Классификация показателей экономической эффективности инвестиций

Содержание

Введение………………………………………………………………………....3

1. Сущность, содержание и характеристика показателей эффективности инвестиционных проектов………………………………………….…...4
2. Классификация показателей экономической эффективности инвестиций……………………………………………………………….11
3. Методы оценки эффективности инвестиций без учета дисконтирующего множителя………………………………………….14
4. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках…………………………………………….21

Заключение…………………………………………….………………………..33

Список используемой литературы…………………………………………...34

Введение

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило: являются частью стратегии развития фирмы в перспективе; влекут за собой значительные оттоки средств; с определенного момента времени могут стать необратимыми; опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Для того чтобы правильно рассчитать экономическую эффективность намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

1. Сущность, содержание и характеристика показателей эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта определяется соотношением результата от вложений и инвестиционных затрат. Результат (Р) применительно к интересам инвестора может представлять прирост национального дохода, экономию общественного труда, снижение текущих расходов по производству продукции или оказанию услуг, рост дохода или прибыли предприятия, снижение энергоемкости и ресурсоемкости продукции, уменьшение уровня загрязнения окружающей природной среды и другие показатели. Затраты (З) включают в себя размеры инвестиций, необходимых для осуществления технико-экономических исследований инвестиционных возможностей; разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) или бизнес-плана реализации инвестиционного проекта, на строительно-монтажные работы и т. д.

Показатели эффективности инвестиций могут быть получены путем сопоставления результата и затрат между собой различными способами.

1. Показатель вида Р/З max характеризует результат, полученный на единицу затрат. Например, рентабельность капитальных вложений, представляющая отношение прибыли к единовременным затратам.

2. Отношение 3/Р min означает удельную величину затрат, приходящихся на единицу достигаемого результата. Примером такого вида показателя может служить срок окупаемости инвестиций, определяемый как отношение дополнительных единовременных затрат к приросту прибыли реконструируемого предприятия.

3. Разность (Р – 3) max характеризует величину превышения результатов над осуществленными затратами. В таком виде выступает, например, показатель «интегральный эффект», отражающий превышение стоимостных оценок приведенных результатов над совокупностью приведенных затрат за расчетный период.

4. Разность (3 – Р) min показывает превышение затрат над получаемым при этом результатом. Сумма приведенных капитальных и эксплуатационных расходов может быть отнесена к данному виду показателей оценки экономической эффективности вариантов реализации инвестиций. Определение приведенных затрат по сравниваемым вариантам может осуществляться с учетом уменьшения текущих издержек за счет увеличения единовременных вложений.

5. Показатель (Р – З)/З → max характеризует относительную величину эффекта (эффект, получаемый с единицы затрат).

6. Показатель (Р – З)/Р → max отражает удельную величину эффекта, приходящегося на единицу получаемых результатов.

Среди приведенных выше видов показателей иногда различают показатели эффекта и эффективности инвестиционных вложений. Эффект инвестиций представляет собой разность результата и затрат (Р – 3); эффективность инвестиционных затрат – отношение результата к затратам (Р/3).

Эффективность инвестиций может выражаться при учете затрат и результата как в натурально-вещественной, так и в стоимостной (денежной) форме.

Примерами показателей эффективности инвестиций при выражении результата и затрат в натуральной форме могут служить отношение величины объема или площади жилого здания к трудозатратам в человеко-днях, потребным для возведения данного здания. При стоимостной форме результата и затрат в качестве показателей эффективности могут выступать срок окупаемости инвестиций за счет снижения себестоимости продукции, отношение прироста прибыли к капитальным вложениям, обусловившим этот прирост.

Экономическая эффективность отражает затраты и результаты по проекту и учитывает как интересы его участников, так и интересы страны, региона или города.

Показатели экономической эффективности характеризуют эффективность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства. Народно-хозяйственная эффективность отражает общий эффект в целом по стране, включающий эффект предприятия, реализующего проект, и бюджетный эффект.

При определении показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов от реализации инвестиционного проекта в стоимостном выражении включаются следующие показатели: 1)    конечные производственные результаты; 2)    социальные и экономические результаты; 3)    прямые финансовые результаты; 4)    кредиты и займы иностранных государств, банков, фирм, поступления от импортных пошлин и т. п.

