Инвестиционный портфель предприятия

   Содержание: 

   Введение           3

   1. Понятие, цели формирования и классификация инвестиционных

     портфелей           4

   2. Управление инвестиционным портфелем     12

   3. Оценка инвестиционного портфеля       20

     Заключение           29

   Список  используемых источников       30

   Введение 

   В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с  ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей.

   Большинство инвесторов при размещении средств  выбирают несколько объектов инвестирования, формируя таким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой  процесс формирования инвестиционного  портфеля.

   Основная  задача портфельного инвестирования —  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

   Только  в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Таким  образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая  устойчивость дохода при минимальном  риске.

   В контрольной работе рассматриваются понятие, цели формирования и классификация инвестиционных портфелей, формирование инвестиционного портфеля, управление инвестиционным портфелем, оценка инвестиционного портфеля. 
 
 
 
 
 
 

1. Понятие, цели формирования и классификация  инвестиционных портфелей

   Инвестиционным  портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

   Основной  целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного  портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Так, если инвестиционная стратегия предприятия  нацелена на расширение деятельности (увеличение объема производства и  реализации продукции или оказываемых  услуг), то основные инвестиции будут  направлены в инвестиционные проекты  или в активы, связанные с производством, а имеющиеся (планируемые) вложения в прочие объекты (в ценные бумаги или банковские вклады) будут носить по отношению к ним подчиненный  характер, что отразится, например, на сроках, объемах размещения. [3]

   Как и в общем случае при осуществлении  инвестиционной деятельности, так и  при формировании инвестиционного  портфеля инвестор нацелен на получение  прибыли (дохода), действуя при этом в рамках приемлемого для него риска. Доход же может быть получен  не только в форме текущих выплат или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной  степенью регулярности и определенности (предсказуемости) в определенные промежутки времени, но и в виде прироста стоимости  приобретаемых активов. [1]

   С учетом сказанного можно сделать  вывод, что при формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:

   • достижение определенного уровня доходности;

   • прирост капитала;

   • минимизация инвестиционных рисков;

   • ликвидность инвестированных средств  на приемлемом для инвестора уровне.

   Кратко  охарактеризуем эти цели.

   Достижение  определенного уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в  текущем периоде, как правило, с  заранее установленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов  по банковским депозитным вкладам, планируемые  доходы от эксплуатации объектов реального  инвестирования (объектов недвижимости, нового оборудования), дивиденды и  проценты соответственно по акциям и  облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособность компании и принимается в расчет при  планировании денежных потоков. Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии  излишка денежных средств и невозможности  или нецелесообразности его использования  на производственные цели в текущем  периоде). [2]

   Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются  увеличением их стоимости во времени. Это справедливо для акций  молодых компаний-эмитентов (в основном инновационной направленности), по мере расширения деятельности которых  ожидается значительный рост цен  их акций, а также для объектов недвижимости и др. Именно прирост  стоимости и обеспечивает инвестору  получение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.

   Минимизация инвестиционных рисков, или безопасность инвестиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного  капитала и стабильность получения  дохода. Подбор объектов, по которым  наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода планируемого уровня, и позволяет достичь указанной  цели. Однако минимизация рисков не всегда позволяет полностью устранить вероятность негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при обеспечении требуемой инвестором доходности. Она зависит от отношения инвестора к риску.

   Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых  средств предполагает возможность  быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги, или возможность  их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с предыдущими  целями, она наиболее достижима при  размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом  на фондовом рынке (акции и облигации  известных компаний, государственные  ценные бумаги).

   Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что  обусловливает альтернативность названных  целей формирования инвестиционного  портфеля. Так, безопасность обычно достигается  в ущерб высокой доходности и  росту вложений. В мировой практике безопасными (безрисковыми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает  среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эмитентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки  зрения возврата средств и получения  дохода. Инвестиционные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной  ликвидностью обладает недвижимость.

   Учитывая  альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля. [5]

   Различие  целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них  объектов инвестирования и других условий  определяет многообразие вариантов  направленности и состава этих портфелей  в отдельных компаниях. Их можно  классифицировать следующим образом.

   Классификация инвестиционных портфелей по видам  включаемых в них объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью  и объемом инвестиционной деятельности компании. Избираемый вид портфеля определяется направленностью и  объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных  инвесторов – портфель финансовых инструментов.

   Портфель  реальных инвестиционных проектов формируется  инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты  реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время по сравнению  с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным  и трудоемким в управлении. Это  определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в  него инвестиционного проекта.

   Портфель  ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению  с портфелем реальных инвестиционных проектов он характеризуется более  высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который  распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев  возможностей реального воздействия  на доходность (кроме возможности  реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вариантов выбора отдельных  финансовых инструментов.

   Портфель  прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель). [4]

   Инвестиционный  портфель предприятия в условиях рыночной экономики включает, как  правило, не только портфель инвестиционных проектов, но и портфель ценных бумаг  и может дополняться портфелем  прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и  пр.).

   Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

   Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана прежде всего с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в  определенной степени с позицией ее руководства в управлении инвестициями. [4]

   Портфель  роста формируется с целью  прироста капитальной стоимости  портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом  из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста  капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).

   Портфель  дохода ориентирован на получение текущего дохода — процентных и дивидендных  выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются  умеренным ростом курсовой стоимости  и высокими дивидендами, облигации  и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих  доходов).

   Консервативный  портфель включает в основном объекты  инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней  риска (соответственно темпы роста  дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже). [1]

   Перечисленные типы портфелей имеют ряд промежуточных  разновидностей. Портфели роста и  дохода при максимальных значениях  своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

   Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом  реализации целей их формирования.

