Что такое хеджирование?  

Современной экономике  свойственны значительные колебания  цен на многие виды товаров. Производители  и потребители заинтересованы в  создании эффективных механизмов, способных  защитить их от неожиданных изменений  цен и минимизировать неблагоприятные  экономические последствия. 
 В  деятельности любых компаний всегда есть финансовые риски. Это означает, что в ходе своей деятельности компании, иные юридические и физические, лица сталкиваются с вероятностью того, что в результате своих операций они получат убыток, либо прибыль окажется не такой, на которую они рассчитывали из-за непредвиденного изменения цен на тот актив, с которым проводится операция. 

Для этого были созданы производные финансовые  инструменты —форварды, фьючерсы, опционы-,   а операции по снижению риска с помощью этих деривативов получили название хеджирование (от английского hedge, что означает огораживать изгородью, ограничивать, уклонятся от прямого ответа).

Понятие хеджирование невозможно раскрыть без понятия риска. 

Риск это – вероятность (угроза) потери части своих ресурсов, недополучения доходов или произведения дополнительных расходов в результате осуществления определенных финансовых операций.

Любой актив, денежный поток или финансовый инструмент подвержен риску обесценения. Эти  риски, согласно общепринятой классификации, делятся в основном на ценовые и процентные. Отдельно можно выделить риск невыполнения контрактных обязательств (поскольку финансовые инструменты по сути являются контрактами), называемый кредитным.

Таким образом, хеджирование – страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов.

Хеджирование рисков основано на стратегии  минимизации нежелательных рисков, поэтому результатом операции может являться также и снижение потенциальной прибыли, поскольку прибыль, как известно, находится в обратной зависимости с риском.  
Если ранее хеджирование использовалось исключительно для минимизации ценовых рисков, то в настоящее время целью хеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация, т. е. выбор приемлемого соотношения прибыли и риска.

Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) и противоположных по направлению на фьючерсном рынке. Так в целях защиты от денежных потерь по определённому активу (инструменту) может быть открыта позиция по другому активу (инструменту), которая, согласно мнению хеджера, способна компенсировать данный вид потерь.

В основном хеджирование применяется для страхования:

• Валютных рисков; 
• Рисков изменения цены на сырьё 
• Комбинированных рисков при экспортно-импортных операциях с сырьём

Валютные  риски.

При деятельности предприятия по экспорту-импорту  товаров или услуг, когда валюты, в которых получают расчёт и осуществляют закупку разные, возникают валютные риски курсовой разницы. Например, предприятие  осуществляет закупку товара в Европе и оплачивает его в Евро, а продаёт  товар на территории другой страны и получает доллары США при  реализации.

Риски изменения цен  на сырьё.

Если предприятие  закупает сырьё для переработки  и реализует переработанный продукт, цена которого привязана к цене сырья, возникает риск изменения цены на сырьё. Например, при закупке нефти  для переработки в горюче-смазочные  материалы возникает риск изменения  цены базового актива за время переработки.

Комбинированные риски.

При закупке  товара с последующей реализацией, при которой валюты закупки и  реализации разные, возникает комбинированный  риск. Например, закупка пшеницы  за доллары США и последующая  реализация за Евро приводит к возникновению  двух рисков – изменение цены на товар за время реализации и изменения  курсовой разницы EUR/USD.

Основные преимущества применения хеджирования:

• Страхуется риск не благоприятного изменение курса валют или цен на товары и сырьё; 
• Нет неопределённости в отношении получения будущих доходов, более прозрачными и предсказуемыми становятся денежные потоки; 
• Снижается стоимость привлекаемых кредитных ресурсов за счёт страхования валютного риска; 
• Освобождаются средства предприятия, и повышается гибкость управления активами предприятия;

Типы  хеджирования.

Классическое  или чистое хеджирование.

Это операция хеджирования, при которой занимаются противоположные  позиции на рынке товара с реальной поставкой и на фьючерсном,срочном рынке или рынке опционов.

Полное  и частичное хеджирование.

Если вся сумма  сделки перекрыта (застрахована) на фьючерсном или срочном рынке говорят  о полном хеджировании. Данный тип хеджирования полностью исключает как возможные потери, так и возможные дополнительные прибыли от изменения цены страхуемого актива. Если страхуется только часть суммы сделки, то речь идёт о частичном хеджировании. При частичном хеджировании существует риск получения убытков от не застрахованной части сделки.

Предвосхищающее хеджирование.

