Источники финансирования инвестиций. 3

Содержание  

Введение 
 

      Инвестиции  – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ст. 1 ФЗ).

      Одними  из важнейших в системе показателей  инвестиционной деятельности являются источники инвестиций. Ключевая задача новой инвестиционной политики состоит в том, чтобы адаптировать современную модель инвестирования к конкретным условиям переживаемого странами СНГ переходного периода, когда внутренние принципы самоорганизации формирующейся рыночной экономики недостаточны для решения возникающих перед ней проблем. Одна из них – мобилизация внебюджетных (т.е. не включающих средств из государственного и местного бюджетов) источников инвестиционного финансирования, за счет которых в развитых странах обеспечивается основная часть капиталовложений в национальное хозяйство. Источниками инвестиций являются, во-первых, собственные инвестиционные средства предприятий и организаций, во-вторых, привлеченные инвестиционные ресурсы.

      Инвестиции  – наиболее динамичная составляющая валового внутреннего продукта и совокупного спроса общества, именно они являются локомотивом экономического развития в условиях экономического спада.

      Методические  рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477, предусматривают следующие источники инвестиций:

1. Средства, образующиеся в ходе осуществления проекта (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода фондов в действие). В общем случае они включают прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта.
2. Средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:

3

• Средства инвесторов (в том числе собственные средства действующего предприятия – участника проекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и (или) юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;
• Субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты;
• Денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);
• Средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

   Субсидии, денежные заемные средства, средства, предоставляемые в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не дают права на участие в доходе проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      4

      1 Источники финансирования  инвестиций 

1. Собственные, привлеченные и заемные  средства

      Трудности осуществления инвестиционной деятельности в Российской Федерации усугубляются существенным, усилением диспропорций в инвестиционной сфере. Реализация инвестиций (предприятие инвестиционных решений) в современных условиях определяется предприятиями с учетом таких факторов, как скрытая инфляция и ожидание роста цен на производственные ресурсы.

      Для нивелирования (снижения) давления инфляции вложения осуществляются преимущественно  в движимое и недвижимое имущество (в товарно-материальные ценности, импортное  оборудование, приобретение зданий и сооружений), в финансовые активы и потребительские товары, в уставный капитал совместных и акционерных предприятий. В условиях скрытой инфляции выбор таких объектов инвестирования определяется их свойством сохранять стоимость и возможностью получения прибыли (дохода) главным образом путем колебаний цен или курсов ценных бумаг[2].

      Источниками инвестиций являются, во-первых, собственные  инвестиционные средства предприятий  и организаций, во-вторых, привлеченные инвестиционные ресурсы, в третьих заемные средства.

      Собственные инвестиционные средства предприятия. Из трех основных показателей работы предприятия: оборотного капитала, амортизационных  отчислений и прибыли, на нужды накопления денежного капитала, служащего источником финансирования инвестиций, используются два последних:

      -амортизационные  отчисления. В странах с развитой  рыночной экономикой они являются  важнейшим источником инвестиционного  финансирования: на них приходится  около 40% общего объема текущих  и капитальных затрат предприятий, осуществляемых из внебюджетных источников. В России эта доля значительно меньше. По данным Госкомстата Российской Федерации, сегодня за счет амортизационных отчислений финансируются 20-25% инвестиций в основной капитал. Объясняется это в первую очередь тем, что в настоящее время отсутствуют действенные механизмы государственного контроля за целевым использованием амортизационных средств;

      -прибыль.  На долю прибыли в развитых  странах приходиться примерно 30% всех текущих и капитальных  затрат

      5

предприятий. В России за счет прибыли финансируется  около 17-20% затрат. Тяжелое финансовое положение значительной части российских предприятий ограничивает их возможности  инвестирования за счет прибыли.

      Привлекаемые  внебюджетные инвестиционные ресурсы весьма различны по своему составу. Взятые в совокупности они, однако, представляют собой единое целое в том смысле, что образуют в рамках общенациональной финансовой системы функционально специализированный блок, призванный обслуживать интересы долговременного роста национальной экономики. В структуре этого блока наличествуют:

      -источники  инвестиционного финансирования;

      -институты  инвестиционного финансирования;

      -рынки  инвестиционных ресурсов. 

      1.2 Особенности и  структура источников  инвестиций 
 

      К основным источникам инвестиционного финансирования относятся: долгосрочный кредит из отечественных и внешнеэкономических источников, эмиссия ценных бумаг на внутреннем и зарубежных рынках, прямые и портфельные иностранные инвестиции, лизинг, селенг, франчайзинг, факторинг и форфейтинг. В числе важнейших институтов инвестиционного финансирования – банки, инвестиционных ресурсов: долгосрочного кредита, корпоративных и государственных ценных бумаг, лизинговых услуг.