Социальные, экономические, политические и иные результаты, не подлежащие стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и государственной поддержке готовых проектов.

В состав затрат включаются предусмотренные в проекте необходимые для реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта. При этом к расчетным показателям не относятся: затраты предприятий, потребителей некоторой продукции на приобретение ее у изготовителей других участников проекта; амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одним участником проекта и используемым другими участниками; все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета; затраты иностранных участников.

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в мирохозяйственной эффективности проекта. В этих целях рекомендуется определить интегральный экономический эффект, рассчитываемый с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Для оценки эффективности принятия реализуемого инвестиционного проекта определяется общественная значимость инвестиций. Наиболее часто применяемым для этих целей методом является метод экспертных оценок. Общественно значимыми при этом считаются крупномасштабные, народно-хозяйственные и глобальные инвестиционные проекты.

Оценку инвестиционных проектов принято проводить в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом, на втором – проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Целью проведения первого этапа оценки готового проекта является определение потенциальной привлекательности данного проекта для всех возможных участников и поиска основных источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. При этом в качестве эффекта выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств.

Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.

Сальдо реальных денег – разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности. Поток реальных денег используется в дальнейшем для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта: чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости, внутренней нормы доходности и др.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доход. Отрицательное сальдо реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств. Для дополнительной оценки коммерческой эффективности устанавливается срок полного погашения задолженности, который определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства для финансирования.

В этом случае проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения при условии, что срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает экономическим интересам и проводимой инвестиционной политике данного кредитного учреждения.

Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным.

Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, которые выходят за пределы прямых финансовых интересов участников процесса инвестирования. Для крупномасштабных проектов рекомендуется проводить оценку общественной эффективности как одно из обязательных условий.

В случае, если в целом проект оценивается положительно, то от первого этапа, который является предварительным, переходят ко второму – основному – этапу, на котором осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются основные варианты возможной схемы финансирования.

Эффективность инвестиций для каждого участника проекта определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех участников инвестирования. Второй этап оценки эффективности инвестиционных проектов включает в себя оценку эффективности участия в проекте предприятий, структур более высокого уровня, эффективности инвестирования в акции и бюджетной эффективности.

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного или регионального участия. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения не только бюджетных средств.

К притокам средств, применяемых для расчета бюджетной эффективности, относятся:1)  приток от налогов, акцизов, пошлин, сборов, а также других отчислений согласно действующему законодательству;2)  доходы от лицензирования конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;3)  платежи в погашение налоговых кредитов;4)  комиссионные платежи Министерства финансов РФ за сопровождение иностранных кредитов.

К оттокам бюджетных средств относятся: 1)  предоставление бюджетных ресурсов на условиях закрепления собственности соответствующего органа управления.2)  предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционных кредитов.3)  предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе.4)  бюджетные дотации, связанные с обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

Отдельно рекомендуется учитывать, во-первых, налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов (в этом случае оттоков не возникает, но уменьшаются притоки), во-вторых, государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. Оттоки при этом отсутствуют, однако появляются дополнительные притоки за счет оплаты гарантий.

При оценке бюджетной эффективности проекта учитываются также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на стороне предприятия и населения, если проект оказывает на них влияние, в том числе:1)  прямое финансирование предприятий, участвующих в реализации инвестиционного проекта;2)  изменение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации инвестиционного проекта;3)  выплаты пособий лицам остающимся без работы в связи с реализацией проекта;4)  выделение из бюджета средств для переселения и трудоустройства граждан в ситуациях, предусмотренных проектом.

По проектам, предусматривающим созданием новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы, в притоке бюджетных средств учитывается экономия капитальных вложений из бюджета на выплату соответствующих пособий.

Таким образом, для принятия инвестиционного решения необходима комплексная оценка всех этапов проведения экономической эффективности. Компромиссное решение, способное удовлетворить всех, находится в процессе согласования интересов основных участников и только при условии, что проект достаточно эффективен в целом и может быть выгоден для каждого из участвующих субъектов.

2. Классификация показателей экономической эффективности инвестиций

Показатели экономической эффективности инвестиций могут различаться по следующим признакам: уровню инвесторских целей, характеру и временному периоду учета результатов и затрат, цели использования показателей.