   Сбалансированный  портфель характеризуется полной реализацией  целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

   Несбалансированный  портфель характеризуется несоответствием  его состава поставленным целям  формирования. Разновидностью несбалансированного  портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой  ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий  инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов). [5]

   Основные  типы фондовых портфелей и примерный  состав каждого из них представлены в таблице 1.

   Таблица 1 – Основные типы фондовых портфелей [2]

   С учетом перечисленных выше целей  портфельного инвестирования определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного портфеля:

   1) исследование внешней инвестиционной  среды и прогнозирование конъюнктуры  на рынке инвестиционных товаров.  Сюда относятся: анализ правовых  условий инвестиционной деятельности; анализ текущего состояния рынка;  прогноз конъюнктуры рынка в  разрезе сегмента и в целом;

   2) разработка стратегических направлений  инвестиционной деятельности предприятия,  что предполагает формирование  целей инвестирования на ближайшую  и долгосрочную перспективу;

   3) разработка стратегии формирования  инвестиционных ресурсов для  реализации выбранной инвестиционной  стратегии;

   4) поиск и оценка инвестиционной  привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из  них. Тщательная экспертиза выбранных  проектов;

   5) оценка инвестиционных качеств  отдельных финансовых инструментов  и отбор наиболее эффективных  из них;

   6) формирование инвестиционного портфеля  и его оценка по критериям  доходности, риска и ликвидности;

   7) текущее планирование и оперативное  управление отдельными инвестиционными  программами и проектами;

   8) организация мониторинга реализации  отдельных проектов (контроль и  анализ за ходом реализации);

   9) подготовка решений о своевременном  выходе из неэффективных проектов  и продаже отдельных финансовых  инструментов;

   10) корректировка инвестиционного  портфеля путем подбора других  проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый  капитал. [6]

   2. Управление инвестиционным портфелем 

   Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам  держателя. Совокупность методов и  технических возможностей, применяемых  к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и  пассивный стили управления портфелем.

   I. Активный стиль управления портфелем

   Основная  задача активного управления состоит  в прогнозировании размера возможных  доходов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь  опережать ход событий, а также  претворить в реальность то, что  подсказывает ему умозрительный  анализ. Соответственно базовыми характеристиками активного управления являются:

   • выбор ценных бумаг, приемлемых для  формирования портфеля;

   • определение сроков покупки или  продажи финансовых активов.

   При активном управлении считается, что  держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых  доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения  или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

   Активное  управление характеризуется тем, что  менеджер:

   • не верит в постоянную эффективность  инвестиций и поэтому часто осуществляет пересмотр состава и структуры  портфеля, иногда весьма существенный;

   • считает, что инвесторы имеют  различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более  полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем  по рынку, структуру портфеля и более  высокий доход («побить рынок»).

   Активная  стратегия управления портфелем  предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.[1]

   Существуют  четыре основные формы активного  управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через  финансовый рынок.

   1. Самая простая форма — это  так называемый подбор чистого  дохода, когда из-за временной  рыночной неэффективности две  идентичные ценные бумаги обмениваются  по ценам, немного отличающимся  от номинала. В итоге реализуется  ценная бумага с более низким  доходом, а взамен приобретается  инструмент с более высокой  доходностью.

   2. Подмена — прием, при котором  обмениваются две похожие, но  не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация  металлургической компании, выпущенная  на 10 лет с доходностью 12 %, и  облигация фармацевтической компании  сроком на девять лет с доходностью  12%. Первая облигация продается  по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации  владельцы облигаций могут расценить  возможным «свопировать» облигации  металлургической компании, так  как 10 пунктов добавочного дохода  с продлением срока действия  облигации на один год являются  довольно существенной прибавкой.

   3. Более сложной формой свопинга  является сектор-своп, когда осуществляется  перемещение ценных бумаг из  разных секторов экономики, с  различным сроком действия, доходом  и т.п. В настоящее время  появилось большое количество  компаний, которые специально занимаются  поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются  от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.

   4. Операции, основанные на предвидении  учетной ставки. Идея этой формы  заключается в стремлении удлинить  срок действия портфеля, когда  ставки снижаются, и сократить  срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена  изменениям учетных ставок. [2]

   Приемы  активного управления, применяемого к портфелям, состоящим из различных  видов ценных бумаг, различны.

   В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют следующие стратегии:

   • стратегия акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль  которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск. При этом важно отбирать акции, цена которых  на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие  темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);

   • стратегия недооцененных акций  заключается в отборе акций с  высоким дивидендным доходом, или  высоким отношением рыночной цены акции  к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в  данный момент времени секторов и  отраслей;

   • стратегия компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий  доход, поскольку такие компании обладают большим потенциалом роста. Однако при этом их акции имеют  и более высокую степень риска;

   • стратегия «Market timing» — выбор  времени покупки и продажи  ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры  рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). Если применение названных выше стратегий  основано на результатах фундаментального анализа, то при данной стратегии  основная роль принадлежит техническому анализу. Стратегия «Market timing» часто осуществляется путем изменения β-коэффициента по портфелю: если менеджер ожидает, что рынок будет «бычьим», то он будет инвестировать в акции с высокими значениями β-коэффициента,и наоборот, если ожидается падение цен на рынке, то он будет инвестировать в ценные бумаги с низкими значениями β.[4]

   В отношении портфеля облигаций используются следующие стратегии активного  управления:

   • стратегия «Market timing» применяется  наиболее часто. Она основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Если ожидается  повышение процентных ставок, то менеджер будет стремиться к тому, чтобы  сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это  достигается путем замены (операции своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение  процентных ставок, менеджер удлинит  дюрацию портфеля облигаций. При  этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;

   • стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного  сектора, находящегося, по мнению менеджера, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных  облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным  рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации  другого сектора;

   • стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью  фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

   • стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных  направлениях. Одним из способов обеспечения  требуемой доходности по портфелю облигаций  является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.