      Роль  привлекаемых внебюджетных ресурсов в  инвестиционном финансировании в странах с развитой рыночной экономикой весьма высока. Их доля в структуре источников финансирования текущих и капитальных затрат среднего западного предприятия достигает 30%.

      Рассмотрим  виды внебюджетных источников, привлекаемых к финансированию инвестиций в экономику стран СНГ:

      -долгосрочные  кредиты. В западных странах  кредиты банков и других финансовых  структур покрывают до 20% потребностей  предприятий в текущих и капитальных  затратах. В России заемные средства  в 1995-2000 гг. составляли 3-5%общей суммы внебюджетного инвестиционного финансирования. Малая роль кредита в финансировании инвестиций в российскую экономику объясняется следующими причинами:

• российский банковский капитал направляется в инвестиционную сферу пока в небольших объемах. Так, лишь

6

8-10% кредитов  коммерческих банков приходится  на вложения сроком на один  год и более, причем предприятия  реального сектора получают от  этой доли лишь половину;

• отечественный кредитный рынок опирается на сравнительно ограниченную финансовую базу кредитных учреждений и слаборазвитую структуру небанковских финансовых учреждений.

      -эмиссия  корпоративных ценных бумаг. В число ключевых институтов рыночной экономики входят акционерные компании, сама форма организации которых позволяет им осуществлять финансирование хозяйственной, в том числе инвестиционной, деятельности за счет эмиссии ценных бумаг;

      -прямые  иностранные инвестиции – капиталовложения, основная часть которых осуществляется  ведущими транснациональными корпорациями, которые оказывают системное и существенное воздействие на развитие мировой экономики;

      -лизинг. В экономическом смысле лизинг  представляет собой разновидность  кредита в товарной форме (когда  право пользования имуществом  отделено от права владения  им) и особый способ инвестирования.

      В рамках инвестиционной политики в СНГ  и в условиях бюджетных дефицитов  необходимо осуществить оптимальные  меры мобилизации внебюджетных источников инвестирования[1].

      Крупным источником финансирования инвестиций на предприятиях являются амортизационные отчисления. Накопление амортизации на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла воспроизводства. В результате формируются свободные денежные средства амортизационного фонда, которые могут быть направлены на расширенное воспроизводство основного капитала предприятий. Кроме того, ежегодно вводятся в эксплуатацию новые объекты, на которые по установленным нормам начисляется амортизация. Однако такие объекты не требуют возмещения до истечения нормативного срока службы.

      Выпуск  ценных бумаг – акций, облигаций, векселей, казначейских обязательств государства, сберегательных сертификатов и других – и их оборот на финансовом рынке существенно расширяют возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и граждан для инвестирования.

      7

      В источниках финансирования инвестиций резко снизилась доля долгосрочных кредитов банков в связи с ростом ставки банковского процента и высоким риском. Однако по мере повышения инвестиционной активности и расширения государственных гарантий осуществления эффективных инвестиционных проектов эта доля должна увеличиваться.

      Кредит  выражает экономические отношения  между заемщиком и кредитором, возникающие в связи с движением денег на условиях возвратности и возмещения. Важным элементом кредитного регулирования является ссудный процент. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект (в форме получения прибыли или дохода). Практика показывает, что для предприятий, способных быстро увеличить выпуск продукции (или платежеспособный спрос на продукцию которых достаточно устойчив), привлечение кредитов значительно выгоднее, чем инвестирование средств с выплатой доли прибыли.

      Объектами банковского кредитования капитальных  вложений юридических и физических лиц могут быть затраты:

• на строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение объектов производственного и непроизводственного назначения;
• на приобретение движимого и недвижимого имущества (машин, оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений);
• на образование совместных предприятий;
• на создание научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности;
• на осуществление природоохранных мероприятий.

      Основой кредитных отношений юридических  и физических лиц с банком является кредитный договор. В этом документе  предусматриваются, как правило, следующие  условия: суммы выдаваемых ссуд, сроки и порядок их использования и погашения, процентные ставки и другие выплаты за кредит, формы обеспечения обязательств (залог, договор гарантии, договор поручительства, договор страхования), перечень документов, представляемых банку. Конкретные сроки и периодичность погашения долгосрочного кредита, выдаваемого юридическим лицам, устанавливаются по договоренности банка с заемщиком исходя из окупаемости затрат, платежеспособности и финансового состояния заемщика, кредитного риска, необходимости ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

      8

      Выдача  долгосрочного кредита на объекты  производственного назначения осуществляется при условии представления заемщиком  документов, подтверждающих его кредитоспособность и возможность кредитования объекта:

• устава (решения о создании предприятия);
• бухгалтерского баланса предприятия на последнюю отчетную дату, заверенного налоговой инспекцией;
• технико-экономического обоснования (расчет, отражающего экономическую эффективность и окупаемость затрат на строительство);
• других документов, подтверждающих финансовое состояние и кредитоспособность предприятия.

