Методы минимизации финансовых рисков

Финансовые риски

Риск – это вероятность  возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли.

Под финансовым риском предприятия  понимается вероятность возникновения  неблагоприятных финансовых последствий  в форме потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий  осуществления его финансовой деятельности.

В наиболее общей форме  финансовый риск представляет собой  образ действий в неясной, неопределенной обстановке, связанной с денежно-финансовой сферой.

Таким образом, финансовый риск – это степень неопределенности, связанная с комбинацией заемных  и собственных средств, используемых для финансирования компании или  собственности; чем больше доля заемных  средств, тем выше финансовый риск.

Финансовый риск проявляется  в сфере экономической деятельности предприятия. Финансовый риск связан с  формированием ресурсов, капитала, доходов и финансовых результатов  предприятия, характеризуется возможными денежными потерями в процессе осуществления  экономической деятельности. Финансовый риск определяется как категория  экономическая, занимая определенное место в системе экономических  категорий.

Ожидаемый уровень результативности финансовых операций колеблется в зависимости  от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Таким образом, финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми  потерями для предприятия, так и  формированием дополнительных его  доходов.

Финансовый риск является неотъемлемой частью всех хозяйственных  операций и присущ всем направлениям деятельности предприятия. Объективная  природа проявления финансового  риска остается неизменной.

Несмотря на то, что проявления финансового риска имеют объективную  природу, основной показатель финансового  риска – уровень риска –  носит субъективный характер. Субъективность оценки риска обусловлена различным  уровнем достоверности управленческой информации, профессиональным опытом и квалификацией финансовых менеджеров и другими факторами.

В период подготовки и принятия хозяйственного решения нельзя с  полной уверенностью утверждать, какая  конкретно конъюнктура сложится на рынке, какие изменения окружающей хозяйственной среды повлечет за собой ввод в действие или новые  характеристики функционирования промышленного  объекта, какие могут возникнуть неожиданные технические препятствия  или конструктивные проблемы. Покупателям  может не понравиться новый товар, конъюнктура в секторе рынка  данного предприятия может измениться по причинам, неподконтрольным предпринимателю. Однако, подвергнув выдвинутую идею разностороннему  критическому разбору, идентифицируя  потенциальные опасности и анализируя возможные последствия, наконец, привлекая  дополнительную информацию, можно предусмотреть  меры по нейтрализации или смягчению  нежелательных последствий проявления тех или иных факторов финансового  риска.

Несмотря на то, что теоретически в результате последствия проявления финансового риска могут быть как положительные (прибыль), так  и отрицательные (убыток, потери) отклонения, финансовый риск характеризуется уровнем  возможных неблагоприятных последствий. Это обусловлено тем, что негативные последствия финансового риска  определяют потерю не только дохода, но и капитала предприятия и это  приводит его к банкротству и  прекращению деятельности.

Определение приемлемого  значения уровня финансового риска  – самостоятельная задача специального исследования. Ему предшествует большая  аналитическая работа и специальные  расчеты, а нормативное установление некоторого уровня в качестве приемлемого  – прерогатива высшего руководства  предприятия.

Экономическое и политическое развитие современного мира порождает  новые виды рисков, которые довольно трудно определить и оценить количественно. Транснационализация бизнеса сопровождается созданием сложных финансовых и производственных взаимосвязей. Усиление компьютеризации и автоматизации производственно-хозяйственной деятельности предпринимательских организаций приводит к возможности потерь из-за сбоев в компьютерных системах и в работе вычислительной техники. Особое значение в последние годы приобрели риски, связанные с политическими факторами, так как они несут крупные потери для предпринимательства.

В области финансирования проект может быть рисковым, если этому, прежде всего, способствуют:

• экономическая нестабильность в стране;
• инфляция;
• сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли;
• дефицит бюджетных средств.

В качестве причин возникновения  финансового риска проекта можно  назвать следующие:

• политические факторы;
• колебания валютных курсов;
• государственное регулирование учетной банковской ставки;
• рост стоимости ресурсов на рынке капитала;
• повышение издержек производства;
• нехватка информационных ресурсов;
• личные качества предпринимателя.

Таким образом, перечисленные  причины могут привести к росту  процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг  по контрактам.

Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие  в определенной степени прогнозировать наступление рискового события  и принимать меры к снижению степени  риска. Эффективность организации  управления риском во многом определяется классификацией риска.

В зависимости  от возможного результата (рискового  события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и  спекулятивные.

Чистые риски  означают возможность получения  отрицательного или нулевого результата. К этим рискам относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности  получения как положительного, так  и отрицательного результата. К ним  относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Финансовый  риск возникает в процессе отношений  предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами). Причины  финансового риска – инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг.

Финансовые  риски подразделяются на два вида:

• риски, связанные с покупательной способностью денег;
• риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным  с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности  рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.

Инфляция  означает обесценение денег и, соответственно, рост цен. Дефляция – это процесс, обратный инфляции, он выражается в  снижении цен и, соответственно, в  увеличении покупательной способности  денег.

Инфляционный  риск – это риск того, что при  росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный  риск – это риск того, что при  росте дефляции происходит падение  уровня цен, ухудшение экономических  условий предпринимательства и  снижение доходов.

Валютные  риски представляют собой опасность  валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и  других валютных операций.

Риски ликвидности  – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг  или других товаров из-за изменения  оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные  риски включают в себя следующие  подвиды рисков:

1. риск упущенной выгоды;
2. риск снижения доходности;
3. риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной  выгоды – это риск наступления  косвенного (побочного) финансового  ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и  дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием  инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг  и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «Porte foglio» в значении совокупности ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие  разновидности: процентные риски и  кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами  в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным  кредитам. К процентным рискам относятся  также риски потерь, которые могут  понести инвесторы в связи  с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению  курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может  начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более  низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых  обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом  при текущем повышении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем. Иными словами, инвестор мог  бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может  высвободить свои средства, вложенные  на указанных выше условиях.