Предвосхищающая операция хеджирования предполагает покупку  или продажу срочного (фьючерсного) контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара.

Выборочное  хеджирование.

При выборочном хеджировании страхуется только часть  суммы сделки, часть товаров или  валют и сроки исполнения и  заключения реальных контрактов и контрактов на срочном рынке могут различаться. Выборочное хеджирование несёт большие риски по сравнению с другими видами хеджирования и часто сравнимо с биржевой спекуляцией.

Перекрёстное  хеджирование.

При перекрёстном хеджировании реальный товар и контракт срочного рынка не совпадают. В качестве инструмента хеджирования применяется  другой базовый актив, близкий к  реально торгуемому. Примером подобных операций может быть экспортно-импортная операция с бензином захеджированная фьючерсным контрактом на сырую нефть. 

1. Метод (виды ) хеджирования (инструменты и стратегии)

Основными инструментами хеджирования являются фьючерс, форвард, опцион и своп,  каждый из них используется в зависимости от целей хеджирования. 
форвард-договор , по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Фьючерс - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при    заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке со взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Опцион - договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени.

Своп - соглашение между сторонами, направленное на обмен  денежными платежами, основанными  на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре. 
 

В общем случае существуют две основные стратегии хеджирования: через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка. Рассмотрим эти методы хеджирования.

Иммунизация портфеля упрощённо может быть представлена как хеджирование 
одного актива спот (Spot — условия расчётов, при которых оплата по сделке производится немедленно (как правило, в течение двух дней). Сделки «спот» называются также наличными иликассовыми. В технике расчётов противопоставляются срочным (тж. «форвардным», англ. forward) сделкам, с проведением расчётов по истечении заранее обговоренного периода времени.

Местом совершения сделок спот могут быть: межбанковский  валютный рынок, фондовые и иные биржи, а также внебиржевые рынки (товарный, фондовый и валютный).

 через другой спот-актив с высокой корреляцией ценовой 
чувствительности (или противоположной позицией по активу с отрицательной ценовой 
корреляцией). Положительно, хеджирование долговых обязательств или акций через 
ценные бумаги других компаний считается неотъемлемой частью инвестиционной 
деятельности на любом уровне.

Производные инструменты (деривативы) – это биржевые и внебиржевые срочные 
контракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях. К ним относятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, 
свопы и биржевые производные на свопы.

Среди производных инструментов хеджирования основными являются фьючерс, форвард, опцион,своп.

2. Хеджирование фьючерсными  контрактами

Форварды и фьючерсы представляют собой простейший вид срочных сделок, используемых для хеджирования. Хеджирование фьючерсами позволяет зафиксировать «сегодня» цену актива, курс валюты или процентную ставку, по которой контракт будет исполнен «через период».

Различают хеджирование покупкой и продажей фьючерса.

Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем.

При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов. 
Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования фьючерсами полностью исключает возможные потери связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

С помощью фьючерсов можно осуществлять два вида хеджирования: хеджирование 
существующей позиции по базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива, 
в случае, если операции по нему только планируются производится. Можно перечислить такие виды фьючерсов, как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы ипроцентные ставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактной цене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest rate futures), занять по указанной ставке. 
Продавец, соответственно, условно обязан продать или дать в долг.

Основными достоинствами использования фьючерсных контрактов в целях хеджирования являются: 
-  Отсутствие капиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то есть маржи) минимален. 
- Стандартизированность. Благодаря стандартизированности, а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь, сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

Недостатками  можно признать: 
- Базисный риск, возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, 
позицию по 6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6- 
месячный казначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по 
сути трёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной 
бумаги. Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со 
временем увеличивается. 
-  Стандартизированность. Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведь стандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда не бывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базового актива. Однако этот недостаток уходит если производить хеджирование форвардными контрактами.  

3. Хеджирование форвардными  контрактами

Хеджирование форвардными контрактами имеет свои особенности. Виды форвардов и фьючерсов совпадают, как совпадают и их основные характеристики.  
Однако, поскольку заключение форвардных контрактов носит индивидуальный характер, то все существенные условия (базовый актив, объём сделки, срок, цена) определяются по соглашению сторон. Иными словами, экономический субъект может заключить со своим контрагентом форвард на любой, актив, любую сумму и любой срок.  
Соответственно, при хеджировании форвардными контрактами обычно не допускается перемена лиц без согласия контрагента, поэтому невозможно совершить сделку, схожую с биржевым офсетом, где не требуется согласия другой стороны. Форвардный контракт не предусматривает  проведения расчетов посредством перечисления вариационной маржи и не требует привлечения клиринговой организац

4. Хеджирование опционами  (опционное хеджирование)

Целью опционных стратегий хеджирования является уменьшение рисков при падении  курсовой стоимости имеющегося у вас актива или страховка от повышения стоимости актива, который может понадобиться вам в дальнейшем.