      Банк  осуществляет наблюдение за ходом выполнения кредитуемых мероприятий. При невыполнении заемщиком своих обязательств банк вправе применять экономические  санкции, предусмотренные кредитным договором.

      Одним из перспективных направлений инвестирования в России может стать лизинг, который  представляет собой долгосрочную аренду машин, оборудования, транспортных средств, а также сооружений производственного  характера, т.е. форму инвестирования. Все лизинговые операции делятся на два типа: оперативный лизинг с неполной окупаемостью вложений; финансовый лизинг с полной окупаемостью.

      К оперативному лизингу относятся  все сделки, в  которых затраты  арендодателя (лизингодателя), связанные с приобретением сдаваемого в аренду имущества, окупаются частично в течение первоначального срока аренды. Оперативный лизинг имеет следующие особенности:

• арендодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет поступлений от одного арендатора (лизингополучателя);
• сроки аренды не охватывают полного физического износа имущества;
• риск от порчи или утери имущества лежит главным образом на арендодателе;
• по окончании установленного срока имущество возвращается арендодателю, который продает его или сдает в аренду другому клиенту.

      В состав оперативного лизинга включается: рейтинг – краткосрочная аренда имущества от одного дня до одного года; хайринг – среднесрочная  аренда от одного до трех лет. Указанные  операции предлагают многократную передачу стандартного оборудования от одного арендатора к другому.  

      9

      Финансовый  лизинг предусматривает выплату  в течение срока аренды установленной  суммы арендной платы, достаточной  для полной амортизации машин  и оборудования и способной обеспечить лизингодателю фиксированную прибыль. Финансовый лизинг делится на следующие операции: лизинг с обслуживанием; леверидж – лизинг; лизинг «в пакете».

      Лизинг  с обслуживанием представляет собой  сочетание финансового лизинга  с договором подряда  и предусматривает  оказание ряда услуг, связанных с содержанием и обслуживанием сданного в аренду оборудования.

      Леверидж - лизинг – особый вид финансового  лизинга. В этой сделке большая доля (по стоимости) сдаваемого в аренду оборудования берется у третьей  стороны – инвестора. В первой половине срока аренды осуществляются амортизационные отчисления по арендованному оборудованию и уплата процентов по взятой ссуде на его приобретение, что снижает облагаемую налогом прибыль инвестора и создает эффект отсрочки уплаты налога.

      Лизинг  «в пакете» - система финансирования предприятия, при которой здания и сооружения представляются в кредит, а оборудование сдается по договору аренды.

      По  источнику приобретения объекта  сделки лизинг можно разделить на прямой о возвратный. Прямой лизинг предлагает приобретение арендодателем у предприятия – изготовителя (поставщика) имущества в интересах арендатора. Возвратный лизинг заключается в предоставлении предприятием – изготовителем части его собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде.

      Таким образом, предприятие получает денежные средства от сдачи в аренду своего имущества, не прерывая его эксплуатации. Подобная операция тем выгоднее предприятию, чем больше будут доходы от новых  инвестиций по сравнению с суммой арендных платежей. В условиях лизинга имущество, используемое арендатором в течении всего срока контракта, числится на балансе лизингодателя, за которым сохраняется право собственника.

      Финансовые  ресурсы лизинговых компаний формируются  за счет взносов участников, поступлений арендных платежей, ссуд банков, средств, полученных от продажи ценных бумаг. Прибыль лизинговых компаний образуется как разность между полученными доходами и расходами. Основной вид дохода – арендная плата. 

      10

      Арендные  платежи за использование объектов лизинга должны обеспечить лизингодателю (банку или лизинговой компании) возмещение затрат на приобретение и содержание имущества (до сдачи его в аренду), а также необходимую величину прибыли. Арендный платеж может быть установлен неизменным на весь период лизинга или меняющимся исходя из уровня колебаний ссудного процента. При этом учитывается динамика инфляции. Из полученной прибыли лизинговая компания уплачивает проценты за кредит, налоги в бюджет, а чистая прибыль используется ею самостоятельно.

      Необходимо  учитывать, что лизинг дает лизингополучателю  право лишь временно использовать арендованное имущество, причем он может оказаться  более дорогостоящим, чем банковский кредит на приобретение того же оборудования. 

      1.3 Проблемы и трудности  формирования источников инвестиций 
 

      Финансово-экономическая  оценка инвестиционных проектов занимает важное место в процессе обоснования  выбора альтернативных вариантов вложения предприятиями средств. Ошибочно считать, что достоверная оценка эффективности  проекта необходима только аналитикам банков, инвестиционных фондов и других финансовых институтов, которые будут эти проекты анализировать и решать вопрос, стоит ли под выделять предприятию финансовые ресурсы для закупки оборудования или других объектов инвестиционной деятельности. Прежде всего эти проекты необходимы самому предприятию, экономисты которого должны готовить инвестиционные проекты, а затем заниматься их реализацией. При всех прочих благоприятных показателях инвестиционного проекта предприятие никогда не сможет его реализовать, если не докажет эффективность использования инвестиций.

      Реальность  достижения такого результата производственных инвестиций является ключевой задачей  финансово-экономической оценки любого проекта вложения средств. Экономически грамотное и достоверное проведение такой оценки – сложная задача для предприятия.

      Рассматриваемая проблема усложняется экономической  ситуацией в России, пока не благоприятствующей инвестиционной деятельности предприятий, а также 

11

недостаточной экономической грамотностью разработчиков инвестиционных проектов на большинстве предприятий.

      Несмотря  на это, все большее число банков, промышленно-финансовых и инвестиционных компаний и предприятий проявляют  повышенный интерес к современным  методам оценки инвестиционных проектов. Факт возрастающего интереса участников инвестиционной деятельности к методам разработки и оценки инвестиционных проектов объясняется необходимостью выполнения подробного инвестиционного исследования как одного из возможных путей снижения риска инвестирования в нестабильных экономических условиях.

      Как правило, для финансово- экономической  оценки инвестиционных проектов использования  лизингового оборудования применяются  стандартные методы промышленных технико-экономических  исследований. Наиболее часто применяются так называемая методика ЮНИДО, основанная на сопоставлении планируемых величин притоков и оттоков денежных средств.

      Учитывая, что для проведения всесторонних финансово-экономических расчетов к инвестиционным проектам необходимо выполнять значительное количество вычислений, специалистами используются разнообразные программные средства. Наиболее известен пакет COMFAR, разработанный Центром промышленных технико-экономических исследований ЮНИДО и успешно реализующий одноименную методику.

      Из  отечественных разработчиков, наиболее близко подошедших к решению проблемы создания методики достоверной финансово-экономической оценки инвестиционных проектов, можно назвать фирмы «Инэк», «Кивер», специалистов Государственного университета управления. Дальше всех в этом направлении удалось продвинуться разработчикам программного продукта «Аль-инвест». Ими подготовлена и Петербургской исследовательско – консультационной фирмой «Альт» реализуется соответствующая компьютерная программа. Компьютерный продукт «Альт-инвест» в методическом отношении аналогичен пакету программ COMFAR, но в отличии от последнего адаптирован к российской системе налогообложения и бухгалтерской отчетности. Однако опыт работ по финансово-экономической оценке инвестиционных проектов, реализуемых на территории России с использованием стандартных, международно признанных подходов, показал их методическую недостаточность.  
 

      12

      Это связано прежде всего с проблемами учета инфляции. Так, например, рекомендуемый  методикой ЮНИДО расчет в постоянных ценах (в случае финансирования инвестиционных проектов за счет банковских кредитов) требует стабильной ставки банковского  процента, что в действующих экономических условиях является практически неразрешимой задачей.               

      В случае же выполнения расчетов в текущих (номинальных) ценах возникает проблема прогнозирования вызванного инфляцией  роста цен на производимую в рамках инвестиционного проекта продукцию и издержек производства, что при длительной, в течении 5-7 лет, жизни проекта также весьма затруднительно.

      Как уже ранее отмечалось, одним из перспективных направлений может  стать финансовый лизинг. Для финансово-экономической оценки лизинговых инвестиционных проектов используются стандартные методы разработки и анализа инвестиционных проектов вложения средств в производство.

      В методическом плане это позволяет  рассмотреть методы оценки эффективности  инвестиционных проектов на актуальном для предприятий примере оценки инвестиционного проекта по закупке оборудования на условиях финансового лизинга. Рассмотрим имеющиеся возможности финансово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизингового оборудования. Наиболее известны пять основных методов оценки экономической привлекательности инвестиций:

• определение чистой текущей стоимости;
• расчет рентабельности инвестиций;
• расчет внутренней нормы прибыли;
• расчет периода окупаемости инвестиций;
• определение бухгалтерской рентабельности инвестиций;

      Наиболее  часто применяются первые три  метода, основанные на определении  чистой текущей стоимости, расчетах рентабельности инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на применении концепции дисконтирования. Методы расчета периода окупаемости и определения бухгалтерской рентабельности не предполагают использования концепции дисконтирования.

      Метод определения чистой текущей стоимости. Основан на определении чистой текущей  стоимости, на которую доход фирмы  может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исходя из двух предпосылок: любая фирма стремится к максимализации