Процентный  риск несет эмитент, выпускающий  в обращение среднесрочные и  долгосрочные ценные бумаги с фиксированным  процентом при текущем понижении  среднерыночного процента в сравнении  с фиксированным уровнем. Иначе  говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более  низкий процент, но он уже связан сделанным  им выпуском ценных бумаг.

Этот вид  риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет  значение и для краткосрочных  бумаг.

Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком  основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К. кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший  долговые ценные бумаги, окажется не в  состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски  прямых финансовых потерь включают в  себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые  риски представляют собой опасность  потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного  вознаграждения брокерской фирмы.

Селективные риски – это риски неправильного  выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного  портфеля.

Риск банкротства  представляет собой опасность в  результате неправильного выбора способа  вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности  его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель  становится банкротом.

Финансовый  риск представляет собой функцию  времени. Как правило, степень риска  для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается  во времени. Например, убытки импортера  сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как  курсы иностранной валюты по отношению  к российскому рублю продолжают расти

Коммерческие  риски представляют собой опасность  потерь в процессе финансово-хозяйственной  деятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческой сделки.

Измерение риска

Многие финансовые операции (венчурное инвестирование, покупка акций, кредитные операции и т.д.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска – это  вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск может быть:

- допустимым – имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

- критическим – возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

- катастрофическим – возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.

Существует два метода оценки риска: качественный и количественный.

Качественный анализ инвестиционных рисков предполагает количественный его  результат, т.е. процесс проведения качественного анализа проектных  рисков должен включать не только описание конкретных видов рисков данного  проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений  по минимизации выявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риски конкретного проекта мероприятий.

Количественный анализ – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

Иногда качественный и количественный анализ производится на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляются поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия  и ее денежное выражение. Такой метод  анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного  анализа, но приносит свои несомненные  плоды при качественном анализе. В связи с этим следует уделить  большее внимание описанию методов  количественного анализа финансового  риска, поскольку их немало и для  их грамотного применения необходим  некоторый навык.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных  потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении  риск определяется как величина возможных  потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать  либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда  потерями будем считать случайное  отклонение прибыли, дохода, выручки  в сторону снижения, сравнении  с ожидаемыми величинами. Предпринимательские  потери – это в первую очередь  случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь.

Если удается тем или  иным способом спрогнозировать, оценить  возможные потери по данной операции, то значит получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

Риск может быть:

- допустимым – имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

- критическим – возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

- катастрофическим – возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.

Говоря о том, что риск измеряется величиной возможных, вероятных  потерь, следует учитывать случайный  характер таких потерь. Вероятность  наступления события может быть определена объективным методом  и субъективным.

Объективным методом пользуются для определения вероятности  наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие.

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных  предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта. Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости  между определенными размерами  потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость  находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения  определенного уровня потерь.

Для построения кривой вероятностей возникновения  определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический  способ; метод аналогий. Среди них следует особо выделить три: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.

Суть статистического  способа заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. [16, С 449]

Несомненно, риск – это вероятностная категория, и в этом смысле наиболее обоснованно  с научных позиций характеризовать  и измерять его как вероятность  возникновения определенного уровня потерь. Вероятность означает возможность  получения определенного результата.

Финансовый  риск, как и любой другой, имеет  математически выраженную вероятность  наступления потери, которая опирается  на статистические данные и может  быть рассчитана с достаточно высокой  точностью.

Чтобы количественно  определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные  последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих  последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению  значений вероятности наступления  событий и к выбору из возможных  событий самого предпочтительного  исходя из наибольшей величины математического  ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Главные инструменты  статистического метода расчета  финансового риска: вариация, дисперсия  и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Вариация  – изменение количественных показателей  при переходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия –  мера отклонения фактического знания от его среднего значения.

Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение, изменчивость возможного результата.

Среднее ожидаемое  значение – это то, значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где  вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или  веса, соответствующего значения. Таким  образом, вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости фирмы. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами финансового анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельности его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия-клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца).

Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.

Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения  различных уровней потерь. Эти  оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.

Аналитический способ построения кривой риска наиболее сложен, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только очень узким специалистам. Чаще используется подвид аналитического метода – анализ чувствительности модели.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход); выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности.

Метод аналогий при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий.

Индексация  представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В основе ее лежит использование  различных индексов.

Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного  уровня потерь не совсем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска

МИНИМИЗАЦИЯ

1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:

• отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым чрезвычайно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;
• отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков - потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный капитал;
• отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако, такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;
• отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а также риск упущенной выгоды.

Эти и другие формы избежания финансового риска лишают предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияют на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

• если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;
• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале "доходность-риск";
• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия и др.

2. Лимитирование концентрации риска - это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.п. хозяйсивующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, определении сумм вложения капитала и т.п.

Механизм  лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности;
• минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме;
• максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю;
• максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке;
• максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента;
• максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

3. Диверсификация. Диверсификация представляет собой  процесс распределения капитала  между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны  между собой. Диверсификация является  наиболее обоснованным и относительно  менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

• диверсификация видов финансовой деятельности - предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операций - краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.;
• диверсификация валютного портфеля предприятия - предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют;
• диверсификация депозитного портфеля - предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках;
• диверсификация кредитного портфеля - предусматривает разнообразие покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска;
• диверсификация портфеля ценных бумаг - позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности;
• диверсификация программы реального инвестирования - предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.