Среди показателей экономической эффективности инвестиций в зависимости от уровня инвесторских целей выделяют показатели народно-хозяйственной, бюджетной и коммерческой эффективности.

Расчет показателей народно-хозяйственной эффективности осуществляется с учетом прямых, сопутствующих, сопряженных и прочих инвестиционных затрат. Прямые инвестиции представляют собой вложения, необходимые непосредственно для реализации инвестиционного проекта. Так, например, прямые капитальные вложения включают в себя затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, а также прочие работы и затраты (отвод земли для размещения сооружений, средства на выполнение проектно-изыскательских и научно-исследовательских работ и т. д.). Сопутствующие инвестиции – вложения в другие объекты, строительство (или реконструкция) которых необходимо для нормального функционирования основного объекта. Эти вложения могут быть, например, обусловлены развитием инфраструктуры сооружаемых объектов. Сопутствующие инвестиции могут потребоваться для строительства и реконструкции дорог, организации автохозяйства, сооружения линий электропередач и т. д.

Сопряженные инвестиции – инвестиции в смежные отрасли народного хозяйства, обеспечивающие основными и оборотными фондами строительство (реконструкцию) и последующую эксплуатацию объектов. Сопряженные вложения могут осуществляться, например, в увеличение мощностей предприятий стройиндустрии и промышленности строительных материалов, развитие энергетической и сырьевой базы, охрану окружающей среды и т. п. Потребность в сопряженных инвестициях в смежные отрасли возникает при недостатке необходимых резервов мощностей действующих предприятий, обеспечивающих строительство и последующую эксплуатацию сооружаемого объекта топливом, электроэнергией, строительными материалами и конструкциями, подвижным составом и другой продукцией. Прочие инвестиции включают в себя затраты на проезд работников и их семей на новостройки, на подготовку кадров строителей и эксплуатационников, расходы на консервацию высвобождающихся основных фондов, на увеличение оборотных средств предприятий и другие (прочие) единовременные затраты.

Показатели бюджетной эффективности отражают финансовые последствия реализации инвестиционных проектов для федерального, регионального или местного бюджета. Показатели бюджетной эффективности определяются с учетом превышения доходов соответствующего бюджета над расходами. В состав бюджета включаются увеличение (уменьшение) налоговых поступлений, платы за пользование природными ресурсами, таможенных пошлин, акцизов, эмиссионных доходов от выпуска ценных бумаг и т. д. К доходам бюджета относят также поступления во внебюджетные фонды. Расходы бюджета обусловливаются прямым бюджетным финансированием реализации инвестиционного проекта: выделением кредитов Центрального, региональных и уполномоченных банков, подлежащих компенсации за счет бюджета; выплатой пособий лицам, остающимся без работы в связи с осуществлением проекта; гарантией инвестиционных рисков и другими факторами.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия реализации инвестиционных проектов для их непосредственных участников. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников. Для капитального строительства показатели коммерческой эффективности могут рассчитываться для подотраслей в целом и для отдельных предприятий и организаций.

Коммерческая эффективность предполагает анализ потока реальных денег и выступает как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной или финансовой деятельности.

По характеру учитываемых результатов и затрат различают показатели экономической, финансовой, ресурсной, социальной и экологической эффективности инвестиций.

Показатели экономической эффективности учитывают в стоимостном измерении все виды результатов и затрат, обусловленные реализацией инвестиционного проекта. Учитываемые результаты и затраты при определении показателей экономической эффективности выходят за рамки непосредственных финансовых интересов предприятий. Расчет показателей финансовой эффективности базируется только на финансовых показателях вложения инвестиций. Показатели ресурсной эффективности отражают влияние инвестиций на объем производства и потребления того или иного вида ресурса. Показатели социальной эффективности учитывают социальные результаты реализации проекта, показатели экологической эффективности – влияние проекта на окружающую природную среду (воздух, вода, земля, флора и фауна).

Таким образом, инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям: с позиции их социальной значимости; в соответствии с масштабами воздействия на окружающую среду; исходя из степени вовлечения трудовых ресурсов и т. п. При этом количественная оценка компонентов эффективности инвестиций представляет собой сложную задачу, поскольку на каждый из них оказывает влияние множество разнообразных факторов.