Для защиты от падения  курсовой стоимости акций, или курса  валюты имеющейся в наличии, можно  привести стратегию хеджирования рисков путем покупки опциона Пут (Put). В этом случае вы получаете право  продать свой актив (акции, валюту, облигации) в оговоренный срок по оговоренной на текущий момент цене, заплатив за это право премию продавцу опциона. 

Пример хеджирования опционом Пут (Put)

Предположим, что  британская компания, через 3 месяца получит  сумму в 1,000,000 евро за продажу оборудования своему итальянскому партнеру. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на forex(расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта: 

1. Не использовать хеджирование опционами, подождать и через три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купить британские фунты.  В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяца допустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки  в размере  (0,67-0,66)*1 000 000 = 10 000 футов. 

2. Провести операцию опционного хеджирования и купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца, выплатив за этот опцион премию  в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/GBP действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опцион и продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компании составят 1 000 фунтов (премияопциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет.  
Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер просто откажется от исполненияопциона и продаст полученные евро на рынке по более высокой цене.    

 
 Недостатком опционов является то, что продавцы, желая оградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену.

5. Хеджирование свопом

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). 
Начиная с середины 70-х годов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп(SWAP).

Понятие контракта своп 
Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре.

В общем виде хеджирование свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных  контрактов, заключенных между двумя сторонами.

Своп  используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен на товар (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп ). Свопы  позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы  для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы  в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного  
календарного года.

В настоящее  время свопы  организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после  этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа . Свопы  заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники.

Пример хеджирования свопом (товарный своп). 
В качестве примера рассмотрим сделку своп между продавцом и покупателем алюминия, выступающими в качестве хеджеров, с участием банка-посредника.  
Посредник обычно привлекается в случае, когда сложно найти контрагента с аналогичными интересами. Такая сделка позволяет производителю алюминия захеджироваться свопом  себя от последствий понижения цены, а потребителю - предотвратить неблагоприятные последствия, связанные с увеличением цены. Обычно хеджирование свопом подразумевает заключение двух самостоятельных контрактов.

По первому  контракту банк обязуется перечислять  продавцу в течение всего срока  договора фиксированные суммы за определенное количество алюминия, продавец же должен перечислять банку суммы, основанные на плавающей ставке (используя, например, товарный индекс). В результате производитель продает в течение  всего срока действия договора алюминий по фиксированной цене и предотвращает  негативные последствия, связанные  с уменьшением цены, а банк защищает свои интересы от изменения цен путем  заключения второго контракта с  потребителем. В случае повышения цены на алюминий разница между увеличившейся и фиксированной ценами перечисляется банку за предоставление гарантий сбыта товара по фиксированной цене.

В силу второго  контракта покупатель обязуется  выплачивать банку фиксированные  платежи за установленные партии алюминия, банк же обязан перечислять  потребителю платежи, основанные на меняющейся ставке. Такое правовое оформление отношений  между сторонами позволяет банку "закрыть" свою позицию по выплате платежей,  
основанных на меняющейся ставке. Покупатель, в свою очередь, защищает себя от последствий повышения цен на алюминий. В случае понижения цены выгода, которую мог бы получить потребитель, перечисляется банку за предоставление услуг.

Нередко контракты своп содержат положение о том, что действительной поставки товара не происходит, стороны перечисляют друг другу разницу между фиксированной  ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке.

Однако если у производителя или потребителя  возникает необходимость продать  или приобрести алюминий, то они  совершают сделки на наличном рынке  товара.

Неблагоприятные последствия, которые могут возникнуть в связи с колебаниями цен  на наличном рынке, сглаживаются платежами  по контракту своп. Так, производитель, продающий алюминий по более низкой цене на наличном рынке товара, чем та, которая зафиксирована в договоре своп, получает от банка разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке. В случае повышения цены производитель  
платит разницу банку. И наоборот, если покупатель приобретает алюминий по  более высокой цене на рынке наличного товара, то он получает по контракту своп разницу от банка. Если цена на наличном рынке уменьшается, то потребитель выплачивает разницу банку.