Кредитные ноты. 2

       Кредитные ноты (CLN)

       Содержание

1. Введение
2. Основная часть
1. Кредитные ноты: структура функционирования

2. Преимущества CLN
3. Недостатки CLN
4. История появления кредитных нот и современная ситуация в России

3. Заключение

1. Введение

       В настоящее время остро стоит проблема привлечения среднесрочного и долгосрочного заемного капитала российскими компаниями. Но на вопрос о наиболее эффективном способе привлечения финансирования невозможно дать простой и определенный ответ. Необходимо учитывать большое количество факторов - таких, как срок и валюта заимствования, процентная ставка, обеспечение, стоимость и многие другие. Наиболее очевидное решение - привлечение кредита - во многих случаях является далеко не оптимальным. Сегодня финансовые директоры российских компаний осознают, что трудно достичь успеха, имея под рукой только кредиты банков. Заложенные активы, жесткие условия кредитования, необходимость соответствовать требованиям банка — все это затрудняет или делает невозможным получение банковских кредитов организациями.

       В последние несколько лет российские заемщики обращаются за финансированием  на международный рынок, который  является альтернативным источником "традиционного" заимствования – банковским кредитам и выпускам облигаций на внутреннем рынке. Преимущества этого вида финансирования очевидны. Объем и ликвидность  международного рынка существенно  выше внутреннего, объем привлекаемого  финансирования больше, а сроки дольше. Кредитные ноты являются одним из способов заемного финансирования, позволяя решить проблему кредитования.  
 
 
 
 

1. Кредитные ноты: структура функционирования

       В последнее время кредитные ноты стали довольно популярным инструментом выхода на международные рынки заимствований.

       Кредитные ноты (СLN, Credit Linked Notes) - это долговые ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов специально созданной иностранной компанией (SPV) (эмитентом), предоставляющей кредит компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре.

     В процессе выпуска CLN участвуют пять лиц – заемщик, кредитор, андеррайтер, организатор и депозитарий. Заемщик – это компания, собирающаяся выпустить на открытый рынок капиталов кредитные ноты. Заемщик и привлекает кредит, под который будут размещаться кредитные ноты. Следующий, соответственно, банк-кредитор, который, в свою очередь, предоставляет кредит и выпускает CLN. Важно, что банк имеет право на выпуск кредитных нот только в случае наличия специальной зарегистрированной программы, а в эту категорию попадают только высоконадежные стабильные банки. Третье лицо, участвующее в размещении кредитных нот – андеррайтер, то есть первый держатель CLN, обеспечивающий их дальнейшее распространение. Все действия данного механизма координирует четвертый участник операции – организатор. Все выпуски делаются через организатора. Прежде всего потому, что у организаторов есть опыт, есть наработанные контакты с инвесторами. Организаторы поддерживают диалог с инвесторами, они знают, что инвесторы ищут. Соответственно при подготовке выпуска организатору и заемщику необходимо тесно сотрудничать. Стоит также отметить, что, как правило, у организатора есть команда продавцов, которые связываются с инвесторами. Иными словами, организатор помогает обеспечить максимальный охват всей инвесторской базы в рамках продажи. И, наконец, депозитарий является ответственным за проведение расчетов по кредитным нотам.

       С точки зрения заёмщика, кредитные  ноты являются инструментом получения  финансовых средств, необходимых для  расширения и развития бизнеса. Привлекательная  сторона состоит в возможности  приобретения активов без единовременного  отвлечения собственных средств, дефицит  которых испытывают большинство  компаний. Банку выпуск кредитных  нот даёт возможность рефинансировать  выданные кредиты и передавать сторонним  инвесторам связанные с ними кредитные  риски. Практическое использование  кредитных нот и договоров  участия в кредитном риске  позволяет кредитным организациям распределять экономические риски. Для инвесторов, в свою очередь, кредитные  ноты обеспечивают более высокую  доходность. Ставка по кредитным нотам, как правило, на сто-двести базисных пунктов выше, чем, например, по еврооблигациям, то есть инвесторы получают на 1—2% больше.

       Среди основных целей, которые преследуют компании, выпускающие кредитные ноты можно выделить следующие:

1. Привлечение  значительного объема заемных  средств в иностранной валюте  на более выгодных условиях  по сравнению с источниками  на внутреннем рынке страны.

2. Высвобождение  из-под обременения необоротных  активов компании за счет погашения  обеспеченных кредитов поступлениями  от выпуска кредитных нот. 

3. Оптимизация  существующей структуры заемных  средств и диверсификация источников  финансирования бизнеса. 

4. Увеличение  средневзвешенной дюрации кредитного портфеля заемщика.

5. Создание  успешной кредитной истории среди  иностранных инвесторов в преддверии  будущих проектов (например, привлечение  синдицированных кредитов, выпуск  еврооблигаций, осуществление IPO).

     При принятии решения о выборе или отклонении CLN важным фактором является стоимость организации привлечения. Приблизительный расчет стоимости организации выпуска CLN российской компании приведен в табл. 1.

2.   Преимущества CLN

       Компания-эмитент  расширяет базу инвесторов и партнеров  в количественном и качественном разрезе и диверсифицирует источники  финансирования.

       Размещение  нот не требует регистрации их выпуска, наличия кредитных рейтингов  и сопровождается минимальным раскрытием информации (по сравнению с еврооблигациями). Объем информации, который заемщик  должен предоставить при выпуске  кредитных нот, строго не регламентирован  и определяется им самостоятельно.