3. Методы оценки эффективности инвестиций без учета дисконтирующего множителя

Как отмечалось ранее, реализация инвестиционного проекта требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли или достижения иного полезного эффекта в будущем. Как показывает практика, получения прибыли или достижения иного полезного эффекта следует ожидать не ранее, чем через год после стартовых вложений (инвестиций).

В качестве объектов реальных инвестиций, как упоминалось выше, могут выступать оборудование, здания, природные ресурсы, и т. д. При этом оценка инвестиционного проекта проводится с позиции его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности.

Однако при наличии нескольких инвестиционных проектов может возникнуть ситуация, при которой размер предполагаемой прибыли будет одинаковым, а эффективность разной, поскольку затраты на их реализацию будут различными.

Вследствие этого для оценки эффективности подготовленных инвестиционных проектов целесообразно соблюдение ряда принципов.

1.  Выбор основного направления и анализ объектов инвестиционных вложений.

2.  Расчет денежных потоков в результате реализации инвестиционных проектов.

3.  Оценка ожидаемых результатов от реализации проекта.

4.  Выбор оптимального проекта согласно основным критериям оценки инвестиционных проектов.

5.  Переоценка инвестиционных проектов после принятия.

Таким образом, эффективность инвестиционных проектов следует определять на основе денежного потока. Подготовка к реализации инвестиционного проекта так же, как и любая финансовая операция, связана с получением определенного дохода или осуществлением расходов, а это обязательно порождает движение потока реальных денег, т. е. денежные потоки.

Денежный поток представляет собой зависимость реализации инвестиционного проекта от времени денежных поступлений и платежей и определяется для всего расчетного периода. Расчетный период выражает временной интервал от начала реализации проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на пошаговые отрезки, в пределах которых производится группировка данных для оценки финансовых показателей. Шаги расчета при этом номеруются, а время в расчетном периоде измеряется в годах и отсчитывается от фиксированного момента, принимаемого за базовый.

На каждом пошаговом отрезке значение денежного потока характеризуется такими показателями, как приток, отток и эффект от реализации. Приток равняется размеру денежных поступлений на данном шаге, отток равен платежам на этом шаге, а эффект представляет собой разность между притоком и оттоком.

Классификация денежных потоков зависит от вида деятельности. В современных условиях выделяют денежные потоки от инвестиционной деятельности, денежные потоки от операционной деятельности и денежные потоки от финансовых операций.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Это зависит от того, какие цены выражают притоки и оттоки на каждом шаге движения денежного потока. Текущими называются цены, заложенные в инвестиционный проект без учета индекса инфляции. Прогнозные цены представляют собой ожидаемые характеристики с учетом инфляции на будущих шагах расчета. Дефлированные – это цены прогнозные, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий индекс инфляции.

Таким образом, в основе проведения оценки эффективности инвестиционных проектов лежат экономический анализ движения денежных потоков в инвестиционных проектах и зависимость от выбора соответствующей методики оценки.

В настоящее время в современной отечественной [16–37, 39, 41] и зарубежной литературе [38] широкое распространение получили две основные группы методов.

Первая группа – методы оценки эффективности инвестиций, основанные на бухгалтерском учете (не включающие дисконтирование).

Вторая группа – методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании.

Первая группа методов характеризует обобщающую оценку эффективности инвестиций и предполагает выделение двух основных методов, базирующихся:

– на расчете сроков окупаемости инвестиций;

– определении нормы прибыли на капитал.

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций). Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное.

Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости.

Для определения срока окупаемости инвестиционного проекта без дисконтирования могут быть использованы следующие формулы:

          ;     (1)

          ,    (2)

где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта, годы; Р – чистые поступления или чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.; E– расходы на реализацию инвестиционного проекта, руб.; Pi – чистые поступления или чистая прибыль в i-м году, руб.; То – экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяемый руководством фирмы, реализующей проект, руб.; А – амортизационные отчисления на полное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.; Аi – амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, руб.; R – чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизации, руб.

Приведенные формулы позволяют оценить инвестиционный проект, подготовленный к реализации наименее затратным способом. При этом в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций используется формула (1), а в случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, применяется формула (2).

К преимуществам указанного метода оценки эффективности инвестиций относят: простоту применения; использование установленного экономически оправданного срока реализации инвестиционного проекта; а также отсутствие необходимости использования метода дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета.