известно, становится государство (чаще всего в лице казначейства). Во всем мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способов привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов – потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги [5].

В связи с этим, проблема роли и значимости государственных ценных бумаг на российском финансовом рынке очень актуальна, так как средства, полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют безинфляционно покрыть дефицит государственного бюджета, что является важным факторным аспектом рассмотрения вопроса о государственных ценных бумагах. Кроме того, ценные бумаги, будучи надёжными и ликвидными активами, применяются для поддержки ликвидности баланса финансово-кредитных учреждений.

Целью данной работы является изучение рынка государственных ценных бумаг, и определение роли государственных ценных бумаг в экономике России.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующий круг задач:

1. Исследование источников по данной теме, систематизация информации.

2.   На основе полученной  информации, рассмотреть вопрос о государственных ценных бумагах, их сущности  и особенностях обращения в Российской Федерации.

3.Рассмотреть основные этапы становления рынка государственных ценных бумаг в России. 

4.На основе мнений различных авторов, занимающихся изучением данной проблемы, определить роль государственных ценных бумаг в стране.

5.Оценить современное состояние рынка государственных ценных бумаг России, а также определить основные перспективы развития государственных ценных бумаг в России. Сделать необходимые выводы по рассматриваемой теме.

1.Понятие, сущность и особенности государственных

ценных  бумаг в России.

Государственные ценные бумаги имеют давнюю историю. На них приходится значительная часть в финансировании государственного бюджета. Известны три основных канала финансирования бюджета — налоги, на которые в развитых странах приходится до 80—90 % всех доходов бюджета, эмиссия банкнот, которая в последние годы потеряла свое значение, так как связана с ростом инфляции, и эмиссия ценных бумаг, на которую приходится оставшаяся доля доходов бюджета. Отметим, что государство может выпускать только долговые ценные бумаги. На рисунке 1 наглядно представлены основные каналы финансирования бюджета развитых стран и их доля в общем объеме средств, направляемых в бюджет.

Рис.1 Каналы финансирования бюджета

Исходя из рассмотренной  схемы, приходим к выводу, что увеличение объема государственных ценных бумаг в России, как и в любой другой развитой стране, довольно целесообразно и имеет смысл, так как основная цель выпуска займов в сегодняшней России, как говорилось ранее, – покрытие переходящего из года в год дефицита бюджета и рефинансирование предыдущих займов. Обычно для этих целей выпускаются среднесрочные и долгосрочные обязательства, но в России в последние годы удерживалась высокая инфляция, и потому для финансирования дефицита бюджета используются преимущественно краткосрочные бумаги и отчасти средние с минимальным сроком погашения. В связи с этим, важнейшей задачей эмитента государственных ценных бумаг является конструирование эмиссии разнообразных видов обязательств, приспособленных к меняющейся ситуации на денежном рынке и удовлетворяющих интересы различных инвесторов, включая население, и размещение их на финансовом рынке с использованием высоких технологий, позволяющих поддерживать их ликвидность [3].

Таким образом, необходимо определить основные цели выпуска государственных ценных бумаг:

1) Финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами вследствие нехватки

налоговых поступлений;

2)  Рефинансирование долга. Государство выпускает ценные бумаги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погашения ранее выпущенных займов и выплаты процентов по ним;

3) Обеспечение коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран для этой цели используются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента;

4) Финансирование государственных проектов и программ местных органов власти, а также привлечение средств во внебюджетные фонды [7].

Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные  и  нерыночные – в зависимости от того, обращаются ли они на свободном  рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение  на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг, отмечает Т.А. Батяева, составляют рыночные [3].

Как правило, государственные  ценные бумаги не облагаются налогом, либо имеют льготное налогообложение, что делает их, по мнению Е.Б. Стародубцевой, более конкурентоспособными по отношению к корпоративным ценным бумагам [8].

 Государственные ценные  бумаги выпускаются министерством финансов, казначейством, государственными органами, а также учреждениями, получающими правительственную поддержку, агентствами и международными институтами. Такие ценные бумаги имеют правительственную гарантию: полную или частичную.

Сегодня вопросы развития рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) приобрели особую актуальность и широко освещаются в экономической  прессе. Одни эксперты считают, что  в условиях бюджетного профицита развитие этого рынка бессмысленно, другие - что рост государственного долга приведет к росту процентных ставок и увеличит фискальную нагрузку на будущие поколения [5].

2.История становления рынка государственных ценных бумаг

в России

Государственные ценные бумаги, как отмечалось ранее, являются неотъемлемой частью финансовой системы любого государства, развивающегося на принципах рыночной экономики, имеющей свою институциональную и организационно-правовую структуру. В Российской Федерации данная структура начала формироваться в начале 1990-х годов параллельно с осуществлением глубокого реформирования всей экономической системы государства. Дальнейшая история развития рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации представляет собой сочетание успехов и ошибок в построении системы привлечения финансовых средств для государственных нужд путем выпуска различных видов государственных обязательств. Однако данный рынок стал одной из основных составных частей российской финансовой системы и ни у кого не вызывает сомнений необходимость его существования [7].

Целью создания российского рынка государственных ценных бумаг был переход от прямого кредитования Центробанком РФ Министерства финансов (то есть финансирования дефицита федерального бюджета за счет денежной эмиссии) к эмиссии государственных ценных бумаг и их размещению на финансовом рынке. Предполагалось, что данный способ финансирования бюджетного дефицита будет способствовать снижению инфляции, развитию финансового рынка России, в том числе стимулировать рост банковских сбережений экономических агентов (юридических и физических лиц), и расширение спектра предлагаемых банковских услуг [4].

После кризиса в октябре 1994 года на валютном рынке рынок  государственных ценных бумаг впервые  был использован для стабилизации состояния российских финансов. Тогда, сразу после резкого падения  курса рубля (более чем на 25%), наряду с проведением Центробанком РФ валютных интервенций, была резко повышена доходность госбумаг, что позволило привлечь на рассматриваемый сегмент свободные  рублевые ресурсы и, соответственно, сбить спрос на иностранную валюту. В дальнейшем подобная практика регулирования  доходности государственных ценных бумаг для улучшения обстановки на валютном рынке использовалась вплоть до кризиса в августе 1998 г.

После банковского кризиса  в августе 1995 г. рынок госбумаг фактически стал играть роль рынка межбанковских  кредитов (т.е. определять минимальную  стоимость свободных финансовых ресурсов). Кризис на рынке межбанковских  кредитов, разразившийся в августе 1995 г. и вызванный банкротством ряда банков и "финансовых пирамид", был  назван "кризисом доверия". Рынок межбанковских кредитов служил лишь дополнением рынка госбумаг, позволяя после завершения сессий вторичных торгов госбумагами перераспределять оставшиеся рублевые ресурсы [3].

Такое развитие рынка государственных  ценных бумаг привело как к  положительным, так и отрицательным  результатам.

Различные точки зрения существуют лишь по поводу вопросов, касающихся тактических  моментов развития рынка государственных  ценных бумаг и его инструментов, но это вполне оправдано, так как  государственные ценные бумаги и  механизмы функционирования их рынка  являются постоянно развивающейся  системой, изучением и совершенствованием которой занимаются как ученые-исследователи, так и практики, работающие в институциональных  структурах финансового рынка.

Выпуск в России ГКО-ОФЗ (Государственные краткосрочные обязательства-обязательства федерального займа) с 1995 г. принял постоянный характер, один выпуск следовал за другим. При этом нарушались следующие условия размещения: приток новых средств на рынок должен был превышать размеры погашения, чтобы разница могла использоваться в интересах государства; средства от погашения должны были частично вкладываться в новые выпуски, а не выводиться с рынка. Каждый последующий выпуск этих обязательств приходилось воспроизводить на условиях более высокого процента. Сложилась ситуация, при которой новые эмиссии ценных бумаг не только не давали денег в бюджет, но сами поглощали бюджетные доходы.

Это говорит о том, что  государство решало задачи по мере их поступления и не делало долгосрочных вложений капитала в производство, которое являлось единственным источником получения добавленной стоимости.

Таким образом, отметим, что  в период становления рынка государственных ценных бумаг государство использовало как прямые кредиты, так и долговые обязательства для привлечения необходимых денежных средств. Но в связи с кризисной ситуацией в экономике России заимствования правительства носили краткосрочный характер, что в дальнейшем привело к росту долга. Кроме того институты, которые должны были размещать государственные ценные бумаги, превратились в их покупателей. Долговые обязательства надолго осаживались в портфелях ЦБ, коммерческих банков и Сбербанка, превращаясь в денежные фонды государства.

3. Анализ текущего состояния рынка государственных ценных бумаг России

С начала 2000-х годов в России сложились  чрезвычайно благоприятные внутренние и внешние экономические условия, связанные главным образом с резким ростом мировых цен на углеводородное сырье и другие традиционные товары российского экспорта. В числе этих условий — возобновление и ускорение экономического роста, значительное снижение темпов инфляции, масштабное расширение внешнеэкономического товарооборота, беспрецедентное увеличение размеров избыточного сальдо торгового баланса и счета текущих операций платежного баланса, соответственно резкое наращивание объема поступающей в страну экспортной валютной выручки, укрепление национальной валюты, повышение доверия со стороны бизнеса и населения к государственным органам.

Улучшение макроэкономической ситуации позволило  существенно укрепить государственные  финансы, обеспечить значительное превышение государственных доходов над  расходами.

При таких  обстоятельствах взаимодействие между  состоянием государственного бюджета  и динамикой государственного долга  изменилось кардинальным образом: если в 90-х годах бюджетный дефицит покрывался за счёт привлечения внутренних ресурсов и иностранных кредитов, то теперь, напротив, профицит бюджета стал основным источником погашения задолженности по привлеченным ранее кредитам. Однако власти заботились и о том (что закономерно), чтобы наличие устойчивого профицита государственного бюджета не привело к полному прекращению эмиссии рублевых долговых обязательств, к ликвидации рынка внутреннего государственного долга. Рассмотрим структуру внешнего долга РФ по государственным ценным бумагам на примере данных таблицы 1 [10].

На сегодняшний  день на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ обращается более 80 различных  выпусков ценных бумаг. К обращению  на рынке допущены государственные  краткосрочные облигации (ГКО), различные  виды государственных облигаций  федерального займа, такие как облигации  федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации  федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК) и облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Допущены к обращению на рынке также бумаги таких корпоративных эмитентов, как ОАО «РЖД», ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ», Банк Внешней торговли (ОАО), ЕБРР, ЗАО «Банк Русский Стандарт», АБ «Газпромбанк» (ЗАО), ОАО «МегаФон», ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» и др.

Основными инвесторами на рынке ГЦБ являются крупные коммерческие банки с государственным участием (Сбербанк, Внешэкономбанк, Внешторгбанк), Пенсионный фонд и дочерние предприятия иностранных банков и компаний.

Рынок  государственных  ценных бумаг в России на современном этапе можно назвать «узким», и основной причиной этой "узости", на мой взгляд, заложена в конструкции бюджета. В России бюджет - унитарный, единый, а не двойной. При двойном бюджете текущие расходы покрываются налоговыми доходами, а капитальные, инвестиционные - заемными средствами. Капитальные расходы - это накопление активов, приносящих доход. Он используется для выплаты процентов по государственным займам, а продажа активов позволяет погашать основную сумму долга. Любое увеличение долга компенсируется равноценным увеличением активов, и чистая стоимость государства остается неизменной. Это и есть "золотое правило" в бюджетном контексте.

Таблица 1

Внешний долг Российской Федерации (в млрд. долларов США) по государственным  ценным бумагам с 2006 – 2011 гг.

Проанализировав таблицу  можно сделать вывод о том, что внешний долг Российской Федерации  по государственным ценным бумагам  в целом имеет разрозненную тенденцию. В период с 2006 по 2007 гг. наблюдается  общий спад долгов по всем показателям. Это связано с укреплением  экономического положения в стране и достаточно резким ростом цен (и  удержанием их на данной отметке достаточно длительный период) на топливно-энергетические ресурсы.

В 2008 г. мы также наблюдаем, незначительное снижение по долговым ценным бумагам, но происходит увеличение государственного долга краткосрочных  и долгосрочных обязательств по ценным бумагам. Это связано с нестабильным положением на мировой арене, падением цен на топливно-энергетические ресурсы  и развитием финансового кризиса  в Российской Федерации.

Прогнозы на 2009-2010 гг. показывают, что сохранятся тенденция 2008 года, но с более значительным увеличением  долга краткосрочных и долгосрочных обязательств по ценным бумагам. Причинами  этого могут быть: сохранение позиций  финансового кризиса внутри страны, неблагоприятная обстановка на мировой  арене. Структура рынка ГЦБ претерпела с начала нынешнего десятилетия существенные изменения, состоящие в первую очередь в вытеснении краткосрочных долговых инструментов долгосрочными ценными бумагами.

Таким образом, монетарные власти фактически стремятся достичь одновременно двух противоречащих друг другу целей: с одной стороны, обеспечить повышение  ликвидности рынка государственных  заимствований, а с другой — не допустить непомерного роста  доходности долговых бумаг. Рост доходности мог бы увеличить государственные  расходы, связанные с обслуживанием  долга, вызвать повышение процентных ставок по субфедеральным и корпоративным  заимствованиям, которое, в свою очередь, затруднит привлечение заемного капитала властями регионов и частными компаниями на внутреннем рынке. Поэтому  задача состоит в том, чтобы пройти по тонкой грани между этими двумя  противоположными устремлениями, найти  баланс между показателями доходности ценных бумаг и ликвидности рынка. Иначе говоря, государственным органам следует принимать решения, которые бы не подрывали доходность собственных инструментов и не мешали частному сектору [9].

Рассмотрев  вопрос о современном состоянии  рынка государственных ценных бумаг отметим, что в настоящее время рынок государственных ценных бумаг  является одним из наиболее значительных сегментов финансового рынка России, выполняя следующие функции:

• позволяет правительству эффективно управлять государственными финансами;
• предоставляет Банку России инструментарий для осуществления эффективной денежно-кредитной политики, регулирования уровня ликвидности и поддержания стабильности процентных ставок;
• дает ориентир уровней безрисковых процентных ставок в стране;
• предоставляет всем заинтересованным экономическим субъектам высоконадежные финансовые инструменты.

Рынок ГЦБ является одним  из наиболее передовых сегментов  российского финансового рынка, базирующимся на уникальной всероссийской  межрегиональной инфраструктуре. К  его основным характеристикам относятся:

• высокая надежность функционирования;
• всероссийский охват;
• комплексные услуги на базе передовых информационных технологий;
• соответствие используемых технологий современным международным стандартам.

5.Перспективы развития государственных  ценных бумаг в России

Таким образом, рассмотрев вопрос о роли государственных ценных бумаг в российской экономике отмечаем, что основными приоритетами для развития внутреннего рынка государственных ценных бумаг на 2011-2012 гг. являются:

- обеспечение  сбалансированности источников финансирования дефицита федерального бюджета за счет государственных заимствований на внутреннем и внешнем рынках совместно с поступлениями от приватизации и реализацией государственных запасов и средствами Стабилизационного фонда Российской Федераций;

- сохранение объемов и структуры государственного долга, позволяющих гарантированно выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию, а также рефинансировать долг независимо от состояния федерального бюджета;

- осуществление  государственных внутренних заимствований  в объеме, позволяющем активно  развивать рынок корпоративных и муниципальных заимствований, обеспечивающих финансирование инвестиций в отраслях и регионах;

- изменение  структуры государственного долга  Российской Федерации в части  дальнейшего увеличения удельного  веса внутреннего долга в структуре  совокупного государственного долга  при одновременном уменьшении  внешнего долга, особенно его  нерыночной части.

Такая политика Минфина России, учитывающая  рыночные изменения, позволила значительно  снизить спрэды между федеральными облигациями и корпоративными и  субфедеральными облигациями и, соответственно, повысилась привлекательность  государственных федеральных ценных бумаг за счет повышения интереса к ним со стороны все более  широкого круга участников.

Подводя итог рассмотрения вопроса о государственных ценных бумагах, приходим к выводу что, рынок государственных ценных бумаг является одной из важных составляющих национальной финансовой системы ввиду выполнения государственными ценными бумагами значимых функций, таких как покрытие постоянного дефицита государственного бюджета и обслуживание систематической задолженности государства. Государственные ценные бумаги предоставляют возможность привлечения ресурсов для осуществления крупных проектов, для покрытия целевых расходов Правительства, а также в целях привлечения средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.

Рынок государственных ценных бумаг – это неотъемлемая часть  внутреннего финансового рынка, и его рост в большей мере может способствовать развитию, стабильности и эффективности финансовой системы. Кроме того, что государственные бумаги являются надежным источником дохода, они делают экономику более гибкой к рыночным сигналам.

В настоящее время разрабатываются  различные способы совершенствования  рынка государственных ценных бумаг, включая развитие инфраструктуры и внедрение новых технологий, которые в дальнейшем могут быть применены в различных областях российского финансового сектора.