       С точки зрения  затрат на организацию  выпуск CLN является относительно недорогим инструментом по сравнению с евробондами.

       Выпуск CLN представляет собой самый быстрый  способ необеспеченного заимствования  денежных ресурсов через публичные  долговые инструменты на западном рынке. Наиболее длительными этапами проекта по организации выпуска являются проработка юридической документации, а также проведение due diligence и подготовка аналитического отчета.

         В случае с CLN скорость заимствования  на западном рынке сведена  к минимуму. Поскольку документация  по CLN регулируется английским  правом  и не предполагает государственной  регистрации выпуска на территории  России, требования к раскрытию  информации минимальны, а банк-эмитент  имеет уже зарегистрированную  программу и каждый отдельный  выпуск является ее частью, то  скорость подготовки всей необходимой  документации обычно составляет 6-8 недель.

       Объем размещаемых кредитных нот может  быть быстро увеличен при наличии  повышенного спроса со стороны инвесторов.

       Ежегодное увеличение рынка привлечений - до 50% ежегодно, что не может остаться без внимания новых потенциальных инвесторов. 
 

3. Недостатки  CLN

       Недостатки  рынка CLN в основном касаются потенциальных  инвесторов. Как правило, они довольно осторожны при рассмотрении новых  инвестиционных меморандумов. Это объясняется  и относительной узостью рынка CLN по сравнению с рынком еврооблигаций, и требованиями к раскрытию информации из-за отсутствия жестких правил существует риск представления неполных и недостоверных  сведений о компании.

       Кроме того, CLN не обращаются на вторичном  рынке, что ограничивает возможности  инвестора по выходу из ценной бумаги. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.4 История появления кредитных нот и современная ситуация в России

       Для того чтобы понять сегодняшнюю ситуацию в отношении кредитных нот в России, необходимо обратиться к истории появления этого вида кредита в нашей стране.

       Начиная с середины 90-х годов прошлого века мировой рынок кредитных  деривативов растет бурными темпами. В России этот инструмент пока не получил должного распространения - мешают отсутствие нормального законодательного регулирования, чрезмерно жесткий валютный контроль, постоянно меняющаяся налоговая система, низкая ликвидность финансового рынка.

       Официальным временем возникновения в России нового вида ценных бумаг принято  считать осень 2002 года, когда "Газпром" выпустил первые CLN общей стоимостью $25 млн. Вслед за первопроходцами  более солидное размещение на сумму $100 млн. заявила АФК "Система".

       С того момента рынок кредитных  нот существенно вырос. Свои силы в новом сегменте попробовали  в основном крупные предприятия  из самых разных отраслей. Уяснив все преимущества использования кредитных нот, интерес стали проявлять и более скромные по масштабам капитала компании.

       К настоящему времени в России есть ряд удачных примеров выпусков CLN («Автоваз», «Новатэк», «Салаватнефтеоргсинтез», ТД «Копейка», «Волготанкер» и др.). Эти эмиссии рассматриваются компаниями-заемщиками как первоначальный этап подготовки к выходу на рынок еврооблигаций. Наиболее активно услуги по выпуску кредитных нот оказывают несколько банков - Raiffeisen Zentralbank Oesterreich AG, Dresdner Bank AG, МДМ-банк, ИБ «Траст» и ING. В 2004 году было девять выпусков CLN на общую сумму $810 млн. 

       Приведем  примеры и других компаний, использующих кредитные ноты как источник заемного финансирования:

Таблица. Кредитные ноты российских заемщиков

       В настоящее время в России на практике применяется несколько схем выпуска кредитных нот. Организаторами большей части выпусков кредитных нот в России являются банки «Траст» и «МДМ-банк». Инвестиционный банк «Траст» использует схему, при которой ключевым звеном является голландская финансовая компания специального назначения — Special Purpose Vehicle (SPёV). Именно SPV производит эмиссию CLN. ИБ «Траст» продает CLN инвестору, выручка от продажи уходит западному банку на погашение кредита, выданного заемщику. Когда организатором выпуска выступает «МДМ-банк», эмитирует ноты сам западный банк, выдавший кредит, без использования SPV. Он же выступает в качестве платежного агента, переводя деньги в оплату кредита инвесторам. В организованных «МДМ-банком» сделках в случае дефолта ноты чаще всего перестают существовать. Кредит, выданный банком, преобразуется в синдицированный кредит со стороны инвесторов-покупателей, которые становятся прямыми кредиторами российской компании. И в первой, и во второй схеме, банк-организатор получает комиссионное вознаграждение, так же как и западный банк-эмитент.  
 
 
 
 
 
 
 

• Мезонинное  финансирование – финансирование, при котором инвестор, не входя  в капитал компании, представляет ресурсы для ее развития через  долговые обязательства, одновременно приобретая опцион с правом покупки акций заемщика в будущем по фиксированной цене.

       Основные  отличия мезонинного финансирования:

• источники погашения;
• источники заемных средств;
• ликвидность;
• объемы финансирования.

Плюсы:

Для компаний:

• рост рейтинга;
• налогообложение привлеченных средств как заемных;
• нет риска «размывания» средств;
• трехступенчатая модель возврата средств;
• отсрочка погашения долговых обязательств;

            Для банков:

• балансировка долговых обязательств;
• рост доходности кредитного портфеля.

       Используют  мезонинное финансирование:

• крупные инвестиционные банки;

       инвестиционные  компании.

       НЕ  используют мезонинное финансирование:

• небольшие банки;
• пенсионные фонды;
• страховые компании.